新浪期货:成本支撑抬升 铜价仍存冲高动能

新浪期货:成本支撑抬升 铜价仍存冲高动能
2018年01月13日 12:48 新浪财经

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  摘要

  2017年,有色金属受益于供给侧改革和成本提升以及需求端超预期影响,有色金属铜、铝、锌价格均出现20%左右的显著上涨。

  展望2018年,铜全球供应增速2.2-2.3%左右,可能略低于全球铜需求增速2.5%,铜价在2018年成本支撑增强,可能呈现偏强波动格局。但鉴于国内需求增速在2018年后可能有所下滑,而发达经济体铜消费强度提升有限,新的重要成长性经济体如印度消费规模尚有限,铜价可能缺乏持续大涨的根基。预计LME三月铜全年核心波动在6000-8000美元/吨,沪铜主力核心波动在48000-65000元/吨。铜矿投产进度,废铜进口受限以及矿山罢工等干扰因素可能阶段造成铜供应紧张,进而影响铜价。

  2018年铝供应增速预计4%左右,小于6.5%的表观需求增速,去库存延续,考虑到供给侧改革及环保仍对铝价有支撑,预计沪铝价格波动区间会在13500-18000元/吨之间。而境外同样在产能成本曲线上找到伦铝均衡价格在2100美元/吨附近。由于境外仍有缺口,伦铝价格相对较沪铝坚挺,预计明年伦铝价格波动区间在1850-2500美元/吨之间。

  2018年全球锌矿供应提升空间约4.9%,但精炼锌产能和产量提升可能不及预期,保守预计精炼锌产量提升3-4%,而需求方面相比2017年并无过大起色,若保持2.2%左右增速,2018年锌供应缺口预计将收窄。伴随着精炼锌库存的持续下降,2018年锌价波幅将进一步扩大,沪锌主力核心运行区间20000-28000元/吨,伦锌核心运行区间预计在2400-3500美元/吨。

  策略方面,从投机角度,铜多单依托51000元/吨一线谨慎持有,做好风险控制。新多在大矿投产利空、美元指数回升等打压下,趁铜价回调企稳买入,不宜过度追高。铝维持逢低偏多思路,随着冶炼加工利润的回升,对应多头在区间上沿适时止盈。锌冶炼利润较高,多单谨持,如果境内外锌矿和精炼锌产能利用率提升,多单宜在区间上沿适时止盈,做好风险控制。

  套保方面,有色金属铜、铝、锌需求企业在面临价格偏强上涨背景下,可通过买入套保规避铜涨价风险。对冶炼加工企业,在正常加工利润范围内,可以结合期货点价交易。在利润可能受到前端原料或后端销售侵蚀时,可以对风险敞口进行相应的买保或卖保。

  第一部分2017年行情回顾

  2017年,有色金属指数涨24.62,上涨16.91%。2017年延续了2016年涨势,但幅度不及2016年。2017年,铜、铝、锌价格显著上涨,沪铜指数上涨10200元/吨至55720元/吨,涨幅22.41%,沪铝指数上涨2445元/吨至15310元/吨,涨幅19.01%,沪锌指数上涨4720元/吨至25715元/吨,涨幅22.48%。有色金属期现价高度正相关,铜基差处于-500元/吨左右相对低位。

  图1-1:铜期现货价格与基差走势

  资料来源:Wind,神华研究院

  图1-2:铝期现货价格与基差走势

  资料来源:Wind,神华研究院

  图1-3:锌期现价格与基差走势

  资料来源:Wind,神华研究院

  铜行情方面,2017年,全球经济增长超预期,铜价整体呈现先抑后扬之势,上半年冲高回落,下半年受益于市场乐观的宏观预期、铜精矿供应紧缺以及中国限制废铜进口政策,铜价强势上涨,在10月份最高涨至55910元/吨,创下2013年以来的新高。

  铝行情方面,2017年铝行情是在国家政策的引导下进行的,先涨后跌。受益于供给侧改革,2017年上半年,年初延续了2016年下半年的强势,沪铝主力围绕14500元/吨上下震荡。2017年下半年,随着供给侧改革的深入,违规产能

  开始停产,尤其是魏桥开始减产,沪铝受到资金追捧大幅迅速走高,铝价重心大幅上行突破至16000元/吨。叠加取暖季环保限产预期,沪铝最高达到了17400元/吨。然后,实际情况是在采暖季环保限产不及预期,同时抑制下游需求,叠加一直以来的高位库存,铝价快速回落至14000元/吨附近,重回基本面。锌行情方面,澳大利亚世纪矿,产能为50万,在2015年8月永久关闭;爱尔兰韦丹塔公司的相对于2016年波澜壮阔的涨势,2017年锌价走势显得较为平淡,整体为两个阶段的箱体震荡。上半年属于锌价在2016年底大幅冲高后的震荡整理,震荡区间在21000-24000。而在下半年,随着冶炼厂检修,精炼锌产量下滑,宏观预期转好,锌价在三季度向上突破后进入新的箱体震荡,区间在24200-26800。

