新浪期货：天胶低位区域性偏弱震荡整理

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　　行情回顾

　　1月，天然橡胶延续原有的低位区域性震荡整理走势，并出现幅度较小的下跌，由此反映了天胶市场供需关系维持中性偏空的背景和实质。

　　后市展望及策略建议

　　展望2月走势，受国际国内诸多方面利多利空因素的中性交织作用，在周边东京胶市、新加坡胶市双双低位区域性震荡整理的走势牵制下，沪胶后市也将可能延续低位区域性波动的走势，同时受制于全球宏观经济、金融形势中性因素影响，虽然短线可能技术性反弹，但中期仍可能重新回归低位区域性震荡整理走势，操作上宜以短线逢高沽空为主。

　　1．宏观经济及金融形势分析

　　国内方面，1月，中国非制造业商务活动指数为55.3%，高于上月0.3个百分点，非制造业延续稳中有升的良好发展态势。

　　分行业看，服务业商务活动指数为54.4%，比上月上升1.0个百分点，服务业开局实现平稳较快增长。

　　从行业大类看，零售业、航空运输业、电信广播电视和卫星传输服务、互联网软件信息技术服务、货币金融服务、保险业、租赁及商务服务业等行业商务活动指数位于55.0%以上的较高景气区间，业务总量较快增长。

　　住宿业、餐饮业、房地产业、居民服务及修理业等行业商务活动指数位于临界点以下，业务总量有所回落。

　　建筑业商务活动指数为60.5%，比上月回落3.4个百分点，建筑业企业生产活动放缓。新订单指数为51.9%，比上月微落0.1个百分点，仍位于临界点之上，表明非制造业市场需求增速略有放缓。

　　1月PMI较上月回落，且低于预期。非制造业PMI则回升、超预期。1月份PMI较上月回落0.3个百分点。

　　PMI连续18个月处于扩张区间，并高于2012年-2017年六年均值50.3。国内经济中周期向上动能集聚趋势未改；从月度波动来看，1月由于季节性因素等环比即使有所放缓也无需过度担心。

　　表现是，生产、新订单指数指数扩张区间上回落，但高于历史均值。

　　其中，生产指数为53.5，比上月回落0.5个百分点（2012年-2017年均值为52.4，去年同期为53.1）；新订单指数为52.6，比上月回落0.8个百分点（2012年-2017年均值50.9，去年同期为52.8）。

　　第二、新出口订单大幅回落，年关对外贸扰动明显，需合并1-2月份数据观察。新出口订单49.5，较上月回落2.4个百分点（2012年-2017年均值48.4，去年同期为50.3）。进口指数回落0.8个百分点至50.4（2012年-2017年均值48.0，去年同期为50.7）。从历史上来看，春节所在月份不同，对1、2月的出口扰动比较大。主要表现为抢关出口推高春节当月增速。

　　例子是2017年1月新出口订单指数50.3，而2012-2016年1月均在荣枯线下，均值只有48。这也是造成PMI波动的重要原因。全球经济复苏同步、加快，三大周期—资本开支周期、贸易周期、金融周期延续、强化，市场对新兴经济体复苏仍预期不足。出口全年高景气（8%以上）的坚实基础未变。

　　第三、环保限产结束日期临近，部分中上游工业品价格回落。原材料购进价格指数回落2.5个百分点至59.7。出厂价格指数51.8，回落2.6个百分点。18年PPI因高基数将所有回落，但全球经济复苏加快仍对工业品价格、原油价格形成支撑，18年PPI均值仍能达到3.7%。第四、两大库存指数降幅收窄，关注春季开工带来的库存回补力度。原材料库存指数为48.8，比上月回升0.8个百分点。

　　产成品库存指数47，较上月回升1.2个百分点。本月采购量指数52.9，保持扩张区间。11月中旬至2018年3月采暖季的环保限产使企业库存保持较低水平，但春季开工后可能发生库存回补。

　　第五、市场对经济预期的上修在一季度还将继续。我们预计2018年GDP6.9%，前低后高为6.7%、6.8%、6.9%、6.9%。观察“两会”后（制造业）产业政策催化、落地情况；观察3、4月份基建投资的新开工、施工的推进情况。

　　重视全球经济复苏的“同步性”。一季度继续关注经济预期的熨平过程，二季度起关注通胀。春节后、清明前的3月份伴随数据公布和政策变化是看二者衔接的重要时间窗口。

　　国际方面，汇丰日前发布报告，预计2018年经济料平稳发展，但在市场、政策和经济方面将存在十大风险。

　　汇丰认为，市场风险包括美元进入牛市、美元资金市场紧缩和中国信贷危机，政策风险则包括欧央行加息、安倍经济改革以及英国未能达成退欧协议。

　　此外，房地产泡沫破裂、贸易中断、美国长期利率走高，以及新兴市场增长放缓均属于经济风险。

　　美元进入牛市

　　汇丰认为，美联储表现鹰派，明年美元料表现强劲，这可能预示着金融市场波动性的回归。若美元进入牛市，美国国债收益率曲线可能更为陡峭，新兴市场股市则可能受到更多保护。美元资金市场紧缩

　　汇丰预计，受美联储缩表和美国短期国库券发行量增加影响，非美国银行的短期美元流动性可能紧缺。

　　若这种情况发生，金融部门股票面临的风险最大。中国信贷隐忧汇丰认为，市场低估了去杠杆的潜在后果。

　　若中国信贷出现较大问题，人民币汇率将面临下行压力，中国股市可能出现重大调整，债市将承压，美国国债则会强劲反弹。

　　欧央行加息

　　一年之前，市场仅仅pricein英央行加息5bp，但英国央行在今年11月加息25bp，明年欧央行是否会是另一个英国央行

　　汇丰认为，或是因为负利率政策适得其反，或是因为通胀大幅上涨，欧央行可能决定加息，而根据欧央行的前瞻指引，明年并不会加息。

　　一旦欧央行加息，市场可能受到冲击。

　　若欧央行加息，货币市场利率将随着曲线陡峭而攀升，欧元将大幅走高，但欧股则可能受到负面影响。安倍经济改革

　　汇丰认为，在日本首相安倍进行的经济改革之下，例如结构性改革，该国工资增长和通胀可能回暖，这可能推动日本央行意外退出宽松。

　　在削减资产购买过后，日央行可能将10年期国债收益率目标逐步上调至0%以上。汇丰还指出，如果日央行释放结束宽松政策的信号，美元对日元将迅速下跌至100，或更低水平。日股方面则将受到负面影响。

