2018年01月12日15:12 新浪财经

  2018年展望

  在原油复苏及海内外经济回暖的背景下,2018年PTA产业链景气度有望延续。

  从各环节来看,纺织业、纺织服装、服饰业仍将稳定提供需求增量,特别是家纺、女装等板块,受利于房屋销售面积量维持高位以及人均可支配收入增长等因素,将较为确定性的保持景气上行态势。

  而随着终端需求回暖以及环保趋严,在直接需求与替代性需求的作用下,2018年仍是聚酯产能产量扩张的一年,可估计2018年聚酯产量将增长400万吨左右,利润水平维持高位。

  PTA环节则有预期产能增长较少的情况,仅桐昆200万吨装置投产,但产量在旧装置重启后,预计全年产量将增加约350-400万吨,相对聚酯略有过剩,但在不足60万吨的期初库存影响下,2018年供应压力并不大,而随着醋酸等辅料成本的上升,PTA年均加工差有望进一步提升至800-1000元/吨。

  总结来看,2018年PTA期货价格运行重心仍将继续上抬,而在偏低的库存水平下,企业套保的能力及意愿也会减弱,有利于减轻PTA期货盘面压力。预计价格将在5300元/吨-6000元/吨之间运行。

  策略建议

  策略上,供需结构预期平衡略紧,仍可逢低入多单边。而库存水平偏低下,若出现装置集中检修,仍有货源偏紧可能发生,可积极介入近远月正套。此外,目前PTA/原油处于区间低位运行,随着原油期货上市,可积极在PTA加工差回落至600元/吨时介入PTA/原油多头组合。

  1.行情回顾

  图1:PTA指数与文华商品指数

  数据来源:文华财经,兴证期货研发部

  2017年PTA行情跟随商品市场,呈现先抑后扬走势。年初,PTA期货市场情绪延续2016年尾的高昂,在对需求一致看好,以及二季度PX集中检修成本抬升的预期下进一步走高。但春节后,在商品市场转弱,以及需求预期未能完全兑现的情况下,PTA震荡下探,在下探过程中,PTA工厂或被动或主动的降负限产。进入淡季,因终端纺织的回暖,聚酯环节反季节性保持高负荷,使得PTA社会库存进一步去化,降至100万吨以下,供需结构大幅改善,现货流通货源大幅减少。7月,在商品市场回暖和聚酯高负荷延续的背景下,恒力石化意外故障成为价格触底反弹的的导火索。进入四季度,终端需求仍然表现较好,聚酯高负荷延续,而华彬、翔鹭和桐昆的三套装置变动频频扰动市场,社会库存拐点因装置开启慢于预期而屡次延后,市场多次出现货源紧张现象,价格重心再度上抬,近远月价差呈现脉冲式上涨。截止年尾,社会库存拐点仍未出现,价格依旧偏强运行。

  总体上看,2017年PTA期货价格运行仍延续2016年运行特点,在总体供求格局没有显著性改变的情况下依然随商品市场情绪波动,并且受制于套保压力,资金并不多关注PTA,使PTA在商品市场反弹时涨幅远弱于商品整体走势。但同时,在原油复苏以及终端纺织回暖的背景下,PTA期货运行特点也发生了一点改变,社会库存较好去化、套保压力逐渐减轻、价格重心上移、期限结构从升水格局转向贴水格局、做市商制度下3月及7月合约逐步活跃。从后文产业链分析来看,这些改变有望延续至2018年。

  2.纺织业及纺织服装、服饰业运行情况

  海内外经济复苏,带动2017年内需与外需回暖,相对而言内需增长更为强势,外需也由减转增。分板块来看,受利于人均可支配收入增长,以及房屋销售面积增加,女装、休闲服装、家纺等板块表现较为突出,其中家纺单位米布用纤维量远大于服装,对2017年聚酯纤维产量增加有显著供需。2018年看,全球经济预计仍将延续复苏,消费升级概念的蔓延,以及2017年高企的房屋销售面积量有利于纺织业和纺织服装、服饰业景气度延续。

