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一、概要
2018年元月国际大豆市场结束去年12月以来的持续下跌行情，在阿根廷天气偏干及USDA供需报告利空出尽的联合作用下，CBOT大豆价格重心逐渐抬升至980美分以上。而国内豆粕期货价格因人民币汇率升值及供需面疲软影响，价格表现弱于国外。同时巴西雷亚尔汇率升值及其大豆收割进度延缓，间接利多美豆出口前景，短期内天气和出口预期好转将持续利多盘面，粕类重心有望继续上移。
二、图文分析
（一）国际市场
（1）USDA1月供需报告利空出尽。
本次报告之前，CBOT大豆主力合约跌至944美分，当时市场交易的数据是：美国旧作大豆结转库存要增加0.32亿蒲至4.77亿蒲的库存，库销比为11.6%，高于12月10.33%。预期巴西大豆产量达到1.14亿吨，与去年持平。
预期阿根廷产量下调100万吨至5600万吨。USDA实际报告数据为：美国大豆单产调低至49.1蒲式耳/英亩，较上个月下滑0.4个蒲式耳/英亩，鉴于1月单产一般是定产的单产，则美国大豆产量定格在43.92亿蒲式耳左右。美国大豆压榨如期上调0.1亿蒲式耳到19.5亿蒲，符合预期。出口量下调177万吨，说明USDA也承认今年大豆出口偏差的现实。美国大豆旧作结转库存涨至4.7亿蒲，低于预期的4.77亿蒲式耳。巴西产量仅调增200万吨至1.1亿吨，不及预期，引发价格反弹。巴西本季大豆播种面积较上季增3.2%，考虑到巴西早期偏干的情况，按单产下调至3.3吨/公顷算，产量为为1.145亿，因此巴西还有400万吨产量上调空间。这是未来潜在的利空点。
阿根廷大豆产量如期下调100万至5600万吨，符合预期。1月份，阿根廷干旱问题越演越烈，加之大豆播种进度偏慢，市场亦出现其产量或下降至4800-5100万吨的声音。
图1：美国大豆供需平衡表
图2：美豆季度库存（单位：千蒲式耳）
资料来源：USDA 银河研发
图3：阿根廷大豆产区未来30天降水预报
图4：阿根廷大豆产区气温图
资料来源：NOAA 银河研发
图5：巴西马托格罗索州大豆收割进度（%）
图6：巴西雷亚尔兑美元汇率
资料来源：银河研发
评论：短期看，1月份，巴西大豆收割进度偏慢，截止到马托格罗索州大豆仅收割3.29%，远远低于去年同期的11%，而巴西雷亚尔汇率贬值5.5%更加激发农户惜售心理，因此巴西港口大豆出口升贴水较12月份略涨1-3美分。农户惜售，市场不得不将采购的需求转移至美国。最近一周的大豆出口检验报告显示，美国大豆出口装船量为142万吨，高于市场预期的100-140万吨。美国北部内河温度回暖，河道破冰，大豆装运恢复正常，出口区大豆出库FOB基差价格小幅下滑。如果后期巴西的惜售持续，美国出口或迎来短时利好，盘面价格亦将逐步上涨。
长期看，尽管美国农业部本月将年度出口任务下调了177万吨，但美国大豆出口进度还是比去年同期低10-15%的水平，约合670万吨的量。在未来8个月内，每月需多增81万吨的出口才能完成任务。我们认为未来USDA会继续下调出口预估，保守估计下调300万吨至5580万吨。假设压榨上调至19.7亿蒲，则库存消费比为13.3%，对应的价格区间为880-910美分。但这不代表我们看空大豆价格，我们预估CBOT大豆价格重心将在阿根廷天气干旱，美豆粕需求旺盛，巴西农户惜售，美元贬值等题材中逐渐抬高，而USDA借机逐步调低出口预期，以时间换空间的方式规避这一利空。
图7：美国大豆出口装船累计量（吨）
图8：美国大豆本年度净销量累计值（吨）
资料来源：wind 银河研发
图9：美国大豆1月船期贴水报价（美分/蒲式耳）
图10：巴西3月船期贴水报价（美分/蒲式耳）
资料来源：银河研发
图11：美湾出口区豆粕FOB贴水报价（美分/蒲式耳）
图12：美国大豆产区贴水报价（美分/蒲式耳）
资料来源：银河研发
评论：随着美国北部内河企稳回暖，河道运力基本恢复，美湾港口大豆FOB价格逐渐走低，1月相对12月份下滑1-3美分。而巴西大豆升贴水却在惜售情绪中逐渐涨价，如果这一趋势持续，或是未来支撑美国大豆出口转好的源头。NOPA报告显示，2017年12月其会员单位的大豆压榨量为1.66382亿蒲式耳，高于之前一年同期的1.60176亿蒲，较前月的1.63546亿蒲高出1.7%。12月压榨量刷新了2013年12月创下的1.65384亿蒲式耳的上一单月纪录高位。此前，对七家分析机构的调查显示，分析机构预计12月大豆压榨量将在1.65385亿蒲式耳。另外，12月豆粕出口量升至926，174短吨，连增第四个月，且创去年3月以来最高值。11月豆粕出口量触及896，145短吨，2016年12月为949，615短吨。美豆粕的需求好转将是支撑CBOT大豆价格偏强的重要原因。
图13：美国大豆月度压榨量（千蒲式耳）
图14：美国豆粕月度出口量（短吨）
资料来源：wind 银河研发
图15：美国大豆国内压榨利润（美分/蒲式耳）