　　英国退欧协议未能达成

　　明年10月之前，英国退欧协议必须敲定。汇丰认为，即便在最乐观情景下，也并不期望双方能在十个月内达成一个完整的自由贸易协定。

　　若英国与欧盟未能达成退欧协议，英国可能因此走向“悬崖边缘”。

　　该投行预计，若这一情况出现，英镑对美元可能跌至1.10，英国利率将大幅走低，欧股则会承压。

　　房地产泡沫破裂

　　房价急速下降可能会降低经济增速，并限制央行加息行动。

　　汇丰认为，若房地产泡沫破裂，金融部门股票可能会跑输大市，如果消费者信心下滑，非必需消费品也将承压。

　　汇市方面，在该情形下，澳元、新西兰元、挪威克朗和瑞典克朗可能下跌最多。贸易中断汇丰称，因贸易保护主义抬头，一些大型经济体可能撤销现有贸易协议、提高贸易壁垒，全球贸易或因此出现中断。

　　因公司更注重国际化，欧洲和日本面临的风险更大。尽管贸易中断被视为新兴市场的重大风险，但考虑到其经济主要靠内需拉动，贸易中断带来的影响比较有限。

　　美国长期利率攀升

　　汇丰认为，资本投入的增加、生产力提升都将推进经济发展，这可能导致美联储官员上调对经济实际自然利率的预估，引发长期利率攀升，给金融市场带来意想不到的风险。

　　在报告中，汇丰指出，这可能会增加资产之间的波动性。

　　股市方面，货币政策收紧可能降低股票估值水平。短周期行业和金融业股票表现更好。此外，新兴市场货币将表现疲软，黄金走低。新兴市场增长放缓汇丰认为，明年新兴市场增长可能突然放缓，这可能由中国主导，同时，通胀升温，公共财政也将出现恶化。

　　若中国经济增速突然放缓，将对新兴市场（特别是亚洲）股市构成下行压力。成熟市场股市同样将受到负面影响，但该市场将成为避险天堂。

　　若通胀骤然升温，因央行必须做出回应，这可能引发抛售潮。

　　若公共财政恶化，可能会引发新兴市场资产出现获利了结，但不会令全球转向风险规避模式。

　　宏观经济形势，对天胶构成中性偏多作用。

　　2．全球天胶供需关系分析

　　据行业咨询机构RubberEconomist消息，全球天然橡胶产量将不足以满足需求，橡胶库存料进一步减少，天然橡胶的替代品合成橡胶的产量过去3年都无法满足需求，预计这一趋势将继续下去。

　　预计2016年全球天然橡胶产量不足1160万吨，消费量1250万吨；2017年产量不足1200万吨，消费量有望突破1260万吨。

　　经过多年胶价连续下跌，割胶积极性越来越低迷，新胶资源越来越少，但需求却没有减少，所以供不应求是必然的。

　　国际橡胶研究组织（IRSG）发布预测，以目前东南亚种植情况来看，可以种植橡胶的资源殆尽，预计2020年全球橡胶将会出现供不应求的局面。以现有的产能1250万吨来看，届时全球天然橡胶消费量将到达1360万吨，需求大大超过产能。

　　东南亚主产国种植状况显示，从总种植面积来看，2016年ANRPC的总面积达到1154万公顷，一直有增无减。但是增速却是逐年递减，从2010年的4%滑落至今年的1.8%。可见IRSG预测橡胶种植面积资源殆尽还是有据可依。

　　市场关注的供应增量还是要落到新种植面积上，从ANRPC的新增种植面积来看，2012年开始新种植面积开始急速下滑，从新增48万公顷下落到2016年的9.4万公顷。低胶价的确打击着ANRPC的橡胶种植热情。数据显示，泰国方面新增种植面积减少，越南方面确实有着激增，且越南在2008-2012年的新增种植面积都高于其他国家。以橡胶6-7年的种植周期来看，越南在2013年超越马来西亚成为第三大橡胶出产国也是有原因的。总的来看，2013-2016年是新增面积明显下滑的几年，对应2019-2023年应该是ANRPC供应增长乏力的几年。橡胶树的旺产期可达10年，以目前泰国橡胶树树龄分布来看，到2020年前高产树还是占大部分。所以泰国产能影响更多在于种植区是否发生灾害，而未来橡胶产量增量更多关注在越南。天胶供需缺口更多在于需求增长大于供应增长。

　　从ANRPC的开割面积来看，2016年的开割总面积为866万公顷，且近几年ANRPC的开割率都稳定在75%左右。其中印尼今年的割胶面积为303万公顷，割胶率为83%，而泰国方面开割面积为283万公顷，开割率为91%。大体来看，ANRPC开割面积的趋势与总种植面积相似，总量在上升但是增速仍在减少，从2010年的4.6%下降到今年的1.6%。

　　天然橡胶生产国协会（ANRPC）数据显示，天胶供应量已经连续3年增长速度放缓。从2013年的增长速度为5%，2014年增长速度下降至1.9%，而2015年增长速度仅有0.8%。ANRPC成员国天然橡胶消费量占全球总消费量的65%，2016年有望继续增长4.5%。当前供需面有利于产业发展。

　　2017年世界天胶将增产，预计为1256.2万吨。主要原因是2010—2012年新种胶树进入割胶期，以及价格好转下，印度、马来西亚被弃割的成熟橡胶树会恢复割胶。国内市场上，天胶产量近年下降趋势与弃割胶树复割因素对冲，中国产量与2016年持平，预计为74万吨。预计2017年全球天胶消费量为1263.8万吨。

　　从数据来看，印尼有着最大的橡胶种植面积为364万公顷，而泰国以309万公顷排名第2。之所以泰国产量能超印尼，主要还是靠着自身年轻的胶树们及90%的高割胶率，而印尼方面橡胶树产量就稍许小一点。

　　据国际橡胶组织（IRSG）统计预测，全球天然橡胶的年供需缺口近110万吨。

　　IRSG最新数据显示，2017年全球天然橡胶产量预计为1285.5万吨，同比增长5.6%；亚太地区产量增长5.3%，其中，泰国、印度尼西亚、越南、马来西亚产量分别为446.4万吨、304万吨、113万吨和88.8万吨，同比分别增长2.9%、3.1%、12.4%和-0.6%。中国产量为118.9万吨，同比增长9.2%。

