新浪期货：沪铜跌幅有限宜逢低多

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　　今年1月期铜与期铝齐跌，表现远弱于其他有色金属，关键下跌动力在于铜市下游需求疲软，而国内精铜产量持续扩张，伦铜库存大幅攀升，令铜市供需矛盾突出，从而盖过了全球经济好转以及美元走软所带来的提振。展望2月，鉴于中国春节假期因素，工业活动相对放缓，铜价难有较好表现，但在铜价持续下挫后，需关注逢低买盘的出现，为3月开春做准备，期铜跌幅或有限，有望陷入区间振荡。

　　一、宏观基本面

　　继世界银行之后，世界货币基金组织（IMF）在最新报告中将2018年和2019年全球经济增长预测均上调0.2%至3.9%，反映了全球增长势头加强以及最近批准的美国税收政策变化带来的预期影响。同时，IMF将中国今年经济增长预测上调0.1%至6.6%，这是IMF自2017年来第五次上调中国经济增长预期，因中国政府有望维持较为宽松的政策以及中国坚持推行一系列改革措施，我国统计局最新数据显示，2017年我国GDP同比增长6.9%，实现2010年来首次提速，同期我国规模以上工业增加值同比实际增长6.6%，高于年初目标6%。

　　同时，作为关键的领先指标，全球主要经济体的1月制造业和服务业PMI将陆续公布，其中对铜价影响至关重要的中国1月官方制造业PMI降至51.3%，不及预期和前值，不过仍为连续第18个月站稳荣枯线之上；1月官方非制造业PMI为55.3，高于前值的54.9，创下近四个月高点，显示国内服务业持续扩张。自2010年以来的数据显示，中国官方制造业PMI对铜价的指导性强于财新制造业PMI，该数据对铜价的影响可谓中性偏空。但欧美12月制造业PMI表现强于预期，且1月表现也相对偏强，有望带来部分提振，尤其是欧元区2017年GDP同比上涨2.5%，创下2007年来最快增速，且为连续第二年超过美国，欧元/美元上涨近14%，2018年1月继续上涨逾3.6%，国外多数机构大多看好今年欧元表现。此外，自12月18日来，美元指数承压下滑，已实现连续六周下滑，累计最大跌幅达5.8%，但其对铜价的提振作用有所滞后，尤其是1月美元指数累计下滑逾3.6%，而伦铜实现同步下滑近2%，2月美元指数即便反弹，其对铜价的打压或有所下滑，反而美元走软对铜价的提振将逐步显现。

　　图表1，数据来源：瑞达期货，世界货币基金组织

　　三、2月铜市供需焦点

　　1、铜市供应缺口大幅缩窄

　　世界金属统计局（WBMS）最新数据显示，2017年前11个月全球铜市供应短缺11.87万吨，去年同期为供应短缺22.7万吨，缺口缩窄10.83万吨，因全球铜需求减少而产量增加，其中全球铜消费量为2169万吨，同比减少17万吨；铜产量为2157万吨，同比增加27.7万吨。中国方面，1-11月铜产量显著增加50万吨，但表观消费量同比仅增加18.7万吨，需求增速不及产量。

　　图表3，数据来源：瑞达期货，ICSG

　　2、国内铜市供给侧改革跟踪

　　①、中国2017年铜精矿进口同比增加，且TC/RC费用持稳

　　作为精铜的上游原料-中国铜精矿进口依赖度较高，铜精矿的供应主要关注其进口情况。今年12月铜精矿进口量为165.2万吨，同比减少0.75%，1-12月累计进口量为1734.9万吨，同比增加2.31%，其中进口自秘鲁的铜矿为492.8万吨，同比增加8.81%（进口比例降至28.4%，智利占比微升至26.6%），同期进口自智利的铜矿为460.9万吨，同比下滑2.81%，秘鲁继续维持我国铜矿进口第一大来源国的地位。此外，铜精矿高企的TC/RC费用自低位回升，提振贸易商进口铜精矿的积极性。短单来看，12月中国铜冶炼厂TC/RCs维持至87.5美元/吨，连续第13个月处于100美元/吨之下，但接近11个月来新高，高于去年同期的80.5美元/吨，显示短期铜矿供应基本持稳。

　　图表4，数据来源：瑞达期货，Wind资讯

　　②、12月精铜产量继续攀升

　　今年1-12月精炼铜产量为888.9万吨，增长7.7%，12月单月精铜产量达86.5万吨，同比增加16.7%，单月产量创下多年高点，数据显示自去年10月末以来，铜价持续走高，刺激铜企扩大冶炼产能。随着6-10月铜价强势反弹，及铜精矿TC/RC费用持稳，冶炼企业扩产的可能性走高，市场预计2018年新增产能45万吨/年。此外，今年1-12月我国废铜累计进口355.7万吨，同比增加6.24%，为连续第12个月增加，2016年全年废铜进口量为334.8万吨，创下2003年来的新低（316.2万吨）。