  第二部分2018年行情分析

  2.1铜行情分析

  (1)铜供应方面

  图2-1:全球铜矿、精炼铜产量以及我国精炼铜产量变动

  资料来源:Wind,神华研究院

  2014年以来,铜矿供应量保持低速增长,2014-2016年全球铜矿供应量分别为1850万吨,1910万吨,1940万吨,同比增幅分别1.09%、3.24%、1.57%。2017年1-8月份,全球铜矿供应量1356.2万吨,同比增0.77%。

  2017年前三季度全球精炼铜产量1747万吨,同比增0.35%。精炼铜产量与全球铜矿供应量增速相近。

  图2-2:中国铜冶炼厂现货粗炼费

  资料来源:Wind,神华研究院

  国内精炼铜产量约占全球的三分之一。2015年以来,中国铜冶炼厂粗炼费经过了一轮明显的下降,显示铜矿供应的缩减。但2017年3月以来止跌回升,反映铜矿供应偏紧的形势有所好转。

  废铜对全球铜供应占有非常重要的地位,中美至少30%以上的铜供应来自废铜。2017年前11个月累计进口废铜量为329万吨,同比增9.1%。2018年底国家将禁止七类废杂铜进口,根据海关数据,2016年废铜进口量为334.7万吨,进口废杂铜平均含铜量为37%,七类废杂铜进口金属量占废杂铜总进口的25%。2016年进口废铜金属量为123.8万吨左右,进口废七类的金属量约为31万吨,占年产量的3.7%左右。未来铜矿供应缩减预期也将对精炼铜产量形成制约。

  图2-3:进口废铜数量变动情况

  资料来源:Wind,神华研究院

  不过,2016年以来铜价的企稳上行带动了铜矿的投资。2018年铜精矿产量将迎来一定改善,一方面部分罢工矿山产量恢复正常,另一方面新建扩建项目的投产将带来一定的增量,境外合计新增贡献量为33.4万吨左右。国内投产的大型项目主要是金川集团的谢通门铜矿项目(新增年产铜3.0万吨),西藏巨龙铜业的驱龙铜矿(新增年产铜5万吨),云南铜业普朗铜矿(新增年产铜2.8万吨);铜陵有色公司沙溪铜矿(年产铜1.5万吨)推迟2017年7月份投产,总计2018年可能增加20万吨的产量。全球合计新增53.4万吨。考虑到矿山关停、干扰率以及矿石品位下降等因素,预计2018年铜矿供应增速在2.2-2.5%左右。

  (2)铜需求分析

  2011-2015年全球铜消费年均增速约3.2%,其中2015年消费增速1.88%。同期国内铜消费年均增速6.1%,2015年消费增速4.93%。全球经济加快复苏,国内房地产持续去库存后投资增速或将企稳并保持在与GDP增速相近的水平,制造业PMI维持扩张。在中国对于精炼铜的消费需求增速放缓的情况下,欧美对于铜的消费需求开始平稳回升,消费增速纷纷由负转正。2016年ICSG:全球精炼铜消费增长2.59%,2017年前三季度同比增0.5%。鉴于美国减税提振经济同时增加基建投资,欧元区、日本等PMI持续扩张,我们预期2018年世界铜消费增速重回2.5%附近,其中中国增速3%左右。

  2015年国内铜需求占全球比例约42%,目前国内仍是最主要的铜需求国。目前电网投资完成额增速陷入低谷。国内商品房销售面积增速从2016年初开始下滑,但2017年1-11月同比仍有9%以上增幅,随着二手房销售受限,新房销售带来的房地产投资支撑仍将持续存在,这与国内城镇化人口增速变化趋势大致相符。家电、家庭与社区电力电缆需求成为铜消费的重要支撑。

  图2-4:国内商品房销售面积、电网基建投资完成额同比

  资料来源:Wind,神华研究院

  图2-5:家用电冰箱等家电产量增速

  资料来源:Wind,神华研究院

  2017年空调和冰箱产销数据极其亮眼,1-11月份累计同比增速分别达到19.9%和12.6%。从发达国家的经验来看,其他家电都已经过了消费顶峰,保有量长期持稳或开始下滑,只有空调还在继续增长。目前中国城镇的空调每百人保有量约为日本1989年的水平,而中国农村地区的空调每百人保有量还不及日本1979年的水平。因此长期来看中国空调行业远未到天花板,必将随着收入的上升继续增长。

