新浪期货:供应压力不减轻 豆类价格难反弹

新浪期货:供应压力不减轻 豆类价格难反弹
2018年01月13日 12:30 新浪财经

【金融曝光台315特别活动正式启动】近年来,银行卡被盗刷、买理财遇飞单的案例屡见不鲜,金融消费者维权举步维艰,新浪金融曝光台将履行媒体监督职责,帮助消费者解决金融纠纷。 【在线投诉】

  1.2017年国内外豆类市场行情回顾

  1.1行情走势回顾

  2017年CBOT豆类市场因多空因素势均力敌而缺少持续性单边走势,全年多数时间呈现低位区间振荡且振幅较前几年明显收窄的特点。以美豆指数为例,全年高低点最大差值只有170美分/蒲式耳。1-4月份,在南美大豆风调雨顺的天气背景及2017年美国大豆播种面积预期大幅增加的双重压力影响,美豆自年内高点开始振荡回落,在950美分/蒲式耳附近暂获支撑,随后经过一波小幅修正后在新的供应压力下重回弱势,并于6月初在900美分/蒲式耳附近在成本的强支撑下探出年内最低点。随着6月底美豆天气显现干燥迹象,市场的天气风险买盘随即展开一波快速拉升行情,但在持续不到两周后,美豆产区天气条件改善,美豆市场年内最大的一波反弹行情戛然而止。美豆产量连续上调,供应压力重新主导市场回归弱势,此前的天气升水几乎被全部回吐。从8月中旬开始,美豆在需求因素以及产量逐渐明晰后,市场逐渐摆脱供应压力困扰,呈现止跌振荡回升走势并延续至年底,交易重心重回1000美分/蒲式耳附近。四季度美豆主力合约曾多次挑战千点关口阻力,但由于市场利多持续性较弱而纷纷以失败告终。整体来看,尽管2017年的美豆市场供应压力有增无减,但在旺盛需求及刚性成本等因素作用下,CBOT三大豆类品种并未出现超预期下跌。截至12月14日,CBOT大豆、豆粕、豆油指数分别较2017年年底下跌2.52%、上涨2.42%、下跌3.99%。2017年国内豆类市场整体追随CBOT豆类市场的运行节奏,但大豆和豆油等品种的弱势表现较美豆市场更胜一筹。豆粕市场因对进口大豆的高度依赖而与美豆的联动性也最强,无论涨跌节奏转换还是年内高低点出现的时间点均明显受到美豆影响,国内豆粕基差销售模式的广泛运用也在进一步强化内外市场的同步性。在经历前两年的触底回升后,国内油脂市场重回供过于求状态,经过从年初开始的长达半年之久的弱势下跌后,油脂市场的价格重心明显下移。国内市场粕强油弱的程度较CBOT豆类市场更为明显。大豆期货尽管有非转基因身份,但由于缺少同进口大豆相竞争的价格优势而退出国内压榨领域,而国内食用大豆需求又受到进口大豆隐性替代影响,供过于求的状态也变得更加突出,而2017年国产大豆增产无疑令市场供应更加宽松,大豆期货价格自年初高位回落,经过年中窄幅整理后,年底再度大幅走弱。截至12月14日,大连大豆、豆粕、豆油、棕榈油、郑州菜粕菜油指数分别较2017年年底下跌16.12%、上涨0.89%、下跌17.37%、下跌15.55%、上涨0.91%、下跌9.36%。