　　此外，数据还显示，2017年非洲、南美洲地区的产量分别为67.1万吨和36.4万吨，同比分别增长11.5%和4.3%。

　　受此影响，沪胶主力合约RU1805由12月29日收盘价14105元下跌至1月31日收盘价13120元，累计下跌985元，相对跌幅为6.98%。

　　由此对天胶构成中性偏空作用。

　　3．主要产胶国产量分析

　　3.1泰国天胶产量分析

　　图1：泰国天胶产量分析

　　数据来源：兴证期货研发部，WIND

　　泰国央行就投资海外资产活动发布风险预警认为，投资者对海外投资物件风险评估过于乐观，中国等海外投资市场成为了泰国投资者重点关注的市场之一。

　　泰国央行就国内基金公司投资海外物件和标的过快增长发布风险预警认为，海外投资物件可能没有想象中的那么安全和低风险。

　　投资者不应该对海外投资物件和标的资产的风险过于乐观的评估。

　　与此同时，投资者关注的市场和方向过于单一也可能引发更高的投资风险。因此，建议投资者加大投资物件和标的风险评估。

　　截止10月底，泰国投资者累计向海外资产和标的物件投放了近519亿美元的资金，较今年年初时的427亿美元新增了91.95亿美元。

　　海外投资热显示投资者对该市场拥有更加乐观的预期，与泰国国内较为冷清的投资环境形成了鲜明对比。

　　尽管泰国投资者偏爱投资海外资产的趋势没有发生太大改变，但相比9月份的总计533亿美元海外投资总额，似乎已经有所降温。

　　但就资本流向上看，欧洲成为了泰国投资者的重点关注的市场，截止10月底累计投放了151亿美元，较年初的88.90亿美元相比几乎增长了一倍。

　　其次是香港资金投放量为74.99亿美元，较年初时的57.93亿美元新增17亿美元。第3是中国资金投放量为57.44亿美元，较年初时的29.05亿泰铢新增一倍。

　　至于美国市场，截止10月底的投放资金为42.32亿美元，较年初时的27.80亿美元新增约15亿美元。

　　相对于同一个共同市场的东盟国家，泰国投资者明显放低了投资预期，截止10月底累计投放的资金从年初的35.68亿美元缩减到只有26.59亿美元。

　　尽管总体下滑，但就单一国家看，泰国投资者更看好马来和越南市场，资金投放持续增长。但不管怎样，央行希望投资者在投资海外标的时必须严格执行风险评估程序，不要对某个单一市场投入过多的资金和信任，而降低了对可能出现风险的应对准备。

　　越来越多的信息表明，泰国支柱农业产业之一的—橡胶产业链正受到来自越来越多的中国资本的影响。

　　榴莲等水果产业链曾经遭遇的困难已迫使泰国当局决定采取更加谨慎和积极的审查制度，谨防又一产业被国外资本所控制。

　　橡胶作为泰国重要的出口农产品之一，每年超过80%以上的橡胶被用于出口，而中国是泰国橡胶的最大输出国，几乎绝大部分出口橡胶都面向中国市场。

　　泰国国内橡胶近年来所遇到的价格低迷问题以及中国市场需求增长似乎让中国投资者看到了入手泰国橡胶产业链市场的机会。

　　泰国农合社助理部长吉萨达透露称，已经有越来越多的信息表明，中国资本正在对泰国橡胶产业链中的各个环节产生影响力。

　　首先是，泰国当局正努力减少国内橡胶种植面积，以减少橡胶出口供给量压力。同时政府也鼓励泰国胶农合作社与中国橡胶企业展开更广泛的合作。

　　总之，政府扶持混合农业经济作物种植的政策已经让部分胶农看到了希望，因为当胶价不好时，还可以从其他经济作物的出售中获得一定的补偿。

　　政府正致力于降低全国橡胶供给处过剩的压力。同时，继续增加橡胶上游市场的开发力度。

　　不管怎样，当局将会加大对中国橡胶贸易商的经营和交易行为的监督，避免重蹈榴莲等水果曾遭遇的问题和困境。

　　泰国中华日报1月11日报道，4大橡胶协会承诺响应当局提高国内橡胶价格的政策安排，同时敦促当局尽快落实减少供给量的一系列计划。

　　在与农合社部助理部长吉萨达促膝长谈后，泰国4大橡胶协会（泰国橡胶协会、泰国乳胶协会、泰国橡胶手套制造商协会、泰国橡胶木材商协会）承诺，将积极响应当局努力提高国内橡胶价格的政策安排。

　　尽管各方一致认为，有迹象显示，橡胶价格正呈现好转趋势。

　　与此同时，4协会也敦促当局尽快落实内阁之前批准通过的减少国内橡胶供应量的一系列计划方案，比如政府部门联合采购20万吨橡胶计划，至今仍没有取得实质性的进展，也没有给出具体的采购时间。

　　作为各方讨论后得出的结论，就是严格执行减产目标—即实施区域停割计划，目标是10万莱橡胶林，希望能够在3个月的停割期实现6700吨的减产目标。作为对停割期的胶农补贴，每莱将提供1000泰铢的经济补偿。

　　但前提是必须严格把关，不能让停割期内的胶林复割。

　　泰国与中国将成立一个联合委员会，负责减少两国贸易壁垒，使泰中贸易额在未来的3年里增至1200亿美元。

　　泰国将于今年2月举行副部长级别的泰中贸易、投资、经济合作联合会第6次会议。泰国商业部与中国商务部正在讨论此次会议的相关贸易议题。

　　商业部副部长朱提玛日前表示，会议将讨论影响泰国和中国贸易关系的战略性问题，尤其是中方倡导的‘一带一路’倡议、大湾区政策和泰国主推的‘泰国4.0’、东部经济走廊政策。

　　农产品问题的解决方案也是本轮会议需要重点讨论的议题。

　　泰中联合会的任务将围绕贸易壁垒的解决方案展开，以期到2020年两国贸易额增至1200亿美元。

　　据统计，目前泰中贸易额为670亿美元。

　　天然环境优越加上长期历史发展，泰国成为全球最大的橡胶出口国，并拥有完整的橡胶产业链，超过600万人投入橡胶产业。

　　但由于8成以上橡胶原料用于出口，橡胶价格受制于人，泰国政府除了降低橡胶种植面积外，也鼓励国内兴办橡胶产品生产厂，并拓展国内橡胶消费量。

　　泰国董里府在19世纪末自印尼引进橡胶树，开始发展相关产业，2015年泰国橡胶生产量达到最高峰，约450万公吨，2016年下降到445万公吨。

　　橡胶木自种植后第6年可以开始採收生胶，1棵橡胶木的生产年限是25年。工人们会在半夜巡迴橡胶园，在橡胶树皮上割出约三分之一圈的刀口，让汁液流入小钵里，天亮前再把橡胶汁液收集到塑胶桶内，拿去小型收胶站出售。

