新浪期货：供应偏紧态势趋缓 沪锌价格有望高位回落

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　　沪锌：供应偏紧态势趋缓，价格有望高位回落

　　回望2017年锌价依旧延续了2016年的上行态势，而锌矿供应偏紧仍是支撑锌价上行的主要逻辑。期间锌矿供应紧张完成了向下游传导的过程，由此造成的库存持续走低进一步推动了锌价重心的上移。但2018年随着海内外锌矿产量的持续回升，下半年供应端对锌价的支撑或逐步弱化，届时锌价有望呈高位回落走势。

　　一、2017年锌价行情走势回顾

　　2017年沪锌主力连续合约整体呈现震荡上行走势，其中最低触及20630元/吨，最高上探26935元/吨。截止12月22日报25565元/吨，较2016年12月30上涨了21.77%。其具体走势主要可分为三个阶段：

　　阶段一：年初至六月中旬，在这个阶段中锌价表现小幅上行后震荡回落。期间2、3月份为锌矿供应最紧张的阶段，加之炼企业为抵制过低锌矿加工费而采取了联合减产行动造成精炼锌供应减少。但下游进入旺季后受环保等因素影响表现旺季不旺，在锌市供需两弱的格局下锌价表现高位震荡。

　　阶段二：六月中旬至九月底，进入下半年后国内外锌矿产量释放仍不及市场预期，锌市供应偏紧格局未改。且下游并未出现市场所担心的因消费淡季到来导致镀锌需求出现明显走弱。另外，市场在经过2016年一整年的去库存阶段后，伦沪两市锌库存均处于历史低位附近。在供应偏紧、库存偏低而下游需求尚可的推动下，锌价结束半年的震荡走势再度冲高。

　　阶段三：十月份至十二月份，期间先后因十九大的召开及北方取暖季的到来，环保力度持续加严使得锌市需求受到一定抑制。并且之后随着冬季来临锌市下游逐渐转入消费淡季，沪市现货升水持续高位回落，消费端偏弱态势明显，限制了锌价上行空间。但锌矿供应偏紧和低库存的支撑依旧存在，上有压力下有支撑的格局使得锌价结束前期上行态势陷入震荡。

　　图1，资料来源：瑞达期货，数据来源：LME、上海期货交易所

　　二、锌市基本面2017年回顾及2018年展望

　　（一）全球供需情况

　　回顾2017年全球锌市基本面，锌矿供应偏紧仍是主基调。据国际铅锌研究小组的最新数据显示，2017年前10个月，全球锌矿累计产量为1094.1万吨，累计同比增加了3.8%。另外，从今年的锌矿月度产量数据上看，虽然期间也出现过产量环比减少的情况，但大多数情况下是呈现小幅增涨态势。从增量来源上看，2017年全球锌矿产量的增加主要来自秘鲁安塔米纳矿山的增产以及印度斯坦锌矿的进一步恢复。另外新星旗下位于美国的MiddleTennessee锌矿较计划提前重启（其已经于2017年年中开始投入产出，并于年底实现满负荷生产），该项目的投产也进一步推动了全球锌矿产量的增加。由此可见，在锌价高位运行的刺激下全球锌矿产量较去年同期确实出现了明显的增加。但由于嘉能今年并未如市场所预期的那样于二三季度复产，缺乏大型锌矿项目产量的支撑，导致全球锌矿产量增加有限。

　　在2018年原料矿供应方面仍有不少新增产能的投放，其中MMG位于澳洲的DugaldRiver项目计划于2017年底投产，其年度产能达17万吨。韦丹塔位于南非的Gamsberg矿山计划于2018年期间投产，预计可贡献锌矿产量4.5万吨左右。此外，今年产量大增的安塔米纳矿山仍计划于2018年进一步复产。因此在当前锌价仍高的刺激下，2018年海外矿山产量仍会趋于增加，且产量的提高会较2017年有所加快。