  图1美国大豆走势图

  资料来源:文华财经、中投期货研究所

  2.国际大豆市场供需状况分析

  2.1全球大豆市场供需状况

  2.1.1南美北美接连丰收,2017年全球大豆供应大增

  从美国农业部(USDA)12月份公布的全球大豆供需平衡表中可以看出,2017年世界主要的大豆生产国大豆产量均出现不同程度增加,全球大豆市场的供应宽松状态在上一年基础上继续深化。由于南美和北美的大豆生产分属不同的作物年度(9月—次年8月),因此按自然年度(1—12月)评估的数据可以更明显地体现出2017年各主产国大豆增产程度。按照美国农业部的数据,包括阿根廷,巴西和巴拉圭在内的南美主要产豆国,2017年实现产量18257万吨,同比增加2005万吨,增幅为12.34%;而2017年美国大豆受面积增加实现创纪录的12044万吨产量,同比增加352万吨,增幅为3.01%;中国大豆产量也达到1420万吨的近几年高位。全球主要大豆出口国连续多年增产,全球大豆产量规模稳步扩大,全球大豆供应格局保持宽松状态。在需求方面,中国市场的进口需求仍是全球大豆价格的重要支撑力量。2017年1-11月中国累计进口大豆8599万吨,超过去年全年进口量,累计数量同比增加14.8%,中国2017年进口总量将突破9000万吨,再创历史新高,约占全球大豆总进口量的63%。由于其他经济体的大豆需求相对稳定,全球大豆期末库存量继续攀升。全球大豆市场保持供过于求状况,来自供应层面的压力始终制约着大豆价格的反弹高度。

  表1世界大豆供求平衡表(单位:百万吨)

  资料来源:美国农业部、中投期货研究所

  图2全球大豆供需平衡表

  资料来源:美国农业部、中投期货研究所

  2.1.2全球油籽供应继续增加,库存增幅收窄

  尽管全球大豆产量大幅增加,但与大豆替代性较强的其他油籽供应却出现明显下降。根据美国农业部12月份报告数据,2017/18年度包括大豆在内的全球油籽总供应量将达到6.8736亿吨,同比增加2343万吨,增幅为3.53%。美国农业部预计全球油籽需求量为4.8915亿吨,增涨4.20%,高于供应增速。全球油籽期末库存量由上年度的10854万吨上升至10932万吨,增幅为0.72%,较上年度增速大幅下降,但全球油籽库存继续保持增加态势。由此可见,全球大豆产量的大幅增加有利地弥补了其他油籽产量的下滑,大豆已成为全球油籽市场新增供应的主要作物。2.2美国大豆供需状况

  2.2.1美国大豆面积扩大,美豆总产量再创新纪录

  2017年美国大豆产量成功突破1.20亿吨新纪录,主要得益于美豆面积的大幅增加。美国农业部在3月底发布的春季作物种植展望报告中预计2017年美国大豆播种面积为8950万英亩,同比增加610万英亩,美豆播种面积大幅增加为市场带来美豆产量增加的预期。在10月份月度供需报告中,美国农业部根据实测情况将美豆播种面积上调到9020万英亩,较上年度增幅继续扩大至8.15%。面积增加成为美豆增产的直接原因,而基本正常的天气条件也为美豆单产保持合理水平提供了保障。在美豆整个生产周期内,美国多数作物区天气条件基本正常,美豆作物优良水平多保持在60%上下,虽较去年同期偏低10%以上,但基本处于常年均值水平。美豆最终单产为49.5蒲式耳/英亩,较上年的52蒲式耳/英亩下降4.81%。由于美豆面积的增幅远高于单产的降幅,美国农业部预计2017/18年度美豆产量为1.2044亿吨,同比增加352万吨,增幅为3.01%,可见本年度美豆面积为创纪录产量做出了突出贡献。

  图3美国大豆种植面积与产量走势图

  资料来源:美国农业部、中投期货研究所

  2.2.2美国大豆出口需求大幅下降

  美国农业部预计2017/18年度美国大豆出口量为6056万吨,较上年度增加140万吨,增幅为2.37%。美国农业部出口销售数据显示,截至11月30日,美国累计销售大豆3634.15万吨,去年同期为4308.99万吨,同比降幅为15.66%;美国大豆累计装船量为2304.01万吨,去年同期为2592.98万吨,同比下降11.14%。对于中国进口美豆数据,美国农业部的统计情况如下:截至11月30日,中国累计购买美国大豆2065.69万吨,较去年同期减少659.13万吨,降幅为24.19%;中国累计装船数量为1625.62万吨,较去年同期减少359.49万吨,降幅为18.11%。上述数据表明,美豆出口销售和装船数据双双下降,未能延续上年度的大幅增加局面,并且主要是由中国市场进口大豆规模下降所致。

