新浪期货：钢材终端需求疑将放缓

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　　钢材：供给侧改革为主线，终端需求疑将放缓

　　2017年是钢铁去产能的攻坚之年，十三五的前两年钢铁完成去产能已超过1.15亿吨，同时全面清除地条效果显著，长流程需求增加表现的比较突出。至于2018年钢材市场在政策性推动下阶段性供需失衡可能会再次出现。同时季节性行情仍会比较明显，如春节前属于贸易商囤货周期将限制回调空间；而3月15日采暖季限产结束后产能将逐步释放，并伴随着去库存周期，钢价三四月份下行的可能性较大；之后随着库存消化，季节性需求好转以及冬季限产再度落实，钢价有望再次走上反弹之路。

　　第一部分 2017年钢材市场行情回顾

　　2017年，国内钢材市场延续去年反弹趋势，整体上坚持以推进供给侧结构性改革为主线，坚持以提高质量效益为中心，深化改革创新，狠抓政策落实，稳中向好态势趋于明显；钢铁行业去产能深入开展，取缔地条钢取得积极成效。

　　期货市场行情走势可分成五个阶段，一是年初到3月中旬受钢材低库存及供给侧改革影响的上涨阶段；二是3月中旬至4月底贸易商去库存及一季度钢价反弹过快出现修正行情；三是6月至9月份因清除地条钢长流程需求增加表现的比较突出，钢厂库存及社会库存持续走低，钢价大幅走高；四是9月至10月回调行情因季节性需求旺季被提前消化，期货出现旺季不旺走势。五是10月底期价止跌回升行情，由于钢厂库存处在历史低位现货报价坚挺，期价贴水较深，基差修复。据统计数据显示，螺纹钢期货指数由年初2886元/吨上涨至12月28日的3756元/吨，涨幅超30%；热轧卷板期货指数则由年初3316元/吨上涨至3854元/吨，涨幅超15%。

　　第二部分 2017年钢材产业链分析及2018年展望

　　（一）国际宏观

　　2017年全球经济增长明显回升，国际货币基金组织（IMF）预测数据显示，2017年世界GDP增长率比2016年上升0.4个百分点。其中，发达经济体GDP增速为2.2%，比2016年上升0.5个百分点；新兴市场与发展中经济体GDP增速为4.6%，比2016年上升0.3个百分点。

　　2017年以来，美国劳动力市场就业环境持续趋紧。从失业率来看，美国U6、U5、U4和U3（官方失业率）目前已分别降至8.0%、5.0%、4.4%和4.1%，已接近、甚至低于2008年金融危机前最低点。就业环境持续趋紧下，美国劳动力收入增速或趋抬升。

　　2017年来，美国核心CPI同比由年初2.2%逐步回落至当前1.7%，而同期核心PPI同比由1.4%上涨至2.4%。核心物价的走势背离，对市场判断美国经济造成一定干扰。伴随私人消费增速逐步止跌修复，美国核心CPI同比有望结束跌势、中枢趋于抬升。同时，美国2018年实施减税后，核心CPI同比或受消费加速增长带动而进一步上涨。2018年，受美国经济向好和核心CPI同比中枢趋升支撑，同时伴随美国减税在2018年开始实施，美联储或进一步加快加息节奏。

　　欧洲的劳动力市场也处在持续改善过程之中，欧元区10月失业率为8.8%，创下2009年1月以来的新低，低于预期和前值的8.9%。2017年欧元区经济数据普遍表现较好，例如欧元区三季度GDP同比修正值为2.5%，好于二季度表现。市场预计，2017年欧元区GDP增速或创下十年来最高。

　　（二）国内宏观

　　2017年中国前三季度6.9%的经济增长好于年初预期。除了外部环境较为有利，促进净出口对我国经济增长拉动由负转正外，我国经济结构也出现了可喜的变化。另外，2017年前三季度制造业、新兴产业及消费相关服务业增长更快，而建筑业、金融业与房地产业增速显著回落，非金融业GDP增速提高。在同样的6.9%增速下，货币增速显著回落，至11月末M2同比增长9.1%，10月份一度达到8.8%的历史低点，经济增长对货币与债务的依赖减小。

