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目前PTA产业链前段的原油以及下游的附属品PX一直表现偏强，虽然下游需求因季节性因素正在逐步萎缩，但不足以出现滑档行情。我们认为春节前期PTA及聚酯行业尚处于累库的初期，基本面存在一定的支撑，不过节后，由于距离织造企业开工还有半月，聚酯累库速度或加快，传导PTA库存也将逐步增加，PTA年目行情料将呈现一定幅度的下滑。
预计后期PTA期价将经历先高后低的一波走势，波动区间5500-5800元/吨。
一、行情回顾
图表1：PTA期现价差走势图 图表2：PTA仓单及有效预报
数据来源：Wind资讯 弘业工业品研究所
近一个月以来PTA期价走势较强，期价波动区间上升至5600-5800之间，逼近去年春节附近的5912高位。从春节前这波市场走势来看，低库存为市场提供了较强的动力，即便是聚酯企业后期不可避免的累库也未能撼动节前PTA的这波强势，当然这波行情还有一个重大的动因就是原料市场的推动。国际油价自1月初攀升至60美元后便一去不复返，重心节节攀升，PX直接原料也大幅升高，拉动PTA成本。随着PTA价格的上涨，特别是市场货源趋紧，资金开始借助供应短缺炒作，对PTA的价格起到了助涨的作用，导致期现价差逐步转正，目前来看期现价差较月初增大160元。
供需弱平衡状态下，PTA库存状况有了不少改善，据悉，国内PTA厂家库存持续紧俏，PTA厂家库存基本维持在1-3天附近。截止到18年1月末，PTA期货仓单为10886张，有效预报有110张，仓单数量较月初下滑约一半。不过春节期间聚酯工厂检修体量增加，需求的减少或致PTA减缓去库速度。
二、基本面分析
（一）、国际油价不断攀高
图表3：原油走势图 图表4：美国原油库存图
数据来源：Wind资讯 弘业工业品研究所
近期美国原油出口量增加和库欣地区原油库存骤降，导致美国原油库存下降大幅下降。尽管美国原油产量增加到1970年来最高水平，原油日产量比去年同期高90万桶，但是美国成品油日均需求量比去年同期高近200万桶。截止1月19日当周，原油库存降至411，583万桶，同比上涨下滑15.22%，已是连续十周出现下滑状态，下滑速度也呈现逐步扩大趋势。此外，以沙特阿拉伯为首欧佩克减产力度较强，沙特阿拉伯致力于履行减产协议，加上市场对未来两年全球经济增长持乐观态度。多重利好支撑下，美国油价一路表现强势。WTI原油自月初突破60美元后一路小跑，目前已涨至66美元，1月涨幅高达10.4%。
（二）、PX后市供给或呈现紧缺
图表5：PX现货价与PTA期价走势图 图表6：PX与石脑油价差图
数据来源：Wind资讯 弘业工业品研究所
受油价带动，下游化工品呈现不同程度的上扬。PX在原油提振及下游需求预期增加的背景下，创下2015年5月以来的高位，目前CFR报价已接近千元关口，PX-石脑油的价差较1月初步步走高，目前PX的理论生产利润达到46美元，为去年下半年以来的最高水平。由于18年亚洲PX新增产能整体较少——目前来看只有越南一套70万吨较为确定，供应偏紧局面下，后期PX生产利润将继续改善。2017年12月份海关数据显示，我国PX进口量为139.2万吨。装置方面，自1月底海南炼化PX年产量为60万吨的装置重启，国内PX开工负荷由月初的71%提升至1月末的77%，PX供给暂时充裕，当前国内PTA产能增加，有利于PX消耗，PX后市或将供给偏紧。
（三）、PTA库存或有所增加
17年四季度华彬、翔鹭石化陆续重启，PTA市场有效供给如期扩大，不过从后市市场的表现来看，华彬140万吨的装置、翔鹭石化目前两条线累计300万吨，以及17年12月底新建的桐昆石化二期220万吨的装置，累计产能达660万吨，占行业总产能的12.8%，也就是说如果这些产能全部开足马力的话，PTA市场开工率要提升超过10个百分点。而市场上来看的话，PTA市场开工负荷要远低于预期。
进入2018年以来，PTA市场开工负荷最高只有76%，平均开工负荷不足74%，除去长期闲置的产能外，有效产能平均利用率为88%。与17年前三季度70%的平均开工负荷相比，增加有限。据悉，一方面这些产能投放起初，出现一些不稳定的状况；另一方面，海南逸盛、珠海BP等大规模装置进行轮番检修，从一定程度上削减了PTA供给端增加的压力PTA开工负荷未能如期呈现大幅提升。据悉，2月宁波逸盛PTA装置也存在检修计划，后期PTA工厂开工负荷料将稳定在70%-76%附近。对应下游来看，当前聚酯市场仍然较稳，1月中旬之后虽然已有装置进入春节检修季，但整体开工负荷仍有84%的高位，有利于PTA的库存消耗。