  图4中国进口美豆装船进度                        图5美豆出口销售进度

  资料来源:USDA、中投期货研究所

  2.2.3美国国内大豆压榨增长乏力

  图6美国大豆月度压榨量

  资料来源:NOPA、中投期货研究所

  美国全国油籽加工商协会(NOPA)公布美豆11月的压榨数量为1.64242亿蒲式耳(相当于445万吨),创下全年月度压榨量最高值,明显于业内预期水平,上月压榨量为1.36419亿蒲式耳,与去年同期1.64641亿蒲式耳基本相当。1-10月美国大豆共计压榨147.073亿蒲式耳,比去年同期的146.839亿蒲式耳微幅增加0.16%。相比2017年美国大豆产量突破1.20亿吨并再次刷新纪录,美国国内压榨增幅基本可以忽略不计,进一步表明美国国内大豆需求增长空间十分有限,出口仍是缓解美豆供应压力的主要渠道,否则美豆库存过剩状态将继续加深。11月底美国大豆现货压榨利润为1.56美元/蒲式耳,整体较为稳定,高于去年同期的1.49美元/蒲式耳,预计11、12月美国国内大豆压榨量继续保持高位水平。2.2.4美国生物柴油政策不及预期拖累豆油价格

  为减少大气污染和海外能源依赖,美国根据《2005年能源税收政策法案》授权美国环保署(EPA)全面实施可再生能源标准,要求每个汽油及柴油生产商和进口商向运输燃料中添加可再生燃料,并规定包括纤维素生物燃料、生物柴油、先进生物燃料在内的可再生燃料的最低用量标准。美国国会在2007年的《美国能源独立与安全法案》进一步明确了2022年之前每年的可再生能源的使用量,并要求2022年可再生能源的消费总量必须从2008年的80亿加仑提高到360亿加仑,该法案所界定的可再生能源主要是生物乙醇与生物柴油。而根据美国能源署(EIA)数据,美国的生物柴油原料以植物油和动物油脂为主,其中植物油用量远高于动物油脂,因美国是世界大豆的传统生产大国,其生物柴油中的植物油原料绝大部分来自豆油。2010年以来美国生物柴油产量总体保持增长的态势,美国豆油的生柴用量也从11.41亿磅快速增长至2016年的60.95亿磅,占比一直维持在60%左右,而玉米油、菜油、动物油脂的用量则逐渐调整至10%附近。正是由于豆油用于生物柴油的需求传导,使美国豆油工业消费量占到豆油总产量的27%,豆油与生物柴油的联动性越发紧密,生物柴油产量变化对美国豆油及全球油脂市场的影响日益显著。

  2017年美国豆油市场的走势,除受到来自美国大豆供需层面的影响外,也明显受到美国生物柴油相关政策调整的影响。8月22日,美国商务部公布对阿根廷、印尼生物柴油反补贴税率初步裁决,决定对阿根廷和印尼的生物柴油分别征收50.29-64.17%和41.06-68.28%的反补贴关税,并将对联邦公报初裁公告发布之日前90日的进口进行追溯性征收。市场评估如此之高的税率将使得阿根廷和印尼的生物柴油对美国出口几乎被阻断,美国豆油有较大可能去填补这一空缺豆油价格也因此获得提升。而11月底,美国环保署公布将2019年以大豆为原料的生物柴油燃料掺合标准维持在2018年的21亿加仑,这令原本预期上调该数据的投资者大感失望。美国大豆实现创纪录产量,美国豆油食用需求保持稳定,缺少新增工业需求,美国豆油供应的过剩状态将更加突出,并将延长美国豆油的去库存化周期,从而不利于豆油价格的中远期走势。2.3南美大豆供应情况

  2.3.1南美旧作大豆产量大增,新作产量整体回调

  得益于稳中有增的大豆种植面积和良好的天气条件,南美主要大豆生产国在2016/17年度大豆生产周期内均实现了增产目标。其中巴西产量为1.141亿吨,再创该国新纪录,同比增产1760万吨;阿根廷产量为5780万吨,同比增产100万吨;巴拉圭产量为1067万吨,同比增产145万吨。对于正处于生产季的2017/18年度南美大豆,由于气象数据分析显示南美地区发生拉尼娜现象的概率较大,各方预期大豆产量普遍较上年度回落。美国农业部预计2017/2018年度巴西大豆收割面积将达3490万公顷,高于上年度的3390万公顷,预估巴西大豆产量将达到1.08亿吨,较上年度下降610万吨,回归趋势产量水平。2017/2018年度阿根廷大豆收割面积为1910万公顷,高于上年度的1835万公顷,预估阿根廷大豆产量为5700万吨,较上年度下调80万吨,基本维持稳定状态。