　　工业生产明显反弹，2017年前11月规模以上工业增加值同比增长6.6%，而2015、2016年同期分别仅为6.1%和6.0%。其中制造业成为主要推动力，前11月同比增长7.2%，高于工业整体，制造业PMI连续处于景气区间，工业企业利润仍保持高增长。

　　市场预计2018年经济保持稳中求进，“稳”是经济增速不会大幅回落，“进”是经济结构继续改善。预计GDP同比增长6.7%，消费同比增10.2%，投资同比增6.5%，出口同比增6%，进口同比增8%，CPI同比升2%，PPI同比升3.3%，年末M2同比增9.5%，全年新增信贷15.4万亿，社融新增22.6万亿，财政赤字率约3%。

　　（三）铁矿石市场

　　2017年，铁矿石期现货价格整体表现疲软，虽然在年初、第三季度及四季度都走出一波反弹行情，但整体供应宽松还是造成铁矿石多数时间处在下行通道。据统计数据显示，2017年前三季度VALE铁矿石产量为27315万吨，同比增加6.5%，特别是第三季度创单季产量新纪录，这主要归功于北部系统运营业绩提升和S11D铁矿石项目达产；力拓前三季度铁矿产量为20682万吨，同比增加0.6%；BHP前三季度铁矿石产量为16929万吨，同比增加1.8%；FMG前三季度产量为14390万吨，同比增加2.27%。四大矿山前三季度产量同比增加2416万吨。

　　展望2018年，全球矿山产量仍将扩张，市场预计供应增速有望放缓，另外高品粉矿增加，主要增量还是来源于力拓、BHP、VALE。力拓2018年PB的发运会增加，BHP也在进一步优化金布巴的质量，VALE也在提高巴混的品味。2018年铁矿石市场的关注点，要警惕品种替代对价格的影响，限产季导致钢厂高炉配比出现极端情况，复产后需要警惕品种需求变化，2018年电弧炉新增产能继续放量，大概要增加3000万吨，铁水与废钢价差对铁矿需求影响增加。

　　2017年1-11月中国铁矿砂及其精矿进口量为99127万吨，与去年同期相比增长6%。特别是9月份我国进口铁矿砂及精矿环比上涨近16%，达到10283万吨，创历史新高。

　　展望2018年中国进口铁矿石需求旺盛，进口量仍存增加可能。但我们需要注意的是，2018年铁矿石供需失衡格局依然存在，按照中国对粗钢产能的态度，继续削减产能，推进供给侧落地，是坚定的方向。

　　（四）焦炭市场

　　2017年，国内焦炭期现货价格走势大起大落，但相较于年初重心继续上移，由于环保安全检查使得焦化行业的开工受到限制，从而造成货源供应出现阶段性偏紧局面。特别是进入6月份，钢铁行业清除地条钢效果明显，利好刺激下钢材价格扶摇直上，高利润驱动下钢厂开足马力生产，原料需求旺盛，焦炭价格持续攀升，焦炭期货指数于8月29日创出年内新高2493元/吨，相较于6月份低点1365.5元/吨，涨幅超80%。但随着钢厂及焦化厂库存大增，焦炭价格大涨明显透支需要红利，于9月中旬至10月底出现一波35%深度回调。据统计数据显示，天津港准一级冶金焦由年初2190涨至2017年底2495，涨幅达14%。

　　2018年，煤炭行业将继续推进供给侧结构性改革，而焦化行业国家淘汰落后产能政策不改，安全生产检查亦或不会放松，将导致市场的短期波动，焦化行业规模化效益将日渐凸出；另外随着下游钢铁去产能的进行，钢铁产量的峰值已过，对焦炭的需求将稳中回落，而炼钢技术的提升使得吨焦比逐步下降，且废钢应用率的提升，也将使焦炭需求呈现萎缩之势。因此在多变的环境下焦化厂及钢厂内焦炭的库存变化对于焦炭价格走势起到直接影响作用。

　　2017年煤炭行业调控政策已经由2016年的“去产能，限产量”逐渐调整为“保供应，稳煤价”，因此炼焦煤产量相较于2016年同比出现增长，但仍低于2015年产量。而2017年由于粗钢产量同比增加对于焦炭需求增速明显提高，受环保限产影响焦化厂供给端却同比出现下滑，据统计数据显示，2017年1-11月份国内焦炭产量为40048万吨，同比下降2.2%，从月产量分析，焦炭产量受环保政策及钢厂需求变化而变。其中1-2月份及四季度焦炭产量分别受需求淡季及采暖季限产影响，平均月产量在3500万吨之下，而其余月份产量均在3650-3800万吨区间，因钢价走高粗钢产量高企，焦化厂利润回升开工率逐步上移。