  家电增长一般滞后房地产12-18个月,2017年房地产的投资与销售仍将对2018年的家电消费形成支撑。从目前家用空调的库存数据来看,库存水平适中,在2018年旺季来临前仍有加库存的空间。空调龙头格力电器三季度的预收账款是二季度的4.5倍,而去年同期仅为2.5倍,说明经销商提货备库热情高涨,补库需求带动之下预计2018年的家电消费不至于过度失速。

  (3)铜矿成本支撑

  2017年全球矿山成本略有上升,主要来自劳工成本、燃油成本、运输成本的上升。从各国不同的影响因素来看,智利地区即便副产品收益增加及加工费的走弱有助于降低成本,总成本的上升主要来自产量下降带来的单位成本的上升及矿石品位的回落。

  原油价格作为铜矿运输成本的重要组成部分,与铜价的正相关性较强,随着原油价格的抬升,铜矿成本中枢也随之抬升。

  图2-6:上期所铜价与NYMEX原油期货价走势对比

  资料来源:Wind,神华研究院

  (4)铜库存变动

  2017年精炼铜库存先升后降。截至12月末,COMEX、LME、上期所三家交易所铜库存合计161.9万吨,同比减3.83%。2016年10月末以来,交易所显性库存整体呈现下降趋势。

  图2-7:铜库存变动

  资料来源:Wind,神华研究院

  综合供需、成本支撑等因素判断,铜供应增速可能略低于需求增速,铜价在2018年成本支撑增强,可能呈现偏强波动格局。但鉴于国内需求增速在2018年后可能有所下滑,而发达经济体铜消费强度提升有限,新的重要成长性经济体如印度消费规模尚有限,铜价可能缺乏持续大涨的根基。预计LME三月铜全年核心波动在6000-8000美元/吨,沪铜主力核心波动在48000-65000元/吨。铜矿投产进度,废铜进口受限以及矿山罢工等干扰因素可能阶段影响铜价。

  2.2铝行情分析

  (1)铝供应方面

  图2-8:电解铝、铝合金、铝材产量及同比

  资料来源:Wind,神华研究院

  供应端,2010-2015年全球精炼铝产量年均增速7.5%。同期国内电解铝产量年均增速11.6%,其中2013-2015年产量年均增速8.6%,较高的铝扩产对应着铝价2011-2015年的大幅回落。全球电解铝供应自2016年开始显著放缓,2016年全球精炼铝产量5791.4万吨,同比增1.01%,我国电解铝产量3187.32万吨,同比增1.46%,国内电解铝产量占全球比重在55%左右。随着铝价自2015年末企稳后显著回升,2016年初-2017年,电解铝开工率由77.77%提升近十个百分点至88.5%附近,但2017年7月份以来电解铝开工率显著下滑,电解铝产量累计同比增速逐月调低,2017年1-11月产量2954万吨,同比增1.7%。

  2017年国家进行供给侧改革,叠加采暖季环保限产,今年前11个月国内氧化铝产量6543.75万吨,与去年同期相比增产了17.44%,氧化铝产量增加主要集中在1-6月,7月开始出现了环比下降,且态势日趋明显,说明环保监察、“2+26”城政策的逐步落实正在对氧化铝产生影响。

  新增产能方面,按预计达产时间进行甄别后,预计2018年国内电解铝新增产能为353万吨/年,但由于供给侧改革力度加大、环保监察趋严,经过2017年

  电解铝行业大规模的违规产能清理后,未来新增产能能否正常投放将依赖于合规产能指标的置换以及政府对合规指标的发放。

  预计2018年一季度,采暖季结束之后,氧化铝产量会有所回升,同时预计2018年底取暖季限产政策仍会延续,2018年底电解铝运行产能可能达到3890万吨。2018年电解铝产量有望达到3800万吨,同比增加4%左右。

  (2)铝需求方面

  需求端,铝下游应用非常广泛,包括建筑、交通、电力、电子、包装、机械等领域,但占比最大是房地产板块。铝由于质轻、回收环保等属性优势,在很多领域都发生了对铜、钢材甚至木材等其他品种的替代,消费增速一般保持在6%以上,在所有有色金属中最高。