  图7世界主要大豆生产国产量

  资料来源:美国农业部、中投期货研究所

  2.3.2南美大豆播种进度快于常年,天气因素受到关注

  结合分析机构调研数据看,截至12月中旬,巴西大豆播种工作基本完成,较常年整体偏快,多数重点产区已经全部完成播种;据布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的周度报告显示,截至12月7日,阿根廷大豆播种进度超过一半,比上年同期快约5个百分点。该交易所预计该国大豆播种面积为1810万公顷,其中首季大豆占到70%左右,其余为二季大豆,预计二季大豆播种面积预计达到520万公顷的历史最高纪录。阿根廷播种初期干燥天气一度引发市场减产预期,并推动美豆价格振荡攀升,但随着12月中旬阿根廷多地出现有效降雨,市场炒作情绪降温,美豆随即走弱展开回吐行情。每年1-3月份是南美大豆生长关键阶段,全球大豆市场会密切关注南美产区天气变化。通常情况下,在潜在天气支撑下豆类市场会相对保持抗跌局面。

  2.3.3拉尼娜现象发生概率增高,南美天气提前开炒

  澳大利亚气象局预计本年度出现拉尼娜现象的概率是正常年份的三倍,美国和秘鲁相关机构也认为拉尼娜现象出现的概率增加。由于典型的拉尼娜现象会造成巴西南部和阿根廷北部地区夏季期间比正常干燥,进而影响大豆产量,因此,气象机构的这些报告令市场对阿根廷天气的忧虑情绪升温,并引起一些天气风险买盘提前进场买入豆类多单。从过去多年的经验分析,干燥少雨天气在大豆播种和早期生长阶段对最终产量的影响远弱于开花结荚等生长关键期,阿根廷幅员辽阔,每年局部出现灾害天气也属正常,只要不是长时间大范围的灾害,一般不会对大豆产量造成实质性影响。另外,天气因素变幻莫测,即使2018年拉尼娜现象真发生,也要看具体出现的时间点和影响范围。因此,在面临天气炒作环境下,为避免“讲故事”的行情重演,市场同样需要客观理性地看待。

  3.中国豆类市场供需状况分析

  3.1中国大豆市场供需状况

  3.1.1农业供给侧改革显成效,中国大豆面积和产量齐增加

  随着中国农业供给侧结构性改革措施的持续推进,中国大豆主产省份积极落实“减玉米,增大豆”的种植结构调整目标,2017年中国大豆播种面积明显扩大,产量继续增加。据国家粮油信息中心公布的信息显示,2017年中国大豆播种面积约为790万公顷,较去年播种面积增加69.8万公顷,增幅为9.7%,其中东北主产区增幅超过10%。2017年东北主产区天气条件整体好于常年水平,局部灾害影响降至近几年最低,大豆蛋白含量普遍提升。国家粮油信息中心预估的总产量为1440万吨,同比增加146万吨,美国农业部的预估值为1420万吨,两者相差无几。

  图8中国大豆播种面积及产量

  资料来源:国家粮油信息中心、美国农业部、中投期货研究所

  3.1.2国产大豆主要用于食用领域,供过于求压制价格

  食用消费一直是中国国产大豆的主要消费领域,约占总产量的80%以上,其余国产大豆除用做种子外主要被用于东北主产区油脂加工。在2017年1440万吨国产大豆中,约有1200万吨将流向食品领域,用于豆制品加工、蛋白加工和直接食用。由于大豆在食用领域的需求弹性较小,年增速约为3%—5%,相对于我国每年产出的大豆,食用大豆始终处于供

  过于求的状态,这也是造成我国国产大豆价格与美豆和国内豆油豆粕市场不同步的重要原因。在东北主产区以国产大豆为原料的油脂加工厂中,除九三集团外,其他压榨规模都比较小,并且经常会根据非转基因豆油和豆粕的销售情况采取分时段开工的模式,很难对国产大豆价格走势形成较大影响。此外,我国每年会从俄罗斯远东地区回运部分非转基因大豆,海关总署公布的数据显示,2016年我国共进口40.11万吨俄罗斯大豆。预计2017年回运量约为48万吨,这部分大豆同样主要用于食品领域,无疑令国产大豆供过于求的程度进一步加深。3.1.3进口大豆成本优势明显,隐性进口替代挤压国产大豆市场份额

