新浪期货：优质产能加速释放 煤价重心逐渐下移

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　　动力煤：优质产能加速释放 煤价重心逐渐下移

　　环保、安检和运力的因素在2017年成为掣肘煤矿输出的三大因素，因此煤价在冬夏两季的耗煤高峰屡创新高，进口煤炭也在二类口岸受到限制，难以支援供给端。但是，随着煤矿276工作日制度的取消，国家发改委全力引导先进产能释放，频频施策平抑煤价，缓解煤电矛盾；进入2018年，水泥和钢铁等高耗能行业预计在环保限产的常态化下电煤需求趋弱，煤价大概率步入下行通道，重心下沉。

　　第一部分：2017年整体市场回顾

　　一、2017年动力煤市场回顾

　　（一）动力煤期货市场

　　2017年动力煤期货整体呈现高位震荡格局，季节性波动特征较为明显。2月两会安检影响煤价止跌回升，4月消费淡季拖累开始调整，到6月迎峰度夏期间煤价又开始上探，8-9月在内蒙70大庆等重要会议期间持续上涨并逼近16年11月高点，淡季10月短暂调整后，11月重拾升势且突破16年高点。紧现货与弱预期的存在，使得2017年动力煤期现结构多数时间呈现远期贴水格局，截至12月中旬1805合约贴水现货70-80元/吨。

　　截止2017年12月25日，动力煤指数报收于651.2元/吨，较年初494.4元/吨，涨156.8元/吨，涨幅31.72%。

　　（二）动力煤现货市场

　　1．现货行情

　　2017年动力煤现货由于供给侧改革持续发力，供需出现错配，价格重心仍在上抬。今年恢复了煤矿的330个工作日制度，国家发改委也频频发声保障先进产能的释放。但是，2017年整体煤炭市场情绪高涨，政策的作用在短时间内并未凸显，尤其是夏季和冬季的发电和取暖的用煤高峰。今年夏季创下了年内的市场最高煤价，而迎峰度冬也一度引燃了市场的看涨热情。

　　截止2017年12月25日，秦皇岛港动力煤（Q5500V28S0.5）价格为680元/吨，较年初620元/吨，上涨60元/吨，涨幅达到9.68%。

　　2．动力煤产量与供需

　　2017年1-10月累计生产动力煤236542万吨，较2016年前十个月增长5.44%。2017年动力煤单月产量基本维持在2400万吨以上，在煤矿276个工作日取消之后，今年的煤矿产量全面复苏，但仍不比2015年的水平。目前国家发改委保障煤炭供给平抑煤价的决心很大，且煤炭市场价在今年也远远超出了规定的红色警戒线，预计动力煤产量的复苏将延续到2018年，直到供需重回平衡持稳煤价。

　　2017年1-10月动力煤总供给为246527万吨，同比减少12449万吨，减幅达5.32%；同期总需求为258578万吨，同比增加4153万吨，涨幅1.63%；供需缺口12050万吨，2016年末也同样出现了20346万吨的供给缺口，去年的较大缺口主要由于供给侧改革的持续发力，供应端走弱。

　　3．动力煤库存

　　截止2017年12月22日，据对动力煤同口径库存统计数据显示：秦皇岛港煤炭库存676.5万吨，较2017年初减少40.5万吨，跌幅达5.65%；曹妃甸港232万吨，较2017年初减少84.7万吨，降幅达26.74%；广州港244.3万吨，较2017年初增加80.56%。整体来看，港口的库存数据并未像电厂的日耗和库存展现出显著的季节性特征，这与港口的运输，船舶火车的运输有一定关系，也说明了港口库存数据不能直观的反应煤炭的需求状况。