  2.1行业基本运行情况

  据国家统计局统计,2017年国内制造业景气度显著回升,2017年前三季度,制造业景气度分别在132.04、129.88和129.34,同比均上升20点左右。纺织业和纺织服装、服饰业景气度同样显著提升,同比上升15点左右。

  规模以上工业增加值来看,制造业增速保持平稳增长,2017年1-11月工业增加值累计同比在7.2%左右,与2016年全年同比6.9%相当。纺织业增速放缓,2017年1-11月累计同比仅在4%左右,弱于2016年全年同比5.5%。纺织服装、服饰业增速则显著提升,2017年1-11月累计同比在6%左右,远超2016年全年3.8%。

  图2:企业景气指数

  数据来源:国家统计局,兴证期货研发部

  图3:规模以上工业增加值累计同比

  数据来源:国家统计局,兴证期货研发部

  主营业务收入来看,纺织业,纺织服装、服饰业均有显著增加。纺织业2017年1-10月主营业务收入累计同比增加6.3%,优于2016年全年3.9%,纺织服装、服饰业主营业务收入2017年1-10月累计同比增加5.1%,优于2016年全年4.6%。

  销售利润率来看,制造业稳中有升。纺织业,纺织服装、服饰业销售利润率均有显著压缩,其中纺织业2017年月均仅在4.79%左右,弱于2016年月均5.02%,纺织服装、服饰业2017年前10月平均销售利润率在5.7%,弱于2016年月均5.02%。显示其成本转嫁能力偏弱。

  图4:主营业务收入累计值和累计同比

  数据来源:国家统计局,兴证期货研发部

  图5:销售利润率

  数据来源:国家统计局,兴证期货研发部

  2.2分板块运行情况

  分子行业看,2017年A股纺织服装板块整体呈现稳中向好格局,其中纺织制造板块平稳发展,服装家纺板块则有显著好转,服装家纺板块中的女装、休闲服装、家纺等子板块利润总额合计同比有显著增加,女装板块利润总额合计前三季报同比分别在110.02%、117.74%和49.92%,休闲服装板块分别在30.64%、42.98%和49.50%,家纺板块分别在24.07%、31.43%和31.96%,景气度显著改善。其中家纺主要产品是窗帘、床上用品等,其纤维用料远大于服装,对聚酯长丝及短纤产量增加有较强贡献。

  2018来看,随着人均可支配收入的上升及消费者观念的变化,中国呈现出消费升级的趋势,女装、休闲服装行业有望延续2017年景气度。而2016年跳升的商品房销售量带来了2017年家纺的高景气度,而2017年商品房同样保持较高销量,2018年家纺板块同样有望继续延续高景气度。

  图6:申万纺织制造板块利润总额合计同比

  数据来源:Wind,兴证期货研发部

  图8:城镇居民人均可支配收入实际累计同比

  数据来源:国家统计局,兴证期货研发部

  图7:申万服装家纺板块利润总额合计同比

  数据来源:Wind,兴证期货研发部

  图9:商品房销售面积累计值(万平方米)

  数据来源:国家统计局,兴证期货研发部

  2.3产量及库存

  中间品产量来看,布与纱的产量呈现稳中偏弱态势,布产量2017年1-11月同比仅增加1.2%,弱于2016年全年2.7%增长。纱产量2017年1-11月同比增加4.1%,强于2016年全年3.5%增长。单位米布用纱量有显著增加。

  图10:布与纱的累计产量及累计同比

  数据来源:国家统计局,兴证期货研发部

  2.4内需

  2017年我国内需同样有一定改善,1-11月社会消费品零售总额同比在10.3%,与2016年全年10.4%相当。其中服装类限额以上零售累计值在9357.7亿元,累计同比在7.6%,2016年全年在6.8%。服装鞋帽、针、纺织品限额以上零售累计值在13252.5亿元,累计同比在7.6%,2016年全年在7%。