　　收胶站会採取橡胶汁液样本，放入微波炉内加热烘乾，依照最后凝结成固体的橡胶来计算比重，按比重来计算收购价格。

　　泰国橡胶主要制品为轮胎、橡胶手套、保险套，超过8成以上的橡胶用于出口，造成泰国虽然为产橡胶大国但却无法控制橡胶价格的问题。

　　再加上全球橡胶产量年增率超过需求，橡胶期货价格大幅下跌等因素，泰国政府希望透过降低橡胶种植面积来减少产量、稳定价格。

　　另外，泰国政府希望透过提供贷款和辅导等方式，协助本地企业进行橡胶加工，增加橡胶的附加价值，也希望学习马来西亚经验，例如以公部门收购橡胶产品等措施，扩增泰国本土对橡胶产品的需求。

　　1月22日，泰国商务部公布了2017年的出口增长率为9.9%，出口值达2366.94亿美元，数据创历史新高，预计2018年的出口值可能会增长5%-7%，目前正在等待今年2月份全球贸易大会新制定的出口目标。

　　2017年泰国的农业产品出口额不断增加，预计2018年有继续提高的趋势，主要贸易伙伴的经济实力也在不断提高，而随着油价的上升，农产品的价格也跟着上涨。

　　2016年稻米出口总额达5.49亿美元，增长了11%；受世界市场价格下跌的影响，糖和鲜虾出口值减少，但今年将继续扩大出口市场；橡胶制品等工业产品出口值达9.21亿美元，增长了60.4%；电子设备和零部件增长了54%。

　　商务部预计2018年的总出口值将增长5%-7%，达2485.29-2532.63亿美元，平均每月出口值达207.12-211.05亿美元。商务部部长再次明确今年的出口目标，预计有增长趋势的产品是汽车配件及零件，包括计算机等。

　　今年泰国政府实行刺激国内橡胶消费的措施，将橡胶应用于各种基础设施建设项目如铁轨橡胶垫，预计将在今年前3个月内可取得具体成效。

　　政府还敦促所属部门使用橡胶约50000-80000吨；同时希望民间部门和政府部门合作购买更多的橡胶。控制国内橡胶供应量也将有助于推动2018年第一季度橡胶价格回升。虽然，今年前3个月泰国橡胶价格获得上述正面因素支持，且2018年迪拜原油价格可能从2017年预测的平均52.4美元/桶攀升至55美元/桶，但仍需跟踪2018年剩下三季度的橡胶价格。橡胶价格仍面临每年第4季度大量上市的季节性压力因素，加上2018年中国经济增速略微放缓，使得橡胶价格能否保持第1季度的价格水平仍需跟踪。

　　因此，为做好应对2018年面临挑战性因素的橡胶价格趋势的准备，橡胶农应改种或混种可获得更高收益的其他作物。

　　同时，政府也须控制国内橡胶供应量，使之符合消费需求；通过创新提升橡胶产品附加值，如生产橡胶板、橡胶涂层布手套、防范自然侵蚀河堤防护材料、橡胶床垫和橡胶枕头、保健鞋垫定型机等。

　　另外，国内汽车轮胎制造业投资趋向增加也有助于确保橡胶价格长期稳定。综合泰国国内多种因素，对天胶构成中性偏多作用。

　　3.2印尼天胶产量分析

　　图2：印尼天胶产量分析

　　数据来源：兴证期货研发部，WIND

　　泰国农业及合作社部表示，从现在起到2018年3月底，全球3大天然橡胶生产国的橡胶出口将减少最多35万吨，希望借此抑制全球胶价下跌。

　　泰国，印度尼西亚和马来西亚构成的国际橡胶三方委员会（ITRC）将在2018年1月-3月认真执行协议出口吨位计划（AETS）。

　　A.ITRC执行AETS的严肃性

　　泰同农业部（MOAC）部长格里萨达-蓬拉阁下称泰同足全球天然橡胶（NR）市场最大的生产国和出口国。

　　因为天然橡胶价格低迷，桊国、印度尼西亚和马米西亚协议共同执行AETS，预计总出口消减额为350000吨。

　　ITRC执行AETS将迅速减少全球市场的天然橡胶供应。为达成ACTS执行H标，ITRC成员国将管控/执行如下内容：

　　1．泰国将依据泰历2542年（公元1999）的橡胶控制法案进行管控。另外关于AETS执行的政府公报己经于2018年1月10日公布。

　　2．印度尼西亚橡胶生产协会（GAPKIND0）和贸易部

　　泰国农业与合作社部部长相信，通HITRC严格执行AETS，将会使全球市场上的天然橡胶价格带米积极影响。

　　B.ITRC成员国增加国内消耗

　　除此以外，ITKC成员国目标是在末来增加他们的国内消耗。

　　马来西亚是天然橡胶制造的领先国家之一，特别是橡胶手套工业。与此同时，泰国正在探索提高创新和增加国内消耗的道路。

　　在2018年，泰国希望能在国家项目中增加使用200，000吨天然橡胶，例如橡胶公路，体育设施垫子，橡胶块铺面，防水垫，橡胶枕头和床垫。

　　C．泰国政府的其他支持性举措

　　除了执行ACTS外，泰国内阁还批准了一些支持性举措，例如：

　　提升给天然橡胶加工业者/出口商（干橡胶）的软贷款额到2000亿泰铢。政府将每年补貼不超过3%的利息；

　　增加政府部门天然橡胶使用量，目标是200，000吨。D．倾听来自出口商/加工业者的投诉和建议部长重申，他真诚面对来自受到AETS执行影响的出口商/加工业者的任何投诉和建议。至于AETS执行中的负面影响，农业部将与商务部（MOC）合作，调査天然橡胶库存，力向农业部提交材料的企业找到合适与公正的生产成本。由此对包括印尼天胶供应均将产生中性偏多作用。

