新浪期货：橡胶增产压力尚存 成本重构中期支撑

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　　摘要

　　2018年天然橡胶供应大概率维持增产，而下游因地产及汽车需求放缓后，需求增量相对有限。总体来看，橡胶的产业周期还没有走出弱势格局，大概率延续低位区间震荡走势。结合天然橡胶和合成橡胶的成本线来看，当橡胶价格跌破12000元/吨之后，天然橡胶和合成橡胶产量会受较大影响，引发供应量的减少会利好支撑橡胶价格；所以橡胶价格跌至成本线附近或会见底反弹；而根据往年数据，当胶价上涨突破17000元/吨后，胶农割胶积极性会大幅上升，橡胶供应量上升又会压制胶价反弹，所以2018年橡胶震荡区间参考11000-17000。操作策略方面，在回调下探至12000以下中长线布多，反弹至区间上沿17000附近减仓或止盈。后续结合三季度供应高峰期，等待区间高位附近的做空机会。

　　一、2017年行情回顾

　　图1-1：橡胶主力合约价格走势图

　　资料来源：文华财经，神华研究院

　　2017年，橡胶期货走出两波“瀑布式”暴跌行情。第一波是2017年2月15日至6月中旬，历时约4个月，橡胶期价从24000高位下跌至14300附近，累计跌幅39.25%。数据显示，2月15日至3月15日，月度累计跌幅16.21%；3月15日至4月15日，月度累计跌幅16.06%；前面两个月橡胶期价飞流直下，期价一直承压在20日均线之下，后续5、6两个月下跌速度有所放缓，月度跌幅分别为6.57%，7.67%。在7月17日反弹突破底部震荡区间高点后震荡上涨，及至9月6日创阶段性高点，但在9月7号开始出现回调。第二波是2017年9月8日至10月上旬，累计跌23.08%。后续在供应及库存压力下，10月中旬至12月底在低位区间震荡徘徊。2017年天然橡胶价格大幅下挫，其主要利空因素是因高胶价带来的供应放量、泰国抛储、套利盘矛盾累积助涨转助跌、产业链库存预期由主动补库转为被动去库、终端内需及出口低迷等，令橡胶下挫重回低位区间。

　　二、当前橡胶的供需格局

　　2.1、全球天然橡胶处增产周期，供应过剩延续

　　图2-1：九大橡胶产国开割及新增种植面积（千公顷）

　　资料来源：Wind，神华研究院

　　天然橡胶主产区集中在东南亚地区，九大橡胶产国占全球总产量90%；泰国、印尼、马来西亚三国全球占比69%；越南、中国也是重要的天然橡胶生产国，产量位于全球第三、四。2017年，九大橡胶产国开割面积总计8796.1千公顷，比2016年开割面积增加了303千公顷；新增种植面积86.8千公顷，受橡胶价格下跌影响橡胶新增种植面积自2013年开始逐年下降。

　　ANRPC报告显示，2017年全球天胶产量预计增加5.5%至1275.6万吨。而橡胶生产有一定的季节性，从6月开始不断增加，10月达到最高点，高产持续到次年1月。

　　图2-2：ANRPC天然橡胶产量及消费量（万吨）

　　资料来源：Wind，神华研究院

　　2010~2012年橡胶价格达到历史高点，橡胶生产国种植热情高涨，前9大成员国合计种植141.24万公顷，根据橡胶5-7年的生长可割胶周期，2017-2019年可割面积将大量释放，开割面积处于一个较快增长的阶段。虽然价格历经大跌，但目前胶价仍存割胶利润，印度、马来西亚等产国的成熟橡胶树暂未出现弃割。而截止2017年1-11月，ANRPC天然橡胶总计产量1044.07万吨，同比增长4.89%，橡胶消费量总计751.9万吨，同比增长1.53%；供应增速超过需求增速，天然橡胶存较大的供应压力。

　　2.2、中国橡胶需求增速下降

　　图2-3：中国天然橡胶供需概况

　　资料来源：国家统计局，中国海关，神华研究院

　　我国天然橡胶种植面积仅次于印度尼西亚和泰国，居世界第三位，产量仅次于泰国、印度尼西亚和越南，居世界第四位。2016年我国天然橡胶累计产量约78万吨，而我国天然橡胶需求量为326.65万吨，进口量高达250.12万吨，对外依赖度为76.57%。但近三年需求量增速逐渐下降，2016年需求量增速同比下降至-8.0%。

　　图2-4：中国合成橡胶产量及消费量

　　资料来源：Wind，神华研究院

　　2016年我国合成橡胶国内产量545.8万吨，表观消费量为855.87万吨，进口数量为330.83万吨。2017年1-11月，我国合成橡胶累计产量536.4万吨，表观消费量累计899.37万吨，对外依赖度40.36%。

　　2016年我国天然橡胶和合成橡胶总计产量623.8万吨，而橡胶总需求量为1182.52万吨，供应缺口高达558.72万吨。当前中国橡胶市场供需严重失衡，大部分需要进口满足额外需求。

