2018年01月10日17:03 新浪财经

  回顾2017年,是钢铁去产能背景之下,引发的原料阶段结构性短缺行情。焦炭焦煤行情主要矛盾点之一,在于需求收缩之下,双焦自身产能收缩的节奏。综观2017年,焦煤自276工作日转为正常330之后,产能释放速度不及市场预期,且由于全年进口煤量缩减,造成了阶段性的供应紧缺。同样地,焦化厂在严格的环保限产之下,开工率偏低,叠加煤炭铁路运力计划也逐年缩减,以及汽运限载,很容易形成采购偏紧的上涨行情。矛盾点之二,在于钢铁利润驱动的原料采购行情,2017年钢材全年利润偏高运行,对原料端的需求亦保持稳定,使上游原料价格重心上移,并且在采购偏紧时极易形成推涨行情。

  展望2018年,需求稳定下行,产能稳定缩减之下,双焦较2017年预计会出现底部抬升、中枢下移、波动降低的走势。首先,在GDP增速放缓的新常态之下,宏观面房地产销售情况难以维持2017年的盛况,但预计会保持平稳增长,因此需求端大体维持稳定。其次,2018年煤炭去产能进入巩固阶段,按照十三五淘汰8亿吨煤炭产能的规划,因此难形成亏损性成本坍塌。最后,2018年钢材利润、焦化利润在去产能背景下难于出现塌方,否则亦不利于去产能的进行。因此,对焦煤、焦炭全年的判断维持谨慎乐观,依照季节性进行波段操作。

  风险点:2018年房地产市场下滑超预期、炼焦煤进口量增长超预期焦炭全年的大致运行区间为:1500-2300;焦煤全年的运行区间:950-1400。

  第一部分:价格走势分析

  一、2007-2017年“双焦”价格走势 

  图1-1焦炭、焦煤现货历史走势图(2007年-2017年)

  数据来源:文华财经、方正中期研究院整理

  从焦炭的历史走势来看,大致经过了四个阶段:

  第一阶段(2007年5月-2008年12月):快速上涨之后快速下跌。在这一时期,我国焦化生产、出口和收益均处于上升通道,行业盈利状况良好。国内外钢铁生产和价格几乎同步增长,导致焦炭需求增量激增。与此同时,在焦煤供应紧张之下,焦炭增产有限,甚至从2007年第三季度开始减产。供应偏紧直接刺激了价格的大幅上行,2007年5月至2008年8月一年多的时间,价格涨幅高达175%,随后超涨后暴跌,在不到四个月的时间,焦炭价格跌幅高达-53%。

  第二阶段(2008年12月-2012年6月):期间涨幅26%,总体而言是长达3年的超跌反弹、低位震荡、底部抬升时期。此时的焦煤焦炭在供给过剩的基本面影响之下,即使有2012年国家万亿政策出台、美国第三轮QE出台、日本量化宽松等诸多内外部利好刺激,价格受需求端的边际影响依然较低。

  第三阶段(2012年6月-2016年4月):漫长阴跌,期间高低点跌幅高达60%。2014年,焦炭产量增长率为零,属1979年改革开放以来的首次。2013年,在煤焦市场低迷运行之下,国家密集出台各项行业政策以期推涨价格,包括遏制产能、环保整顿等各个方面。与此同时,国家对经济增速放缓的容忍程度提高,使得资金紧张、供应放量成为这一时间段压制价格的主要因素。2014年-2015年,煤焦市场经历了漫长的阴跌。在供需矛盾严峻、银行惜贷、抽贷情况在大部分的煤焦钢企业集中爆发,企业资金紧张情况恶化。黑色产业链行业整体亏损局面到了难以被扭转的程度。在这种情况之下,行业面临着重新洗牌,部分企业会在价格下路和环保的重压之下退出市场。而2015年年底情况显示,双焦供给依旧宽松,去产能道路漫长,直接压制价格上涨。

  第四阶段(2016年4月-2017年12月):价格修复,自底部涨幅高达210%。由于2015年底钢材社会库存偏低,引发钢坯价格大幅上涨,叠加2016年的供给侧改革,引发焦煤、焦炭的大幅上涨。2017年,则是钢铁去产能背景之下,引发的原料阶段结构性短缺行情。