　　3.3马来西亚天胶产量分析

　　图3：马来西亚天胶产量分析

　　数据来源：兴证期货研发部，WIND

　　马来西亚对泰国的橡胶进口也将是胶价提升的有利因素。

　　马来西亚从泰国进口的橡胶约占全部橡胶进口量的55%，且马来西亚一般每年第1季度从泰国进口的橡胶数量最多，源于医用橡胶手套市场需求旺盛。

　　数据显示，2013-2017年每年第1季度马来西亚从泰国进口的橡胶数量平均为130，000吨，预计2018年全年马来西亚医疗胶手套市场总值将同比增长7.9%，达到1780万美元，今年第1季度马来西亚对泰国的橡胶需求不会低于130000吨。由此对包括马来西亚天胶供应均将产生中性偏多作用。

　　3.4印度天胶产量分析

　　图4：印度天胶产量分析

　　数据来源：兴证期货研发部，WIND

　　据IMF预测，2018年全球橡胶总消耗量增长率约大于3.3%，达2937万吨。2017年全球天然橡胶需求增长3.5%，达1303万吨。2018年增长2.4%，达1334万吨。

　　2017年全球合成橡胶需求预计增长2.9%，达1540万吨，2018年会加速增长达到4.1%，1604万吨。

　　据IMF预测，2017年全球天然橡胶产量同比增加6.1%，至1321万吨。其中泰国天然橡胶产量同比增加2.7%至463.9万吨。

　　全球天然橡胶消费同比增长6%至1302.8万吨。其中，中国同比增长3.3%至442.5万吨。

　　综合来看，2017年全球天然橡胶供应过剩18.2万吨。

　　而据IRSG之前估算，预计2017年天然橡胶产量在1295万吨左右，消费量接近1275万吨，最终供应过剩约20万吨。

　　据Downside预测，2018年全球橡胶总消耗量增长率为2.2%，达2905万吨。2018年全球天然橡胶需求增长1.6%，达1323万吨。2018年全球合成橡胶需求预计增长2.7%，达1582万吨。由此对印度橡胶价格走势产生利多作用。

　　3.5中国天胶产量分析

　　图5：中国天胶产量分析

　　数据来源：兴证期货研发部，WIND

　　目前，我国植胶业主要分布于海南、云南和广东等省区。2015年，云南种植面积约57.3万公顷，海南约54.2万公顷，广东约4.2万公顷；海南和云南的产量占全国产量的98%，其中云南占53.8%。

　　经过了60多年的发展，我国天然橡胶产业不断壮大，现已有1700多万亩胶园，天然橡胶产能100万吨、年产量85万吨以及吸纳300多万人就业。

　　目前，我国植胶业主要分布于海南、云南和广东等省区。2015年，云南种植面积约57.3万公顷，海南约54.2万公顷，广东约4.2万公顷；海南和云南的产量占全国产量的98%，其中云南占53.8%。我国天然橡胶种植面积仅次于印度尼西亚和泰国，居世界第3位，产量仅次于泰国、印度尼西亚和越南，居世界第4位。

　　云南天然橡胶产业集团有限公司（下称“云胶集团”）于2017年12月26日在昆明正式揭牌成立。

　　具体目标为：到2018年，云胶集团要实现营业收入总额超过100亿元，利润总额1.1亿元以上；到2020年，实现营业总收入超200亿元，利润总额超2亿元，天然橡胶产销量120万吨，资产总额80亿元，实现资本市场上市。

　　首届“一带一路”老-中合作论坛将于2月2日-3日在老挝万象举行，海南省农垦投资控股集团（简称“海南农垦”）将在论坛上介绍“走出去”战略及成果，进行项目签约，并承办中老合作农业与扶贫平行分论坛，借“一带一路”东风深化与老挝在农业科技创新、种养殖全产业链布局、天然橡胶种植和加工等方面的经贸交流与战略合作。

　　海南农垦是中国最大的天然橡胶生产企业和重要的热带作物生产企业，自2015年12月29日正式挂牌成立以来，海南农垦认真贯彻落实海南省委、省政府关于实施农垦“八八”战略的部署和要求，以“一带一路”倡议为契机，谋划海垦特色农业产业转型升级，不断加快布局海外的步伐。

　　海南农垦成立了参与“一带一路”建设工作领导小组，并下设天然橡胶产业、胡椒产业、草畜养殖产业和南繁育制种产业等实施小组，扎实推进与老挝、新加坡、泰国等“一带一路”相关国家的交流合作，在推进养殖业革命、做强做优海外企业等方面取得了丰硕成果。

　　海南农垦将尽快建设海南天然橡胶定价中心、价格指数发布中心和天然橡胶交易所，不断发挥大型国有企业优势，激活老挝天然橡胶产业发展新动能。同时“坚持三条腿走路”：一是以海胶云南公司为平台，与老挝、缅甸、泰国等国家橡胶企业合作，支持云南公司到老挝、缅甸等国家种植橡胶，建设橡胶加工厂；二是以海胶（新加坡）公司为平台，携手印度尼西亚、马来西亚等国家的橡胶企业拓展市场；三是走进非洲，发展橡胶种植和加工。

　　根据规划，海南农垦通过海南天然橡胶产业集团股份有限公司（简称“海胶集团”）拓展“一带一路”相关适宜天然橡胶产业发展国家的投资经营业务，将利用三年时间直接或间接控制300万吨橡胶资源，成为全球第一的天然橡胶种植、加工、贸易、深加工一体化的产业集团，保障国家战略物资天然橡胶的生产供应。

　　海胶集团长期以来高度关注东南亚天然橡胶产业并对其进行深入研究，通过充分利用当地良好的自然环境、优惠的投资和税收政策、丰富的土地和劳动力资源等有利条件，在东南亚、非洲等适宜经营发展天然橡胶产业的国家地区进行产业布局。

　　由于割胶劳动强度大、收入低，越来越多的年轻人不愿意从事这份工作；并且，近几年胶价低迷，人工成本不断上扬，植胶企业和大户不得不面临这巨大的成本压力。

　　割胶行业在实现机械采胶、解决产业用工荒、胶价成本上涨等难题的道路上走的大步流星。中国热带农业科学院专门成立了智能割胶机械攻关领导小组，以研发电动胶刀为突破口，

　　适时开展全自动智能化采胶机械研发。

　　2017年4月25日，热科院橡胶所正式推出第一代4GXJ-1型便携式电动胶刀，标志着我国橡胶产业有望结束延续几十年的纯人工割胶现状，进入电动机械化采胶时代。目前，国内已有多家企业在研发电动割胶机。