　　在全球精炼锌产量方面，由于锌矿供应增量有限，而产业又经历了2016年一整年的锌矿去库存阶段，2017锌矿供应偏紧对于下游冶炼端的限制显得十分明显。同样据国际铅锌研究小组的最新数据，2017年前十个月全球精炼锌累计产量为1127.7万吨，累计同比小幅下降0.63%。同期全球精炼锌累计消费量为1167.8万吨，累计同比增加了1.17%。从数据中我们不难看出，正因为冶炼端受到原料矿的限制，在2017年锌价重心不断上移的背景下，全球精炼锌产出不仅未能大幅增加反而是出现了小幅下降。加之同期全球锌市消费表现稳重有增，锌市供需一直处于短缺格局，全球精炼锌库存也呈现不断下滑态势。

　　展望2018年，精锌产量仍主要受制于原料矿的供给，但在全球锌矿供应增速有望加快的预期下，精炼锌的产量或将继续增加。在产能投产复产方面，2018年部分冶炼企业有复产可能。其中包括了美国马头公司，以及加拿大Noranda旗下的Valleyfield冶炼厂，还有秘鲁的沃特兰亭旗下的Cajamarquilla。2017年高丽亚铅因为原料加工费过低而减产，不排除2018年也将恢复原有产能进行生产。另一方面，2017-2018年国外有小部分新增冶炼产能投产。新增产能主要表现于Boliden旗下Odda冶炼厂，Penoles旗下的Torreon冶炼厂，以及高丽亚铅位于澳大利亚的Townsville等。

　　图2，资料来源：瑞达期货，数据来源：ILZSG

　　（二）国内锌精矿的供应

　　与海外矿山一样，2017年国内锌矿山的增产复产也受到极大限制，而限制国内矿山产量释放的也依然是环保因素。2016年以来供给侧改革和环保督察这两大利好无疑是有色金属走强在政策上的最主要推手，2017年国内环保影响远超出预期。从炸药运输至矿区，以及矿山企业各方面的排污指标，尾矿库安全问题等等全方位进行严查。而国内铅锌矿山以中小型矿山为主，因此生产受到环保影响十分明显。据《有色金属信息》数据显示，2017年前9个月国内锌矿累计产量为303.2万吨，累计同比下滑5.13%，下滑量超过16万吨。受到海外矿山增量有限，而国内矿山产量难以增加的影响，2017年国内锌矿供应始终处于偏紧态势。期间虽然在3-7月之间，国产锌矿加工费一度出现持稳上行的态势，但反弹力度十分有限，且从8月份开始表现再度下滑。目前据上海有色数据，2018年1月国产锌矿的加工费均价仅为3500元/金属吨，加工费已经处于历史最低水平。

　　而2018年国内锌矿的供应或呈现先紧后松的态势。目前来看全球锌矿的新增产能难以在短期内释放，随着春节过后2月底3月初国内锌市迎来消费旺季，锌矿供应紧张格局或将加剧。但随着海外矿山新增、复产产能的逐渐释放，海外供应的增加将通过进口的方式缓解国内供应紧张格局。预计2018年国内锌矿新增产能释放量有望增加10万金属吨以上，但国内矿山2018年实际增量的大小仍将与国内环保政策息息相关。总而言之，即便国内产出依旧受制于环保，但在全球锌矿供应逐渐回升的预期下，国内锌矿供应紧张格局也有望得到缓解。

　　图3，资料来源：瑞达期货，数据来源：国家统计局

　　（三）国内精炼锌的供应

　　2017年国内精炼锌供应整体呈现前低后高格局，据国家统计局数据，2017年前11个月国内精炼锌累计产量为565.3万吨，累计同比下降了1.3%。国内精炼锌产出受限一方面受原料矿供应不足限制，另一方面同样受到来自环保的压力。

　　2017年进入3月份后虽为锌市消费旺季，但受镀锌受环保抑制，下游消费表现旺季不旺。加之锌矿供应较为紧张，锌矿加工费下降明显，冶炼企业为抵制过低锌矿加工费从而采取了联合减产的行动，国内中西部锌冶炼企业集中检修。这导致了4-5月份国内冶炼产出明显地收缩。而后7、8月份国内北方地区冶炼企业又进入常规检修，期间精锌月度产量一直在50万吨附近徘徊，产量增减态势不明显。直到9月进入锌市消费旺季，份炼厂在集中检修后复产，加之锌价高位刺激，国内锌冶炼企业开工意愿再度提高。精炼锌月度产量回升明显，截止2017年11月精锌当月产量达60.3万吨，为2003年以来的当月最高产量。但受到锌矿紧张以及消费淡季的到来，12月份国内炼厂检修减产明显增多，预计精炼锌高产出态势难以延续，后市或将呈现冲高回落走势。

