新浪期货：油脂下行有限震荡缓升|方正中期|豆油|棕榈油_新浪财经

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　　内容摘要

　　1、全球植物油供需预期略有改善，此前商品普遍的去库存去产能取得一定效力，助力商品整体运行空间出现修复性上移，油脂类相对滞后，低位震荡有所反复。

　　2、豆油供应预期进一步增加。连续的大豆丰产格局奠定供应基础，改变整体市场预期，同时下半年气候变数，拉尼娜影响不确定性增强，但是暂未强化豆类供应偏紧格局，如果没有较长时间的拉尼娜气候影响，较难改变豆类供需格局。豆油在前期粕强油弱极致后逐渐获得从底部实现回升动力，且地缘政治影响货币政策变化之下的原油回升对油脂类形成正面带动。

　　3、棕榈油受厄尔尼诺负面影响结束，进入产量增长周期，气候适宜性令产量回升加速进行，已经令棕榈油供应前景有所改善，叠加马币相对美元升值影响，马棕油承压，易成为油脂内短板。国内植物油直接进口低迷，棕榈油持续去库存延续，低库存与国内价格修复会令棕榈油后期进口出现改善。

　　4、菜籽油受到政策变化影响，国储菜油拍卖影响逐渐消失。由于菜籽产量连年下滑，且供应量较为有限，且菜籽全球供应也有所减少，整体压力相对较小，在油脂中，菜油相对偏强格局。

　　第一部分行情回顾

　　2017年上半年豆油走势先扬后抑，以春节为分水岭泾渭分明得呈现了冰火两重天的走势，这个走势一直持续到了6月。在经过2016年第四季度的火热后，资金退潮后农产品回归基本面因素。南美大豆因较弱的厄尔尼诺影响并未出现太多影响，上市压力逐渐在美豆类中显现，加上美国展望论坛调升了今年美豆种植面积预期，也给油脂油料市场带来了整体压力，而原油维持在50美元上方保持了震荡走势，对油脂类有支持但幅度有限，美国的生物柴油政策虽然不时传来多空交织的消息，但具体措施并未落地仍可能会有不时的炒作。而马来西亚棕榈油逐渐自厄尔尼诺减产年恢复，甚至从2月开始就开始进入产量增长周期，多空转换关口，领跌油脂类。国内更是处于一个春节备货热潮退却以后的淡季，下游需求平淡，而由于油籽油脂到港量增加，豆棕菜油商业库存全面回升，国内植物油承压回调，季节性调整压力毕现。随着国内油脂类再库存化，重心出现显著下移，加上南美大豆丰产上市，美豆也出现显著回落，而油厂挺粕心理一度较强，也令油脂走势偏弱。不过，第二季度开始油脂下行放缓逐渐展开低位震荡，逐渐消化利空因素。随着马来西亚产量恢复速度及库存增长不及预期，以及国内临储菜油停止拍卖冲击逐渐消化，油脂企稳定回升力度逐渐积聚。而美豆油因偏低库存以及对于生柴政策预期因素逐渐引领油脂市场反弹，而后美国农业部季度库存报告以及种植面积报告均利多美豆，令油粕跟随美豆开始展开显著上行，叠加前期大量的基金空头平仓威力，以及对于中国将继续采购大量美豆预期的支持，下半年一度出现回升格局，但在经过了双节备货的提振后，油脂再度回落。一方面巨量到港的大豆形成充足的供应，豆油库存居高不下，另一方面棕榈油的季节性生长高峰到来与此前预期相背，而国际市场印度提高植物油进口关税带来较大的利空影响，美国生物柴油政策虽然挡住了阿根廷和印尼的生柴进口，但国内维持掺混标准未再进一步增加，对植物油市场提振有限。

　　图1-1：植物油宽幅震荡

　　来源：方正中期研究院整理

　　第二部分供需略有改善

　　一、全球植物供需收缩节奏放缓

　　全球植物供需偏紧在新年度预期微有改善，但后期仍存在较多变数。2017/2018新年度供需情况预测，全球供给因棕榈油自低位复产而有所恢复但速度较为平和，而全球需求增速则相应放缓，此前年度因2015/2016年棕榈油减产程度大于市场预期，对2016/2017年度有所影响，因此新年度全球植物油库存消费比仍呈现惯性下降，而且就当前为止，无论马来西亚还是印尼，重新库存化的进程慢于市场预期，这也令2016/2017年度的恢复过程较为平缓，因此旧作走势仍时时受到支持。而从新年度的预期来说，随着大豆供应改善和预期增长，主要大类油脂豆棕菜油产量均有进一步的增长，但当前对于需求增量的调整低于此前预期。整体市场供给虽仍处于充足，供需偏紧态势有所缓和，后期关注基于需求端的变化调整，尤其是对于生物柴油政策强制掺混等方向的变化可能会令需求端继续调整。

