2018年01月10日16:40 新浪财经

  摘要:

  1、成本支撑较强:2017年煤炭行业政策频发,核心围绕去产能、保障供应、稳定价格、加强安全/环保检查、限制煤炭进口等各方面发力,很大程度上影响了煤炭供需、价格和进口。随着供给侧结构性改革深入推进,煤炭供给质量有所改善,去产能成效显著,防范化解煤电产能过剩风险取得阶段性成果。在工业生产回暖、火电增发等因素带动下,煤炭消费出现上升态势,煤炭价格持续维持在高位波动。10月中旬以后,随着天气转冷煤炭需求转旺,价格处于高位。

  2、产能增速放缓:步入2017年,甲醇行业落后产能的淘汰仍在持续,年内涉及失效产能高达128万吨。在近两年行业竞争持续加剧大背景下,国内甲醇行业所面临的长期停工项目亦逐步增多。在供给侧改革进程中,甲醇新增产能释放速度不会快于预期。到2017年底,预计我国甲醇产能将超过8500万吨。

  3、需求稳步增长:截至2017年9月底,我国甲醇表观消费总量为4028.54万吨,与2016年同期相比,增加4.81%。2016年我国甲醇下游总需求量为5190万吨左右,伴随着国内新兴下游的不断发展,2017年国内甲醇需求稳步增长,预计到2017年年底国内甲醇表观消费量有望达5770万吨左右。尽管低油价削弱了煤化工的竞争力,但国内的能源结构与产业政策依然为煤化工提供了生存空间。煤制烯烃的项目建设仍在进行,尤其是前期已在建设中的项目更是在加快推进。

  第一部分甲醇行情回顾

  一、历史走势

  图1-1:甲醇历史行情走势

  资料来源:Wind、方正中期研究院整理

  第一阶段:区间震荡

  2011年10月28日,甲醇期货在郑州商品交易所上市交易。自上市至2013年6月期间,甲醇走势整体呈现区间震荡,价格运行区间大约为2530-3150。国内甲醇装置问题频发,受到二甲醚、甲醇调油等需求高于预期的支撑,甲醇行情震荡上行。甲醇上市挂牌基准价为3050元/吨,挂牌后会因炒新资金追捧而出现冲高走势,走高至3198,脉冲式行情过后期价有所回落。上市初期,甲醇季节性走势明显,价格跟随需求淡、旺季变动。甲醇行业维持较低开工水平,消费结构逐步转变,传统下游领域稳定增长,所占份额逐渐减少,新兴下游领域得到不断的拓展,份额逐渐增加。随着经济逐步复苏,在成本增加等因素影响下,甲醇价格整体处于相对较高位置,期价多次测试下方2530附近支撑,但未能向下突破。

  第二阶段:强势上涨

  甲醇期货在2013年表现不平凡,经历了大起大落,先抑后扬,V型反转。上半年甲醇市场弱势下行,一直维持低迷态势,悲观气氛浓郁,6月份甲醇加速下跌。但在下半年甲醇迎来惊人逆转,从一度被市场冷落的“失宠儿”摇身变成市场的“明星”,燃烧了整个秋冬。由于外围大型甲醇生产装置纷纷检修,导致国际供应量大幅减少。在货源日趋紧张的背景下,国内甲醇现货价格逐渐坚挺,期货价格在7月初触底反弹,震荡走强。随着10月需求旺季的来临,部分下游企业补货,库存压力缓解,厂家预售较好。国际甲醇套利空间彻底打开,国际甲醇飙涨拉动国内甲醇现货走高。进口货源偏少,出口增加,港口库存保持低位。加之烯烃外采甲醇,主产区企业无库存压力,市场上涨势头迅猛,甲醇持续暴涨,上冲至3595,创历史新高。

  第三阶段:高位回落

  甲醇暴涨之后,下游企业生产成本大幅增加,饱受成本之苦,对高价货源产生抵触情绪,降低运行负荷。甲醇上涨动能不断弱化,盘面存在调整需求。随着泡沫破裂甲醇迎来暴跌,急转而下,高位滑落。甲醇跌破3000大关口后,重心继续下滑。前期甲醇大涨,行业利润丰厚,导致甲醇产能扩增加速,2014年、2015年产能增速均超过16%。国内甲醇生产装置开工率维持在六成以上,处近几年来高位。而国内煤制烯烃项目规模较小,对甲醇需求不足。上游煤炭价格接近历史低位,成本支撑削弱。与此同时,宏观环境产生变数,全球经济放缓,利空大宗商品走势。由于甲醇期货ME1501合约多头不惜大量购入现货堆积在交割库,以挤占交割库份额,港口库存高达100万吨。国际油价瀑布式下滑成为压垮甲醇的最后一根稻草,甲醇崩盘,2014年底跌破2000关口,2015年年初进一步探底。由于市场对于下游新建甲醇制烯烃预期良好,甲醇出现回暖,但持续时间不长。郑商所修改部分商品交易规则,甲醇合约瘦身,市场成交明显放量。但伴随着股灾的到来,整个金融市场恐慌性下滑,避险情绪蔓延,甲醇独善其身,重心一路走低。国内经济下行,房地产衰落后没有内生增长动力,宏观预期不断恶化,需求不振,甲醇遭遇腰斩,跌落至1590,创历史新低。