　　4．动力煤进出口

　　2017年1-11月份我国进口动力煤累计达到6851.9万吨，同比增长了6.47%，2016年动力煤的进口同比数据中，上半年的表现明显好于下半年。1-6月份的月度进口动力煤进口数据除了3月小幅下滑外，其他5个月均有不俗的涨幅，1月甚至同比增长了66%，但是进入下半年，进口煤炭受到限制，7-8两个月又正值夏季用煤高峰，进口煤的同比大幅下滑导致了当时市场上缺煤严重，煤炭价格大幅冲高。尽管9月份进口动力煤短暂回暖，但进入采暖季进口量又陷入了疲软。

　　2017年1-11月份我国出口动力煤累计为321.98万吨，同比下滑95944万吨，跌幅2.89%。因出口量自08年之后均维持在较低水平，基数较小，故而变动幅度显得较大。与进口量相比，出口量是要远远小的，2017年总体来看动力煤净进口量仍要上升，以此来提振供应端平抑煤价。

　　5．国际动力煤市场

　　截止2017年12月25日，南非理查德港动力煤价格为95.08美元/吨，较年初的86.5美元上涨8.58美元/吨，涨幅达到9.92%；欧洲ARA港动力煤价格为100.58美元/吨，较年初的94美元上涨6.58美元/吨，涨幅7%；澳大利亚纽卡斯尔港动力煤价格为103.97美元/吨，较年初的92.44美元上涨11.53美元/吨，涨幅12.47%。国际市场今年主要受到中国进口需求提振，量价齐升。2017年国际煤价呈现探底回升态势，在3月底至4月实现了止跌回升，并在5-9月国际煤价进入加速上涨的通道。直到今年年底，国际煤价仍维持高位运行，表明中国作为煤炭消费第一大国，供给侧改革在2017年的深化造成了短期煤炭结构性短缺，进口煤炭作为供应端的重要补充不容忽视。

　　三、2017年动力煤上下游市场回顾

　　（一）原煤

　　2017年1-11月，全国累计生产原煤313596万吨，同比增长8343万吨，或3.7%。2017年单月产量基本维持在29000-30000万吨，整体产量较为稳定。

　　2016年煤炭去产能目标为2.5亿吨，实际完成3亿吨以上；2017去产能接近1.5亿；2018年去产能目标缩减至1.3亿。而我们去产能总目标是，从2016年开始，用3至5年的时间，再退出产能5亿吨左右、减量重组5亿吨左右。因此，可以看出2018年开始，实际净退出产能数量已经相对有限，更多退出的产能需要先进产能减量置换。其实，2017年4月为了培育和发展先进产能、加快淘汰落后产能，中国家发改委下发了《关于进一步加快建设煤矿产能置换工作的通知》，通知不仅明确了新旧产能置换比为1：1.3，还为跨省布局煤企产能、跨行业兼并重组减量置换提供依据，并要求2016年已关闭退出的煤矿，最迟应在2017.9.30日签订产能置换指标协议；6.30日之前签订协议的置换比为1：1.5。因此，在减量置换政策的配合下煤炭去产能顺利推进、进度甚至超过预期，截至7月底共退出煤炭产能1.28亿吨，完成年度目标任务量的85%，10月基本就完成全年目标。

　　（二）电力行业

　　截止2017年12月25日，沿海六大电厂（浙电、上电、粤电、国电、大唐、华能）电煤平均库存总量1026.7万吨，较年初降低13.3万吨，小幅下降1.40%。年内六大电厂日耗呈现明显的季节性特征，迎峰度夏时期电厂库存最低降至940万吨左右，接近年内最低水平。目前六大电厂电煤库存平均可用天数为14天，较年初降低1.61天。平均日耗总量71.6万吨，较年初增加1.1万吨。

　　六大电厂的日耗和库存均呈现很强的季节性特征。其他时间库存则相对较高，日耗量较低。因为7-8月是夏季用电高峰，电厂耗煤量大，而年末是供暖季，耗煤量也较大。今年动力煤的产量在用煤高峰期并没有随着消耗增加而增加，这也造成了市场上缺煤严重，贸易商哄抬煤价的现象，促使国家发改委大力出台政策保障供应平抑煤价。