　　图2-1：全球植物油供需趋紧

　　来源：USDA　方正中期研究院整理

　　二、世界豆油供应增长，全球供需仍趋紧

　　（一）产量继续稳定增长，中国增长继续领先

　　美国、南美大豆连续创纪录产量，极大改善了全球油脂油料市场整体供应，而2017/2018年豆油产量预期变化也在进一步稳步增长，进一步丰富了油脂类供应。不过，由于需求也在继续增长4%左右的需求增速下，令全球豆油供需平衡关系，持续向平衡偏紧方向运行，但库存消费比曲线更加平缓，对豆油的支持虽有但不强烈。而从油粕相对关系来看，由于2017年棕榈油产量自上一年的减产中逐渐有所恢复，但2017年前三季度整体的恢复节奏仍较为缓慢，加上豆棕油价差收窄，豆油获得较强的替代贸易优势，贸易需求改善。

　　从油粕的相对关系角度来看，油脂需求增速显著慢于豆粕需求增速，蛋白需求增长快于油脂，这令油粕相对关系中，粕未来的主导性相对偏强。这主要还由于中国2016-2017年蛋白饲料需求增长强劲导致进口大豆及压榨量出现显著增加。

　　图2-2：豆油库存消费比紧平衡

　　来源：USDA　方正中期研究院

　　图2-3：中国进口大豆量多压榨积极，豆油产量增速继续领先

　　来源：USDA　方正中期研究院

　　（二）美国生物柴油政策或影响豆油贸易

　　来源：USDA　方正中期研究院整理

　　11月中旬，美国商务部表示，已决定对来自阿根廷和印尼的进口生物柴油征收的最终反补贴税。阿根廷进口生物柴油的反补贴税率定在71.45%至72.28%之间，高于8月份初步决定的50.29%至64.17%。印尼被征收的最终反补贴税率为34.45%至64.73%，而初步征收税率为41.06%至68.28%。美国商务部的最终决定证实了其初步调查结果，即阿根廷和印尼的生物柴油生产商受益于不公平的补贴。现在两国进口商收取的现金保证金将根据最终决定进行更新。只有在美国国际贸易委员会（ITC）最终确定进口产品损害国内产业的情况下，才能发布最终的反补贴税。ITC的最终决定预计将在12月26日左右发布。为响应国家生物柴油委员会和国内15家生物柴油生产商的请愿，今年4月，美国商务部对阿根廷和印尼进口生物柴油进行反倾销和反补贴调查。10月公布还公布了对两国生物柴油的反倾销关税。初步反倾销税率为阿根廷的54.36%至70.05%，印尼则为50.71%。美国商务部表示，阿根廷政府已要求谈判，该部正在研究中止的可能性。阿根廷外交部表示，新的关税将不会有什么影响，因为8月份实施的反补贴税高达64.17%，已经使“进入美国市场变得不可能”。

　　受美国政策双反政策实施影响，主要国家工业结构可能会有以下变化：

　　1、美国国内豆油生物柴油需求可能因此提高，假定21亿加仑的生物柴油掺混目标延续，目前USDA预期可能美国豆油工业需求可能会提高36.3万吨。不过USDA目前也仅是对两国生物柴油形成缺口，考虑由三分之一来由新增豆油压榨增加来满足，其它方面由美国豆油出口下降，以及其它国家进口补充来实现，美国国内市场豆油供需趋于偏紧。