图表7：PTA动态成本 图表8：PTA工厂及下游装置开工负荷
数据来源：Wind资讯 弘业工业品研究所
PX价格的上移拉动PTA成本，以进口PX来算，目前PTA的动态成本达到5500元/吨。1月上旬，现货加工费攀升至千元关口之上，最高达到1086元/吨，突破了千元关口的瓶颈，从近几年加工费走势上也可看出，市场利润不断好转。17年平均加工费为662元，意味着PTA厂家基本都处于盈利生产状态，较2014-2016年（475-588元）有了明显的改善。虽然近期PTA现货市场表现欠佳，加工费较月初有所收窄，但仍有800元附近的空间，以此来算，行业平均生产利润在200元左右。
目前看江浙织机开工负荷还有61%，高于去年春节前半个月的54%的开工，开工率在未来一两周内将面临急剧下调，后期织造企业将陆续进入春节假期模式，织造企业的节后复产基本要持续到元宵节之后，在此期间上游聚酯工厂除了部分检修外大都正常生产，因此聚酯环节累库难以避免。
（四）、下游需求需过年关
图表9：主要涤纶产品价格走势 图表10：涤纶库存图
数据来源：Wind资讯 弘业工业品研究所
近两年以来由于终端聚酯需求超预期强劲，聚酯产品利润高、行情好，聚酯市场去库存顺利进行，此外，经过这两年产能的有效整合，聚酯龙头效应愈发明显，聚酯市场供需面也处于良好格局，利润从下游向上游传导。虽然17年聚酯工厂整体开工率提升，但从价格及产销上来看，聚酯表现不错。现金流较为充裕，产品利润也实现增长。尤其是2017年二季度之后聚酯产品价格震荡上扬。目前聚酯长丝POY、FDY及DTY价格分别在8850元、10750元以及10400元/吨，达到近一年以来的高位，上游原料的高位对聚酯相关产品形成利好支撑，加上临近年关聚酯市场的刚性需求依旧存在，产销相对平稳。
从聚酯涤纶库存上看，和去年春节前半月相比，POY、FDY库存与去年天数略低1天，DTY库存较去年偏高4天，总体压力尚可，为后期库存增加提供一定的空间。随着年底临近，下游织造企业将停产放假，加弹、织造环节减产、停产增加，聚酯工厂产销数据缺乏持续性支撑。值得注意的是，今年春节期间聚酯检修量依然较大，1月份检修的聚酯装置产能在321万吨，然而更多的聚酯工厂将加入检修中，春节期间或有800-1000万吨的聚酯产能计划检修，超过去年春节期间的730万吨检修体量。如果聚酯工厂能够如期检修，织造企业季节性减产导致的累库影响也将有所减弱。
图表11：我国纺织企业累计总利润 图表12：纺织服装累计出口值
数据来源：Wind资讯 弘业工业品研究所
2017年全年我国纺织行业运行平稳，内需平稳增长加上外需市场逐步回暖。行业高质量发展，产能利用率高，消费支出上涨。1-12月纺织企业总利润为1976.5亿元，同比增长3.6%，较前两个月同比增速有所增加。正是下游消费逐渐好转，对原料市场产生一定的支撑。
三、后市展望
图表13：TA1805日K线图
数据来源：博易大师 弘业工业品研究所
综上而言，在利好因素叠加下，1月PTA价格呈现出了近一年的新高。一方面受强势油价的推动，PTA原料端抬升，另一方面，需求端聚酯因假期运输不便一般在年前都会有备货需求。而今年春节来的相对较晚，聚酯刚性备货，开工率一直处于偏高水平，致使PTA库存一直处于较低位。此外，从供应端来看，PTA检修与重启并存，PTA低社会库存对市场仍将形成一定支撑。
目前PTA产业链前段的原油以及下游的附属品PX一直表现偏强，虽然下游需求因季节性因素正在逐步萎缩，但不足以出现滑档行情。我们认为春节前期PTA及聚酯行业尚处于累库的初期，基本面存在一定的支撑，不过节后，由于距离织造企业开工还有半月，聚酯累库速度或加快，传导PTA库存也将逐步增加，PTA年后行情料将呈现一定幅度的下滑。预计后期PTA期价将经历先高后低的一波走势，波动区间5500-5800元/吨。
风险关注点：聚酯工厂检修时间及体量
春节期间原油市场风险
弘业期货
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