  第四阶段:底部反弹

  投资过热导致产能放量,甲醇规模扩大。而经济转型导致需求放缓,甲醇供需失衡,下跌行情持续两年之久。进入2016年,国内相对宽松的流动性环境、供给侧结构性改革稳步推进、美联储加息预期推迟、部分商品供需关系偏紧以及资产荒下资金的追捧,成为国内商品期货不断走高的主要动力。2016年开始甲醇产能投放明显放缓,增速下滑为5.34%,供给压力有所缓解。甲醇期货价格逐渐止跌,筑底反弹,经过横盘整理,顺势而上,站上3000关口,并在2017年2月份达到上市初期价格水平,收复前几年跌势。国际原油价格企稳回升,冻产协议意外达成,油价乘风破浪,实现翻倍增长,在50美元附近徘徊。作为能源化工源头,油价强势反弹为国内化工品种走高提供一定支撑。下游新投产烯烃装置增加,需求出现回暖。加之,国内、外成本推涨、港口流通库存有限等众多因素交织作用下,甲醇得以持续单边上涨。

  第五阶段:宽幅震荡

  2016年环保督查全面启动,部分省份产量释放受限,甲醇供需出现阶段性偏紧。甲醇价格偏高,行业利润水平丰厚,企业开工维持高位。而春节过后需求迟迟未能如期启动,装置检修力度不如往年,港口库存大量累积,甲醇期价在2017年中旬急转而下。但原料煤炭价格走势偏强,成本支撑及炒涨热情下,甲醇回调遇阻,跌落至2200附近开始震荡走高。整体来看,甲醇价格运行区间处于相对合理水平,重心宽幅震荡,波动加剧。

  二、2017年走势

  图1-2:2017年甲醇走势

  资料来源:文华财经、方正中期研究院整理

  2017年,甲醇期货重心运行区间处于相对较高位置,年内迎来三次大涨。年初,甲醇期价理性回调之后,维持强势上涨。在供给偏紧预期、春节假期前企业迎来备货小高潮及国际主要甲醇价格持续走高的影响下,主产区企业去库存明显,甲醇站上3000整数关口,并有效突破前期高点3011压力。在市场情绪及资金追捧下,甲醇继续上行,最高触及3218,创近三年新高。2月下旬开始,甲醇急转而下,从高位下滑至2200附近逐渐止跌,陷入区间震荡走势,价格运行区间为2192-2430,整体表现低迷。一方面,原油作为化工龙头,国际油价回落打压国内化工品走势。另一方面,甲醇生产装置春季检修力度不如往年,开工维持高位,货源供应不减。而新兴烯烃需求迟迟未能如期启动,加之环保和安全生产检查以及季节性因素的影响,使得传统需求跟进力度不足。高价甲醇导致下游工厂成本压力较大,采购节奏放缓,甲醇港口库存不断累积,超过90万吨。7-8月份受到高温及雨水天气等因素影响,甲醇传统下游消费需求步入淡季。但持续受到环保督查的影响,甲醇市场消费呈现旺季不旺、淡季不淡的特点。6月中旬开始,西北地区生产企业检修,装置开工明显下滑。伊朗、文莱和美国甲醇装置相继停车检修,进口货源到港减少,可流通货源趋紧。烯烃装置运行稳定,外采力度加强,企业库存压力缓解。运费上调,使得甲醇到货成本增加。港口与内地套利窗口打开,主产区企业签单顺利,价格频频上涨。多重利好刺激下,7月初甲醇期价企稳回升,迎来一波反弹行情。在金九银十需求旺季预期下,市场买涨不买跌,炒涨热情高涨,甲醇再次测试3000关口,但其上涨已经脱离基本面。进入九月份,需求证伪,下游企业对高价货源产生抵触情绪,采购恢复理性,甲醇受挫下行。而且9月份开始,秋冬季大气污染防治行动陆续展开,限产措施对甲醇需求端影响大于对供给端影响。经过短期调整之后,甲醇期价继续走高,整体走势偏强,不断测试3000关口压力,刷新年内高点至3052。

  第二部分宏观经济环境

  一、国内经济稳中向好

  图2-1:GDP同比                                      图2-2:CPI及PPI同比

  资料来源:Wind、方正中期研究院整理                      

  全球经济稍有起色,但强劲复苏仍面临许多不确定因素和风险。国内经济在前三季度中朝着稳中有进、稳中向好的态势持续发展。统计数据显示,前三季度GDP同比增长6.9%,11月CPI同比增长1.7%,PPI同比增长5.8%。工业生产加快发展,结构优化效益提升;服务业保持较快发展,商务活动指数稳步提高;虽然固定资产投资略有放缓的迹象,但是投资结构优化调整;进出口快速增长,外贸结构不断完善;居民消费价格温和上涨,工业品价格波动上升。在党十九大精神的统领下,中国宏观经济将继续朝着良好的态势发展。