  如前文所述,目前我国商品房销售面积增速在9%左右,但随着持续去库存,目前商品房待售面积与5个半月的销售量相当。预计房地产开发投资增速仍将保持在与GDP增速相近的水平,2018年商品房销售面积下滑幅度有限。另一方面,在新能源车的消费带动下,汽车产销增速有望维持在4-5%的增速。同时家电消费在2017年靓丽表现后虽会有所减速,但2018年并不至于失速。加之铝的新兴消费支撑,预计2018年电解铝表观需求增速6.5%。

  2014年下半年以来,交易所铝显性库存呈现下降趋势,2016年末以来,库存同比降幅收窄,2017年下半年库存环比降幅趋缓,显示供应偏紧形势有趋向缓解迹象。

  图2-9:铝库存变动情况

  资料来源:Wind,神华研究院

  (3)铝成本支撑方面

  国内环保政策对电解铝上游原材料影响要大于其他有色品种,随着环保标准的不断提高,成本端价格仍会对铝价产生支撑。预计氧化铝均衡价格在3000元/吨,波动区间在2700-3700元/吨。预焙阳极随着行业利润的修复,将促使更多

  产能环保达标投放。但其上游石油焦和煤沥青受环保更甚,成本支撑阳极价格继续高位运行,预计预焙阳极价格在4000-5000元/吨之间。动力煤价格继续受供给侧改革影响,价格仍会维持区间震荡,预计动力煤价格在460-650元/吨之间。结合产能的边际成本来看,国内电解铝均衡产量3767万吨,在产能成本曲线上找到对应均衡价格是15300元/吨。保守来看,其现金成本支撑在13500元/吨,完全成本在14700元/吨。考虑到供给侧改革及环保仍对铝价有支撑,预计沪铝价格波动区间会在13500-18000元/吨之间。而境外同样在产能成本曲线上找到伦铝均衡价格在2100美元/吨附近。由于境外仍有缺口,伦铝价格相对较沪铝坚挺,预计明年伦铝价格波动区间在1850-2500美元/吨之间。

  2.3锌行情分析

  (1)锌供应分析

  图2-10:精炼锌产需和缺口、库存变动情况

  资料来源:Wind,神华研究院

  全球精炼锌产量在经历了2013-2015年均3.1%的增长后,2015-2016年全球矿山产能集中关停。全球最大的Lisheen矿,产能为20万吨,在2015年11月永久关闭,还有一些其他小矿山关闭,涉及总产能86万吨;2016年公告减产及意外减产(印度和Antamina矿山),涉及产能55万吨。2015年矿山闭坑时间多在年底,因此2016年为锌精矿减产最大,也是供需缺口达到极致的一年。2016年产量1365.4万吨,同比下滑2.29%,当年国内产量621.1万吨,同比增0.55%。近几年随着国内冶炼产能的扩张,国内精炼锌产量约占全球45%。国内锌精矿供应严重不足,每年需要进口100万吨金属量以上来补充我国的原料需求,对外依存度在30%以上。2017年1-11月产量1130.4万吨,同比增0.16%。锌供应的缩减,带来锌价自2015年末以来显著反弹。

  然而随着锌价不断上涨,矿山利润也在持续增长,2015年第四季度,90百分位的矿山现金流亏损达16%。而到了2017年一季度,成本最高的前10%的矿山现金流利润达到了29%。其中最大的锌矿公司嘉能可的现金成本2016年时在1150美元左右,2017年是1300美元左右,预计18年在1600美元附近。以目前的锌价计算,矿山的平均现金流利润在100%以上,并且如此丰厚的利润已经维持了接近2年的时间,几乎所有的矿山充足的动力来复产和增产。2017年全球主要锌精矿增量来自于中国以外地区,而主要的贡献是原有矿山的恢复与提高,基本呈现恢复性增长。根据国内项目的达产现实情况进行匡算,预计2017年国内表内项目共计实现10万吨的增量。

  2018年在不算嘉能可复产的情况下,境外将出现49万吨的增量。虽然2018年国内统计在内的计划增产项目达到24万吨,但考虑到项目工程的进展与环保问题在未来都倾向于继续严苛,因而对2018年国内矿增量调低至10万吨。2019年国内锌精矿增量约有15万吨左右。

  全球来看,2018年锌矿供应总量将增加59万吨,增速在4.9%左右,由于锌矿供需缺口的传导的滞后性,2018年精炼锌的产量增速将慢于锌矿。估算国内原生锌冶炼产能提升上限约37万吨,至2020年再生锌冶炼产能投产约62万吨。2018年境外锌冶炼产能提升空间约22万吨。如果境内外锌冶炼产能复产顺利和最大满产,才能消化锌矿供应增量。因此预计2018年实际精炼锌供应增速可能在3-4%,大概率低于锌矿供应增速。