图16：离岸美元兑人民币汇率
资料来源：wind 银河研发
（二）中国市场
图16：进口大豆盘面压榨毛利（单位：美金）
图17：进口大豆现货压榨利润（单位：人民币）
资料来源：银河研发
评论：进入1月国内大豆盘面压榨利润高位震荡，2-3月巴西船期对1805豆粕榨利约18-20美金，5-7月巴西船期对1809豆粕榨利为14-18美金。在外强内弱的基本面下，内盘榨利稳定得益于1月份人民币对美元汇率大幅走强。截止到1月15日，汇率升值2.8%，2008个基点。基本抵消了CBOT大豆价格上涨带来的成本变动。1月前三周，国内累计采购大豆船42条，以近月巴西船期为主，采购进度总体偏慢。工厂买货积极性偏慢的原因：
1，GMO证书，先买后准备证书改为先证书后买。2，豆粕豆油基差合同销售困难。
由于国内菜粕菜油盘面偏强，菜籽榨利仍高企。据了解，明年5月前工厂压榨用菜籽基本采购完毕，预期供应充足。预期1-5月合计到港菜籽234万吨，同比增加11%。颗粒菜粕方面，华东地区去年7-12月合计到港量为24万吨，预期2018年1-6月到港量为40万吨，环比增加66%。未来本年国内菜粕供应量将明显高于去年同期。
图18：大豆买船进度（单位：%）
图19：进口菜籽09合约压榨利润（单位：人民币）
资料来源：银河研发
图20：中国大豆月度进口情况（单位：万吨）
图21：中国大豆港口库存（单位：千吨）
资料来源：天下粮仓银河研发
图22：中国大豆月度压榨量（万吨）
图23：中国豆粕表观消费量（万吨）
资料来源：天下粮仓银河研发
评论：大豆到港预估：1-3月合计2040万吨，同比增加4%，但较去年同期的13%增速明显下滑。港口大豆库存620万吨，较去年同期略增10万吨。在大豆供应上，2018年上半年的压力或小于2017年春天。
图24：华南三省油厂菜籽库存（吨）
图25：全国油厂菜粕库存（吨）
资料来源：天下粮仓银河研发
图26：菜籽月度进口量（万吨）
图27：菜粕月度进口量（万吨）
资料来源：天下粮仓银河研发
图28：我国豆粕油厂库存（千吨）
图29：饲料厂物理库存（天数）
资料来源：天下粮仓银河研发
评论：11月以来国内大豆压榨量保持高位，单月压榨量再800万吨以上，而需求对去年同期持平或略增，导致豆粕库存从11月起逐渐增加。截止到1月25日，沿海油厂累计豆粕库存为92万吨，较12月底又增加5万吨。基准库江苏地区豆粕基差受此拖累，由月初的120元/吨跌至当前的50-70元/吨。菜粕基差仍然疲软，福建基差-20元/吨，东莞菜粕-80至-50元/吨。
图30：中国豆粕现货价格走势（元/吨）
图31：中国豆粕现货基差走势（元/吨）
资料来源：天下粮仓银河研发
图32：中国菜粕现货价格走势（元/吨）
图33：中国菜粕现货基差走势（元/吨）
资料来源：天下粮仓银河研发
图34：生猪养殖利润走势（元/头）
图35：蛋鸡肉鸡养殖利润走势（元/羽）
资料来源： 银河研发
图36：生猪月度屠宰量走势（单位：万头）
图37在产蛋鸡存栏走势（亿只）
资料来源： 银河研发
三、行情展望
单边策略：
阿根廷大豆压榨量下降，豆粕出口逐渐转移至美国，对美国形成较强支撑。巴西收割偏慢及农户惜售利多美豆出口，预期这一趋势短期内仍会维持。如果国内人民币汇率企稳，不排除豆菜粕持续上涨的可能。套利策略：
预期2月份豆粕库存还有增加的空间，现货基差或跌至平水，盘面建议做空豆粕59，建议入场点位30以上，下方看-30。明年一季度菜粕现货压力较大，基差仍有下跌空间，建议菜粕参与59反套。建议入场价位0以上，下方看-50以下。现货供需分析与策略：
进入1月豆粕现货基差成交均价136元/吨，高于12月的80元/吨。华北地区现货基差为全国高位，平均成交价150-200元/吨。江苏，山东，广东地区现货压力明显偏大，现货基差全月跌50-80元/吨。截止到1月25日，江苏地区现货基差跌至40-60元/吨，为全国最低价。在判断2月现货基差前，我们先对供需两端做保守的分析：2月大豆压榨570万吨，低于1月的840万吨，但高于去年同期的550万吨。1月底预期工厂豆粕库存为95万吨，去年同期为65万吨，高出30万吨。供应端累计同比高出46万吨豆粕，增幅9.2%。需求端，采纳比去年略增5%，单月消费434万吨豆粕，推出2月底结转库存为108万吨，库销比为24.8%，与1月预期的15.7%高出9个百分点。因此预期2月份基差易跌难涨。产区豆粕基差均值，我们认为下边界50-70元/吨，上边界约为140元/吨。低谷区的江苏，现货基差下边界~30至0元/吨，上边界可达60-80元/吨左右。当前贸易基差为50-80。
策略建议，贸易商持有远期基差合同的可积极出货，防范春节期间基差下跌的风险。2-3月盘面下跌或有较好的点价机会，建议届时积极点价。期权策略：
卖豆粕1805看涨3000和1805看跌2700同时持有，赚取权利金。
银河期货
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