  二、全球货币政策趋紧

  全球主要经济体央行货币政策持续呈现宽中趋紧的特征,进入紧缩周期,但各国节奏不一。美联储2017年以来三次加息而且启动缩表,接下来两年可能再加6次左右;欧央行从2018年起开始缩减QE规模并持续到9月份,真正退出宽松并开始加息预计要到明年底甚至2019年上半年;英格兰央行11月初启动了十年来的首次加息,但未来2年内大概率只会再加2至3次,也即收紧节奏极其缓慢;日本央行2017年下半年已逐步缩减购买国债的规模,但负利率转向的迹象尚难看到;中国已两度上调货币市场利率,但2018年初可能实施定向降准。从全球范围来看,影响汇市的各种不确定性因素均已渐渐尘埃落定。除了美联储加息之外,其他各大央行大概率会保持按兵不动的状态。

  图2-3:美元指数走势                            图2-4:美元兑离岸人民币

  资料来源:Wind、方正中期研究院整理                        

  三、地缘政治风险加剧

  2017年开局以来,特朗普掌权,意外当选美国总统;法国大选有惊无险;英国脱欧进程虽有波折但远未出格。美国、朝鲜地缘政治局势恶化,半岛危机反复变化,搅动全球金融市场,导致避险情绪升温。重大网络攻击、恐怖袭击、北美贸易紧张、俄罗斯-北约冲突、以及中东局势持续动荡等等,使得全球政局动荡不安。

  第三部分上游原料及供给

  一、煤炭价格居高不下

  目前,欧美、中东地区国家主要采用天然气为原料生产甲醇,该工艺具备投资低、无污染的优点,且无需过多考虑副产物销路。由于我国一次能源结构具有“富煤贫油少气”的特征,缺少廉价的天然气资源,同时随着石油资源紧缺、油价持续上涨,在大力发展煤炭洁净利用技术的背景下,当前并且今后较长一段时间内煤炭仍是我国甲醇生产最重要的原料。煤制甲醇占我国甲醇产能的70%左右,天然气制甲醇和焦炉气制甲醇分别占15%左右。而在煤制甲醇的成本计算中,原料煤和燃料煤的成本约占甲醇总成本的80%以上。

  图3-1:环渤海动力煤价格指数(Q5500K)                图3-2:无烟末煤价格

  资料来源:Wind、方正中期研究院整理                        

  2017年煤炭行业政策频发,核心围绕去产能、保障供应、稳定价格、加强安全/环保检查、限制煤炭进口等各方面发力,很大程度上影响了煤炭供需、价格和进口。随着供给侧结构性改革深入推进,煤炭供给质量有所改善,去产能成效显著,防范化解煤电产能过剩风险取得阶段性成果。在需求攀升以及国家推动优质产能释放的政策助力下,我国主产地煤矿开工率提高,煤炭产量实现增长。在工业生产回暖、火电增发等因素带动下,煤炭消费出现上升态势,价格维持在高位波动。10月中旬以后,随着天气转冷,煤炭需求转旺,价格处于高位。随着国内去产能的不断推进和政策方面对于煤炭市场的影响力度加大,总体来看,国内煤炭整体供需将呈现相对平衡态势。目前市场煤价处于相对高位,要引导煤价下行并处于合理区间。煤炭价格处于高位,既不利于落后产能退出,也不利于降低全社会用能成本,更不利于上下游协同。2017年煤炭市场供需保持总体平衡,局部地区出现煤炭供应偏紧、价格波动的情况。随着优质产能释放、加大运输等措施的落实,煤炭的产量、运量和库存量明显增加。2018年煤炭供应总体是充裕的,这是煤价处于合理区间的基础。

  二、国际油价徘徊整理

  表3-1甲醇与油价相关性

  资料来源:Wind、方正中期研究院整理

  通过相关性分析可知,自甲醇合约2011年10月28日上市以来,与油价具有高度相关性。但由于今年甲醇走势波动较大,与国际油价相关性有所降低。其中,与布伦特相关性最高,相关系数为0.777,与WTI原油相关系数为0.761,与美原油相关系数为0.754,因此国际原油价格与甲醇价格走势存在一致性。统计数据显示:当原油价格位于250-400元/桶的价格时,甲醇价格位于1800-2600元/吨,但2017年走势有所背离。目前来看,国际原油价格逼近60美元/桶左右,短期区间震荡为主,甲醇重心难以回落。国际原油价格很大程度上决定了国内甲醇价格上行高度,而国内宏观经济走势很大程度上影响了甲醇价格上行的时间窗口。

  图3-3:甲醇期价与布伦特原油相关性       图3-4:国际油价与甲醇期价走势

  资料来源:Wind、方正中期研究院整理                       

  2017年以来,国际油价维持震荡走势。欧佩克减产执行情况远超市场预期,对油价构成较强支撑,国际油价维高位窄幅震荡。随着欧佩克减产效应对油价支撑减弱,美国原油产量大幅提高、利比亚和尼日利亚原油产量大幅反弹、全球石油库存居高不下,导致国际油价承压下行,6月下旬创年内最低。世界石油需求旺季来临、美国原油库存大幅减少、美国石油钻井活动放缓、产油国承诺将限制原油出口等因素对油价构成一定支撑。同时,产油国不断释放可能延长减产协议或加大减产力度的信号,进一步提振市场信心,加上伊拉克库尔德地区独立公投事件引发对石油供应中断的担忧,国际油价大幅反弹。冬季是取暖用油高峰,石油需求环比将增长,油价或进一步走高,但短期难以有重大突破,维持震荡走势。

