2018年01月10日17:29 新浪财经

  内容摘要

  1、2017年,铁合金期货不管在活跃度和价格上都获得了大幅度的抬升,这与政府“供给侧改革”取得成果,铁合金供需平衡趋于正常化有很大的关系。硅铁方面,供给端,硅铁合金由超过900万吨的严重过剩产能有效化解至635万吨,加之采暖季限产,环保督查对供给形成了压制。需求端,全球经济同步复苏,国内粗钢产量稳步增长,钢厂利润较好,致国内铁合金需求较为旺盛,国外需求扩张且受出口关税利好,铁合金净出口大增约67%,硅铁库存大幅降低。在供应偏紧,需求扩张的共同作用下,硅铁价格一路高涨。硅锰方面,受宁夏环保限产事件影响,硅锰市场报价上涨,导致上游港口锰矿价格跟涨,成本价格攀升。但硅锰企业整体开工率较低,在50%左右。需求端,钢厂利润较好,国内铁合金需求较为旺盛。展望2018年,预计铁合金价格整体将呈现宽幅震荡的走势,2018年全年铁合金价格运行区间在6000-9500元/吨之间,大部分时间重心会在6500-8500元/吨之间。价格保持区间震荡简要依据如下:

  ·下游粗钢产量预计仍旧呈现小幅上涨态势,对铁合金需求仍旧较为稳定。·环保成本的增加造成价格重心小幅上移,政策性限产会在短期内造成价格疾涨。

  ·铁合金利润较高,目前铁合金产能仍旧较为充沛,硅铁整体产能利用率在60%左右,硅锰整体产能利用率在50%左右,且铁合金转产和停工复产周期都耗时较短,因此高利润情况不具备可持续性。一旦供需关系调换,价格将有所回落。·锰矿港口库存下降明显,锰矿价格小幅上移。双焦价格上涨,铁合金成本小幅上移。

  第一部分长期走势和2017年行情总结

  一、期货市场长期与当年度走势分析

  14年8月8日,硅铁和硅锰期货在郑州商品交易所上市交易。但受粗钢产量下滑等消息影响,拖累硅锰和硅铁需求,交易首日受挫收跌,但交投较为活跃。然而随后几个月的行情走势却不尽人意,市场交易一路下滑。尤其是进入2014年12月之后,交易异常惨淡,交易日成交量最低仅有几十手甚至十几手,达到上市之后的低点。直到2016年年底,随着市场经济复苏,下游钢铁产业需求增加,成交持仓逐渐活跃,且整体呈现震荡上涨趋势。

  图1-1:硅铁历史走势

  数据来源:Wind、方正中期研究院整理

  图1-2:铁合金持仓量,成交量

  数据来源:Wind、方正中期研究院整理

  第一阶段:震荡上行

  2016年6月铁合金短暂活跃后,到了12月就再度沉寂。2017年初铁合金整体成交持仓均较为不活跃。3月以后,成交持仓逐渐开始回暖,一路增仓上行。其主要原因在于,其下游钢铁期货大幅上行,且利润丰厚,基于需求预期的支撑,以及对于钢材上游铁合金补涨预期。而与此同时,硅铁方面,青海地区避峰生产厂家逐步增多,产量受限;锰硅方面,2016年4季度的高开工导致1-2月的弱势,而1-2月的弱势使得厂家纷纷拟定在3月检修,价格上行后,开工并未跟上。

  第二阶段:急剧下滑

  进入传统旺季后,下游尤其是冷轧卷板、热轧卷板库存持续累积,在3月美联储加息背景下,资金面预期趋紧,一方面钢材期货大幅回落,上游铁合金补跌,另一方面在3月价格大幅上行之时,硅铁前期避峰生产的青海地区开工率也快速走高,锰硅3月大涨时贸易投机较多,加上南方丰水期电价优惠,厂家大力生产,供应快速走高,随着钢厂采取低库存压价,现货也走软。