  图11:社会消费品零售总额,限额以上零售累计值及累计同比

  数据来源:国家统计局,兴证期货研发部

  2.5外需

  2017年我国纺织品服装出口在人民币升值的大环境下显著改善,扭转了连续两年的下降趋势,得益于海外经济复苏。2017年1-11月,全国纺织品服装累计出口总额2432.57亿美元,累计同比在1.57%。其中,纺织品累计出口总额997.86亿美元,同比增长4.02%,2016年全年同比在-4.1%。服装累计出口总额1434.71亿美元,累计同比在-0.07%,2016年全年在-9.4%。

  图12:出口金额累计值与累计同比

  数据来源:国家统计局,兴证期货研发部

  图13:纺织品服装出口金额同比(分国别)

  数据来源:国家统计局,兴证期货研发部

  图14:美元兑人民币汇率

  数据来源:Wind,兴证期货研发部

  3.聚酯

  受消费品内需、外需全面回暖影响,2017年聚酯行业实现了显著的景气度改善,各工厂全年高负荷运行,产量水平较2016年有明显增加,库存水平显著下降,盈利水平也大幅提升,企业利润增加也激发了企业的投资需求,2017年聚酯产能增速实现高增长。2018年来看,终端纺织业及纺织服装业延续高景气度,聚酯工厂盈利水平有望维持高水平,产能预计将进一步增长,约9%左右,带来近400万吨的PTA直接需求。此外,随着环保政策的趋严,2018年再生聚酯的进口禁令实施,能带来近200万吨的原生聚酯替代性需求,有利于聚酯高负荷延续,带来约180万吨PTA的直接需求。

  3.1产能产量及库存

  自2011年开始,随着行业饱和度提升,我国聚酯行业产能增速逐年下滑,产量增速同样下滑,在2015年后,随着国家推行“三去一降一补”,落后产能淘汰,行业逐步走出微利低谷,2017年实现产能与产量的双增长,增量主要贡献来自于长丝及短纤,瓶片则呈现稳步增长。2017年估计全年聚酯产量在4119万吨,同比增长8.62%,产能在4825万吨,同比增长2.81%。2018年目前来看,或有约455万吨产能增长,其中长丝及短纤计划341万吨,瓶片在110万吨,从终端表现来看,纺织业和纺织服装、服饰业的高景气或使长丝及短纤产能较快投产。按85%年均负荷估计,2018年聚酯产量约在4500万吨,同比增速在9%左右。

  库存水平上,受制于2016年低产能增长(0.75%),在2017年纺织业及纺织服装、服饰业回暖过程中聚酯行业表现出供不应求态势,尽管年初因春节累库,库存达到较高水平,但终端需求回暖,使库存水平持续走低,三季度持续在历史偏低水平运行,行业整体去库存为主。四季度末,随着需求季节性转弱,行业重新累库,目前来看同比2016年库存稍高,但低于2014年及2015年。

  图15:聚酯产能及产量(万吨)

  数据来源:CCF,兴证期货研发部

  表1:2018年潜在聚酯投产产能(万吨)

  数据来源:新闻资料,兴证期货研发部

  图16:库存可用天数(天)

  数据来源:CCF,兴证期货研发部

  3.2进出口

  进出口方面,我国聚酯行业维持稳定运行,2017年1-10月,聚酯切片(含瓶片和切片)、长丝、短纤累计净出口在167.51、159.54和72.51万吨,同比基本持平。聚酯回收料2017年1-10月累计净进口201万吨,2016年全年净进口253万吨。2018年我国将实行限制外来垃圾的进口政策,聚酯回收料净进口预计将减少约200万吨,在国内回收体系尚未建立前,这部分回收料或以原生聚酯料替代。从环保部公布的2018年第一批固废批文来看,废塑料仅获取批文0.56万吨,同比2017年第一批148.6万吨有显著下降。