  近几年,受国际大豆市场连续处于供应宽松状态影响,我国进口大豆到港成本价持续低位运行,2017年全年进口大豆均价约为3300元/吨。而我国国产大豆由于生产成本偏高,经常保持着较进口大豆400-700元/吨的升水。巨大的价差造成国产大豆在油脂加工领域缺少与进口大豆的竞争能力,而主要用于食品领域消费。尽管中国政府对进口大豆的用途有严格规定,禁止进口大豆用于食品加工,但一些不良厂家在利益的驱使下仍会置国家法规于不顾,进口大豆冒充国产大豆用于食品加工早已经成为业内公开的秘密。据业内专家推测,每年做为食品被中国人直接消费的进口大豆约占全部进口大豆总量的10%。按2016年中国进口8391万吨大豆计算,全年约有800余万吨进口大豆直接进入食品领域。进口大豆悄无声息地挤占着国产大豆的传统阵地,这也为国产大豆持续消费低迷做出了合理解释,并从另一个侧面解释了国内进口大豆增速远高于豆粕需求增速的背景下并未造成豆粕市场严重供大于求的原因。

  尽管各方对于进口大豆直接用于食品消费是否会造成安全问题存有较大争议,但从维护国家法规严肃性的角度出发,相关部门应该继续加大对进口大豆使用流向的监管力度,在促进中国大豆市场健康发展上发挥更大作用。

  图9进口美国大豆到中国港口成本价

  资料来源:wind、中投期货研究所

  3.1.4进口大豆量价高速增长,2017年进口将突破9000万吨

  图10中国月度进口大豆数量统计

  资料来源:中国海关、中投期货研究所

  国家海关总署公布的数据显示,2016年中国共计进口大豆8391万吨,再创历史新高,但进口增速由前五年平均12%降至2.7%。市场关于中国大豆需求可能由此转入中低速增长期的声音不绝于耳,但从2017年年初开始,海关公布的各月大豆进口增速重回10%以上,显示中国市场距离大豆需求峰值还有很长距离。2017年1-11月中国累计进口大豆数量为8599万吨,累计数量同比增长14.8%。市场预估12月份进口大豆数量在1000万吨左右,预计2017年全年中国大豆进口量将突破9000万吨新高度,中国市场强劲的大豆需求对全球大豆价格的支撑作用十分明显。

  2017年中国大豆进口月度值整体攀升,全年进口总量将突破9000万吨新纪录,其中有一半以上月度进口量超过800万吨,显示中国大豆需求已经进入新阶段。下半年受国内需求攀升及进口大豆压榨利润改善等因素影响,中国进口商加大对巴西大豆采购量,从而使美豆对华出口量出现下降。

  图11中国大豆分别从巴西和美国进口情况

  资料来源:中国海关、中投期货研究所

  3.2生猪存栏量持续下滑,生猪饲料需求降速

  2017年,受生猪市场供大于求及猪肉需求降速等因素影响,我国生猪价格呈现高开低走局面。开年之后猪价较去年底小幅上扬,但春节过后市场一路走低,直到8月初价格才出现触底企稳迹象,随后进入缓慢回升阶段,截至12月初,全国瘦肉型猪出栏价格涨至15元/公斤附近运行,较8月份年内低点上涨3.52%左右。尽管生猪价格走低,但生猪养殖盈利一直维持在较高水平,据测算,12月初全国平均自繁自养盈利在300元/头以上。高盈利对养殖企业扩大产能有较好的刺激,但受环保因素制约,实际扩张产能阻力较大,由此造成生猪养殖业在持续盈利的情况下生猪存栏规模连续下滑。据农业部公布的最新数据,2017年10月,全国生猪存栏量为34917万头,与上月下降0.2%,较去年同期下降6.6%;能繁母猪存栏量为3489万头,较上月下滑0.3%,与去年同期相比下降5.3%。,连续6个月双降。与存栏最高的月份相比,生猪存栏累计下跌29.7%,能繁母猪存栏累计下跌37.3%。由于2017年国内玉米和豆粕等饲料原料价格振幅收窄,养殖饲用成本整体保持稳定。受行业整合持续深化影响,主要饲企猪料销售同比增幅超过10%,但受全国存栏规模下降影响,生猪饲料需求增速放缓,预计全年生猪饲料消费量可能下降1-3%左右。豆粕作为生猪饲料的主要蛋白原料,其需求不可避免地受到影响,由此造成来自国内需求端对豆粕价格的提升效应十分有限。