  第三阶段:宽幅震荡后大幅上行

  整体陷入宽幅震荡整理,随后大幅上行。硅铁自3月后市场人气持续回落,而锰硅人气依旧,但临近年中,市场人气也有所回落。在此阶段,硅铁行情在跟随黑色行情补跌后,由于环保等原因,原料价格坚挺,成本支撑较强,宽幅震荡小幅上行。锰硅方面,由于锰矿进口暴增,初始成本支撑较强,但锰硅走弱后,港口库存持续累积创新高,成本支撑转弱,而宁夏等地区开工自3月后快速走高,整体宽幅震荡小幅走高。进入7月后,国内经济稳定复苏,工业生产者出厂价格涨幅扩大,高盈利将促使下游钢铁行业持续复产,有力支撑铁合金需求。供应方面,硅铁上游硅石矿受环保督察影响较大,硅石矿关停导致硅铁合金货源紧张,在库存较低的环境下,铁合金价格大幅抬升。

  第四阶段:大涨后价格回调

  铁合金价格触顶回落。硅铁自8月下旬起价格触顶回落,缘因供需格局转变。产业上游陆续复产,开工率增加,供给压力减弱,上游生产企业陆续下调出厂价格。而下游钢厂环保执行力度大幅增强,未来钢厂检修,提供年产计划对合金需求产生影响招标价触顶回落。加之下游钢厂生产问题频发,钢厂生产进一步增加难较大,需求难增加,总体供需预期转弱。同时下游钢坯大跌,钢材市场价格弱势运行近一步减弱市场支撑。

  第五阶段:企稳回升

  十月国庆以后,硅铁与锰硅价格走势出现一定分化。硅铁上游企业盼涨心态浓厚,拉涨价格,硅铁保持稳中向好态势,成交价格小幅上调。锰硅价格需求端碍于冬季钢厂限产对于合金及锰矿需求有所减弱,但供应端北方受环保检查影响,南方进入枯水期电价,部分关停。整体呈现震荡偏强走势。

  图1-3:硅铁2017年走势

  数据来源:Wind、方正中期研究院整理

  二、铁合金行业目前态势

  作为钢铁产业链中的重要一环,铁合金是指炼钢时作为脱氧剂、元素添加剂等加入使钢具备某种特性的一类产品,其中硅铁(90%以上的硅铁消耗于钢铁工业)、硅锰等品种占据大头。目前,我国铁合金产能和产量均位居世界第一,其中产量约占世界总产量的40%。

  2016年上半年以前,在国内钢铁行业整体不景气的大环境下,铁合金行业同样也正受到产能过剩和无序竞争等问题的困扰。硅铁和锰硅的生产区域分布比较集中,但供应过剩情况都比较严重。贵州、广西及云南等国内硅锰合金主产区企业整体开工率徘徊在较低水平。同时我国铁合金企业数量多,规模偏小,单个企业产能较小,产业集中度低。单个企业产能一般在二十万吨以下,大多数在十万吨以下。且价格易受下游需求以及锰矿价格、电费等因素影响,生产企业往往要承担较大的价格波动风险。2016年,我国硅铁产能862.20万吨,较2015年下降6.16%。虽然产能总量相对于需求仍过大,且下降幅度有限,但产能集中度已有大幅改善,截至2016年,内蒙、宁夏、青海及甘肃四地合计产能从480.00增长到799.80,占全国产能的92.76%,西北区域外的散乱产能已大幅收缩,湖南、河南、云南等多地的落后硅铁产能已完全清退。

  同时,2017年受下游炼钢企业的消费需求大幅改观,硅铁出口量受出口关税优惠利好有所增加,加之受环保督察,大面积停工所致,硅铁主产区库存消耗加速,供求关系日益趋紧。但国内硅铁行业产能过剩现象仍然存在,2017年整体开工率徘徊在30%-50%之间。