　　2017年1-11月全国绝对发电量57118亿千瓦时，同比增长5.7%。其中，火电绝对发电量34250亿千瓦时，同比增长4.81%。水力绝对发电量8886.4亿千瓦时，同比增长3.98%。总体来看，今年1-11月累计用电量57330亿千瓦时，同比增长6.5%，今年的整体涨幅较去年均有所放大；火力发电量和水力发电量均呈现增长态势，火力发电量增长幅度略大于水力发电量的幅度。2017年电力需求的增长与国内经济企稳和工业企业利润的回升不无关系，中国官方PMI指数连续15个月重新在枯荣线以上，并在今年9月创下阶段高点52.4。

　　（三）建材行业以及其他耗煤行业

　　建材行业仅次于电力行业，是动力煤第二大消费行业，但2017年其消费量延续了去年的下滑趋势，较2016年出现了明显下滑。2017年1-10月建材行业动力煤消耗量累计25680万吨，同比下降37.98%。但是其他几个行业的动力煤消耗却出现了上涨，冶金行业出现同比增长，增幅为2.6；供热行业涨幅来到了5.92%；而其他各类行业的动力煤消耗则大幅增长了223.42%，说明整体经济复苏，工业回暖，对于电煤的需求增多。

　　第二部分：2018年行情展望分析

　　一、2018年宏观经济展望

　　2017年的中央经济工作会议是十八大以来最晚的一次，却也是最重要和特殊的一次。之所以特殊，首先就在于定位，去年对2017年的定位是“实施十三五规划的重要一年”，今年的定位显然高出了不止一个档次：“贯彻党的十九大精神的开局之年，改革开放40周年，决胜全面建成小康社会、实施十三五规划承上启下的关键一年”。四个时间节点同时叠加在一起，而且个个都是重点事件。

　　而此次中央经济工作会议的主基调是防风险，而且明确表明是金融风险。不管是地产、实体还是金融机构内部的风险，根子都在金融，核心是管住不合理的杠杆。一切的宏观政策要为防风险服务，预估明年整体经济波动不大，小幅下行或者小幅上行的概率较大，那么防风险就意味着保持货币财政政策的稳定，把重心放在监管和整顿上。

　　从货币和财政政策来看，今年财政政策的定调明显比前几年报收，前年是强调加大力度，去年强调更加积极有效，而今年只说了优化结构，加强债券管理，因此预计往后几年财政的管理会越来越严，政府对于赤字的控制有可能逐渐的收紧。2015-16年财政上的宽松日子一去不复返。货币政策，维持稳健中性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

　　今年会议上提出了要围绕推动高质量发展，做好8项重点工作。这是历年来最多的一次。8项重点是：深化供给侧结构性改革、激发各类市场主体活力、实施乡村振兴战略、实施区域协调发展战略、推动形成全面开放新格局、提高保障和改善民生水平、加快建立多主体供应多渠道保障租购并举的住房制度，最后是加快推进生态文明建设。我们可以看到，供给侧改革不再提三去一降一补了，因为很多产能的出清不能简单归结为降库存或者去杠杆。而房地产连续三年作为重要任务入围，但今年提的相对简练，主要是今年市场相对已经比较平稳，逐渐开始注重长效机制。长效机制就协调金融、土地、财税、投资、市场等五个方面。

　　从会议的方向中我们大概可以预判，2018年仍是供给侧改革深化的一年，但是其边际效应会虚弱；楼市方面的冰封将贯穿明年一整年，在长效机制成功运行之前房地产市场仍会遭到严控；污染防治方面的工作将会常态化，并持续加大力度尤其是高污染的季节。