  二、2017年双焦价格走势回顾

  图1-22017年焦炭焦煤价格及成交量、持仓量走势

  数据来源:文华财经、方正中期研究院整理

  2017年,下游钢厂利润稳定高位,焦炭焦煤阶段性供应偏紧,且钢厂维持原料低库存,为双焦的期货盘面注入上涨预期。观察黑色系板块各品种1801的走势,焦炭显然成为年内领涨龙头。截至2017年12月20日,焦炭1801合约年内最低价1276.5元/吨,最高价2502.5元/吨,年内涨幅57%,焦煤1801年内最低价886元/吨,最高价1528元/吨,涨幅28%;螺纹钢1801年内最低价2685元/吨,最高价4444元/吨,涨幅32.9%。铁矿石1801年内最低价406.2元/吨,最高价642元/吨,跌幅-8.07%。从波幅来讲,螺纹1801全年波幅65%,铁矿全年波幅57%,焦炭全年波幅96%,焦煤全年波幅72%。

  具体分阶段来说,焦炭、焦煤在期货盘面走出W型走势:

  第一阶段(1-3月):一季度的上涨行情主要因焦炭环保督察史上最严压制,以及澳洲飓风对炼焦煤进口的影响;

  第二阶段(4-5月):焦炭、焦煤期货走出了一波震荡下跌行情。由于不执行276个工作日,煤炭企业库存有所上升,虽然环保因素导致独立焦化企业在5月份大幅限产,但独立焦化企业焦炭库存仍然有所上升。煤焦供应宽松使得在钢价下跌时期钢厂可以通过打压煤焦价格以维持高利润。

  第三阶段(6月-8月):5月底6月初之时,焦炭、焦煤期货贴水幅度均超过20%,市场抄底资金介入,焦炭焦煤期货跟随螺纹钢期货再次走出一波期现修复行情。经历了前期环保督察之下的煤矿大面积减产,6月底大矿联合限产,山西地区大矿库存7月底始降,主导全市场焦煤价格回暖。8中下旬山西安全检查力度加强、蒙古通关时间延长等因素进一步推涨了煤焦价格,这使得期货市场过于乐观,焦炭、焦煤期货升水幅度最高达到10%以上。

  第四阶段(9月-12月):区间内先抑后扬,首先是自9月中旬起展开了较大级别的下跌,当前正处于这一波下跌通道之中。9月份焦炭焦煤期货跟随螺纹钢期货展开回调。9月下旬部分地区钢厂提前开始限产,需求下降导致焦炭、焦煤现货开始走弱,煤焦期货大跌后再度大幅贴水于现货。其次是9月末至11月上旬,焦炭价格持续大幅下跌,焦企普遍亏损,部分焦化企业开始主动限产。目前,山西、河北、内蒙古地区部分焦化企业加大限产力度,产量减少,基本无库存压力,焦企“挺价”意愿增强。11月中旬,随着焦炭市场交易活跃度略有提升,焦炭价格暂稳。

  第二部分焦煤供需情况分析

  一、2018年炼焦煤产量同比增幅减小

  2017年11月1日,国家能源局(2017年第9号)公告了最新的煤炭产能明细。截至2017年6月底,全国已核准(审批)、开工建设煤矿1228处(含生产煤矿同步改建、改造项目89处)、产能10.53亿吨/年,其中已建成、进入联合试运转的煤矿231处,产能3.68亿吨/年;取得安全生产许可证等证照的生产煤矿4271处,产能34.10亿吨/年。

  继2016年超额完成2.5亿吨去产能任务目标后(实际完成2.9亿吨),2017年去产能已经超额完成目标任务量(目标退出1.5亿吨)。十三五期间我国煤炭行业计划要完成8亿吨的去产能任务,在2016、2017两年均超额完成年度去产能目标任务量的基础上,2018年为去产能巩固期,目标任务量将在1.2-1.5亿吨之间,十三五8亿吨去产能目标有望提前完成。