  第二部分原料及精炼产品的产供需情况

  一、上游原材料分析

  铁合金的生产是高耗能的过程,能源在铁合金的成本结构中占比较大。硅铁方面,硅铁合金的主要原料为电力兰碳和硅石,硅石国内资源丰富,价格低廉。电力和兰碳占原料成本95%以上,因此电价和煤炭价格对硅铁的成本端影响较大。硅铁产区主要分布在电价较低的同时也是硅石主要产区的西北地区。

  硅锰方面,硅锰合金的主要原料为电力兰碳和锰矿,其中锰矿和电力的占比较大,因此电价和锰矿价格对硅锰的成本端影响较大。其中锰矿由于国内品位较低、开采成本较高以及储量等因素,大约三分之一锰矿需要进口,主要进口国家为澳大利家,巴西,马来西亚,南非等,其中澳大利亚占超过40%的进口量。

  2017年,进口锰矿在3月激增130.6%之后,进口量持续回落,5月同比下降7.3%,6月进口量再次大幅增加,1-9月锰矿进口量较去年同期增长29.3%。由于快速增长的进口,港口库存3月大幅增加,创历史新高,经过随后的消化及进口增量的减少,库存与2015年接近,高于2016年库存。下半年丰水期南方企业的复产,硅锰产量维持较高水平,价格回调,利润存在压力,在港口库存压力下降后,锰矿价格较为平稳。

  图2-1:锰矿港口库存

  图2-2:锰矿进口数量

  数据来源:Wind、方正中期研究院整理      

  图2-3:锰矿进口价格

  图2-4:水电发电量

  数据来源:Wind、方正中期研究院整理           

  图2-5:兰炭出厂价格

  图2-6:球团矿市场价格

  数据来源:Wind、方正中期研究院整理          

  图2-5:硅铁成本及利润

  图2-6:硅锰成本及利润

  数据来源:Wind、方正中期研究院整理                

  从目前的硅铁、硅锰生产区来看,主要分布于电价成本较低省份,如内蒙、宁夏、青海、广西等地区。对于北方地区而言,由于动力煤价格刚性,电价易涨难跌。基于煤炭去产能政策,截至5月底,全国已退出煤炭产能9700万吨左右,完成年度目标任务65%。此外,煤炭的紧张与否与环保、安全检查也有较大相关度,而下半年“十九大”之前的环保加强对煤价起到支撑作用,而硅铁成本的主要构成为电价和煤炭价格,应此硅铁成本端支撑较强。

  对于南方地区而言,6-9月一般为丰水期,水力发电量快速增加,此时电价一般均有优惠,南方企业在铁合金生产中成本将有明显改观,10月进入枯水期后,受成本压力增大,北方冬季限产需求减弱预期影响,南方企业部分关停,供应有所减弱。由于硅铁主要成本在于电价,而青海、内蒙等地电价优势较大,在经过长期的竞争后,南方硅铁产量占比较小,丰水期影响不大。

  二、产能过剩仍存,开工率维持低位

  我国铁合金产能和产量均位居世界第一,产量约占世界总产量的40%,今年前10个月铁合金累计产量2808.8万吨,同比增长0.8%。

  硅铁方面,2017年10月全国硅铁产量为33.09万吨,基本持平9月33.22万吨。1-10月份合计硅铁产量297.67万吨,同比去年1-10月增加9.65%。2017年10月份主产区四省产量分别为:甘肃地区2.52万吨、宁夏地区7.27万吨、青海地区8.96万吨、内蒙古地区14.34万吨(注:产量均含65铁及高纯和特殊硅铁量)。

  图2-7:铁合金当月产量(万吨)