　　随着信息化在各行各业的逐步渗入，只要在手机端轻轻一点，机器就能代替人工割胶的割胶机器人出现在行业舞台上。据《三农中国》报道，近日在海南省红光农场，一场割胶界的机器与人工间的较量正在展开。

　　在面对割胶是否厚薄均匀的问题上，“割胶机器人”以采取有力的自下而上的方式，来确保每一个点都能平均的把乳管切断，得到的橡胶品质赢得参观者好评。

　　我国天然橡胶种植面积超过1700万亩，人力割胶成本占到生产成本的60%以上。这也是天然橡胶行业几十年来的发展痛点。

　　橡胶树最佳产胶时间是在凌晨的3、4点钟，几十年来，起早摸黑就成了老胶工的写照。另外，由于近年来天然橡胶价格远低于成本价格，农垦胶园和植胶种植户连续亏本经营，胶工收入难以维持生计，再加上老胶工逐渐退休，胶工短缺变成为了制约天然橡胶发展的瓶颈。西双版纳作为我国橡胶重要产地，在第一代电动割胶机推广之后，割胶培训技术随之在各地展开。

　　2017年8月，橡胶研究所专家组先后到勐腊县橡胶技术推广站、勐满农场开展、勐醒农场、景洪农场等西双版纳各地开展电动胶刀割胶培训课程，已有百余人参加培训。

　　据有着8年割胶经验的老农介绍，一个成熟的老胶工平均割一棵树需要1分钟左右，而机器作业仅需30秒。同时，由于机器的精准度不会对橡胶树造成伤害，也使橡胶树的割胶寿命延长，产量能增加30%-40%左右。

　　由此可见，割胶机械的出现不但减轻了胶工的劳动力，也大大降低了生产成本。

　　另外，随着掌握割胶机械的新兴职业胶工数增多，不仅增加了我国橡胶产业的后备力量，而且为壮大我国橡胶产业打下坚实的基础。由此国内天胶生产动态对天胶构成利空作用。

　　3.6越南天胶产量分析

　　图6：越南天胶产量分析

　　数据来源：兴证期货研发部，WIND

　　越南橡胶产量已经超越马来西亚，并成为世界第3大天然橡胶出口国。

　　越南海关最新公布的数据显示，2017年12月份越南橡胶出口总量为16.93万吨，环比增长16.5%，同比增长28.22%。

　　越南出口至中国11.32万吨，1-12月累计出口至中国90.25万吨，占越南2017年全年总出口量的64.93%。

　　《越南经济时报》12月29日报道：越南农业和农村发展部的报告显示，2017年越南共出口橡胶139万吨，出口额22.6亿美元，出口量和出口额分别同比增长11%和35.6%。主要出口市场是中国、马来西亚和印度，其中对中国的出口显著增长，已占越南出口橡胶总份额的64%。

　　按产量和出口量排名，2017年越南位于世界天然橡胶出口国第3位。

　　同时，为满足轮胎企业的加工出口需要，越南进口橡胶也不少，2017年共进口橡胶原料55.9万吨，进口额10.9亿美元。

　　越南橡胶产业动态，对天胶市场构成多空交织的中性偏空作用。

　　4．中国天胶库存量分析

　　图7：中国天胶库存量分析

　　数据来源：兴证期货研发部，WIND

　　国内天胶库存数据包括产区橡胶厂和胶农库存、青岛保税区现货库存和最终用户（工厂）库存。

　　国内天胶产区方面，目前时值天胶供应旺季，由于进口压力加重，致使天胶库存量不但未有减轻，反而还有所加重。

　　青岛保税区库存量转减为增，说明国内进口胶供应呈现增长态势，而消费需求逐渐疲软，进口橡胶库存压力逐渐加重。国内期货天胶库存持续增加，胶价承受压制作用加重。库存方面，截至1月17日，青岛保税区橡胶总库存为24.63万余吨，较1月2日的23.56万余吨增加1.07万余吨，增幅4.54%。

　　其中天然橡胶库存13.7万余吨，增加0.62万吨，增长幅度为4.74%；合成橡胶10.54万余吨，增加0.45万余吨，增长幅度为4.46%；复合橡胶维持0.39万吨不变。

　　橡胶总库存量延续增长趋势，进口橡胶总库存量持续增长，进口天胶库存量同样增长，进口天胶消费需求增长弱于供应量增长，导致进口天胶库存量持续增长，库存压力加重。据了解，保税区仓库普遍反映出库增长，进库缩减，致使进口胶库存量净缩减，进口胶供需正慢慢趋于平衡。

　　期市库存方面，截止1月26日，上期所橡胶库存量大幅增加3895吨至419310吨，注册仓单大幅增加13920吨至362750吨，期货库存压力加重，仓单压力同样加重，由此对市场仍产生压制作用。

　　沪胶期市库存量和仓单量双双稳步增长，原因是国内天胶期现套利盛行，大量天胶现货被注册成仓单，而流入期货市场，期货市场依然是国产胶抛售的理想场所。

　　由此将对天胶市场期货和现货价格走势均构成利空作用。

　　5．中国天胶消费量分析

　　图8：中国天胶消费量分析

　　数据来源：兴证期货研发部，WIND

　　2014-2015年，受“双反”事件影响，国内轮胎产量有所下降，2016年轮胎产量开始恢复增长。据前瞻产业研究院发布的《轮胎行业市场需求预测与投资战略规划分析报告》数据显示，2017年1-11月，中国橡胶轮胎外胎产量86955.50万条，同比增长6.3%，2017年全年产量将接近90000万条，同比增长6.87%。

　　2016年中国汽车产量达到2819万辆，2011-2016年复合增长率为8%。

　　汽车保有量方面，中国汽车保有量从2006年不足5000万辆，到2016年达到1.94亿辆，年复合增长率达到14.55%。

　　2017年上半年中国汽车保有量突破2亿辆，轮胎替换市场空间广阔。2018年，中国轮胎业有3个大趋势值得关注。

　　去年以来，面对市场形势的巨大变化，轮胎企业与原材料供应商的关系出现大转折。白炭黑企业老总表示，现在不是轮胎企业接不接受产品涨价的问题，而是涨价之后他们还要感谢供应不受影响。2018年，这种供需关系仍将持续。