  三、现货市场表现偏强

  图3-5:国内甲醇分区域市场价                   图3-6:主要国际甲醇价格

  资料来源:Wind、方正中期研究院整理                         

  2017年,无论国内现货市场还是国际主要甲醇报价均呈现先抑后扬走势。年内价格相对低点出现在6月中旬左右,而高点出现在年初和年尾阶段,现货价格重心整体高于2016年。原油创下2016年初以来最长月连涨走势,OPEC牵头的主要产油国兑现了延长减产协议的安排,国内化工品受提振。甲醇上游原料煤炭价格维持强势,为甲醇重心抬升提供成本支撑。年初甲醇大涨,但需求并未跟进,导致港口库存不断累积,甲醇回调,进建浙宁西地持高负荷运行,对甲醇消耗量较大。受到国外装置运行状况的影响,甲醇进口不及市场预期。而新增甲醇产能释放有限,内地货源流入沿海地区较少,在甲醇供需结构性错配下,助力市场价格走高。

  国际主要甲醇价格与国内市场走势趋势一致,但国际市场整体供应偏紧。中东及东南亚地区甲醇生产装置检修较多,对国内货源供应保持一种较弱状态。从月度甲醇进口量统计数据分析,2017年甲醇整体进口货源数量明显少于2016年。在FOB美国海湾、FOB鹿特丹、CFR东南亚和CFR中国主港价格中,FOB鹿特丹价格重心相对较低,但价格涨跌变化时点基本相同。FOB美国海湾和CFR中国主港价格走势偏强,进入12月份,国内市场价格与国际市场价格相比已经由贴水变为升水状态。由于国外货源紧俏,商家报价较为坚挺。但随着伊朗地区装置投产,甲醇国际市场走势或将弱化。

  入去库存阶段福。季节性需求淡季过后,甲醇开始反弹。环江保波和安检导致传南统区需求恢复缓慢,但国内煤制烯烃维

  三、装置开工整体提升

  图3-7:全国开工率                                图3-8:西北地区开工率

  资料来源:卓创资讯、方正中期研究院整理                        

  2017年,国内甲醇生产装置开工率与2016年相比明显提升,整体开工率多维持在65%以上。截止11月底,平均开工率为66.75%,与2017年平均开工率62.90%相比,上升6.12%。西北地区作为国内甲醇主产区,行业开工相对较高,最高运行负荷超过80%。国内大型甲醇生产企业通常一年例行检修两次,即春季检修和入冬前检修。2017年甲醇装置检修时间相对分散,除了部分装置安排在3月份检修,其他装置多安排在4-5月份检修.当4-5月份装置进入春季检修时期,开工水平在5月中旬达到年内低点,为60.80%。随着装置春季检修结束,行业开工率快速恢复。但受到环保政策的影响,装置运行并不稳定,开工率波动明显。秋冬季大气污染防治工作逐步展开,10月初河北地区焦企已开启“限产”模式,相应地区甲醇企业限产力度围绕在30%-50%。十九大会议召开,京津冀及周边化工项目限产措施持续趋严,部分甲醇企业开工受限。进入十月份,甲醇开工不断下滑。此外,随着气温降低,入冬前检修也陆续启动。10月下旬,甲醇开工回落至年内低点附近。11月份入冬前检修已经基本结束(随着天气转冷,甲醇装置冬天停车造成管道冻裂,如果开车须要蒸汽联系解冻,这样造成铁离子活化,甲醇发红,损失巨大),内地整体开工恢复较高水平。截至11月30日,国内甲醇整体装置开工负荷为68.73%,西北地区的企业开工为78.17%。

  四、产能增速放缓  产量平稳上升

  表3-22017年新增甲醇甲醇产能统计

  资料来源:华瑞信息、方正中期研究院整理

  图3-9:甲醇产能与增速                            图3-10:甲醇产量

  资料来源:Wind、方正中期研究院整理                         

  21世纪以来,国内甲醇行业步入快速发展轨道。2000年,我国甲醇产能合计不超过350万吨。2000-2010年,我国甲醇产能维持稳健增长,产能快速扩张,年均增长率多集中在15%以上。截至2010年年底,甲醇产能接近4000万吨。但是,从2010年开始我国甲醇产能增速放缓,这表明我国甲醇市场在一定程度上趋于过剩。不过,2014年在国内煤制烯烃产业快速发展带动下,当年新增产能增幅仍相当明显,达22.7%,2015-2016年甲醇产能增速又明显放缓。统计数据显示,2016年底我国甲醇行业涉及总产能突破7900万吨。步入2017年,甲醇行业落后产能的淘汰仍在持续,年内涉及失效产能高达128万吨。在近两年行业竞争持续加剧大背景下,国内甲醇行业所面临的长期停工项目亦逐步增多。在供给侧改革进程中,甲醇新增产能释放速度不会快于预期。到2017年底,预计我国甲醇产能将超过8500万吨。2017-2018年,中国将新增1200万吨甲醇,2017-2020年中国规划新增甲醇产能3045万吨。