  3.3禽蛋养殖市场剧烈振荡,全年禽蛋饲料需求下降

  2017年上半年,国内蛋价和禽肉价格遭遇罕见暴跌行情,极端弱势造成不少养殖户深度亏损,部分家禽被提前淘汰,资金周转困难,补栏积极性明显减弱,国内禽料销售也出现同比大幅下降现象。据业内相关协会统计数据,2017年1-9月,全国蛋禽料销售238.52万吨,同比下降10.46%;肉禽料销售341.34万吨,同比下降27.24%,均创出近年最低水平。随着下半年禽蛋养殖效益回升,预计下半年蛋禽和肉禽饲料销售降幅有望收窄,但2017年全年中国禽蛋业饲料总需求预计同比下降5%左右。

  图12全国22个省市猪价和猪粮比走势图

  资料来源:wind、中投期货研究所

  图13中国生猪存栏情况

  资料来源:wind、中投期货研究所

  图14中国养殖饲料消费结构

  资料来源:wind、中投期货研究所

  图15不同饲料需求占比

  资料来源:wind、中投期货研究所

  图16中国饲料月度产量情况

  资料来源:wind、中投期货研究所

  3.4中国植物油供需稳步提升

  随着国民经济的快速发展和人民生活水平不断提高,中国植物油供给总量和需求总量整体均处于增长态势,其中需求增速高于供给增速,且近几年一直保持供过于求状态。国内豆油供需总量约占全部植物油供需总量的45%,并主要以进口大豆为加工原料,所以对进口大豆的依赖程度很高。2017/18年度我国植物油总需求约为3675万吨,总供给量约为3975万吨,供应过剩程度约为300万吨。尽管我国植物油总需求量呈刚性增长,在绝对数量上继续增加,但需求增幅呈现收窄局面,2017/18年度中国植物油总需求量同比增长约为2.92%。

  图17中国植物油供给和需求情况

  资料来源:wind、中投期货研究所

  3.52017年中国进口植物油总量继续攀升

  图18近年中国月度进口植物油情况

  资料来源:wind、中投期货研究所

  2017年1-11月中国进口食植物油517万吨,与去年同期相比增加8.5%;进口金额达40.46亿美元,同比增加12.7%。其中,进口毛豆油大幅增加抵消了进口棕榈油的下降,尤其是近两年来中国进口棕榈油数量降幅均超过20%,显示中国市场的油脂需求结构发生较大改变,不利于消化国际市场不断扩大的棕榈油产量。2017年1-10月中国进口毛豆油60.48万吨,同比增加36.22%;进口棕榈油266.63吨,同比减少20.41%。其中从印尼进口棕榈油1676569吨,同比减少12.06%;从马来西亚进口989556吨,同比减少31.31%。菜油进口64.90万吨,同比增加14.87%。进口植物油增加令国内植物油库存过剩状况进一步提升,并为国内植物油价格增添上行阻力。

  4.2018年油脂油料市场行情展望

  4.1全球大豆库存压力犹存,美豆上涨需要减产推动

  2017年全球主要经济体经济增速均实现不同程度增长,全球经济进入上行周期,且上行力度不断增强。IMF在10月底将2017和2018年全球经济增长预期上调至3.6%和3.7%,高于2016年的3.2%。良好的经济环境有助于带动国际大豆需求继续攀升,缓解目前库存过剩压力。因此,预计2018年全球宏观宏观经济环境将对豆类价格形成正向影响。2017年南美大豆和美国大豆均实现创纪录增产,令全球大豆市场供应宽松的基本格局进一步深化,也因此限制了豆类价格的上涨空间。新季巴西大豆开局正常,阿根廷大豆早期播种阶段受到干燥天气干扰,但整体仍可以在正常播种期完成播种工作。市场最为关注的还是气象机构提高拉尼娜现象在大豆主产区发生的概率,包括美国农业部等机构预测的南美大豆产量也低于上年度水平。虽然市场做多力量已经对潜在拉尼娜现象摩拳擦掌跃跃欲试,但天气变幻莫测,目前还没有机构能准确预测出不利天气出现的时点和影响范围。在南美大陆广袤的大豆种植带,几乎每个种植季都会在近半年的生长期内不出现程度不一的不利天气。只有那些发生在大豆生长关键期,持续时间长且范围广的灾害天气才会造成大豆实质性减产,否则,受大豆种植技术提高和水利设施改善等因素影响,一般性灾害天气基本不会造成大幅度减产。