　　2、双反倾销最受影响的是阿根廷。阿根廷豆油生物柴油用量下滑，目前USDA预期会导致阿根廷调降10万吨豆油用量。美国对阿根廷生物柴油出口采取的限制措施将引起阿大豆价格下降。阿根廷是豆油主要出口国之一，出口规模占世界豆油市场的48.1%，而美国此次采取的措施将导致阿生物柴油无法进入美国市场（阿生物柴油主要市场），750万吨大豆将面临滞销。圣塔菲省作为阿根廷生物柴油主要生产地，产量占全国的80%，是受此次事件影响最大的地区。阿政府正在寻找其他途径解决这一难题。近期，阿方已与中国达成协议，将向中国出口50万吨豆油，并计划将规模扩大至150万吨，但这需要时间，因为中国国内豆油生产能力正不断扩大。2009年阿对华出口豆油曾达240万吨，但2016年阿根廷未对华出口豆油。阿根廷也将努力扩大豆油向其它国家出口，未来国际市场豆油出口供应充足程度可能因此有所提高。

　　3、其它可能的受益国家，预期新加坡、加拿大等国生物柴油出口可能因此会有所受益。未来棕榈油在生物柴油方面的发展可能进一步受益。

　　4、对于生物柴油的看点还有欧盟。欧盟议会提出可持续发展的法案，就是在2021年要禁用所有的基于食品的原料作为生物柴油。所以这个可能会大家更加的关注生物柴油出口和阿根廷对于欧盟的生物柴油的出口。未来。阿根廷的生物柴油事业对外依存度很高，基本一半以上用于出口，因此如果欧盟也倾向于转变，那么未来国际市场上可供贸易的豆油数量将会进一步增加。

　　5、巴西将进一步主动提高国内生物柴油掺混标准。巴西植物油行业协会（ABIOVE）称，2018年巴西生物柴油产量预计增加31%。该增加主因政府提高了生物柴油的强制掺混比例。巴西全国能源委员会（CNPE）11月9日的决定，从2018年3月份起将所规定的柴油中必须掺混的生物柴油比例从8%提高到10%，比原计划提前一年。预计2018年巴西生物柴油产量将达到55亿升，高于2017年的预期产量42亿升；预计2018年巴西大豆压榨量将会因此额外增加150万吨，达到4300万吨。

　　三、棕榈油供需料显著改善

　　（一）棕榈油产量恢复不及预期，2018年继续恢复增长

　　图2-4：马来西亚棕榈油年度单产，2017/2018将恢复性增长

　　来源：MPOB　方正中期研究院整理

　　棕榈油在2016年，由于受到厄尔尼诺气候的滞后影响单产大幅下滑，产量全年表现低迷，而且低于市场预期水准，虽然自2015年中开始，厄尔尼诺已经结束并迅速向拉尼娜状态转化，由于厄尔尼诺现象的影响滞后，棕榈油单产恢复迅速缓慢，2016年单产水平处于10年以来同期最低水平。如果对比发现，单产与1998年同期相近，而1999年单产迅速恢复到了19吨/公顷上方，但2017年的单产水平预期则较难超过18吨/公顷，低于市场整体预期。西马产量恢复显著，1-10月产量同比增长17.2%近854万吨，但东马增量偏低，同比增8.86%至761万吨。在2014年和2015年的时候，那时候因为价格低的时候就政府也有鼓励小农户翻种，那时候又实行一个翻种鼓励的一些政策，然后那时候小农户就开始翻种，两年半后三年后正好是2017年，就是这个所翻种的这个棕榈数小农户翻种的种植园都达到成熟期，不过当前政策对于新种植的鼓励有所弱化，未来马来西亚树年龄老化的问题可能会更为突出，而且棕榈油的产量在马来西亚来说主要是靠单产来提升。因为1999年以前播种的棕榈树老化情况较为严重，因此使得今年棕榈油产量之前一直未达预期。现在的预测是2017年马来西亚的产量将会达到1950万吨，而印尼的产量增长主要是扩大播种面积来实现，但是2017年增长恢复较慢，可能会在今年达到3500万吨。全世界的产量的增长并没有达到年初预期的700万吨，在棕榈油方面只达到400万吨，这个增长要比预期慢。

　　2017年，拉尼娜也迟迟未至，不过进入冬季后海温呈现较为温和的拉尼娜倾向，将会有助于2018年产量的恢复。2018年预计马来西亚棕榈油可能达到2000万吨。而印尼棕榈油的产量，是3700万吨，棕榈油产量可能会有5%-5.5%的增长，2018年会比2017年有较大增长。