　　有业内人士做出预测，轮胎企业可能再也没有便宜原材料可用，中国轮胎低成本，正一去不返。

　　以前如果说中国30%的轮胎企业要倒闭，可能有人不信。经过2017年，大家都信了。这一轮大洗牌导致许多做了多年的大老板出局，令轮胎行业感到震撼，轮胎行业大整合在2018年可能会更猛烈。

　　有长期观察中国轮胎行业变化的专家表示，现在国内一些大轮胎企业表面风光，其实根基很脆弱，只要一步走错或者有外力作用，有可能瞬间倒下。

　　轮胎业大整合，任务还非常艰巨，2018年，中国轮胎业会继续出现新的兼并重组案。前期整合的企业，是否能够健康运行，仍值得观察。

　　专家称，可以确定的是，整个行业格局已经开始重塑：两极分化趋势下，好的企业发展会更好。

　　品牌建设成轮胎企业重点，据观察，中国政府、企业及消费者，对品牌的重视程度越来越高。随着消费升级，各种品牌计划和培育工程，接连推出。

　　山东省实施的百年品牌企业培育工程，把三角轮胎、玲珑轮胎等多家轮胎企业，列为重点培育对象。

　　品牌是各产业链的链主，拥有自主品牌才能获得主动权。

　　2018年，品牌建设会成为中国轮胎企业的重点工作，从价格竞争发展到品牌和质量竞争，是轮胎行业的必走之路。

　　由此对天胶构成多空交织、中性偏空的作用。

　　6．各国汽车产量分析

　　6.1中国汽车产量分析

　　图9：中国汽车产量分析

　　数据来源：兴证期货研发部，WIND

　　中国汽车产业存在闲置产能，产能利用率差异很大，在60%-80%之间，汽车产量仍不断上升。

　　中国消费者无法完全消化国内生产的车辆。中国的车辆购置税优惠措施已在一定时期内提振了销量，但也只是刺激消费者提前购车。中国如果削减了购车优惠力度，将导致汽车销量增幅稳步下降。

　　中国汽车行业产能过剩问题在国内现有的几十家汽车厂商身上得到体现，许多汽车厂商都受到地方政府支持，地方政府不愿舍弃这些能够提供大量工作机会的汽车厂商。

　　作为改善汽车行业现状的方式，整合似乎不是优先考虑的选择。

　　中国能有把握做好的就是出口，像针对太阳能电池板、钢铁和玻璃行业采取的那种做法，将国内汽车行业的过剩产能输出海外是一种方法。

　　中国已经在向其他新兴市场出口汽车，中国每月向伊朗等国出口的汽车占其总产量的2%至3%，一年约50万辆，但近年来在该地区的增长已陷入停滞。

　　由于受质量方面约束，中国汽车打入日本、美国和欧洲等发达市场更具挑战性。此外，美国总统特朗普及其他人的反全球化论调看起来也是个障碍，除非中国能够通过贸易协定将其汽车运进这些市场。

　　但海外汽车厂商不应将中国视为一种威胁，从中国境外汽车销量来看，今年全球汽车需求量只会增长0.6%。只要这一高度商品化行业引起中国汽车厂商重视，就有可能对价格形成压力，即便它们还没有成为发达市场的主要参与者。

　　中国继续向新兴市场发力，这将给雷诺、现代等专攻新兴市场的汽车厂商以及印度的塔塔和Maruti等本地品牌带来麻烦，全球汽车厂商将不得不与中国惊人的汽车产量相抗衡。根据中国政府规划，力争未来3年使汽车年产量达到3000万辆，到2025年达到3500万辆，

　　这足够全球消费者消化了。

　　中国汽车工业协会发布了2017年度汽车工业产销及经济运行情况。

　　2017全年，我国汽车产销2901.5万辆和2887.9万辆，连续9年蝉联全球第一，行业经济效益增速明显高于产销量增速。

　　其中，新能源汽车发展势头强劲，全年分别达到79.4万辆和77.7万辆，同比增长53.8%和53.3%。

　　2017年，我国汽车产销分别完成2901.5万辆和2887.9万辆，同比分别增长3.2%和3%，分别低于上年11.3%和10.6%。

　　2017年，乘用车产销分别完成2480.7万辆和2471.8万辆，同比分别增长1.6%和1.4%，均低于汽车总体1.6%，占汽车产销比重分别达到85.5%和85.6%。

　　2017年，商用车在货车增长拉动下，产销增速明显高于上年，分别达到420.9万辆和416.1万辆，同比分别增长13.8%和14%。

　　其中，客车产销量分别完成52.6万辆和52.7万辆，同比分别下降3.8%和3%；货车产销量分别完成368.3万辆和363.3万辆，同比均增长16.9%，其中重型货车产销分别达到115万辆和111.7万辆。

　　2017年，新能源汽车产销均接近80万辆，分别达到79.4万辆和77.7万辆，同比分别增长53.8%和53.3%。2017年新能源汽车市场占比2.7%。

　　新能源乘用车中，纯电动乘用车产销分别完成47.8万辆和46.8万辆，同比分别增长81.7%和82.1%。

　　另外，在摩托车方面，摩托车产销实现小幅增长。

　　2017年，摩托车产销受出口带动，产销量结束连续五年下降的走势，呈小幅回升。全年产销摩托车1714.6万辆和1713.5万辆，同比增长1.9%和2%。

　　2017年全国规模以上工业企业实现利润总额75187.1亿元，比上年增长21%，增速比2016年加快12.5%。

　　其中，采矿业实现利润总额4586.8亿元，比上年增长2.6倍；制造业实现利润总额66511.1亿元，增长18.2%；汽车制造业实现利润总额6458亿元，是制造业最高的，但增速是相对最低的，利润增长5.8%，中下游的利润增长压力偏大，也带来乘用车消费增长仅2%的较大压力。根据国家统计局数据，17年汽车生产2994万台，同比增长3.2%，其中表现最好的是载货汽车的20%的高增长，轿车增速仅有-1%。

　　汽车业企业数量高速增长，17年末有1.47万个汽车企业，而且亏损企业的数量也增长较多。汽车企业连续几年的负债增长快于资产增长，企业负债增长14.5%，而资产仅仅增长12.6%。汽车企业应收账款增长较快，且连续几年高增长，估计也是与新能源补贴压力有一定关系。2017年车市低迷，但企业也是考虑为2018年增长做储备，因此估计部分存货也是2018年销量资源。