  图2-8:铁合金产量当月同比

  数据来源:Wind、方正中期研究院整理         

  图2-9:全国硅铁产量

  图2-10:主要硅铁产区月产量

  数据来源:Wind、方正中期研究院                                     

  图2-11:主要产区硅铁企业开工率

  图2-12:主要产区硅铁企业产能利用率

  数据来源:Wind、方正中期研究院整理                   

  图2-13:全国硅锰产量

  图2-14:主要硅锰产区月产量

  数据来源:Wind、方正中期研究院整理                      

  硅铁开工方面,1-2月硅铁市场价格大幅下跌,利润倒挂,而铁合金停产较下游钢铁生产方便,较多厂家开始停产,青海地区部分企业也进行避峰生产,开工率走低使得2月产量处于低位,随着下游需求年后回暖,加之投机资金介入,开工率低位使得供应偏紧,在订单大幅增加的情况下,青海地区生产快速恢复。1-10月四省年平均开工率分别为:甘肃26.56%、宁夏地区24.42%、青海地区60.28%、内蒙古地区64.05%,其中宁夏受硅石及电力价格处于高位以及环保督查大面积停工所累,开工率较低。

  2016年,硅铁产能862万吨,较15年减少56.55万吨,约6.16%。2017年,由于环保督查趋严,历史亏损及资金链等各种原因,部分企业长期处于停产状态。特别甘肃,宁夏地区,中小型铁合金企业较多,自2015年起受长期亏损高负债所累名存实亡,导致实际可利用产能硅铁产能约635万吨。但硅铁产能整体仍旧呈现过剩现象。内蒙、宁夏、青海及甘肃四大产区产能利用率出现分化。宁夏、甘肃受环保检查,大面积停工影响,产能利用率快速下滑,产能利用率一直维持在较低水平,约20%-30%左右。相对具备电价优势的青海2016年初产能利用率跌破20%,后有所恢复,近期均保持在50%以上。内蒙受电价优势支撑产能利用率则始终保持70%左右的较高水平,一跃成为硅铁产量大区。

  硅锰方面,2017年10月全国硅锰产量为64.76万吨,低于9月产量68.24万吨约5%。1-10月份合计硅锰产量540.08万吨,同比去年1-10月降低5.4%。1-10月全国综合开工率为:46%,较去年同期上升1%。其中内蒙地区1-10月产量181.33万吨,平均开工率持平去年同期,至65.55%,宁夏地区1-10月产量143.4万吨,平均开工率略低于去年同期,至48.12%,广西地区1-10月产量67.08万吨,平均开工率略大幅高于去年同期约12.7%,至36.25%。

  三、硅铁进口量降至低位,出口量受政策提振拉涨

  图2-15:硅铁进出口量

  数据来源:Wind、方正中期研究院整理

  我国不仅是硅铁产量大国,也是出口大国。2016年累计出口硅铁22.84万吨,主要为含硅大于55%硅铁,占比达84.27%。2017年起,我国硅铁出口关税由25%下降到20%,有利于提高硅铁产品的国际市场竞争力。同时,由于国内供给侧改革,国内外钢价倒挂,钢铁出口量大降,东南亚钢铁行业回暖,带动了国内硅铁出口走强,出口量大幅增长。2017年1-10月,硅铁累计出口31.22万吨,同比增长62.7%。2016年我国累计进口硅铁3.38万吨,达到历史最高水平。而今年1-10月,进口累计量大幅降低,仅0.48万吨。主要因2017年前,我国硅铁主要进口来源为朝鲜,政治形势紧张导致进口大幅降低。净出口的大幅增大,国内下游需求大幅增加,以及开工率维持较低水平导致硅铁库存迅速消化,价格拉涨。

  四、硅铁的下游消费需求稳定增长

  作为铁合金行业主要需求端的钢铁行业,今年化解钢铁产能工作进展顺利,粗钢产量持续创新高。2016年下半年起,国内粗钢产量同比值有负转正,尤其在2017年开始产量累计同比一直维持在5%左右,体现出了下游产业对硅铁的需求较旺的势头。2017年1-10月累计粗钢产量为70950万吨,约需消耗283.8万吨硅铁。2017年1-10月累计镁产量为53.03万吨,约需消耗63.64万吨硅铁。

