新浪期货：焦炭现货调价放缓 期货提前反弹上行

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　　一、行情回顾

　　2017年6-9月钢厂开始补充焦炭库存，市场预期焦企环保限产执行力度相对钢厂更大，钢厂高利润情况下对原材料供应稳定性有要求，拉动一波补库行情。进入限产后，焦企利润处于高位，环保限产执行不及预期，供应压力显现，同时钢厂开始主动去库存。

　　11月中旬焦炭现货上涨由港口出现出口利润，贸易商接货启动，期货强势反弹后期现套利交割行情也起到一定推动作用；担忧焦炭采购成本被市场推涨，钢厂提前为复产进行一定程度的补库（尤其华东地区），焦炭现货再现一波8轮调价，涨至前期高位2400元/吨。但是涨价过程中除钢厂提前为明年复产季补库外，大量投机需求出现，为年底焦炭现货下跌埋下伏笔。

　　环保限产期间特点是钢厂限产执行更严，焦企除了10月初产能利用率有阶梯式下滑，后期生产很大程度上受焦化利润影响。12月底本轮钢厂补库基本结束，但是补库使焦化利润处于高位，随后驱动焦企开工增加，产生供需错配，现货价格开始调整，目前已进行4轮调价，累计下跌350元/吨。

　　图1：焦炭现货市场价

　　图2：焦煤价格

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　二、焦煤焦炭需求情况

　　1、终端需求同样受限于环保

　　房地产市场于2015年年底企稳反弹，在2016年加速上涨，并呈现量价齐升的特点，在这一过程中，房地产企业资金流得到明显改善、库存有效去化，2016年9-10月份，房地产调控有所加码。

　　2017年虽然1-2线城市少许降温，3-4线城市异军突起，销售和房地产投资均大幅增加，且经过2015-2016年房地产的主动去库存，目前房地产企业库存水平也在低位，未来也有主动补库存的诉求，房地产投资短期难以见顶回落，即使投资增速下行，也不会以太快的速度走弱。

　　进入环保季限产以来，建筑工地开工、泥生产、水利工程、土石方作业、镀锌彩涂也均受限，环保对钢材终端需求影响高于预期，终端需求难以释放，钢市呈现旺季不旺，11月钢材需求开始进入季节性淡季，目前终端需求仍呈走弱趋势，春节期间预计难有好转。

　　图3：国房景气指数

　　图4：房地产资金来源

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　图5：房价涨幅与房屋投资

　　图6：房屋开发投资（分项）

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　图7：土地购置面积

　　图8：新开工面积与施工面积

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　图9：建材日成交

　　图10：沪市终端线螺采购量

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　2、高炉生产维持积极，钢厂限产执行严格

　　12月份以来原材料大幅上涨，钢材价格高位回落，钢厂利润大幅下滑，但目前钢厂利润边际仍较高，钢厂生产积极性不减，华东钢厂受环保限产影响较小，成为前期焦炭补库主要推动力。上周高炉产能利用率上升至73.42%，周上升0.5%，高炉产能利用率有小幅回升，mysteel数据显示1月上旬开始粗钢日产量增加3万吨/天，焦炭消耗预计小幅增加；建材终端需求季节性减弱，但从上周库存结构变化来看，贸易商冬储已开启，钢厂生产利润小幅修复至700-800元左右，年前时间窗口有限，2月初成交将普遍减少，年内钢材大概率继续维持震荡，目前钢厂焦炭库存中等偏高情况下，年底钢厂继续补库概率较小，预计已按需采购为主。

　　图11：唐山螺纹现金利润

　　图12：天津热卷现金利润

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　图13：高炉产能利用率

　　图14：全国粗钢产量

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　三、焦煤焦炭生产供应

　　1、焦煤供给有释放预期

　　从利润的角度看，双焦扩产增加供应的预期合乎逻辑，然而，焦炭始终因环保因素而未能如期释放产能，焦煤供应略松的问题则终结于5大煤企的联合限产。6月20日，山西焦煤集团、平煤神马集团、淮北矿业集团与龙煤控股集团联合提出于6-9月联合减产，具体减产计划：山西焦煤集团减产800万吨、淮北矿业集团减产210万吨、平煤神马集团减产351万吨、龙煤控股集团实行276个工作日（龙煤集团设计产能4700万吨，若执行276个工作日，预估减产188万吨），若严格执行，则减产幅度达8-9%；另外，煤炭安全生产检查力度加大，也影响国内焦煤供应。

　　2017年3季度，焦煤一改偏松预期，供给逐步走向趋紧，部分煤矿事故及十九大前加强安全检查使焦煤供给短期难以释放，10月十九大期间山西多处煤矿停产，焦煤供给偏紧，进入11月，十九大结束后焦煤供给有所释放。国内焦煤供应趋紧的同时，8月份因蒙古因那达慕会议导致通关时间延长、澳洲煤矿事故及港口发运能力影响，煤炭进口量环比出现下滑。国内煤炭偏紧，近期澳洲供电用煤进口政策有所放松，但炼焦煤基本不受影响。