  表3-12016年-2018年有效产能预测表

  资料来源:CCTD、方正中期研究院整理

  2017年,受去产能、安检等因素的影响,除6月份外今年其他月份原煤产量始终在3亿吨以下,未达到充分释放的产量标准。6月末炼焦煤价格回调使得山西焦煤等四家大型煤企在三季度启动了减产计划。此外,8月份山西吕鑫煤业发生边坡滑坡事故后煤炭安全检查趋严,叠加十九大因素,煤企谨慎生产使得四季度产量释放不及预期。预计2017年全年的炼焦精煤供给量在4600万吨左右,预测同比增长1%-5%。对于2018年,由于环保影响持续发酵,且作为去产能攻坚之年,政策趋紧可能性更大,因此在产量上预计会出现4%左右的降幅。

  统计局数据显示,2017年1-10月煤炭行业利润总额2506.3万元,同比累计增长112.9%。2017年,煤炭价格高位运行,加上煤炭企业产量同比增长4%左右,煤炭平均价格高于2016年。煤炭产量增长降低了煤企吨煤成本,不过从主要上市炼焦煤公司前三季度平均吨煤净利润来看,仅有70元/吨左右,远低于历史最高水平。2017年三季度煤炭行业毛利率为25.93%,毛利润较去年同期增长49%,2017年10月底煤炭行业资产负债率为68.24%,较去年同期下降2.7%。

  2017年11月27日,山西省国资委发布《关于第一批腾笼换鸟项目的通告》,山西国企混改大幕正式拉开。对于2018年,煤炭行业应重点关是山西省国企改革进度与效果,以及对其他煤炭产销区的示范作用。山西国改几个战略大方向,是把国资国企改革作为一个进行价值扬弃的过程,“僵尸企业”一定要按照市场规则坚决出清,让低效、无效资产进行退出盘活。由于供给侧改革将不断提高煤炭行业集中度,预计后期煤炭行业利润将维持高位运行,资产负债水平有望进一步改善。

  图3-1炼焦煤年度产量及同比增速(万吨,%)

  图3-2三西地区炼焦煤产量占比情况

  数据来源:Wind、方正中期研究院整理                            

  图3-3各主要煤矿炼焦煤周度库存(万吨)

  图3-4煤炭开采和洗选业主营业务毛利润(亿元)

  数据来源:Mysteel、方正中期研究院整理                            

  二、2018年炼焦煤进口增量有限

  海关总署数据显示,2017年1-10月我国炼焦煤总进口量为5805.67万吨,同比增长19.92%。其中从澳大利亚进口炼焦煤2563.27万吨,同比增长10.26%。1-10月我国从蒙古国进口炼焦煤2172.1万吨,同比增长24.31%。中国是澳大利亚炼焦煤的主要出口国,而2017年澳洲炼焦煤新增产能有500万吨,加上2017年年底国内煤价格偏高,澳洲炼焦煤进口量在2018年有较大的增量预期。对于蒙古煤,蒙古的炼焦煤出口流向相对单一,主要流向中国,且价格相对稳定。2017年上半年我国蒙古进口量大幅增长,但是下半年受蒙古那达慕会议以及十九大影响,通关时间大幅延长,导致蒙古煤进口增幅不及预期。2017年12月21日,发改委通知各部门进口煤限制暂时取消。这意味着后期随着蒙古通关时间恢复,进口量可能出现一定幅度增长。此外,由于2017年国内炼焦煤库存低位运行且价格高位,来自俄罗斯及美国的炼焦煤进口量亦有一定增长。

  总的来说,2018年,从主要炼焦煤进口来源国角度,存在着进口增量预期。另外,2017年年底,由于下游需求存在增量,而国内焦煤产量仍在缩减区间,亦将拉动进口煤增量。2017年底,随着国内用煤高峰到来,贸易商加大力度采购澳州炼焦煤,使得澳煤价格高于国内煤价格,2018年1月相对较低价格的蒙煤进口量将出现环比回升,通关时间会进一步缩短。但是,国家对于进口煤的调控政策重点在于控制进口总量,并重点抑制低质资源对于国内煤炭市场的冲击。因此,炼焦煤进口量有增长趋势,但增量空间会严格受到政策面的影响。