　　图2-5：2017-2018冬季拉尼娜发生概率65%-75%（黄色是厄尔尼诺状态，蓝色是拉尼娜状态）

　　来源：NOAA　　　　　

　　图2-6：全球棕榈油2017年供应不及预期，2018年料显著增长

　　数据来源：USDA　方正中期研究院

　　除了来自于供应的面的压力之外，需求变化也需关注，棕榈油传统进口大国或区域中，中国恢复进口增长潜力相对一般，而印度等南亚国家需求增长潜力相对较大，而欧盟相对稳定，非洲可能会进一步增长。

　　图2-7：棕榈油进口增长潜力比较，印度等南亚国家潜力较大

　　来源：USDA　方正中期研究院整理

　　（二）棕榈油与其它油脂的相互影响

　　在全球植物油供应中，棕榈油供应是最为充裕的，并在过往年份中对于其它油脂的产量下降起到重要补充，令全球植物油供需格局总体维持充足。但2016/2017年，棕榈油供应因气候因素出现价格波动，以及供应量的下降，则需其它油脂进行补充，豆棕油价差一度缩小至接近平水的程度，当然这个时间比较短暂。而进入2018年，2017年末至2018年初，因为美国生物柴油政策变化，对于豆油供应量影响，美豆油偏强预期可能继续存在，因此豆棕油价差可能会超过100美元/吨运行。

　　汇率预期对于市场走势的影响，较强，马币相对美元走强，印尼盾较为稳定，我国国内今年棕榈油进口增量大多体现在了从印尼增加了棕榈油进口上。2018年美元仍可能呈现并不特别强劲的状态，汇率上变化上对棕榈油出口国可能偏不利。

　　图2-8：棕榈油出口国货币相对美元币值变化影响出口

　　图2-9：阿根廷豆油马来西亚精炼棕榈油FOB价差变化

　　数据来源：Wind　方正中期研究院整理

　　（三）生物柴油政策对棕榈油需求提振不佳

　　马来西亚生物柴油政策规定运输燃料中的生物柴油掺混率为10%，工业用燃料中的生物柴油掺混率为7%。在更高的生物柴油掺混率实施之前，产量不会增加。即使生物柴油产量增加，产量可能只有60万吨。在2016年，B10和B7生物燃料掺混政策两度推迟实施，2017年也未能成行。印尼政府也曾表示将实现20%的生物燃料掺混目标。但是原油价格低迷，甚至低于棕榈油价格，使得传统柴油比生物燃料更有价格竞争力。因此两国目标均暂有实现的经济意义。

　　图2-11：原油与棕榈油走势比较（单位：美元/吨）

　　来源：Bloomberg　方正中期研究院整理

　　四、菜籽油供应下滑　产不足需

　　全球菜籽油产量趋于缩减，并且可能连续第三个年度呈现产不足需，因中国菜籽产量下滑影响了菜油的新作供应。同时，由于中国菜籽油收储，过去几年菜油库存出现大幅增加，菜油市场份额也有所流失，但是随着临时收储终结，而临储拍卖去库存持续进行，菜油远期供需趋紧进一步显现。

　　图2-10：全球菜油供应下滑，产不足需

　　来源：USDA　方正中期研究院整理

　　第三部分中国植物油震荡筑底

　　我国植物油市场近年来供需缺口未再进一步扩大，直接进口量震荡继续缩减，最主要的变化则是从2013/2014年度起开始进入了去库存的过程，2017/2018年还将进一步延续。国内植物油库存消费比也处在进一步缩减之中。整体供需压力进一步收窄。

　　表3-1：中国植物油供需平衡表　　单位：百万吨

　　来源：USDA　方正中期研究院整理

　　我国国内植物油对外依赖程度高达70%以上，直接进口及来料压榨仍是国内植物油供应主导方式，这是因为蛋白需求的增长依然是国内油脂油料需求的主要驱动源头，油脂是作为副产品形成补充的部分，豆油增量完全属于被动增长，并在挤占其它油脂空间。直接进口棕榈油也是重要的植物油补充方式，但近两年都在进口缩减。除了豆棕油以外，菜油供应料因国内减产出现下滑，并且已经开始拍卖国储，所剩不多，直接进口也因国际供应下滑继续减少。其它小品种油供应略增，由于需求多样化因素推动，但总体供应量偏低。国内的植物油供应形势继续处于去库存方向，压力总体在减少