　　图15：全国精煤产量

　　图16：炼焦煤进口量

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　图17：澳洲焦煤进口量

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　图18：蒙古焦煤进口量

　　图19：焦煤供给量

　　图20：力拓焦煤产量

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　2、焦化利润仍存调整压力，年底焦企库存有望企稳

　　2016年-2017年焦化行业利润得到难得的改善，行业整体利润水平尚可，生产积极性较高，2016年3-4月份，焦炭企业即由亏转赢，只是当时受制于炼焦煤供给偏紧，焦炭始终无法达到满产。2016年上半年，焦炭同比减产幅度达4.7%；7-11月份，焦炭同比增产4.8%。2017年，从产能恢复、利润改善与原料供应角度看，焦炭供应增加是大概率事件，然而，由于今年环保检查力度更强，焦炭供应并未如期增加，8、9月份，焦炭产量分别为3691万吨、3644万吨，明显低于去年9、10月份的3930-3990万吨（环保影响较小时的焦炭应该达到的产量），9月份开始部分地区焦企开始提前限产，较去年相比产量减少284万吨/天。

　　焦炭现货自高位调整以来，部分地区已开始第4轮调价，累计降幅350元，期间焦煤现货坚挺，部分地区甚至有小幅上涨，成本端变化较小．焦化厂加工利润跟随焦炭现货价格，从500元/吨左右，降至150元/吨左右。近两周焦企利润有所回落，焦企产能利用率增速放缓，预计现货再调整1-2轮，利用率会有所企稳或下降。

　　从库存数据看，钢厂目前库存水平中等偏高，近期高炉产能利用率小幅回升，钢厂库存年底前或有小幅去化。目前焦企产能利用率增速放缓，焦企库存环比增速有所放缓，后期焦企产能利用率有企稳甚至回落预期，年底前焦企库存预计能企稳。港口以消化前期库存为主；出口利润不佳，外贸订单拉动需求有限；现货处于调价通道中，贸易商内贸接盘意愿低．

　　图21：焦炉开工率

　　图22：全国焦炭产量

　　数据来源：银河期货、mysteel

　　3、煤焦后期补库减弱，高硫煤或面临调整

　　近期钢厂开始减焦煤库存，煤企库存已开始积累，但焦化厂年前仍在大幅补充焦煤库存；年底前焦化利润调整压力较大，焦煤补库将呈逐渐走弱趋势，尤其高硫煤需求将有所减少；但当前焦企焦煤库存水平压力并不大，煤企库存低位；叠加低硫资源供应持续紧张、北方雨雪天气影响运输、春节矿方停产等因素，低硫焦煤仍难跌，年后高硫或面临小幅调整。

　　图23：焦煤-煤企库存

　　图24：焦煤-港口库存

　　数据来源：银河期货、煤炭资源网

　　图25：焦煤-焦化企业库存

　　数据来源：银河期货、mysteel

　　图26：焦煤-钢厂库存

　　数据来源：银河期货、煤炭资源网

　　图27：焦化企业焦煤库存-平均可用天数

　　图28：钢厂焦煤库存-平均可用天数

　　数据来源：银河期货、mysteel

　　图29：独立焦化企业焦炭库存

　　图30：焦炭港口库存

　　数据来源：银河期货、mysteel

　　图31：钢厂焦炭库存

　　图32：钢厂焦炭可用天数

　　数据来源：银河期货、mysteel

　　图33：钢厂焦炭可用天数-华北地区

　　图34：钢厂焦炭可用天数-华东地区

　　数据来源：银河期货、mysteel

　　四、投资策略

　　目前钢厂已开始第四轮降价，但现货调价节奏已明显放缓，焦化利润继续收窄后，年底焦炭现货价格有望企稳．钢厂有复产焦炭需求增加预期，并且预计年底冬储等需求拉动能保证年初钢厂至少有600以上利润，年底前按需采购为主后，年初钢厂焦炭库存水平中等，钢厂仍有补库需求。但从补库空间来看，上一轮上涨钢厂已为明年复产补充了一部分库存，以目前库存水平看，后期虽有补库预期，但幅度不及2017年6-9月行情。年底焦炭现货进一步调整后，年初焦企基本无利润，环保限产结束以前产能利用率预计难再有提升，钢厂补库以消化焦企库存为主，焦炭现货仍有上涨动力。

　　2017年9月焦企利润达400-500元左右，焦企与钢厂同处满产状态，剔除9月焦炭出口回落、港库有所提升因素，焦炭月度库存增幅很小，基本处于供需紧平衡状态。年初钢厂补库后焦企利润有所恢复，但时间窗口较短，预计利润恢复有限，环保限产结束后以钢厂利润和焦企利润对比，钢厂提产动力大于焦企，以2017年9月份对比，环保限产结束后焦炭供需将处于偏紧状态。（仅供参考）

　　银河期货

责任编辑：宋鹏