  图3-1:粗钢累计产量及同比

  数据来源:Wind、方正中期研究院整理

  粗钢产量增加的主要原因,一方面是因为2015年开始的“稳增长”刺激效果的滞后,下游终端需求恢复,另一方面是因为上半年清理“地条钢”使得部分非统计口径内产量转向统计口径内。1-8月全国电炉钢产量达到4165万吨,同比增速超过10%,中联钢调研64家钢厂电炉开工率缓慢上升至65.7%,6-10月累计复产电炉产能约1250万吨。据中联钢统计,目前建成电炉220座,产能1.25亿吨,其中有约1500万吨属于长期停产产能。一方面是持续去产能,一方面是清理“地条钢”,今年政策力度较大,持续推动钢材利润转好。今年以来,全国盈利钢厂占比没有低于70%,而各钢材品种利润也十分丰厚。

  下游钢厂高利润使得其原料需求稳定扩张,是铁合金价格的有力支撑。钢铁行业算上2016年6500万吨,去产能累计超过1.15亿吨,加上清理“地条钢”大约600余家企业,约1.2亿吨产能,整体钢铁行业产能去化成果斐然,这使得钢铁行业利润仍将维持在一定水平之上,而生产盈利也推动钢铁企业购买铁合金。

  图3-2:硅铁钢厂采购价格

  图3-3:硅锰钢厂采购价格

  数据来源:Wind、方正中期研究院整理                      

  在铁合金贸易模式中,钢厂直销占比达70%-80%。与之对应,定价方式为每月一次的钢厂招标,河钢每月的招标价为北方合金价格的风向标。由于铁合金产量关停复产难度相对较小,产量对于利润相对敏感,1个季度内能从紧平衡到供过于求,因此2017年品种招标价格波动较快。2017年下游钢厂利润有明显的改观。2017年钢铁工业协会统计数据显示,1-10月,大中型钢铁企业累计实现利润1138亿元,同比增加3.68倍。受下游钢厂利润改观影响,铁合金采购价格整体维持高位。尽管进入采暖限产季,河北钢铁集团12月硅铁招标含税进厂承兑定价为7500元/吨,环比上涨500元/吨。同时沙钢硅铁12月招标价格为7400元/吨,亦较11月上涨500元/吨,且招标量维持高位。

  2017年,对于钢铁消费,最大的部分仍然是建筑房地产板块。而房地产去库存从2015年开始,已经2年多,目前库销比已经处于历史地位,从库存周期看,目前处于被动去库存到主动增库存阶段,这意味着2018年房地产开发投资、新开工等环节仍将维持正增长。此外,2017年内地产需求很大一部分来自三四线城市货币化棚改,2018-2020年三年棚改计划,再改造各类棚户区1500万套,以每户60平米计算,2018年棚改面积占2016年新开工17%。综合来看,房地产由于政策转向中长期增速将放缓,但库存周期及棚改、租赁住宅将促使房地产需求仍然维持正增长。

  制造业方面,1-10月份,规模以上工业增加值同比增长6个百分点。与钢材关联较强的下游,1-10月通用设备制造业累计同比增长5.3个百分点,专用设备制造业累计同比增长6个百分点,汽车制造业累计同比增长15个百分点,铁路、船舶和其他运输设备制造业累计同比增长4.1个百分点,电器机械及器材制造业累计同比增长8.7个百分点。而利润总额基本均有增长,其中汽车制造业、电器机械及器材制造业增长幅度超过10%,综合来看,制造业有复苏迹象,但并未全面回暖,品类有所分化。

  图3-4:全国螺纹钢社会库存

  图3-5:全国热轧卷板社会库存

  数据来源:Wind、方正中期研究院整理                     

  库存方面,2017年钢材库存进入主动增库存阶段,但11月采暖季准备不足,库存阶段性进入被动去库存,全年库存环比下降,2018年库存周期有望切换至主动增库存。因此,建筑地产惯性增长需求及工业材将是稳定2018年钢材需求主要推动力,预期2018年钢市供需总体呈现平稳小幅增长态势,产量增幅约1.6%。因此对铁合金需求仍旧会平稳增加,但增幅较17年将小幅缩窄。