　　图3-1：国内油脂供应体系中大豆压榨仍处于高速增长中

　　来源：USDA　方正中期研究院整理

　　一、国内豆油供需双增

　　国内近年来，豆粕需求增速高于豆油，令国内压榨活动对粕的利润依赖程度高于豆油，这对于豆油形成持续的打压。今年形势依旧如此，国内大豆进口较多，压榨活动积极，而豆粕需求因国内养殖结构调整一度有放缓，加之国内植物油前两年连续去库存效果较为显著，植物油国内压力已经得到较大的缓解，豆油因供应量充足及价格优势，扩展市场份额，库存消费比脱离2013年高点继续下滑，产量增速放缓，但是产量增速显著快于需求增速，因为产量还是由蛋白的需求而非豆油的需求决定。这也造成国内豆油的价格与国外相比呈现持续的倒挂。

　　豆油直接进口减少，加上大豆大量进口压榨延续，同时由于拍卖的菜油进入市场形成了阶段的市场份额挤点，今年豆油自年初库存90万吨起开始累库存，至11月以后再度回到160万吨左右的水准。而且，由于棕榈油库存偏紧，持续的大豆增量到港，压榨利润正面，积极的压榨活动，和环保对养殖行业结构调整的影响，豆粕一度胀库，因此油强粕弱在第二季度明显体现。但是到第三季度后，随着节日备货因素支持弱化，以及国内植物油市场累库存，市场对于未来生猪饲料预期的积极反映，豆粕相对走强明显。而因到港及压榨量巨大，油脂则因库存积累，尤其是豆油库存高企拐点迟迟不现，价格相对走弱。对于饲料需求增长强劲预期，以及油脂需求偏平缓的预期影响油粕强弱的表现。2018年生猪产能扩张预期有利于饲料需求增长，令油粕比向利于粕方向变化。

　　而进入2018年，由于菜油的库存压力基本已经消化，油脂库存压力在下降，但豆油端供给充足，加上棕榈油产量2018年将会继续增长，因此豆油未来走势仍将处于决定国内油脂整体运行方向，但在绝对波动上不及其它油脂。

　　图3-2：国产豆油产量增速偏高于需求，库存消费比在均衡位置

　　来源：USDA　方正中期研究院整理

　　图3-3：油粕比继续反弹

　　来源：方正中期研究院整理

　　图3-4：国产豆油库存高位徘徊

　　来源：方正中期研究院整理

　　二、植物油直接进口难有较大改善

　　我国植物油进口格局呈现变化，内外盘持续倒挂，影响进口热情。当前情况下传统贸易利差进口为主导，只有在内外盘顺价出现时才会出现进口窗口。由于国内以压榨产业为主格局使然，定价方面偏于粕的引导，内外盘倒挂成为常态，豆油进口料仍会低迷，虽然阿根廷要向中国增加豆油进口，但是这个还是需要一定进口利润区域，否则仍难有显著回升，棕榈油虽然因偶尔出现进口窗口有所恢复，但因为近年来融资贸易需求大降，就总体需求发展而言，难有显著改善，随着明年棕榈油供应增长，进口可能出现部分恢复性增长，而且也需要豆棕油价差给出合适的进口区间。今年其实人民币一度出现了较好的升值态势，但是对于进口的促进主要还是体现在油料上。明年人民币相对美元贬值的压力并未消除，对进口端存在压力。

　　图3-5：人民币贬值压力仍在，进口难有较大改善

　　来源：Wind　方正中期研究院整理

　　图3-6：棕榈油、豆油直接进口略有恢复但仍难有太多改观

　　来源：USDA　方正中期研究院整理

　　图3-7：国内棕榈油库存低于正常水准

　　来源：方正中期研究院

　　三、国内植物油现货价格与进口成本

　　国内植物油市场价格趋稳，低位震荡。内外盘价差仍总体倒挂为主，棕榈油略有改善，但豆油仍缺乏进口空间，以国内压榨供应为主。

　　图3-8：进口豆油与国内价差仍较大，缺乏进口空间

　　来源：Wind　方正中期研究院整理

　　图3-9：国内棕榈油现货价格重心上移，倒挂有所改善进口回升

　　来源：Wind　方正中期研究院整理

　　图3-10：菜油进口逐渐出现窗口

　　来源：Wind　方正中期研究院整理

　　四、菜油长线供需改善

　　我国菜油结构性变化显著，未来产不足需缺口料会进一步扩大。

　　图3-11：我国菜油长期看产不足需缺口扩大

　　来源：USDA　方正中期研究院整理

　　2016年的国产菜籽主要流入小榨供应市场区域性特色性更强，与期货走势更为密切的菜油市场供应主力为进口菜籽压榨菜油，进入第三季度以后，进口菜籽压榨利润继续改善，后期供应趋增，加上国储菜油拍卖持续出库，菜籽库存也有进一步增长的可能性。不过从长期来看，菜油的供需平衡将是趋向于紧张方向，拍卖清库存后，纯靠市场供应。