  图17:聚酯净出口(万吨)

  数据来源:CCF,兴证期货研发部

  图18:固废批文

  数据来源:环保部,兴证期货研发部

  3.3盈利水平

  盈利水平来看,聚酯行业延续2016年的复苏态势,以高加工差步入2017年,尽管在二季度,受原油等大宗商品集体回调影响下,各产品加工差有所压缩,但进入下半年,盈利水平显著抬升,半光切片、有光切片、POY、FDY、涤短等产品年均加工差均有显著提升,DTY及瓶片涨幅略显不足。

  图19:加工差(元/吨)与负荷(%)

  数据来源:CCF,兴证期货研发部

  4.PTA

  纺织业和纺织服装、服饰业的回暖,带动PTA-聚酯行业景气度回升,PTA年均负荷、加工差均有显著提升,库存水平持续去化。2018年,随着纺织业和纺织服装、服饰业景气度的延续,聚酯有望延续高负荷运行,PTA需求预期将进一步增加,而PTA自身产能增长有限,同时期初库存在较低水平,供求关系或进一步好转,但受制于产能基数较高,若装置平稳运行,供求关系更多呈现供略小于求的情况,加工差预计较2017年进一步抬升。

  4.1产能产量与库存

  2017年,我国PTA名义产能仍呈低速增长,仅增长1.95%,来自于前期退出装置蓬威石化的重启,但产量则有显著增长,主要受利于纺织业和纺织服装、服饰业的回暖。PTA行业年均负荷在75%,同比上升约5%,剔除约1005万吨长停装置后,年均负荷率约在95%,同比上升约6%,尽管受制于意外、台风等影响,但有效负荷已接近至满负荷。全年产量约在3528万吨,同比增长9.36%。

  尽管PTA产量保持高增长,但同样高增长的聚酯产量,以及稳定的其它领域消费,使得全年PTA呈现供不应求的态势,开春后社会库存持续走低,三四季度接连出现货源紧张现象,四季度期货交割库几无实物库存,基差由负转正,2017年PTA社会期末库存估计仅在50万吨上下。

  2018年,PTA产能增速将略有上升,预计在4%左右,来自于桐昆嘉兴二期220万吨装置的投产。在纺织业及纺织服装、服饰业景气度的延续背景下,随着华彬石化、翔鹭石化两套长停装置的复产,PTA年均负荷预计进一步提升,预计在80%附近,产量预计在3900万吨左右,同比或增长11%。

  图20:PTA产能及产量(万吨)

  数据来源:CCF,兴证期货研发部

  图21:PTA月度供需平衡表(万吨)

  数据来源:CCF,兴证期货研发部

  图22:便利收益率(%)

  4.2加工费

  原料成本来看,尽管上半年PX供应因集中检修而有所收缩,价格有所提升,但二季度PTA环节连续意外故障,抵消了PX供应减少的情况,此外年初“萨德”事件也促进中石化等企业转产PX,以及在人民币升值的大背景下,PX全年供应较为充足,国内社会库存持续积累,PX价格随原油回落至低谷后,维持窄幅波动。

  对比而言,PTA价格则受利于行业景气度提升,以及库存去化后的货源紧张现象,下半年价格时有上涨,保持强势,年均加工差650元/吨左右,上半年在400元/吨左右,下半年在800元/吨左右,较2015、2016年有显著好转,但由于2017年醋酸等辅料的价格上涨,此加工差仍然只能使大部分企业维持现金流,没有显著利润。

  2018年来看,预计随着纺织业及纺织服装、服饰业景气度延续,以及CPI向PPI回归,PTA-聚酯-终端产业链利润将有所扩大,其中PTA加工差在行业集中度高、产能增速小、期初库存低的背景下,有望摆脱沉重的套保压力,走出自2013年以来的低谷,预计年均加工差重心将上抬至800元/吨。