　　而2018年国内精炼锌产量能否进一步提升主要还是受制于原料矿的供应情况，但基于对2018年全球锌矿供应将由紧向松转变的判断，预计随着锌矿供应保障程度的提高，国内精炼锌产出仍有上升空间。在国内新增产能方面，甘肃白银10万吨产能、云锡-华铟联合的10万吨产能均已建成，等待环评通过，即可开始真正投产。若企业环评顺利通过，预计需等待至2018年下半年才可真正投产。四环锌电新增产能5万吨，预计2018年3月份投产。

　　图4，资料来源：瑞达期货，数据来源：海关总署

　　（四）初级消费领域

　　镀锌钢板和镀锌钢管是精炼锌最重要的初级消费领域，钢铁行业的情况在一定程度上间接反映精炼锌的需求。据中物联钢铁物流专业委员会11月30日发布数据显示，11月钢铁行业PMI指数为53.1%，较上月小幅回升0.8个百分点。据悉，这是该指数连续7个月处在50%以上的扩张区间，显示钢铁行业景气度持续好转。分析指出，受北方采暖季限产政策进入实质性执行阶段影响，国内钢铁生产明显缩减，但钢铁需求淡季不淡，钢厂及社会库存连续下降，国内钢材市场价格出现大幅上涨。北方钢厂限产导致资源供应偏紧，市场需求在淡季的表现超预期，以及钢厂价格连续大幅上调等因素，是推动11月钢价持续大涨的主要原因。钢铁行业景气度的回升利好锌市需求。另外我们看镀锌板和镀层板的产销情况，根据中国钢铁工业协会数据，2017年1-10月份全国镀锌板产量为1902.88万吨，同比增加10.92%。2017年1-10月份全国镀锌板销量为1808.96万吨，同比增加12.33%。2017年1-10月底全国镀锌板库存量为52.10万吨，同比增幅为3.4%。10月份当月产销较9月出现一定下滑，但整体仍维持高位。2018年镀锌供给侧仍将继续进行，但重心将转向去杠杆和兼并重组，对供应的影响整体趋弱。2018年中央环保督查将常态化，秋冬季限产将成为惯例，对镀锌市场的阶段性供需仍将形成影响。

　　图5，资料来源：瑞达期货，数据来源：Wind数据库

　　（五）终端消费领域

　　在汽车行业方面，据中国汽车工业协会发布的中国汽车工业产销数据显示，2017年11月，汽车产销比上月有所增长，同比增速略低。1-11月，汽车产销呈小幅增长，增速比1-10月略有减缓。其中，汽车月产量创历史新高。

　　中汽协会秘书长助理许海东表示，2017年汽车增速放缓，预计全年不会高于4%，低于预期。这背后的主要因素有两个，一是1.6T车辆补贴政策的边际效益逐渐减弱，二是宏观经济整体呈现求稳态势。随着2018年1.6升以下汽车购置税或将完全退出，这对乘用车销售或将形成一定压力；另一方面，国内消费驱动力仍较强，加上国家对新能源汽车的鼓励和补助，国内汽车消费迅速走弱的可能性较小。预计2018年汽车产销有望延续小幅增长的态势，增速或较2017年的4%-5%小幅下调至2%-3%附近。

　　图6，资料来源：瑞达期货，数据来源：中国汽车工业协会

　　房地产方面，2017年1-11月份，全国房地产开发投资100387亿元，同比名义增长7.5%，增速比1-10月份回落0.3个百分点。其中，住宅投资68670亿元，增长9.7%，增速回落0.2个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为68.4%。