　　图3-12：菜籽压榨利润

　　来源：天下粮仓

　　图3-13：两广及福建菜油库存

　　来源：Wind　方正中期研究院整理

　　菜油结束了临时收储，逐渐转向市场化。从2015年起国家不再收储菜籽，意味着后期菜油走向市场化定价策略。而进入2016年，失去收储依托，市价低迷，国产菜籽产量料继续下滑，国产菜油供应进一步回落。几年来收储成本高企，令高价菜油充斥国家储备库，至2015年12月，约有菜油库存580万吨菜籽油库存，其中包括2009年收购的40万吨菜籽油以及2010年收购的80万吨菜籽油。经过2016年的拍卖消化，至2017年末临时储备菜油库存降至140万吨左右。

　　我国菜籽2017年全国油菜种植面积进一步下降，继续减产趋势。今年收获后，国产菜籽价格也是一路高开高走，表现坚挺。从2016年开始，收获的国产菜籽，小榨成为其主要流向，而国产菜油小榨的价格与主流的大宗贸易菜油价格及期货价格逐渐有所分化，今年这种分化还将会继续存在，对国内供应端影响力有所下滑。而从去年开始的临储菜油拍卖，也在今年上半年成为压制国内菜油甚至油脂市场的重要压力因素，并且临储菜油在5月底前集中出库，菜油社会库存偏高，也令国内压力达到顶峰。此后市场仍处于消化库存的过程之中，在10月社会库存也达到顶峰位置，逐渐出现下行。但是对于临储拍卖重新启动的预期一度影响市场。市场预期变化，国内2013年产菜油将有30万吨库存进行拍卖，而2014年产90多万吨菜油或部分转为国家储备，2018年开始只进行轮储，此后又传言100多万吨的菜油全部定向给中储粮。无论如何，菜油拍卖对于市场的影响已经成为过去式，未来大方向将是国产产量及库存的减少。期货盘面更多由进口菜籽压榨菜油价格来主导。

　　具体到与期货密切相关的沿海菜油情况，应该说前期较多的压力因素逐渐在释放之中。国内沿海进口菜籽总库存10月起出现显著下滑，两广及福建库存，华东菜油库存均出现显著下滑，菜油是第四季度供需压力最小的品种，明年这种情况还将继续。

　　从菜油进口情况来看，今年以来菜油进口情况基本与去年相似，内外盘来看，现货月倒挂较多，后期国内菜油虽有远月偏强内在支撑，也仍会受到进口窗口打开的一定影响，所以也需注意国际市场供需变化。2017/2018年度加拿大、欧盟和乌克兰油菜籽增产，可能提振全球油菜籽产量增长近6%，达到创纪录的7280万吨。油菜籽供应充足，将提振全球贸易，尤其是中国的进口，预期进口量将达到430万吨左右。全球增量远可覆盖中国的增量部分，因此全球供应增长下对于国内菜油价格也会形成影响。而且7月1日以后农产品增殖税由13%降低至11%，也会令进口贸易商获得更多优惠，从而提振进口积极性，所以未来的菜油走势，国产菜油特色化小包装化，进口压榨国际化影响加剧的倾向将会更加明显。同时由于政策干预因素弱化，市场化因素增强，未来菜油活跃程度与其它油脂联动程度均将提高。

　　第四部分油脂震荡季节性走势

　　一、美盘脱离低点，震荡延续

　　美盘豆油35美分成为区域波动重要关键点位，下方震荡不改，突破则打开上行空间。但2017年美豆油总是在短暂突破之后即回归下方空间继续整理，显示整体的压力依然较强，需要反复蓄势波动。从CFTC基金持仓来看，豆油持仓总量增加，但净持仓手处于历史数据中间位置，多空僵持意见分歧，实现方向明确选择仍需要时日。

　　图4-1：美豆油脱离低位