  图3-5炼焦煤月度月度进口数据(万吨)

  图3-6澳洲主要矿区产量季节性变化(万吨)

  数据来源:Wind、方正中期研究院整理       

  三、2018年焦煤库存水平将有提升

  2017年三季度以来,港口炼焦煤库存大幅下降。截至11月29日,京唐港、日照港、连云港、天津港四个港口炼焦煤库存总量为81.3万吨,较上季度末下降94.4万吨。再加上青岛港及湛江港库存,港口炼焦煤总库存为174.3万吨,较上季度末减少118.6万吨。2017年三季度,下游产量同比正增长,炼焦煤需求向好,加上环渤海地区港口禁止汽运,港口贸易几乎停止,使得港口炼焦煤库存大幅下降。钢厂及独立焦化企业炼焦煤库存有20%以上的增长,其中独立焦化企业炼焦煤库存增长超过30%(包括港口部分库存向下游企业转移)。四季度由于钢厂及焦化企业利润处于近5年最高水平,因此即使钢厂、焦化企业均有2+26城市限产政策影响,却未能过多减弱对焦煤的补库热情。在此影响之下2018年一季度炼焦煤价格可能会比较坚挺。截至12月15日,钢厂炼焦煤库存840万吨,2016年同期数据687万吨,增幅22%。焦化厂炼焦煤库存730万吨,2016年同期数据896万吨,同比降幅-19%。钢厂库存增幅较焦化厂高的主要原因,是钢厂利润偏高,更有能力提前对炼焦煤进行补库。为了缓解用煤高峰时期的“煤荒”现象,2017年11月28日,国家发展改革委、国家能源局会同有关部门和单位,联合研究发布了《关于建立健全煤炭最低库存和最高库存制度的指导意见(试行)》,旨在深化供给侧结构性改革,不断增强煤炭稳定供应和应急保障能力。

  2017年,全社会炼焦煤库存基本维持低位,低于7年以来的平均值。尤其1-7月,在煤矿安全检查、进口煤受限、主地区产量受限等因素的影响之下,包括煤矿库存、港口库存、钢厂及焦化厂原料库存在内的全社会炼焦煤库存,均远低于当月的7年历史均值。但是,自2017年8月开始,焦化厂和钢厂为应对即将到来的2+26城市限产,开始积极补库,全社会库存开始显著抬升,2017年10月达到年内最高点,随后又开始显著下行。从2017年炼焦煤库存运行状况来看,炼焦煤库存与下游的生产、采购节奏密切相关,具有较强的季节性,并且在钢厂、焦化厂显著盈利的条件下,补库节奏会十分灵活,甚至可以提前2个月进行补库。鉴于国家健全和推行的煤炭最低库存和最高库存制度,2018年在进行炼焦煤期货品种投资时,应格外关注库存变化,2018年整体而言,焦煤库存结转量预计将较2017年有所增加。

  图3-7四大港口炼焦煤库存(万吨)

  图3-8钢厂与焦化厂炼焦煤库存(万吨)

  数据来源:Wind、方正中期研究院整理                        

  四、2018年运力存在阶段偏紧预期

  受国内宏观经济企稳回暖,内贸煤炭需求略有增加等因素影响。2017年1-10月份,全国铁路发运煤炭17.9亿吨,同比增长16.6%,预计今年铁路煤炭运量将同比增加2.6亿吨,其中大秦线运量将增加8000万吨,达到4.3亿吨;朔黄线和蒙冀线今年煤炭运量将分别达到3亿吨和6000万吨,发运增量均能达到3000万吨左右。总的来说,2017年“西煤东调”运煤铁路运输正常,下游需求好、运输效率高。近两年以来,由于国家加强大气污染治理,京津冀及周边地区煤炭汽运市场受到明显制约。由于公路运输受限,煤炭铁路运输能力面临较大压力。2017年以来,大秦铁路运输能力明显增加,1-10月,大秦线累计完成货物运输量3.6亿吨,同比增长30.6%。但需要注意的是,煤炭新增能力明显超过铁路运力增量,对铁路运输能力的提高提出严峻考验。铁路运力能否正常发挥,线路能否继续延伸至有潜力的货源腹地,仍是2018年制约沿海煤炭市场运行的主要瓶颈。随着晋陕蒙地区先进煤炭产能加快释放,相关区域煤炭铁路外运需求将明显增加,不排除这些地区在部分时段存在铁路运力偏紧的情况发生。未来几年,沿海港口煤炭运输结构和“三西”优质资源继续向环渤海四港(秦皇岛、唐山、黄骅、天津)集中,其合计煤炭发运总量占全国北方港口发运总量的比重继续保持高位,在“北煤南运”中发挥的作用越来越大。