　　1-11月份，东部地区房地产开发投资52880亿元，同比增长7.4%，增速比1-10月份回落0.6个百分点；中部地区投资21610亿元，增长12.4%，增速回落0.7个百分点；西部地区投资21997亿元，增长4.3%，增速提高0.2个百分点；东北地区投资3900亿元，增长1.4%，1-10月份为下降0.4%。1-11月份，房地产开发企业房屋施工面积768443万平方米，同比增长3.1%，增速比1-10月份提高0.2个百分点。其中，住宅施工面积527019万平方米，增长3.1%。房屋新开工面积161679万平方米，增长6.9%，增速提高1.3个百分点。其中，住宅新开工面积116089万平方米，增长10.8%。房屋竣工面积76245万平方米，下降1.0%，1-10月份为增长0.6%。其中，住宅竣工面积54059万平方米，下降4.1%。

　　1-11月份，房地产开发企业土地购置面积22158万平方米，同比增长16.3%，增速比1-10月份提高3.4个百分点；土地成交价款11436亿元，增长47.0%，增速提高3.7个百分点。

　　1-11月份，商品房销售面积146568万平方米，同比增长7.9%，增速比1-10月份回落0.3个百分点。其中，住宅销售面积增长5.4%，办公楼销售面积增长26.7%，商业营业用房销售面积增长19.3%。商品房销售额115481亿元，增长12.7%，增速提高0.1个百分点。其中，住宅销售额增长9.9%，办公楼销售额增长19.4%，商业营业用房销售额增长26.2%。

　　目前来看，建筑房地产受到政策调控，商品房销售面积、销售额同比增幅持续回落，需求方面或逐渐减小。考虑到房地产市场去库存和大范围限购已经很大程度上抑制了地产销售的增长，而新开工面积也保持在相对较低的水平，不排除未来新开工也转向负增长。由于房地产对国内锌消费的影响较大，因而地产的走弱对2018年的锌消费有较大的负面影响。

　　图7，资料来源：瑞达期货，数据来源：国家统计局

　　（六）全球库存分析

　　2017年伦沪两市锌库存整体均呈现大幅下行的态势，其中伦锌库存截止12月22日报186675吨，较2016年12月30日累计下降了241175吨，降幅达56.4%。上期所锌库存截止12月22日报70436吨，较2016年12月30日累计下降了82388吨，降幅达53.9%。2017年间，全球锌矿新增产能释放有限，原料矿供应偏紧限制了冶炼端的产出，全球精炼锌产量在锌价高企的背景下不增反减。而在全球制造业复苏的格局下，锌市消费端表现稳中趋好，全球锌市的供应短缺态势造成了库存大幅下行。

　　展望2018年，预计两市库存在一季度仍将处于历史低位附近。因短期来看，全球锌精矿供应短缺格局难改。随着春季消费旺季的到来，下游补库需求或再度加剧锌市供需矛盾，使得锌市库存难以回升。但若2018下半年全球锌矿供应增速能如期加快，原料矿供应保障度提高后，预计全球精炼锌产量将随着锌矿增加而增加，届时伦沪两市锌库存则有望缓慢回升。

　　图8，资料来源：瑞达期货，数据来源：上期所、LME

　　三、行情展望

　　回望2017年，锌价依旧延续了2016年的上行态势，锌矿供应偏紧仍是支撑锌价上行的主要逻辑。期间锌矿供应紧张完成了向下游传导的过程，由此造成的库存持续走低进一步推动了锌价重心的上移。展望2018年锌价走势，我们认为其或呈现先扬后抑格局。就目前来讲，从盘面上看自2017年10月开始，沪锌主力合约便进入了持续高位震荡的走势。下方受供应端偏紧和低库存的较强支撑下行空间有限，而消费端受取暖季环保加严和季节性淡季影响表现趋弱则限制了锌价上行空间。预计这样的格局或延续到2018年2月份，之后随着春节假期结束、天气转暖，需求端迎来消费旺季。下游补库需求或再度激化锌市供需矛盾，届时锌价仍有望再度冲高。而后随着海内外锌矿产量的持续回升，下半年供应端对锌价的支撑或逐步弱化，届时锌价或呈高位回落走势。

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