　　汽车行业的利润表现一般，主要是主营业务收入增长10.8%，但成本增长11.4%，形成悬殊的分化现象。

　　而且汽车行业管理费用增长也是相对较低，销售费用增长较2016年增长放缓，但成本上升压力较大，因此汽车行业的利润表现较差。

　　2017年汽车行业利润率为8%，相对2016年表现下降0.4%，利润率优势地位下降，而医药行业和酒类利润仍是较快增长，烟草利润率也在10%以上，汽车行业的乘用车表现不佳，影响利润，其问题仍是受入门级消费不足的影响。

　　随着车辆购置税优惠政策的取消，2018年，汽车市场或许将继续维持在低增速水平，中国汽车工业协会预测乘用车市场增速仅为3%，汽车产销增速没有给出太高预期。随着近期各家汽车企业公布新一年销量目标，这种看淡市场的情绪也开始蔓延至车企。未来汽车产业趋势变化将主要体现在3个方面：第一，新能源、互联、智能等技术的跨界进入和融合，汽车将成为下一个移动智能终端；第二，移动互联、大数据的出现让智能制造成为可能；第三，随着新生代消费者消费模式的变化，以及互联网技术的快速发展，服务体验在汽车产业中的地位得到显著的提升。

　　由此对天胶构成多空交织、中性偏空的作用。

　　6.2美国汽车产量分析

　　图10：美国汽车产量分析

　　数据来源：兴证期货研发部，WIND

　　据《美国汽车新闻》报道，美国12月份轻型车销量跌幅达到5%，而2017年全年的销量则下滑1.8%至1725万辆，从而也终止了连续7年的增长。

　　2016年，美国新车销量历史性的达到1755万辆。

　　2017年，美国轻型车销量也是自2009年以来首次出现下滑，但也是连续3年超过了1700万辆，销量排在历史第5。

　　2017年12月，美国市场新车销量下滑5%，至160.55万辆；2017年全年，美国市场汽车总销量为1724.59万辆，同比下滑1.8%，结束了7年的连续增长。即便是在12月销量下滑的情况下，经季节因素调整后，12月份的销售规模也达到了178.6万辆，是全年最强劲的月份。尽管12月份销量出现下滑，但按照季节调整和折合成年率的销量达到1786万辆，为去年表现最为强劲的1个月份。

　　12月，轿车销量下滑17%，而轻卡的需求量微增1.6%。全年来看，轿车的交付量下滑11%，卡车销量增长4.4%。

　　12月，新车的平均激励价格为4302美元。预计年底的交易将把这一数字提升到创纪录的水平。另据ALG预测，12月，在通用汽车公司的平均折扣为5000美元以上的情况下，行业的激励措施从2016年12月的3756美元上升到3844美元，上涨2.4%。

　　2017年，美国GDP增长强劲，就业、工资和消费者信心方面的利好消息，帮助汽车行业实现了非常强劲的零售销售。预计，2018年轻型汽车销量将达到1600万辆。

　　另外，尽管美国总统特朗普签署的税收改革法案预计将会提振美国的汽车市场，但这些收益都可能会被利率的上升所抵消。

　　汽车制造商们在年底前使出浑身解数来保证每一次销售，而随着销量减少，可能会在2018年迎来一场高风险的价格战争。”

　　由此美国汽车工业增长对天胶构成多空交织、中性偏空的作用。

　　6.3日本汽车产量分析

　　图11：日本汽车产量分析

　　数据来源：兴证期货研发部，WIND

　　日本4大车商2017年在华新车销量数据9日全部出炉，4家均刷新最高纪录。

　　据分析，除中国经济形势良好之外，中韩关系恶化，导致中国人对韩国车敬而远之，也促进了日本车的销售。

　　关于日本车总体销势良好的原因，消费者减少购买韩国车，需求转向与其竞争的日本车也是主要因素。

　　由此对天胶构成中性偏多作用。

　　6.4欧洲汽车产量分析

　　图12：欧洲汽车产量分析

　　数据来源：兴证期货研发部，WIND

　　据欧洲汽车工业协会（ACEA）公布的数据显示，欧盟及欧洲自由贸易联盟国家12月份受圣诞节休息日对比2016年多出几天影响，新车销量同比下滑4.8%，共计售出1136552辆。数据显示，除去PSA集团和宝马集团之外，大部分主流车企的销量均出现一定程度的下滑，12月份跌幅较为惨重的汽车品牌包括菲亚特、日产、斯柯达、捷豹、路虎。

　　欧洲地区的全年销量增长3.3%，至15631687辆，得益于消费者信心、购车补助增加以及全新SUV对消费者的吸引力影响，欧洲市场新车销量也连续4年保持增长。

　　2017年也是自2007年以来的最好成绩，2007年欧洲地区的新车销量历史性的达到1600万辆。

　　欧洲汽车制造商协会表示，在2017年，欧洲汽车销量10来首次超过1500万辆，这也是新车注册量连续第4年上涨。

　　该协会称，新汽车的注册量比2016年的1460万辆增长了3.4%，这使得2017年欧洲汽车销量为10年来之最。

　　此前，从2007年开始，欧洲汽车销量经历了漫长的6年下滑期。

　　大多数主要汽车制造商的销量都取得了增长，欧洲排名前5的大市场中有4个市场的汽车销量都出现了增长。

　　只有英国市场的汽车销量出现下滑，即在投票退出欧盟后，英国市场汽车销量下降了6%。受6年危机影响最严重的南欧国家意大利和西班牙的销量增长最为强劲，接近8%，紧随其后的是经济强国法国，涨幅接近5%，德国则接近3%。

　　由此对天胶构成偏多影响。

　　7．结论

　　由于全球宏观经济、金融形势、及天胶市场供需关系依然呈现中性偏空态势，天胶供应由于气候和人为因素而缩减趋势得以缓解，消费需求则由于经济好转，而缓慢平稳增长，因此天胶市场供需关系也呈现多空交织、中性偏空态势，由此对天胶市场构成中性偏空作用。后市方面，由于橡胶所受多空交织、中性偏空因素影响，沪胶短线走势可能由于价格偏低、种植效益薄弱、胶农弃割、胶林闲置、供应面临缩减而回升，但中期仍由于轮胎开工率偏低、汽车产销增长减慢等消费需求渐趋疲软因素，而可能逐渐回归低位区域性震荡整理走势。

　　兴证期货

责任编辑：宋鹏