  图3-9月度重点煤矿及港口内贸发运量(万吨)

  图3-10重点煤矿日均装车量(车)

  数据来源:Mysteel、方正中期研究院整理                     

  五、炼焦煤供需平衡表分析

  表3-2炼焦煤年度供需平衡表

  数据来源:Wind、Mysteel、方正中期研究院整理

  2018年,焦煤价格受益于打击地条钢带来的红利仍在,需求预计仍有1%增长,焦煤价格仍有望维持高位平稳。从季节性而言,受货币投放节奏、开工热情等影响,2018年煤炭需求上半年好于预期,下半年随着政策对房地产打压房地产销售可能转负,房地产投资可能面临一定压力,煤炭行业固定资产投资下滑限制长期供给释放,。供给方面,2018年新增产能需要产能置换,对总供给影响有限。从库存消费比情况来看,2018年炼焦煤库存状况较好,相较于2017年将得到利润恢复空间,支撑价格上行。

  第三部分焦炭供需情况分析

  一、2018年焦炭产量小幅增长

  统计局数据显示,2017年1-10月全国焦炭产量34569万吨,同比增长2.3%。同期全国生铁产量为59670万吨,同比增长3.6%,粗钢产量为64641万吨,同比增长5.6%。10月全国焦炭产量3479万吨,同比下降12.6%。10月份焦炭产量下降同时价格下跌的主要逻辑是钢厂在取暖季前对焦炭进行了大幅去库存,在去库存结束后则增加对焦炭的采购,11月中旬开始独立焦化企业焦炭库存开始下降,显示焦炭供需开始逐步转好。11月份港口焦炭库存小幅上升,目前焦炭四大港口总库存较10月27日增加6.6万吨至244.1万吨,库存增加主要是因为贸易商囤货。2017年环保对焦炭影响较大,导致焦炭产量增长非常有限。华北等地区独立焦化企业开工时常受到环保影响,三季度独立焦化企业平均开工率在80%下方运行。对于2018年,国内焦化产能将维持平稳,总产能预计在6.6-6.7亿吨左右。

  图3-1焦炭当月产量及同比增速(万吨,%)

  图3-2样本钢厂焦炭可用天数(天)

  数据来源:Wind、方正中期研究院整理                       

  图3-3生铁月度累计产量及同比增速(吨,%)

  图3-4粗钢月度累计产量及同比增速(吨,%)

  数据来源:中钢协、方正中期研究院整理                            

  二、2018年需求端高炉产量降幅有限

  2017年,是国家针对“地条钢”的去产能之年,总计退出工频和中频感应炉约6500万吨产量,1.4亿吨产量。在年中即达成去产能目标之后,由于电炉投产进度较计划较慢,使得前三季度高炉开工旺盛且利润不断走高,从而在这一期间对原料采购持续旺盛。四季度高炉复产增量有马钢、阿钢和酒钢,合计日均释放产量1.6万吨,2018年上半年,高炉有日均1.45万吨产量的增量计划,对焦炭日均需求将增加1.22万吨。此外,能确定的是电炉明年上半年能投产的产能在2500万吨左右,如果全部顺利投产,在终端需求平稳略降的基础上,也不会大量挤占高炉产量,主要是因为如果废钢价格高于铁水成本,有高炉和电炉的企业仍会优选低成本的生产方式。此外,官方态度仍是控制电炉大量上马,因此高炉产量仍有增量空间,从而对原料需求形成支撑。

