新浪期货：看涨预期较浓 中期镍价偏强

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　　沪锌：供应偏紧，利多锌价

　　近期来看，尽管受国内终端消费放缓影响，国内锌锭库存回升较为明显，但原料锌精矿供应偏紧，锌锭库存仍处于绝对低位，供应端偏紧支撑锌价。同时，欧美经济维持强劲复苏态势，对金属需求增加，美元指数维持弱势，在伦锌的带动下，预计短期锌价维持震荡偏强走势。

　　沪镍：看涨预期较浓，中期镍价偏强

　　1月，尽管受国内下游消费放缓，不锈钢库存积压等不利因素影响，但受欧美经济体维持扩张以及美元走弱影响，镍价大幅走强。产业链上，国内镍矿港口库存持续走低，镍矿供应偏紧利多镍价，同时，由于近期电解镍价格上涨，国内镍铁和不锈钢价格跟涨，表明市场对镍产业看涨预期较浓。中期来看，全球电解镍产量处于低位，而全球经济预期向好叠加新能源汽车增加用镍需求，镍价将维持震荡偏强走势。

　　风险提示：宏观经济放缓、原料矿供给增加、市场风险偏好下降

　　一、宏观热点解析

　　1、工业生产增长加快，企业利润较快增长

　　根据国家统计局公布数据显示，2017年12月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.2%，比11月份加快0.1个百分点。2017年全国规模以上工业增加值比上年实际增长6.6%，增速比上年加快0.6个百分点。2017年，规模以上工业企业实现利润75187.1亿元，比上年增长21%，增速比2016年加快12.5个百分点，是2012年以来增速最高的一年。受益于供给侧改革的深入推进，工业企业经营效益明显改善，企业运行质量得以提高。后市来看，工业企业高利润环境下，企业再投资意愿增强，对有色金属的需求有望增加。

　　图1：2017年工业增加值同比增长6.6%        　　图2：2017年工业企业利润同比增长21%

　　数据来源：WIND，国信期货投资咨询部

　　2、固定资产投资增速企稳，到位资金增速加快

　　2017年，全国固定资产投资631，684亿元，比上年增长7.2%，增速比上年回落0.9个百分点。环比速度上，12月份比11月份增长0.53%。其中，基础设施投资比上年增长19%，增速比1-11月份回落1.1个百分点；工业投资比上年增长3.6%，增速比1-11月份提高0.5个百分点。整体来看，固定资产投资增速连续两个月维持在7.2%，结束下跌趋势，由于2017年企业利润改善明显，预计后期工业企业投资增速将有所回升。

　　从到位资金来看，2017年，固定资产投资到位资金629815亿元，比上年增长4.8%，增速比1-11月份提高0.4个百分点。其中，自筹资金增长2.3%，增速提高0.6个百分点，表明企业对经济预期向好，再投资意愿增强。

　　图3：2017年固定资产投资增速7.2%　　图4：2017年固定资产到位资金增速4.8%

　　数据来源：WIND，国信期货投资咨询部

　　3、地产销售持续回落，投资增速创新低

　　根据国家统计局公布数据显示，2017年，商品房销售面积169408万平方米，比上年增长7.7%，增速比1-11月份回落0.2个百分点。2017年，房地产开发企业到位资金156053亿元，比上年增长8.2%，增速比1-11月份提高0.5个百分点。2018年，在房地产调控政策毫不动摇的政策下，预计房地产销售延续放缓态势。

　　从房地产开发投资来看，2017年，全国房地产开发投资109799亿元，比上年名义增长7.0%，增速比1-11月份回落0.5个百分点。2017年，房地产开发企业房屋施工面积781484万平方米，比上年增长3.0%，增速比1-11月份回落0.1个百分点。2017年，房地产开发企业土地购置面积25508万平方米，比上年增长15.8%，增速比1-11月份回落0.5个百分点。从历史数据来看，房地产销售领先于房地产投资大致在6个月-9个月左右，国内房地产销售持续回落，预计后期房地产开发投资放缓是大概率事件。

　　图5：2017年商品房销售面积同比增长7.7%　　图6：2017年房屋施工面积同比增长3%

　　数据来源：WIND，国信期货投资咨询部

　　二、锌供需及价格展望

　　1、锌精矿供应短期偏紧，后期逐步改善

　　从锌精矿加工费的角度来看，截止到1月19号，国内锌精矿加工费3，375元/吨，进口锌精矿加工费15美元/吨，均处于历年来低位，表明全球锌精矿供应偏紧。由于矿山投产存在一定的过程，今年一季度原料锌精矿供应难以大幅增加，预计锌精矿供应仍将维持偏紧态势，锌精矿加工费将处于历史低位。