  第三部分供需平衡表

  表3-1:硅铁供需平衡表

  数据来源:Wind、方正中期研究院整理

  综合来看,供给方面,我们认为2018年供给受高利润,需求稳定增长预期所驱将推动产能利用率的上升。但长期停产企业复工难度较大,以及环保限产措施的强力实施将对产量有负面影响,估计产量增长约7.5%。国内需求方面,粗钢产量总体平稳增长利好需求。镁厂库存被动增加,在2018年资金偏紧格局下需求或有所减少,镁产量将小幅回落。整体对硅铁的需求呈现小幅增长趋势。净出口方面,世界经济回暖外部需求增加,特别东南亚钢厂需求有所扩大,但国内供需相对均衡,利润预期较好,拖累出口动力,净出口总体呈现下滑。库存方面,2017年硅铁库存大幅下降,年底库存紧张,厂家排单生产,2018年年初淡季库存有望小幅增加,但供需整体仍旧趋紧。

  第四部分期货价格技术分析与展望

  表4-1:硅铁、锰硅与产业链品种的相关性

  图4-2:硅铁期货走势图

  数据来源:文化财经、方正中期研究院整理

  图4-3:硅锰期货走势图

  数据来源:文化财经、方正中期研究院整理

  铁合金价格与钢铁产业相关品种价格联动性较强。硅铁主要运行区间在6000-8000,预计2018年硅铁整体价格重心小幅上移,主要在6500-8500区间运行。硅锰2018年在7000-9000区间震荡偏强运行。

  第五部分2018年度操作建议

  2017年,铁合金期货不管在活跃度和价格上都获得了大幅度的抬升,这与政府“供给侧改革”取得成果,铁合金供需平衡趋于正常化有很大的关系。硅铁方面,供给端,硅铁合金由超过900万吨的严重过剩产能有效化解至635万吨,加之采暖季限产,环保督查对供给形成了压制。需求端,全球经济同步复苏,国内粗钢产量稳步增长,钢厂利润较好,致国内铁合金需求较为旺盛,国外需求扩张且受出口关税利好,铁合金净出口大增约67%,硅铁库存大幅降低。在供应偏紧,需求扩张的共同作用下,硅铁价格一路高涨。硅锰方面,受宁夏环保限产事件影响,硅锰市场报价上涨,导致上游港口锰矿价格跟涨,成本价格攀升。但硅锰企业整体开工率较低,在50%左右。需求端,钢厂利润较好,国内铁合金需求较为旺盛。展望2018年,预计铁合金价格整体将呈现宽幅震荡的走势,2018年全年铁合金价格运行区间在6000-9500元/吨之间,大部分时间重心会在6500-8500元/吨之间。基建投资大幅减速,则大概率价格重心区间维持,如进入主动增库存,四季度库存力度或最大,但采暖季限产产能利用率下降,价格保持区间震荡简要依据如下:

  1.下游粗钢产量预计仍旧呈现小幅上涨态势,对铁合金需求仍旧较为稳定。

  2.环保成本的增加造成价格重心小幅上移,政策性限产会在短期内造成价格疾涨。

  3.铁合金利润较高,目前铁合金产能仍旧较为充沛,硅铁整体产能利用率在60%左右,硅锰整体产能利用率在50%左右,且铁合金转产和停工复产周期都耗时较短,因此高利润情况不具备可持续性。一旦供需关系调换,价格将有所回落。

  4.锰矿港口库存下降明显,锰矿价格小幅上移。双焦价格上涨,铁合金成本小幅上移。

  第六部分相关股票

  方正中期

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责任编辑:宋鹏

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