  2017年1-10月甲醇累计生产3790.97万吨,与2016年同期相比,甲醇产量增加7.41%。10月份甲醇产量当月值为737.00万吨,与2016年同期相比增加2.92%。到2017年年底,预计甲醇累计产量超过4500万吨。总而言之,我国甲醇供给保持稳中有升的态势。

  五、进口数量不及预期

  图3-11:甲醇进口累计值                         图3-12:甲醇月度进口量

  资料来源:Wind、方正中期研究院整理                             

  2016年我国甲醇进口量激增一度成为市场焦点,尤其是5、6月单月进口量超过90万吨,达到创纪录高位。数据显示,2016年我国共进口甲醇880.67万吨,已经完全超过历年进口总量,创历史最高。但在2017年,我国甲醇进口数量不及市场预期。截至10月份,甲醇进口累计值为679.11万吨,与2016年同期的737.39万吨相比,同比下滑7.90%。2017年1-10月甲醇月均进口量为67.91万吨,而2016年甲醇月均进口量超过70万吨。年初,国内甲醇市场价格偏高,甲醇进口数量在春节前后处于高峰期。随着甲醇价格转为下滑,进口甲醇利润大幅缩减,甚至出现价格倒挂,甲醇进口从4月份开始逐渐转弱。今年以来,沙特装置接连出现问题,减少了对亚洲地区的出口,使得亚洲市场总体供应上出现缺口,而伊朗新建的装置进度相对较慢。伊朗、文莱和美国等国外甲醇装置相继停车检修,导致货源偏紧,国际甲醇价格推涨,进口货源成本增加,也是影响进口货源流入减少的重要因素。此外,人民币贬值,进一步抑制了国内进口。

  图3-13:甲醇进口来源

  资料来源:华瑞信息、方正中期研究院整理

  中国市场不仅作为国际甲醇主要生产地,且随着近年来国内MTO等新型下游需求的发展,亦为主要甲醇进口国,主要来源于中东、美洲及东南亚各国。美湾地区由于新增天然气制甲醇装置的投产,格局由过去的进口转为出口,使得这一部分货源出口到欧洲,挤压了中东输往欧洲的货源。同时,伊朗解禁增加了中东地区天然气制甲醇的供给。国外市场由于甲醇整体供应增加,价格处于相对低位,所以进口甲醇相对于内地甲醇在华东更具竞争力。而伊朗和美国新建的甲醇装置也将在2017年年底及2018年开始逐步对我国销售甲醇,中国沿海地区将面临美洲甲醇、新西兰甲醇、中东甲醇以及国内西北甲醇的多重冲击。从市场供应及货物流向来看,目前伊朗地区主要流出地区为中国、印度及土耳其市场,且印度、土耳其地区新增下游需求有限,故新增的甲醇装置或将大部分继续销往中国市场,预计对2018年二季度市场冲击较为明显。未来随着伊朗、美国新建装置的投产,我国甲醇进口量还有进一步增加的可能。

  六、库存处于合理水平

  图3-14:国内主要港口库存                           图3-15:甲醇社会库存

  资料来源:卓创资讯、方正中期研究院整理          

  2017年,我国沿海地区甲醇港口库存和甲醇社会库存整体走势均表现为先涨后跌。年初受到假期因素的影响,下游企业备货结束,主产区企业清库,甲醇市场交投恢复平淡。但上游企业生产陆续开工,港口库存开始累积走高。3月初,港口库存超过90万吨,达到年内高点。港口库存由年初的不足60万吨上升至92万吨,增加超过50%。随着装置春季检修启动,港口库存逐渐缩减,恢复至60万吨水平。经过季节性去库存阶段,企业库压力阶段性缓解。7-8月份受到夏季高温及雨水天气增多等因素影响,传统下游处于消费淡季。加之环保因素的影响,下游市场开工受限,对甲醇需求疲弱。而此时随着国内甲醇价格的逐步走高,进口甲醇和国内甲醇的价差不断扩大。7月以来,国内甲醇价格大幅上涨,进口甲醇一直处于贴水状态,进口有利可图,甲醇进口量增加明显,推动港口库存积极走高。金九银十,需求证伪,港口库存伴随甲醇价格回落开始走低。截至11月底,江苏甲醇库存为29.21万吨,浙江地区甲醇库存为19.58万吨,华南地区甲醇库存在6.35万吨,福建地区甲醇库存在2.4万吨附近。沿海地区甲醇库存增加至57.54万吨,整体可流通货源增加至12万吨附近。甲醇社会库存年初为48万吨左右,一季度社会库存不断走高,3月下旬接近67万吨。二季度开始,甲醇社会库存一直处于下滑态势,11月缩减至30万吨以下,为近两年最低水平。无论是港口库存,还是社会库存,目前均处于年内相对较低水平,主要是由于货源紧俏导致,这也是支撑甲醇期价走高的重要动力。综合来看,2017年甲醇库存相对合理,整体略低于2016年库存水平。