  (2)锌需求分析

  图2-11:镀锌板(带)生产、进出口、库存变动

  资料来源:Wind,神华研究院

  2011-2016年全球精炼锌消费年均增速1.75%,2016年精炼锌消费1384.9万吨,同比增2.27%。2017年1-8月份,全球锌锭消费928.2万吨,同比增2.1%。目前,我国重点企业镀锌板产量仍维持10%左右的较高增速,但中小镀锌板企业面临着更严峻的环保限产约束。镀锌板净出口同比下滑,也为后续锌价上涨带来较大抑制作用。截至2017年10月,WBMS:全球锌供应缺口为50.4万吨。从ILZSG统计来看,全球精炼锌供应缺口在2017年下半年有所收窄,生产商去库存而消费者库存较为稳定。

  在锌消费增速保守估计的前提下,2018年锌锭市场将继续出现21万吨的短缺,虽然目前全球显性库存足够覆盖短缺并支撑到供需结构扭转,但低库存所带来的市场情绪激化将放大锌价的波动幅度。

  (3)低库存支撑锌价

  2017年以来,受精炼锌供应缺口影响,全球锌锭去库存进度明显。截至2017年12月25日,LME、上期所锌库存累计约30万吨,同比减49.6%,库存消费比在30天左右,低库存支撑锌价。

  图2-12:LME与上期所锌库存变动情况

  资料来源:Wind,神华研究院

  综合来看,2018年锌矿供应有望提升4.9%,但精炼锌产能和产量提升可能不及预期,保守预计精炼锌产量提升3-4%,而需求方面相比2017年并无过大起色,若保持2.2%左右增速,2018年锌供应缺口预计将收窄。伴随着精炼锌库存的持续下降,2018年锌价波幅将进一步扩大,沪锌主力核心运行区间20000-28000元/吨,伦锌核心运行区间预计在2400-3500美元/吨。

  第三部分2018年行情展望与操作策略

  图3-1:沪铜指数月线图

  资料来源:文华财经、神华研究院

  图3-2:沪铝指数月线图

  资料来源:文华财经、神华研究院

  图3-3:沪锌指数月线图

  资料来源:文华财经、神华研究院

  展望2018年,铜全球供应增速2.2-2.3%左右,可能略低于全球铜需求增速2.5%,铜价在2018年成本支撑增强,可能呈现偏强波动格局。但鉴于国内需求增速在2018年后可能有所下滑,而发达经济体铜消费强度提升有限,新的重要成长性经济体如印度消费规模尚有限,铜价可能缺乏持续大涨的根基。预计LME三月铜全年核心波动在6000-8000美元/吨,沪铜主力核心波动在48000-65000元/吨。铜矿投产进度,废铜进口受限以及矿山罢工等干扰因素可能阶段造成铜供应紧张,进而影响铜价。

  2018年铝供应增速预计4%左右,小于6.5%的表观需求增速,去库存延续,考虑到供给侧改革及环保仍对铝价有支撑,预计沪铝价格波动区间会在13500-18000元/吨之间。而境外同样在产能成本曲线上找到伦铝均衡价格在2100美元/吨附近。由于境外仍有缺口,伦铝价格相对较沪铝坚挺,预计明年伦铝价格波动区间在1850-2500美元/吨之间。

  2018年全球锌矿供应提升空间约4.9%,但精炼锌产能和产量提升可能不及预期,保守预计精炼锌产量提升3-4%,而需求方面相比2017年并无过大起色,若保持2.2%左右增速,2018年锌供应缺口预计将收窄。伴随着精炼锌库存的持续下降,2018年锌价波幅将进一步扩大,沪锌主力核心运行区间20000-28000元/吨,伦锌核心运行区间预计在2400-3500美元/吨。

  策略方面,从投机角度,铜多单依托51000元/吨一线谨慎持有,做好风险控制。新多在大矿投产利空、美元指数回升等打压下,趁铜价回调企稳买入,不宜过度追高。铝维持逢低偏多思路,随着冶炼加工利润的回升,对应多头在区间上沿适时止盈。锌冶炼利润较高,多单谨持,如果境内外锌矿和精炼锌产能利用率提升,多单宜在区间上沿适时止盈,做好风险控制。

  套保方面,有色金属铜、铝、锌需求企业在面临价格偏强上涨背景下,可通过买入套保规避铜涨价风险。对冶炼加工企业,在正常加工利润范围内,可以结合期货点价交易。在利润可能受到前端原料或后端销售侵蚀时,可以对风险敞口进行相应的买保或卖保。

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责任编辑:宋鹏

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