　　图表5，数据来源：瑞达期货，Wind资讯

　　3、铜市消费整体不旺

　　①、12月精铜进口环比下滑而出口剧增

　　在进口需求方面，中国12月精炼铜进口328338吨，同比减少8.75%，环比减少830吨或0.25%，年内进口均值为27.02万吨，1-12月精铜累计进口为324.3万吨，同比下滑10.62%。其中1-12月进口自智利和日本的精铜达109.6万吨和18.58万吨，同比分别减少15.98%和34.22%，但同期进口自印度的精铜为34.4万吨，同比剧增77.47%。12月人民币兑美元较11月升值1.05%，令进口亏损额缩窄。出口方面，1-12月中国精铜出口高达337684吨，同比减少20.66%，其中12月精铜出口为40887吨，同比增加40.67%，创下去年3月来的新高。

　　图表6，资料来源：瑞达期货，国家统计局

　　②、需求-铜材产量增速低于精铜

　　作为铜消费的直接下游产品，铜材产量最能反映消费的冷暖。今年1-12月铜材累计产量为1861.7万吨，同比继续攀升6.9%，低于去年同期的12.5%，但略低于同期精铜产量7.7%的增速，数据显示下游铜材耗铜速度低于精铜冶炼速度，为2015年10月第四次低于精铜，且增速创下2015年1-3月来最低。铜材进出口方面，目前仍维持净进口状态，1-12月铜材累计进口582268吨，出口477989吨，净进口104279吨，同比减少5666吨。铜材进出口基数均较低，因为保护我国铜加工产业，国家对铜加工材进口征收4%-8%的关税，同时因多国对来自中国的铜管进行反倾销调查和反补贴调查，使得我国铜材出口量基数难以扩大，从而不利于缓解国内市场来自铜杆供应过剩的压力。

　　图表7，资料来源：瑞达期货，Wind资讯

　　③、铜市下游消费弱势企稳

　　从国内终端需求来看，铜的主要消费行业表现继续分化，其中2017年电网投资额基本与2016年持平，在很大程度上保障了铜的需求，同时汽车，空调产销表现相对较强，亦有利于拉动铜市需求。但随着国内多个热点城市的房地产调控政策不断升级，多地楼市成交量下滑，将抑制开发商对房市的投资。多空因素相互作用下，下游消费需求将延续弱势复苏。

　　据悉，电力行业的用铜量约占我国铜消费量的60%-70%，截止2017年1-12月我国电网基本建设投资额为5314.67亿元，同比减少2.15%，为连跌两个月，且远低于去年同期16.9%的增速，且该减幅创下2015年5月来新低。但2017年电网基本建设投资额远超原计划的4657亿元的，稍低于2016年的5426亿元）。同时，今年1-12月电源基本建设投资完成额为2699.51亿元，同比剧减20.8%，为连减近两年。

　　图表8，资料来源：瑞达期货，Wind资讯

　　房地产方面，12月国房景气指数增至101.72，环比微增0.09点，连续22个月企稳于100的荣枯分界线之上，其记录低点为2015年7月创下的92.43，显示房地产市场信心有所回升，相应的房企对房地产的开发投资增速仅小幅回落。1-12月全国房地产开发投资109799亿元，同比名义增长7.0%，增速比1-11月回落0.5%。1-12月房屋新开工面积178654万平方米，同比增长7%，增速提高0.1%。同时，1-12月全国商品房销售面积169408万平方米，同比增长7.7%，增速比1-11月回落0.2%。数据显示下半年后商品房销售增速逐步回落，导致新开工和投资受拖累，市场预计后期新开工、投资增速将维持下行趋势。

　　空调方面，2017年我国空调行业产销两旺。据产业在线数据显示，1-12月家用空调整体销售1.42亿台，同比增加11%，其中内销8875.45万台，同比暴增46.81%，因去年12月基数较低及补库需求强烈，出口5294.71万台，同比亦增加11%。今年春节假期在2月，因此对于空调零售端来说旺季需求有所延后，内销量有望持续增长，从而部分抵消渠道库存的增加。2018年新冷年开盘以来，补库存逻辑仍在持续，有利于空调行业。

　　图表9，资料来源：瑞达期货同花顺iFind

　　4、供需体现-1月全球铜库存大幅攀升

　　一般而言，库存是体现精炼铜市场供需关系的最重要指标，但因为精炼铜金融属性的存在，使得铜市库存的变化已不能简单的认为是供需关系的直接体现，2015年来铜价和库存之间的相关性明显降低。截至1月26日，全球铜显性库存减至692777吨，较12月末剧增129391吨，增幅最大的是伦铜库存，环比剧增107400吨至309125吨，创下去年9月21日来新高）；而COMEX铜库存，则环比增加8274吨至219446吨，占全球铜显性库存的比例高企于31.6%；而上期所铜库存报164206吨，环比剧增13717吨，显示国内铜供应压力稍弱于国外。