  图19美国大豆播种面积和单产数据

  资料来源:美国农业部、中投期货研究所

  目前有分析机构预测2018年美豆播种面积将有所调低,如美国权威预测机构InformaEconomics在11月底发布的数据显示,2018年美国大豆播种面积预计为8962.7英亩,较2017年下调了72万英亩。当然,美豆单产也是影响产量的重要因素,美豆生长期的天气将是决定单产的关键。整体来看,2018年全球大豆市场价格仍会在很大程度上依赖于产量,无论南美还是美国,如果出现超预期减产,都可能推动全球大豆市场由供应过剩转向供需平衡甚至供应偏紧,并推动价格突破目前的振荡区间,否则,如果供应压力得不到有效缓解甚至继续深化的话,大豆价格很难形成反弹之势,甚至可能继续向下寻找支撑以适应新的供需平衡关系。

  需求因素尤其是中国需求一直是稳定全球大豆价格的定海神针。2017年中国大豆进口总量大幅攀升,预计全年大豆进口增速将保持在14%以上,明显超过国内市场的需求承接力,并可能导致2018年中国大豆进口增速回落。另外,从中国大豆进口来源看,巴西大豆所占比例已经超过美国大豆。如果这种趋势继续扩大,将不利于美豆消化库存和价格走高。2017年冬季,市场广泛关注中国政府放慢大豆转基因进口许可证批准速度,由此可能导致2018年上半年进口大豆到港量。中国政府为改善生态环境在各领域采取的环保措施也会影响到国内大豆压榨产能及下游饲料和养殖企业的生产规模。因此,2018年的全球大豆市场除主要受供应驱动之外,中国市场的需求变化也会明显影响到豆类价格。

  基于美国农业部12月份供需报告对2017/18年度全球大豆市场的评估,2018年全球大豆市场基本会延续供应过剩状态。对于将在2018年5月公布的2018/19年度全球大豆市场评估报告,美豆面积和单产将是重点关注指标。2017年美豆产量创纪录主要是面积大幅增加所致,49.5蒲式耳/英亩的平均单产基本回归至美豆单产趋势线,而美豆生长期的天气条件对单产影响深刻,届时,美豆价格也将围绕单产预期波动。2017年的美豆市场成功顶住创纪录产量压力,价格在900美分/蒲式耳附近止跌回升,可见价格跌幅对供应增加的边际效应呈现递减的特征,反而是美豆的成本支撑作用在明显趋强。因此,我们认为2018年全球大豆市场将主要在供应题材影响下推进,价格波动区间有望在2017年基础上扩大,CBOT大豆主力合约有大概率运行在以1000美分/蒲式耳为轴上下200美分形成的价格区间。当然,如果南美大豆和新季美豆实现正常产量或出现明显增产,那么全球豆类市场将继续承受供应压力维持弱势运行。

  图202018年美豆预期走势

  资料来源:文华财经、中投期货研究所

  4.2国产大豆供大于求,连豆价格重心下移,内外价差收窄

  在中国农业供给侧结构改革持续推进过程中,“镰刀湾”地区缩减的玉米面积将很大程度上被大豆所取代,2018年国内主产区的种植结构将继续以“减玉米,增大豆”为主基调。国产大豆在面积稳步扩大的基础上有望继续实现稳产或增产,但由于受2017年大豆价格持续下跌,种植收益明显不及预期影响,2018年国产大豆面积增幅预计在10%一下。由于国产大豆同进口大豆相比存在价格劣势,除产区部分中小型油脂企业压榨少量国产大豆外,绝大部分国产大豆仍以食品加工领域作为主消费渠道。中国非转基因大豆食用需求保持稳定,且进口大豆隐性替代难以彻底杜绝,中国国产大豆的新增产量以及各级储备量相对于国内需求而言仍处于过剩状态,无疑增加了国产大豆价格走出弱势的难度。因此,在缺少实质性需求因素刺激下,国产大豆价格有望保持偏低运行状态,与进口大豆价格的价差进一步收窄。因此,我们预计2018年大连大豆期货各合约的主要运行区间在3300-4100元/吨之间,投资者可结合市场阶段性影响因素适当参与大豆期货交易。4.3追随美豆运行节奏,粕类价格司机待变