　　图7：锌精矿加工费历史低位

　　数据来源：WIND，国信期货投资咨询部

　　根据国际铅锌小组数据显示，2017年1-11月全球锌矿山产量为1222.7万吨，去年同期为1199万吨，同比增长1.98%。11月，全球矿山产量为1232.4千吨，同比增长11.28%，其增量主要来自于RamputaAgucha矿产量的回升。据Mitsui矿业相关数据，全球锌矿山现金成本约为2100美元/吨，2017年全年伦锌价格位于矿山现金成本之上，伦锌最高价为3326美元/吨，高于矿山现金成本约58.4%，矿商利润丰厚。Mitsui矿业预计2018年伦锌均价为2950美元/吨，高锌价下将刺激矿山增产扩产，预计锌矿供应将逐步改善。

　　整体上判断，在矿山高利润下，企业复产、增产意愿强烈，锌精矿供应将有所增加。当前，由于锌精矿供应缺口的存在，今年一季度锌精矿供应预期整体维持偏紧态势，但后续随着矿山供应增加，锌精矿供应将逐步改善。

　　图8：全球锌矿月度产量及同比增长

　　数据来源：WIND，国信期货投资咨询部

　　2、全球锌锭产量平稳，国内小幅增长

　　据国际铅锌小组（ILZSG）统计数据显示，2017年1-11月，全球精炼锌产量为1254万吨，去年同期为1247.2万吨，同比增加6.8万吨，增幅为0.5%，整体相对平稳。国内锌锭产量上，据上海有色网最新数据显示，2017年国内精炼锌产量为541.22万吨，同比增加3万吨，增幅为0.6%。2017年4月，由于中西部锌冶炼骨干企业集中检修减产，导致国内锌锭产量同比大幅下降。随后10月，锌冶炼厂为完成全年生产目标，满产、超产以追赶前期落后生产任务，但由于原料锌精矿供应偏紧，个别冶炼厂被迫停产检修，2017年锌锭产量相对持平。短期来看，受制于锌精矿供应偏紧，预计锌锭供应难有较大的增量。

　　图9：全球锌锭产量基本持平                　　图10：国内锌锭产量环比上升

　　数据来源：ILZSG，国信期货投资咨询部

　　3、库存环比回升，但处于绝对低位

　　库存端，截止到1月26日，伦锌库存下降至17.8万吨，上期所库存在2017年12月以来持续回升至8万吨。由于1月为锌传统消费淡季，国内社会锌锭库存持续回升至15万吨左右，但两地总库存仍处于相对低位，不及国内一个月的消费量。

　　图11：两地交易所库存处于低位          　　图12：社会锌锭库存回升至15万吨

　　数据来源：WIND，国信期货投资咨询部

　　4、进口量大幅增加，但难以维系

　　根据海关总署公布数据显示，2017年，我国进口锌锭67.5万吨，去年同期为42.4万吨，同比增加25万吨，增幅为59%。其中，12月我国精锌进口10.1万吨，同比增加7.7万吨，增幅为185.8%。尽管2017年国内大部分时间处于进口窗口关闭状态，但国内锌锭低库存使得锌锭进口仍维持较高的增速。由于欧美经济体持续复苏，伦锌表现强于沪锌，沪伦比值持续走低不利于进口，同时伦锌库存大幅下降，预计2018年国内锌锭进口难以维持较高增速。由于进口锌锭难以对国内形成有效补充，预计随着下游消费的回暖，锌锭供应偏紧有望加剧。

　　图13：2017年1-11月锌锭进口同比增加43%           　图14：沪伦比值大幅走低

　　数据来源：WIND，国信期货投资咨询部

　　5、镀锌板产销量放缓，终端消费减弱

　　镀锌板价格短期走弱，产销量环比下降。据中国钢铁工业协会数据，截止到1月19日，镀锌板价格指数为102.06，自年初以来下降2.42点，降幅为2.3%。2017年1-11月，全国重点企业镀锌板产量为2，081.81万吨，累计同比增长9.63%，相比1-10月份下降1.3个百分点。2017年1-11月份，全国重点企业镀锌板销售量为1，979.33万吨，累计同比增长10.94%，相比1-10月份下降1.38个百分点。2017年四季度，国内受环保、取暖季等因素影响，下游企业和工地限停产，导致终端需求减弱，镀锌板产销量环比下降。

　　图15：镀锌板价格指数走弱                      　　图16：镀锌板产销量环比下降

　　数据来源：中国钢铁工业协会，国信期货研发部

　　6、总结与展望

　　近期来看，尽管受国内终端消费放缓影响，国内锌锭库存回升较为明显，但原料锌精矿供应偏紧，锌锭库存仍处于绝对低位，供应端偏紧支撑锌价。同时，欧美经济维持强劲复苏态势，对金属需求增加，美元指数维持弱势，在伦锌的带动下，预计短期锌价维持震荡偏强走势。