　　图表10，资料来源：瑞达期货同花顺iFind

　　四、投资者资金动向分析

　　1、1月CFTC投机净多持仓小幅回落

　　从以往走势来看，期铜持续上涨大多需要配合伦铜增仓。截止1月30日，伦铜持仓报32.5万手，环比大幅减少7772手，为过去五个月里第四次减少，数据显示铜价持续走高后引发多头获利了结需求，多空操作趋于谨慎，开始减仓离场。而美铜基金持仓方面，截至1月27日，美铜CFTC总持仓报284300手，环比增加15822手，近三年多来总持仓量均值为21.72万手，显示目前持仓水平处于中等偏上。从持仓结构来看，1月份CFTC投机基金多头减少2665手，空头减少1431手，多头减幅超过空头，从而令CFTC投机基金净多持仓量下滑，最新报净多52035手，环比下滑1234手，为连续第65周维持净多状态，远低于2016年12月末创下的记录高点61115手，意味着短期铜价看涨积极性进一步下滑，中期依旧看涨。技术走势方面，月线图上，伦铜1月虽承压下滑，但1月末探底回升，削减部分跌幅，且维持始于2016年11月来的中长期上涨趋势。周线图上看，伦铜连续第五周陷入高位振荡，显示多空交投谨慎。日线图上，伦铜重新运行于均线组之上，技术形态远强于沪铜，后期关注两市铜价的互相作用。结合来看，2月份伦铜的支撑和阻力关注6880美元/吨、7350美元/吨。

　　图表11，资料来源：瑞达期货，万得资讯

　　五、2月份铜价展望

　　2018年初国内外主要机构看好全球经济增长前景，但对美国税改和贸易政策存在不确定性担忧，令美元指数承压重挫，即便2月美元面临技术反弹需求，但预计反弹空间有限，中期弱势难改，从而给予基本金属一定支撑。短期经济增长方面，欧美1月制造业PMI或基本持平于12月创下的多年高点，显示制造业持续扩张，从而在中国迎来春节假期期间弥补部分需求。2月宏观面整体利多铜价。

　　至于铜本身的基本面，1月铜市供应压力有所攀升，尤其是上游铜矿的供应趋稳，因此铜市短期供需缺口有所缩窄。对中国而言，国内铜精矿进口基本持稳，保证了精铜生产，精铜产量持续扩张。需求方面，精炼铜进口需求有所下滑。同时1-12月电网投资完成额同比增速下滑，不及往年，而且房产调控政策的不断升级，将拖累房市对铜的需求，部分抵消掉空调，家电等其他方面需求的强劲。资金操作方面，1月伦铜减仓整理，显示资金逐步流出铜市。美铜CFTC投机基金维持65周净多状态，但净多量较12月明显下滑，因铜价自高位回落引发强烈的多头获利了结需求。综述，笔者认为目前铜价长期涨势有望延续，但铜价高位上涨乏力，1月资金流出铜市，亦提供部分佐证，2月仍需警惕进一步下探风险，但其下跌风险预计有限，因逢低会有买盘介入以准备3月后的生产所需。

　　六、操作策略建议

　　1、中期（1-2个月）操作策略：逢低建立多单

　　具体操作策略

　　对象：沪铜1804合约

　　参考入场点位区间：52000-52800元/吨区间，建仓均价在52500元/吨附近

　　止损设置：根据个人风格和风险报酬比进行设定，此处建议沪铜1804合约止损参考日收盘价冲破51200元/吨

　　后市预期目标：第一目标56400元，第二目标57000元；最小预期风险报酬比：1：3之上

　　2、套利策略：跨市套利1月两市比值振荡整理，鉴于美元指数振荡反弹，两市比值有望逐步回升，建议尝试买沪铜（1804合约）买伦铜（3个月伦铜）。跨品种套利-鉴于期镍的上游供应压力小于期铜，将吸引资金入场，可尝试买镍卖铜（按同现金等额分配头寸）。

　　3、套保策略：现铜持货商可积极建立空头保值，关注铜价反弹至55000元附近；而下方用铜企业可加大采购意愿，若现货铜跌至52500元之下，可逢低采购，同时极端行情下，若铜价跌至51000元之下，可建立一部分的长期库存。

　　风险防范

　　若美元指数强势反弹，铜价回调幅度或进一步扩大，铜建多点位需下移若中国经济放缓担忧大于预期，则铜价回调幅度扩大，多单注意减仓离场

　　瑞达期货

责任编辑：宋鹏