  图3-5大、中、小型独立焦企开工率对比(%)

  图3-6100家独立焦企分地区开工率对比(%)

  数据来源:Wind、方正中期研究院整理                       

  图3-7钢厂的焦炭可用天数

  图3-8独立焦化企业库存季节性(万吨)

  数据来源:Wind、方正中期研究院整理                       

  三、2018年焦炭出口同比微增

  2017年1-11月我国累计出口焦炭705万吨,较2016年同期减少217万吨,同比下降23.5%,出口均价进一步走高,从1月份的244.91美元/吨持续上升至11月份的293.86美元/吨。2013年1月1日起,我国实施取消焦炭出口关税政策后,焦炭出口量稳定增加。2017年年国内焦炭供给下降,出口吸引力下降,导致出口数量出现一定程度下滑。

  山西省是焦炭出口的主要货源地,占国内全部出口量的70%以上。印度、日本和巴西是中国焦炭主要流向国,印度是中国焦炭第一流向国,而韩国需求量则大幅下降。2017年印度1-10月粗钢产量同比增长6.5%左右,拉动了该国焦炭进口需求。2017年10月-11月期间焦炭出口利润大幅改善,使得12月焦炭出口量保持高位,出口高位运行状况甚至有可能延续到2018年1月。但同时应该看到,进入12月以来,由于焦炭价格持续上行,国内阶段性供应短缺,出口动力开始转弱。因此,对于2018年焦炭出口情况,应视国内供需情况而定,预计全年在2017年基础上微增。出口数据相对低频且滞后,港口库存可以作为先行指标,2017年港口库存方面的新变化是,由于渤海湾地区禁止柴油车入港后焦炭库存从天津港逐渐向日照港及青岛港转移,12月份青岛港焦炭库存已经超过了天津港,目前青岛港已经成为焦炭出口主要集散地。2018年在焦炭出口方面,应关注青岛港的库存变化情况,以及各主要主口流向国的粗钢产量增长情况。

  图3-9焦炭出口量季节性(万吨)

  图3-10焦炭港口库存季节性

  数据来源:Wind、方正中期研究院整理                   

  四、2018年终端需求下降预期存在

  2017年1-10月钢铁行业利润总额2535亿元,同比大幅增长106.9%,钢铁企业亏损面下降至17.47%。9月1日本钢新一号高炉(4747)发生火情后,全国钢厂高炉开工率有所下降,但由于天津全运会以及南方台风天气对钢材需求有所影响,导致钢材社会库存连续数周上升,不过国庆前一周钢材库存大幅下降。截至10月中旬末,重点企业钢材库存为1444.33吨,同比下降9.5%。11月29日五大钢材品种社会库存总量为957.49万吨,同比增长1.76%。从高炉开工率看,自2013年以来,处于持续下降的状态中。2017年,钢铁去产能升级,高炉开工率处于较低状态,年度高炉开工率74%,低于5年的平均开工率85%。2017年12月,高炉开工率达到5年极低值62%。环保不仅对供给、而且对需求也有所影响,河北、山东等地区大量工地、水泥企业也将被迫停工。此外,多个城市限购升级,显示政府调控房地产市场的决心,或令房地产开发速度下降,中长期钢材需求下降预期增强,对于原料而言将形成较大利空。

  图3-1170大中城市房价同比增速(%)

  图3-12全国高炉开工率季节性(%)

  数据来源:Wind、方正中期研究院整理                     

  五、焦炭供需平衡表分析

  表3-3年度供需平衡表

  数据来源:Wind、Mysteel、方正中期研究院整理

  整体来看,2018年供需面较2017年走弱,供应过剩的局面较2017年将有加剧。需求方面,在2017年钢厂高利润刺激之下,2018年粗钢产量将有同比1.6%左右的增幅。从供给端而言,鉴于2017年内,仍有部分新投产或在建焦化项目且大多也属于减量置换项目,并将于2018-2020年间陆续投产,但新增产能比较有限,但在需求增量的刺激之下,产量可能会有小幅增长空间。从库存消费比情况来看,2018年库存消费比抬升,意味着焦炭利润较2017年可能会有走弱的可能,压制价格上行空间。