　　图2-5：下游全钢胎及半钢胎开工率

　　资料来源：Wind，神华研究院

　　图2-6：国内轮胎产量

　　资料来源：Wind，神华研究院

　　天然橡胶在轮胎生产方面的需求主要集中在全钢胎和半钢胎，其中汽车配套需求占据25%，重卡和卡客车替换需求占据75%。2016年，全钢胎开工率均值66.65%，半钢胎开工率均值70.02%。2017年轮胎开工率低于往年同期，统计数据显示，2017年全钢胎开工率均值64.89%、半钢胎开工率均值66.59%。2017年1-10月的子午线轮胎外胎产量为5.86亿条，同比增3.8%，整体增速远小于去年同期水平，2018年配套需求增速在购置税退出后有所拖累，替换需求中商用车受制于走弱的地产、基建，整体子午胎产销增速更加低迷。

　　图2-7：重卡销量

　　资料来源：Wind，神华研究院

　　2017年11月，我国重卡市场共约销售各类车型8.35万辆，环比10月下降10%，比去年同期的9.18万辆下降9%。重卡市场在连续十三个月的井喷式增长在11月戛然而止，市场首次出现同比下降。今年1-11月，我国重卡市场实现累计销售104.69万辆，比2016年同期的65.76万辆大幅增长59%。但由于11月单月重卡市场销量出现同比下降，因此1-11月的累计增幅进一步缩窄，相比1-10月的70.28%有11个百分点的缩窄，净增量为38.93万辆。

　　2.3、国内橡胶高库存，令胶价承压

　　图2-8：青岛保税区及期货市场橡胶库存

　　资料来源：Wind，神华研究院

　　截止2017年12月末，青岛保税区橡胶累计库存21.94万吨，同比增幅107.77%；期货市场橡胶库存30.53万吨，同比增幅32.16%。橡胶库存累积上升令现货价格承压，同时库存持续累积上升也显示出橡胶市场处于供过于求状态。

　　2.4、橡胶的成本区间

　　（1）泰国天然橡胶成本

　　根据相关机构泰国调研得知，当胶水价格低于50铢/千克（换算成人民币约10000元/吨），杯胶低于40铢/千克时才会影响割胶积极性，处于影响积极性的临界位置，如后期价格继续下跌势必会影响到后续胶农的割胶积极性。（2）中国天然橡胶成本

　　作为高成本国家的中国，目前国内割胶的完全成本海南地区大概在12500元/吨，云南地区大概在10000元/吨，不过只有当原料价格低于割胶的劳动成本时才会出现大面积弃割现象，进而实际影响供应量。目前来看沪胶价格在12000以上对供应不会有较大影响，因此从成本角度来看沪胶的底部支撑还未到来。（3）国内合成橡胶成本

　　图2-9：国内合成橡胶成本

　　资料来源：Wind，神华研究院

　　2016年，我国合成橡胶消费量占橡胶总消费量的72.38%，同时合成橡胶与天然橡胶具有替代性，所以两者价格具有联动性。截至2017年12月末，合成橡胶的成本大致在12300元/吨附近，若天然橡胶价格跌破此价位，则利空打压合成橡胶产量，而天然橡胶的价格优势将部分替代合成橡胶消费量；天然橡胶在需求方面会有所增加，同时替代品合成橡胶产量趋向减少，整体会利好支撑橡胶价格反弹。

　　三、2018年行情展望及策略

　　图3-1：橡胶主力合约周K线走势图

　　资料来源：文华财经，神华研究院

　　当前沪胶价格在低位区间震荡徘徊，反弹依然面临较大压力。首先是高库存压力，截至2017年12月末，青岛保税区橡胶库存21.94万吨处中偏高水平，比去年同期库存增加11.38万吨，而期货市场橡胶库存30.53万吨处偏高水平，当前国内天然橡胶去库存压力仍较大。其次是供需面偏利空，2018年天然橡胶供应大概率增产，而下游因地产及汽车需求放缓后，需求增量相对有限。总体来看，橡胶的产业周期还没有走出弱势格局，预计橡胶大概率延续低位区间震荡走势。结合天然橡胶和合成橡胶的成本线来看，当橡胶价格跌破12000元/吨之后，天然橡胶和合成橡胶产量会受较大影响，引发供应量的减少会利好支撑橡胶价格；所以橡胶价格跌至成本线附近或会见底反弹；而根据往年数据，当胶价上涨突破17000元/吨后，胶农割胶积极性会大幅上升，橡胶供应量上升又会压制胶价反弹，所以2018年橡胶震荡区间参考11000-17000。操作策略方面，在回调下探至12000以下中长线布多，反弹至区间上沿17000附近减仓或止盈。后续结合三季度供应高峰期，等待区间高位附近的做空机会。

　　神华期货

责任编辑：宋鹏