　　三、镍供需及价格展望

　　1、菲律宾镍矿出口趋稳，印尼镍矿出口逐步放量

　　根据海关总署公布相关数据来看，2017年1-12月我国累计进口镍矿量为3504.57万吨，同比增加9.83%；12月份我国共计进口镍矿255.12万吨，环比下降17.47%，同比增加36.41%。2017年，我国自菲律宾进口镍矿2910.9万吨，同比下降5%；我国自印尼镍矿进口384万吨，由于印尼放开镍矿出口政策，自印尼镍矿进口大幅增加。短期来看，受菲律宾苏里高地区雨季影响，菲律宾镍矿出口大幅下降，供应端趋紧支撑镍矿价格。中期来看，根据最新统计数据，印尼矿业部已发放2040万吨镍矿石出口许可，由于印尼镍矿出口有效期为一年，预计后期海外镍矿供应相对宽松。

　　图17：2017年中国镍矿进口同比增长9.83%

　　数据来源：WIND，国信期货投资咨询部

　　2、国内镍矿港口库存持续下降

　　据铁合金在线报道，截止1月26日，全国镍矿港口库存为883万湿吨，折合金属量为7.4万吨。据上海有色网调研数据，2017年12月菲律宾镍矿出口约72万湿吨，相比11月下降76%，菲律宾镍矿发货量大幅下降，国内镍矿港口库存自2017年12月中以来持续下降。短期来看，国内镍矿港口低库存将支撑镍矿价格。

　　1月，内蒙古3家镍铁工厂陆续开始检修，检修量约为1250吨，占全国高镍生铁比重为4%，预计1月全国高镍生铁总量环比12月减8%至3.5万吨。临近春节期间，部分镍铁工厂开始检修，对镍矿需求下降，短期镍矿价格不具备大幅走强的基础。

　　图18：镍矿港口库存持续下降

　　数据来源：WIND，国信期货投资咨询部

　　3．印尼镍铁进口高增长，国内产量环比增长

　　根据海关数据显示，12月份中国共计进口镍铁8.66万吨，环比下降6.37%，同比下降12.92%。2017年1-12月累计进口镍铁量为138.61万吨，同比增加33.01%。由于印尼镍矿产能仍处于扩张高峰时期，预计我国自印尼镍铁进口仍将维持较高增速。

　　图19：印尼镍铁进口维持高增长

　　数据来源：WIND，国信期货投资咨询部

　　根据上海有色网数据，2017年全年国内镍铁产量42.35万吨，累计同比增8.00%；2017年12月全国镍生铁产量环比小幅减至4.04万吨，环比减1.82%，同比增10.85%。目前，国内福建、江苏等地区高镍生铁产量小幅增加，预计2018年镍铁产量仍有一定增量。

　　图20：2017年国内镍铁产量同比增长8%

　　数据来源：SMM，国信期货投资咨询部

　　4、国内电解镍产量环比增长

　　近年来，由于镍价持续低迷，全球以及国内电解镍产量同比下降，但近期镍价持续走高，国内电解镍产量环比增长。据国家统计局数据显示，2017年11月，国内电解镍产量2.09万吨，同比增长31%。据上海有色网统计数据，2017年国内电解镍累计产量15.83万吨，累计同比减10.88%；2017年12月份全国电解镍产量1.51万吨，与11月基本持平，同比增1.32%，改变以往同比持续下降的态势。

　　图21：国内电解镍产量环比增长

　　数据来源：国家统计局，国信期货投资咨询部

　　5、不锈钢价格弱势，库存有所积压

　　2016年全球镍消费结构中，不锈钢消费占比达到67.3%，国内镍80%以上用于不锈钢领域。1月，国内304热轧不锈钢卷均价为14410元/吨，相比去年12月小幅下降。1月，由于下游消费放缓，国内无锡不锈钢库存上升至20.65万吨，环比增加3.6万吨，增幅为21.2%；国内佛山不锈钢库存上升至9.78万吨，环比增加1.79万吨，增幅为22%。国内不锈钢库存积压明显，钢厂去库存压力下，原材料采购预期放缓，镍价承压。

　　图22：不锈钢价格小幅回落                          　　图23：无锡不锈钢大幅走高

　　数据来源：WIND，国信期货投资咨询部

　　6、总结与展望

　　1月，尽管受国内下游消费放缓，不锈钢库存积压等不利因素影响，但受欧美经济体维持扩张以及美元走弱影响，镍价大幅走强。产业链上，国内镍矿港口库存持续走低，镍矿供应偏紧利多镍价，同时，由于近期电解镍价格上涨，国内镍铁和不锈钢价格跟涨，表明市场对镍产业看涨预期较浓。中期来看，全球电解镍产量处于低位，而全球经济预期向好叠加新能源汽车增加用镍需求，镍价将维持震荡偏强走势。

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责任编辑：宋鹏