  图23:PTA负荷(%)及PTA年均加工差(元/吨)

  数据来源:CCF,兴证期货研发部

  图24:PTA加工差走势(元/吨)

  数据来源:Wind,兴证期货研发部

  图25:仓单数量(张)季节图

  数据来源:郑商所,兴证期货研发部

  5.原油及PX

  5.1原油

  2017年原油价格先弱后期,仍受利于OPEC减产协议,以及年中飓风导致油田关闭,全年供给小幅低于需求。供给来看,OPEC仍坚定执行限产计划,将产量控制在3250万桶/天左右,而非OPEC产量则有约2%上升,主要来自美国页岩油的增产。需求一侧表现较为稳定,中国仍有5%的原油需求增长,印度同样保持在2%。

  2018年在海内外经济延续复苏,原油需求稳定增长的背景下,油价关注点仍是美国的产量增长以及OPEC的减产执行率,从供需平衡表来看,即使OPEC坚持减产,但随着美国产量逐步增加,2018年整体产量水平将有较大增加,全球原油供求格局将转向供过于求。从美国页岩油潜在投放井数量来看,美页岩油产量增速仍然将保持在较高水平,突破1000万桶/天概率较大,届时油价将有一定回落,但2017年在OPEC减产协议下,全球库存水平得到去化,相对而言向下空间不大,另外委内瑞拉原油产量缩减以及北海管道大面积检修的可能,也会在2018年对原油价格起到支撑。对原油价格判断企稳在50-70美元/桶。

  表2:全球原油供需平衡表(百万桶/天)

  数据来源:IEA,兴证期货研发部

  图26:全球原油库存(百万桶)

  数据来源:IEA,兴证期货研发部

  图27:美国当月尚未投产跟延期投产的水平井数量总计

  数据来源:Bloomberg,兴证期货研发部

  5.2PX

  2017年国内PX全年供大于求,主要因上半年PTA装置意外故障较多,需求减弱,全年社会库存持续上升,绝对价格随原油波动,而PX-石脑油加工差则大幅压缩,全年大部分时间在350美元/吨下方运行,相对而言,石脑油-原油则相对走强,从产业链角度来看PX全年处于弱势,加工差仅略微使工厂有正现金流。

  2017年全年国内产量在1013.8万吨左右,同比增长在4%左右,净进口量在1410.3万吨,同比增长14%左右,总供应量同比增长10%左右。

  2018年来看,随着下游PTA新旧装置的重启,按PTA产量增加11%至3900万吨估计,对PX产量需求在2600万吨,对应PX总供应量7%的增速,从2018年PX潜在新增产能来看,该增速弱于PX产能预期增速,再考虑到2018年PX期初库存在较高水平,2018年全年PX或仍呈现弱势震荡水平,但PX加工差已经处于较低水平,再度压缩空间较为有限,在产能投产弱于预期以及工厂降负情况下,2018年PX价格及加工差有适度反弹空间。

  图28:PX月度供需平衡表(万吨)

  数据来源:CCF,兴证期货研发部

  图29:PX加工差与石脑油加工差(美元/吨)

  数据来源:Wind,兴证期货研发部

  表3:PX未来待投放产能(万吨)

  数据来源:新闻资料,兴证期货研发部

  6.策略建议及风险提示

  策略上,2018年PTA供需结构预期平衡略紧,仍可逢低入多单边。而库存水平偏低下,若出现装置集中检修,仍有货源偏紧可能发生,可积极介入近远月正套。此外,目前PTA/原油处于区间低位运行,随着原油期货上市,可积极在PTA加工差回落至600元/吨时介入PTA/原油多头组合。

  风险点上,1.国内宏观经济再度下行带动商品整体回落。2.美国及OPEC异动带动原油大幅回落。

  图30:PTA加工差(元/吨)与PTA/原油

  数据来源:Wind,兴证期货研发部

  兴证期货

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责任编辑:宋鹏

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