  第四部分下游市场需求

  一、甲醇需求稳步增长

  图4-1:甲醇表观消费量                                图4-2:表观消费月度对比

  资料来源:Wind、方正中期研究院整理                         

  截至2017年9月底,我国甲醇表观消费总量为4028.54万吨,与2016年同期相比,增加4.81%。2016年我国甲醇下游总需求量为5190万吨左右,伴随着国内新兴下游的不断发展,2017年国内甲醇下游需求稳步增长,预计到2017年年底国内甲醇表观消费量有望达5770万吨左右。尽管低油价削弱了煤化工的竞争力,但国内的能源结构与产业政策依然为煤化工提供了生存空间。煤制烯烃的项目建设仍在进行,尤其是前期已在建设中的项目更是在加快推进。

  二、出口数量寥寥无几

  图4-3:甲醇出口累计值                           图4-4:甲醇出口月度对比

  资料来源:Wind、方正中期研究院整理                           

  2017年10月,我国甲醇出口量为0.04万吨,环比减少96.84。与2016年10月份甲醇0.57万吨的出口量相比,大幅缩减92.76%。但2017年1-10月,我国累计甲醇出口量为12.04万吨,与2016年同期相比大幅增加,增幅达到365.57%。从月度出口数量来看,甲醇出口总量大增,主要是受到4月份甲醇出口量的提振。数据显示,甲醇市场上半年国际出口要好于下半年。上半年出口增多,主要是因为3月底常州富德MTO装置停车检修,国内需求减弱。加之,国际套利窗口开启,2017年4月,我国甲醇出口量达6.16万吨,同比大幅增加846.28%,是近3年以来我国单月甲醇出口量首次超过6万吨,超过去年我国甲醇出口总量的82.4%。

  三、下游行业需求占比

  在行业转型升级持续深入过程中,中国甲醇产业下游消费结构也发生了实质性的改变。甲醇制烯烃是甲醇终端消费市场一个新兴的领域,但烯烃方面的需求正在快速增长。烯烃产业是在2011年才开始成型,当时的甲醇消费量不大,但是近几年的需求增长速度惊人。2013年之前,甲醇行业下游消费多依赖于甲醛、二甲醚、醋酸等传统行业拉动。而2013年之后,在新型下游迅猛发展、传统下游竞争趋弱双向作用下,国内煤基甲醇制烯烃在甲醇下游消费结构中一举抢占首位,目前国内甲醇总需求量超过40%是由烯烃企业所消化。2013年烯烃消费占比仅22%,2016年消费占比攀升至42%,短短三年时间增幅高达90%以上。到2017年年底,预计烯烃需求占比大约为44%。从近几年的下游消费情况来看,以甲醛、醋酸和二甲醚为代表的传统下游消费仍旧缺乏亮点。

  图4-5:2017年甲醇下游领域实际消费占比

  资料来源:方正中期研究院整理

  四、烯烃成为主力驱动

  图4-6:国内煤制烯烃开工                        图4-7:煤制烯烃产能

  资料来源:卓创资讯、方正中期研究院整理     

  唯有CTO/MTO行业,尤其以煤基甲醇制聚烯烃,在低油价下仍然保持较好的利润空间。因此,2017年MTO/MTP装置维持高负荷运行。根据统计数据分析,国内煤制烯烃装置整体开工率基本在70%以上,高则可以达到85%左右。排除装置例行检修之后,烯烃装置运行平稳,对甲醇需求较为稳定。

  自2010年神华包头首套甲醇制烯烃装置投产开始,国内正式投放和运行的烯烃装置已达到28套。目前,中国已建成CTO/MTO产能1241.5万吨/年。截止11月底,国内煤(甲醇)制烯烃装置平均开工率在77.97%,合计消费甲醇产量约2904万吨/年,占甲醇下游消费占比的40%以上。2017下半年,中天合创继续扩能70万吨的MTO装置,且后续甘肃华亭煤业计划投产20万吨/年FMTP、吉林康乃尔计划新上30万吨/年MTO、山东神达(联泓)MTO装置扩能改造。预计到2017年底,中国MTO/CTO产能将达到1461.5万吨/年,对甲醇的消费量将继续增加。

  近年来,甲醇下游需求中增长最快的便是烯烃产业,其对甲醇消费发挥着重要的拉动作用。从时间维度来看,2010-2013年甲醇制烯烃装置处于投产初期,而2014年则是大型烯烃项目处于建设周期完成后的集中投产年,因此成就了烯烃的投产大年,之后每年的增量也不低。据测算,2011—2015年CTO/MTO对甲醇的需求消费增速达到152%,2016-2020年均增速还能达到15%。17/18年烯烃仍有稳定投产,但2018年之后,烯烃装置投产寥寥无几,烯烃需求增速或大幅下降。2018年之后,甲醇制烯烃产业或将告别它的投产黄金周期。