  由于对进口大豆的高度依赖以及基差定价销售模式的广泛应用,国内豆粕市场价格走势继续保持与CBOT大豆价格的强联动性,唯美豆马首是瞻仍是2018年国内豆粕市场运行的主基调。2017年中国进口大豆量价齐增,全年供应节奏平稳,基本能正常满足国内油脂企业压榨需求。受大豆进口增速高于国内需求增速影响,2017年期末结转库存量明显增加,由此可能降低2018年进口大豆增速。展望2018年,国内饲料养殖行业将继续保持平稳发展态势,生猪养殖利润较高,禽蛋养殖市场恢复正常,豆粕和菜粕等消费量有望继续保持3-5%的合理增长状态。另外,中国政府对相关行业采取的环保限产措施可能导致局部豆粕供应紧张,并提升价格抗跌能力。与此同时,市场的投机力量也会密切关注国内外大豆主产区天气变化,尤其是可能引发减产的心理预期将引发资金看涨情绪。因此,南美和美国等主产区生长关键期的天气形势将直接关系到国内豆粕市场的上行高度。在内盘和外盘共振以及期货和现货相互作用下,2018年国内豆粕期货交投区间有望扩大,如遇天气炒作题材配合,将出现持续性较大涨幅,否则还会维持区间振荡走势。我们预计2018年国内豆粕期货价格的合理运行区间为2500—3600元/吨,其中3100元/吨之上属于预留的天气升水,投资者可结合

  市场阶段性影响因素的强弱适时把握投资机会。

  2017年中国油菜籽虽有减产,但油菜籽进口量同比明显增加,油厂开机率提升,加上菜粕进口出现成倍增加,使得国内菜粕总供应量较去年大幅提升。2017年国内菜粕性价比较低,菜粕需求弱于去年。由于菜粕和豆粕之间具有较强替代性,两者的单位蛋白价格具有明显的趋同性。相比国内豆粕2017年超过6500万吨的消费量,菜粕在国内蛋白粕市场所占份额约为12%,国内豆粕市场对菜粕的引领作用持续增强。因此,2018年国内菜粕市场有望继续与豆粕保持同步运行节奏,价格波动区间也将较上年度扩大。我们预计2018年国内菜粕期货价格的合理运行区间是2000-3100元/吨,其中2600元/吨之上可看作是预留的天气升水,投资者可保持与豆粕相近的操作思路。4.4供应压力重现,油脂市场交易区间下移

  同国内粕类市场相比,国内油脂市场的影响因素相对较为复杂。在供给方面,除了美国和南美大豆产量因素外,马来西亚和印尼棕榈油产量及出口情况,加拿大油菜籽产量和出口量以及中国油菜籽产量和相关政策等因素也会对国内油脂市场产生重要影响。纵观2017年国内油脂市场,供大于求的基本格局贯穿全年,且将继续影响到2018年年初市场运行。中国进口大豆和进口植物油规模增加,油厂维持较高开机率,国内植物油市场供过于求状态短期内难以改观。预计2018年国内油脂市场仍会在CBOT大豆市场的指引下,结合自身供需变化维持宽幅振荡走势,期中大豆主产国和棕榈油主产国的天气因素增加了油脂市场的不确定性。此外,CBOT豆类市场的资金流向具有较强先导作用,国内豆油和豆粕此强彼弱的分化局面在2018年仍会经常出现,套保资金可根据市场变化采取阶段性买强卖弱的操作模式。我们预计2018年国内豆油期货价格的合理运行区间是5000-8000元/吨,其他油脂品种在和豆油保持合理价差的基础上,基本会维持与豆油相一致的运行节奏。

  中投期货

新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。

责任编辑:宋鹏

中投期货 大豆 美豆 豆粕 年报

热门推荐

收起
新浪财经公众号
新浪财经公众号

24小时滚动播报最新的财经资讯和视频,更多粉丝福利扫描二维码关注(sinafinance)

  • 最近访问
  • 我的自选

7X24小时

夏斌 夏斌 谭浩俊:步入深水区的楼市将如何调控把握好“稳中求进”和“防控风险”两个底线。
Array
Array

股市直播

  • 图文直播间
  • 视频直播间