　　二、2018年动力煤市场展望

　　2016年煤炭去产能目标2.5亿吨，实际则完成3亿吨以上；2017年去产能约1.5亿吨；而2018年的去产能目标缩减为1.3亿吨，实际上整体去产能的量已经非常有限，更多的是产能的减量置换。今年4月份，国家发改委下发了《关于进一步加快建设煤矿产能置换工作的通知》，该项通知明确了新旧产能置换比例为1：1.3，并要求2016年已关闭的煤矿，最迟在2017年9月30日签订产能置换指标协议，因此落后煤炭产能将置换为先进产能腾出空间。

　　今年以来，国家发改委连续颁布多项政策来暴涨煤炭的供应，包括9月下旬《关于做好煤电油气运保障工作的通知》，全力保障重点地区的发电供暖煤炭供应；10月底的《关于做好迎峰度冬期间煤炭市场价格监管的通知》，严厉打击煤炭行业哄抬价格和价格垄断行为，并加大巡查力度；11月上旬，《关于推进2018年煤炭中长期合同签订履行工作的通知》，表示了下水煤合同定价机制继续参照2017年“基准价+浮动价”的办法协商确定，且2018年长协合同数量占比将达到75%以上。因此从政策面上看，2018年煤炭市场的整体供应很有可能进一步提升，而先进产能的投放速度将是决定煤炭市场供给边际变化的关键因素。乐观预计明年新增产能在2亿吨左右，大约6%左右的供应增量，这对于持稳煤价将起到关键作用。但是环保和安全检查的常态化，将掣肘产能投放的执行力度。

　　进口煤炭作为供应端的重要补充，在2017年遭遇了限制。今年7月1日开始，国家二类进口口岸禁止进口煤炭船舶靠泊卸货，珠海高栏港、可门华电码头、宁德大唐码头以及沿江沿海等码头禁止进口。鉴于一类口岸对于煤炭的进口仍是开放，因此二类口岸的禁止对煤炭供应的影响只是短期。进口煤炭的数量主要受到市场的调控，2014-2015年连续两年进口煤炭出现滑落，但2016年供给侧改革发力，进口煤炭有了25%的增幅。尽管今年进口煤炭继续回升，但煤矿重新恢复330个工作日以来，整体进口煤炭的增幅降至8.5%。2018年的煤炭进口总量预计会延续缩窄的态势，且进口的动力煤有80%均享受零关税，但是进口端会成为调节整体动力煤供应的润滑剂，对于持稳煤价起到不可忽视的作用。

　　从需求端来看，2017年火电发电量占比达到73%左右，较16年小幅的下滑，水电占比17.6%，上升的幅度并不明显。虽然目前水电的替代效应不容忽视，国家也在大力提倡使用清洁能源，减少煤炭发电使用过程中的污染，尽力调整能源结构，但是煤炭作为我国的核心能源是由国请决定的，煤炭黄金10年过往云烟，可并不代表煤炭的使用会迅速归零。2018年预计火电耗煤量仍将维持小幅增长，单位耗煤有望继续下滑，全年火电耗煤量同比大概持平。建材行业耗煤有明显的下滑，这与采暖季水泥行业错峰限产，产能大幅受限有关。明年的环保很有可能常态化，届时受到影响的会包括水泥和钢铁行业的动力煤消耗。因此，整体来看，动力煤需求端在2018年呈现稳中趋弱的格局。

　　鉴于供应端的宽松和需求端的持稳，以及政策面的三令五申平抑煤价，我们认为2018年的煤炭价格的重心将逐渐下移。2017年的煤价绿色区间在500-570元/吨，市场价格的重心明显是超出了这一区间。偏高的煤价会激化煤企与电企之间的上下游矛盾，掣肘煤企的整合兼并重组，影响供给侧结构性改革的持续深化，这不是管理层希望看到的。因此综合来看，通过加强长协价的引导，保障煤炭供给端的平稳输出，最终平抑煤价缓和上下游矛盾，是2018年煤炭行业的大势所趋。

　　我们预测动力煤期价的高点将出现在一季度，峰值看至670-700元/吨；之后随着供应端发力，期价将回落至520-600元/吨合理区间，整体展现先扬后抑的格局。

　　瑞达期货