  第四部分技术分析

  技术分析,基于当前的价格判断未来走势。回顾2017年12月的走势,能够发现焦炭、焦煤出现了较大程度的回调,但与此同时,下游螺纹钢偏强指引,铁矿石出现补涨。在2017年年底黑色系品种间的这种分化,颇值得玩味。2017年全年走势,是焦炭领涨,铁矿走跌的,但行情行至2017年年底,盘面显示投资者对来年的走势预期发生了完全反转。但从月度布林通道走势而言,焦炭、焦煤仍位于布林通道中轨上方偏强运行,但与此同时在布林通道上沿处承压。螺纹月度布林通道张口,价格位于历年价格中枢上方,与高价位区间仍有距离,因此仍具备较强的上行动力和上行空间。铁矿在黑色系中偏弱,但也已经站上布林通道中轨获得重要支撑,铁矿偏强运行将为螺纹共振上行的动力。因此,从螺纹偏强指引的角度,焦炭焦煤在2018年一季度偏强运行,焦炭1809支撑位1871,压力位2146;焦煤1809支撑位1194,压力位1364。

  图4-1焦炭1809月k线走势

  图4-2焦煤1809月k线走势

  数据来源:文华财经、方正中期研究院整理                       

  图4-3铁矿1809月k线走势

  图4-4螺纹1810月度k线走势

  数据来源:Wind、方正中期研究院整理                           

  第五部分套利分析

  一、跨品种套利机会推荐

  图5-1焦炭/焦煤价比季节性规律

  数据来源:Wind、方正中期研究院整理

  1、从历史行情来看,焦炭盘面利润经历了2013年-2014年的短暂修复之后开始持续走弱,于2016年到达底部后反弹修复,2016年-2017年既是焦炭单边行情爆发的时间,也是焦炭盘面利润快速修复的时间。在这一时间里,焦炭/焦煤价比突破2013年焦煤上市以来的历史高位。2013年-2017年焦炭/焦煤的平均价比为1.39,2017年的焦炭/焦煤的平均价比为1.51。如此高的价比,意味着焦炭与焦煤之间的比价关系,已经脱离了正常的“1焦炭=1.35焦煤”的正常工艺比例,焦炭的盘面利润产生了较高的水分。因此,在2018年的走势中,可以重点考虑空焦炭利润。

  2、2018年2月推荐套利:空焦炭1805/多焦煤1805,2月初介入,3月初之前平仓;套利空间选择1.55之上介入,1.38附近平仓。直观地从数据上看,第四季度向第一季度时,从数据上可以观察到有走弱规律。基本面解释是,春节期间煤矿放假,焦炉从工艺角度难以停工,导致供需周期错配,从而焦炭偏弱焦煤偏强。

  3、2018年3月推荐套利:多焦炭1805/空焦煤1805,3月中旬介入,持有期1个月。随着煤矿春节放假结束,将使得前期抑制的产量大幅释放,而由于下游焦化厂、钢厂此时的炼焦煤库存可能仍未消化完毕,将有利于焦炭与焦煤的比值回升。

  4、2018年8月-9月推荐套利(重点推荐):空焦炭1809(或焦炭1901)/多焦煤1809(或焦煤1901),8月中旬至9月初之间考虑介入,持有期1个月。从季节性来看,焦炭/焦煤价比在每年的前三季度会惯性推高,然后在8月自高点回落。例如2017年,焦炭/焦煤价比的高点正是出现在8月份-9月份,2017年8月的平均价比为1.61,9月的平均价比为1.68。

  二、跨期价差规律

  图5-2焦炭跨期价差

  图5-3焦煤跨期价差

  数据来源:Wind、方正中期研究院整理                      

  2017年,焦炭5-1平均价差远高于2013年以来的平均水平。2017年的5-1价差平均值为18元/吨,2013年-2017年的5-1价差平均值为-16元/吨;2017年,9-5平均价差低于2013年以来的平均水平,2017年9-5价差平均值-33元/吨,2013年-2017年9-5价差平均值为-17元/吨。说明在历史上,由于投资者对未来走势预期较差,远期偏空,因此反套策略为主策略。但2017年情况发生变化,5月合约偏多,成为套利的多头配置。2018年,推荐的跨期价差策略:

  1、2018年1月-5月,主策略为多焦炭(或焦煤)1805,空焦炭(或焦煤)1901。

  2、2018年10月,主策略选择多焦炭(或焦煤)1905,空焦炭(或焦煤)1909。

  3、2018年11月-12月,主策略选择多焦炭(或焦煤)1901,空焦炭(或焦煤)1905。

  第五部分2018年度投资建议

  总的来说,展望2018年,需求稳定下行,产能稳定缩减之下,双焦较2017年预计会出现底部抬升,但中枢下移的进港势,需求下行的大背景下不宜过分看待上涨空间。与此同时,焦炭、焦煤在经历了2016-2017年大涨大跌的大幅波动的走势之后,在政策面引导以及盘面趋于理性的驱动之下,盘面波动率降低将是大概率事件。焦炭焦煤的主要影响因素包括:首先,在GDP增速放缓的新常态之下,宏观面房地产销售情况难以维持2017年的盛况,但预计会保持平稳增长,因此需求端大体维持稳定。其次,2018年煤炭去产能进入巩固阶段,按照十三五淘汰8亿吨煤炭产能的规划,因此难形成亏损性成本坍塌。最后,2018年钢材利润、焦化利润在去产能背景下难于出现塌方,否则亦不利于去产能的进行。因此,对焦煤、焦炭全年的判断维持谨慎乐观,依照季节性进行波段操作。

  根据历年价格运行的季节性规律,2018年行情运行节奏及操作建议如下:

  1月-2月:推荐做多近月合约焦炭1805(或焦煤1805)

  首先,供暖季限产因素持续发挥作用。其次,春节前,焦化厂会进行大检,涉及安全以及环保问题,阶段性的环保限产必然会对盘面构成影响,预计在2018年3月供暖季节束之前,焦煤及焦炭的产量都会呈现环比增速放缓。最后,需求端3月份工地复工,需求回升,在2017年钢厂焦炭、焦煤库存较历史偏低的情况下,预计会有1月份形成较强的补库需求。期间需要关注粗钢产量是否有超预期收缩的可能。

  3月-4月:以焦煤为主要空头配置,推荐做空焦煤1805(或焦煤1809)

  3月2日(正月十五)起,煤矿大面积复工。同时春运接近尾声,铁路方面的运力全面缓解。产量回升叠加前期积压的库存压力开始显现。

  5月-8月:推荐做多焦炭1809(或焦煤1809)

  在库存及产量压力充分释放之后,供需在这一阶段容易形成平衡局面,且在全年中属于供需状况较好的时段。若有资金面宽松配合,容易形成年内较大的上涨行情。

  期间需要注意的风险有两点:第一,7-8月是全年气温较高的时间段,工地开工缓慢、终端需求下降,钢厂在这一时间段会进行大面积检修,容易形成较大下行压力。第二,时间至年半,资金面容易在这一时期有收缩动作,对黑色系形成压力。

  9-10月:不建议单边操作

  旺季预期在前一阶段消化,此时容易有库存压力形成下跌。旺季预期向淡季转换,行情动荡,不建议单边操作,可以考虑套利操作或与其他品种建立套利对冲风险。

  11月-12月:推荐做多焦炭1901(或焦煤1901)

  “金九银十”结束之后,全年行情亦接近尾声。这一阶段主要关注做多行情,主要驱动是冬季钢厂的原料补库,历史上这一阶段会出现较大程度的上涨。需关注前期钢厂原料库存水平是否有较大的补库动力。

  期间的主要风险点:2018年入冬之后,需要关注雾霾治理进程和钢厂、焦化停限的配合情况。由于2017年国家雾霾治理取得了良好的效果,PM2.5超标天数较往年有明显减少,因此2018年若政策面放松,难免出现产量同比上升的情况。

  方正中期

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责任编辑:宋鹏

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