  未来几年还有20多套烯烃项目等待投建,但目前基本都处在规划、路条、合同、项目招标等最早期进程,且“十三五”规划中对新型煤化工项目的投建是存在缩量的。低油价时期煤化工优势并不能体现,MTO/CTO利润不佳甚至是处于亏损的最痛苦阶段,后期这20多个烯烃项目真正能够在近几年内投产的概率并不高。

  表4-1煤制烯烃新增装置

  资料来源:方正中期研究院整理

  在油价为30美元/桶时,煤制烯烃与石脑油制烯烃在经济性上就可以持平;当油价上升为40美元/桶时,甲醇制烯烃可与石脑油制烯烃持平。当国际油价高于50美元/桶时,煤(甲醇)制烯烃在成本上具有优势,且随着油价上涨逐步扩大。目前油价已经站稳在50美元/桶上方,表明煤制烯烃已经渡过了最困难时期。未来油价上涨,煤制烯烃经济性将逐步提升。后期只要聚烯烃市场保持稳定,煤炭价格不再大幅上涨,煤制烯烃企业盈利能力就会维持并增强,将带动甲醇消费进一步好转。

  五、传统需求依旧疲弱

  图4-8:传统需求行业开工

  资料来源:方正中期研究院整理

  甲醇传统需求中,除了醋酸开工相对较高之外,甲醛、二甲醚等开工均不足。甲醛、醋酸和二甲醚作为甲醇三大传统需求,截至2017年11月底,行业平均开工率分别为31.26%、73.38%和19.28%,我国二甲醚开工水平不到两成。环保督查和安全生产检查力度不减,对传统需求方面影响较大。2017年,甲醇传统下游诸如甲醛、二甲醚及醋酸等行业基本无新增产能,MTBE及甲醇燃料、甲醇制氢等领域有少部分扩能计划。目前,甲醇传统下游产能处于饱和甚至过剩状态,对甲醇需求难以改善。甲醇传统下游和新兴下游因为特点不同,产品有各自的定价方式,传统下游的产品定价一般是被动跟随。甲醇是甲醛、醋酸和二甲醚的主要原料,成本定价特点显著,产品价格很大程度上会被动跟随甲醇价格波动。

  图4-9:甲醛市场价                              图4-10:国防景气指数

  资料来源:Wind、方正中期研究院整理                          

  我国甲醛产量与房地产紧密相联,随着我国建筑、房地产行业增速明显放缓,下游需求疲软。地产调控加码(严查消费贷、限售升级扩围、限购限价不放松),楼市继续降温,一定程度上影响了我国甲醛行业产销量增长,甲醛维持低位运行状态。但与2016年相比,甲醛价格运行重心明显提升。各地环保检查陆续展开,多个甲醛主力生产地区均受到不同程度的波及,其中河北地区尤为明显。甲醛产销遇阻,国内行业开工率在反弹之后出现不同于往年上行的走势,在传统旺季到来之时呈现下滑姿态。相较于往年同期,今年上半年国内甲醛市场有两个明显不同点:第一,主产区企业“抱团”挺价,利润水平上抬明显。第二,环保“利剑”愈发锋利,甲醛闪避不及。多地环保检查力度进一步加大,主力下游板厂方面开工骤减,甲醛消费量大幅度降低,进而影响甲醛开工率持续下跌。环保重压贯穿全年,部分不达标的甲醛及下游企业有长期停工的可能,持续而稳定的刚需支撑较为困难,下半年季节性的强势刚需支撑未能兑现,传统旺季再现“旺季不旺”局面。

  图4-11:二甲醚全国产量当月值                           图4-12:二甲醚市场价

  资料来源:Wind、方正中期研究院整理                         

  2008年以后,我国二甲醚产能增速明显放缓,2015年只有安徽昊源一家二甲醚工厂投产,2016年暂时还没有新工厂投产。2017年,我国二甲醚整体开工率还不足两成,其产量持续处于低位。2017年10月当月,二甲醚产量为21.83万吨。1-10月份,二甲醚累计生产230.57万吨。上半年,二甲醚市场整体呈下行趋势,市场均价屡次穿破年内低价,持续探底,二甲醚市场盈利状况堪忧,长期亏损时代仍在持续。一方面,二甲醚作为液化气的替代品,价格优势是其最有利的优势,其定价方面受到液化气走势的限制。另一方面,原料成本是二甲醚工厂所不容忽视的另一重要因素。近年来,随着甲醇新兴下游的崛起,其需求变动对甲醇行情影响越来越重要。而相比来说,二甲醚等传统需求则被动的跟进原料波动,双向的挤压二甲醚的盈利空间。

  图4-13:醋酸产量                                图4-14:醋酸出口数量

  资料来源:Wind、方正中期研究院整理                      

  随着国内醋酸产能逐步提高,2010年我国由醋酸进口国转为醋酸出口国,2011年国内净出口醋酸量高达64万吨,而此后出口数量逐渐减少。但我国醋酸产量整体呈逐步增加态势,2014年我国醋酸产量为671万吨,达到近年来最高。醋酸作为国内甲醇第三大传统消费行业,其下游消费行业主要包括醋酸酯、醋酸乙烯和对苯二甲酸。随着经济增速下行,这三大行业未来增长潜力受到遏制,未来1-2年难有较大增长空间,因此醋酸产能过剩情况短期难以化解。

  2015年初醋酸市场依旧延续清淡走势,弱需之下的醋酸颓势延续到2016年9月份,其后醋酸受原料拉涨及下游需求恢复带动下,重回上行通道。2017年,醋酸走势明显好转。至6月上旬,醋酸价格已处于近三年的高位。PTA、醋酸酯、醋酸乙烯等下游开工率有所恢复,且醋酸出口市场商谈情况较好,各工厂多有一定出口订单须执行,工厂库存水平持续下降,现货供应紧张下持货商报盘持续拉涨。下游产品行情较好,价格一路上涨,对醋酸价格接受度尚可,醋酸市场重心不断走高。

  六、供需平衡表

  表4-1:甲醇供需平衡表

  资料来源:隆众石化、Wind、方正中期研究院整理

  环保政策影响力度较大,使得甲醇产量释放受限,出现供应紧张局面。国际甲醇装置投产延迟,进口货源数量不及市场预期,主产区企业库存维持低位,内地货源流向沿海地区有限,支撑价格走势坚挺。2018年国内、外新增产能依然较多,外围供应增量或对国内市场供给较大。但投产时间不确定,而且下游煤制烯烃需求稳定,传统需求延续不温不火态势。我国甲醇产业转型升级、调整仍在持续,当前去产能、降成本等存量调整早已展开,且新技术、新产业及新模式等增量亦在缓慢形成。供给侧改革契合环保等政策在甲醇产业已逐步展开,从供给侧改革开启到新环保法实施过程中,国内甲醇行业调整,排污、排气等不达标的部分中小型企业被淘汰。在政策推动、行业竞争背景下,甲醇产能增速放缓,产能过剩局面好转,正逐步向供应紧平衡格局转变,供需实现弱平衡。

  第五部分技术分析

  图5-1:甲醇主连走势

  资料来源:文华财经、方正中期研究院整理

  2016年开始,甲醇触底反弹,强势归来。2017年甲醇延续前期偏强走势,价格运行区间上移。甲醇期价多次测试3000关口压力位,并逐渐站稳。结合甲醇基本面,市场货源偏紧及库存低位情况下,加之企业春节前夕备货,甲醇或将继续上探,有望上冲到3300到3500中间的位置也就是3400附近见顶,随着期价走势转弱,回调整理。2018年,我们初步预测甲醇将在2400-3400之间运行,期间走势将出现反复,二、三季度走势可能相对偏弱。

  第六部分行情展望

  从11月开始,甲醇市场涨声一片,无论期货市场还是现货市场,无论西北主产区还是沿海地区,均出现不同程度的上涨。多地区甲醇价格突破3400元/吨,创三年新高。多方面因素叠加共振,推动甲醇重心大幅上移。10月下旬开始,北方陆续进入供暖季,山西、河北部分企业受2+26城市秋冬大气治理攻坚行动影响,国内部分焦化企业限产工作已展开,多套装置降负甚至停车。冬季天然气大规模保民用,导致原材料紧缩,西南地区天然气装置集中,受到限气影响,企业多降低运行负荷。西北主产区企业库存偏低,而且内地与沿海地区套利窗口关闭,内地货源流向沿海地区货源偏少,供需结构性错配加剧市场紧张情况。国外多套装置未能如期投产,甲醇进口不及市场预期,港口库存下滑至年内低点。下游三大传统需求甲醛、二甲醚和醋酸盈利情况改善,产销态势良好,对甲醇需求略有好转。甲醇价格持续高位,烯烃行业利润缩减明显甚至出现亏损,但整体开工较为平稳。受限产、限气影响降负停车装置多或延续到2018年3月供暖结束,甲醇市场供应低位局势或将持续。加上春节下游企业集中备货,甲醇期价有望继续走高,或冲到3300到3500中间的位置也就是3400附近见顶。

  多重利好和预期提前透支和兑现后,二季度开始甲醇走势或转熊,面临回调。中国作为甲醇主要进口,货源主要来自于中东、美洲及东南亚各国,国际甲醇产能近年扩张提速。美国与伊朗是国际甲醇装置增加的主要地区,增产目的都是为了抢夺中国市场。新建的甲醇装置也将在2017年年底及明年开始逐步对我国销售甲醇,中国沿海地区将面临美洲甲醇、新西兰甲醇、中东甲醇以及国内西北甲醇的多重冲击,国内市场在二季度可能受到冲击较为明显。且受到季节性因素的影响,春季检修结束后,甲醇开工逐渐走高,届时国内外货源供应均有增加,供给面承压。所以,二、三季度甲醇有望在震荡中走过。金九银十,需求旺季,期价或再次反弹,货源趋紧,进口收缩,库存走低。随着行业改善,甲醇供应趋紧,走势好转,我们预计2018年甲醇整体运行区间有所抬升,或在2400-3400之间波动。

  附:行业相关股票

  附表1:相关股票

  资料来源:Wind、方正中期研究院整理

  方正中期

新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。

责任编辑:宋鹏

热门推荐

相关阅读

>
0