　　（五）海运市场

　　2017年波罗的海干散货海运指数延续反弹，但海运市场依然在不断调整中寻求利润源泉，总体而言海运行业产能过剩的情况并没有得到大的转变，数据显示BDI指数由年初953反弹至12月底1366，涨幅超40%。2017年以来，全球经济回暖，国际市场需求总体回升，中国经济稳中有进、稳中向好态势持续发展，外贸发展面临的国内外环境有所改善。从国际市场看，中国对美国、欧盟、日本等传统市场出口均有增长。同时，中国对巴西、俄罗斯、印度、南非、马来西亚等金砖国家和“一带一路”沿线国家出口快速增长，其中对巴西出口增幅甚至达到近四成。

　　2018年中国仍将是干散货大宗商品进口和贸易的主要动力，因此对中国国内生产总值的增长特别敏感。首先，铁矿石需求仍将旺盛，中国政府虽主动削减主产区的钢铁生产，以减少污染，但粗钢产量主动减产的可能性不大；其次，由于中东、非洲和亚洲的小麦需求强劲，美国的粮食出口在2017年实现了10%的惊人增长，这主要是因为美国具有价格竞争力。预计这将在2018年产生进一步的需求，对整体的吨海里产生积极影响。而供给方面，有分析预测2018年仍然会有1.2%的船队运力增长。因此，总体情况并没有大的转机，季节性需求旺季或推升海运指数走高。

　　（六）钢材产量

　　据国家统计局数据显示，2017年1-11月中国粗钢产量为77798万吨，去年同期粗钢产量为74141万吨，同比增长4.9%。粗钢产量同比增长，钢价重心却逐步上移，更关键因素则是全国去除落后钢铁产能（包括取缔“地条钢”产能）已经超过2亿吨，这大幅削弱了钢材实际供应量的产能基础。加之年内铁腕环保力度的加大，钢厂库存屡创新低。这就表明，有增无减的供应压力，主要是被更为旺盛的国内需求增长所消化吸收。

　　工信部原材料司钢铁处处长表示，2018年钢铁产需总体稳定，并强调四件大事需要注意，一是要精准施策，抓好重点地区的去产能，现在在国内很多重点地区的钢铁去产能的任务仍然比较重，压力很大。二是巩固好取缔“地条钢”的成果，“地条钢”是行业的毒瘤，其取缔成果来之不易。三是要严控新增产能，防止产能反弹。四是做好钢铁去产能带来的职工安置和社会稳定工作。如果考虑到2017年上半年还有一定数量的地条钢流入市场（全部取缔期限为6月份），因此2018年螺纹钢现货的实际供应量或弱于2017年。

　　（七）钢材进出口

　　据海关总署公布的数据显示，2017年1-11月份我国钢材进口量为1210万吨，1-11月钢材出口量为6996万吨，1-11月份钢材净出口量为5786万吨，去年同期净出口量为8918万吨。2017年钢材出口量持续萎缩，一方面是欧美等发达国家频繁针对中国进行“双反”调查，另一方面则是国内钢材价格坚挺出口优势不明显。

　　另据相关数据显示，近年来，我国钢材出口比重有所转化，重心从欧美等发达国家逐渐转移到亚非等发展中国家，尤其是东南亚地区，距离中国近，而且钢材需求旺盛，给国内钢铁出口带来机遇。此外，高盛表示，受国内去产能措施影响2018年中国钢材出口将降至5000万-6000万吨。主要原因是，中国不断实施去产能政策，中频炉产能关闭了1.4亿吨，中国钢铁出口下降的另一重原因是国内需求改善。

　　（八）房地产

　　2017年对于房地产市场来说是个调控年，有关部门连续出台楼市调控政策，要求各地加快住房租赁市场发展。特别是8月份，可以说是中国房地产史上租赁政策发布最密集的月份，月内累计有超过14个城市或部门发布了17次有关鼓励房地产租赁的政策。

　　我们从国房景气指数及房地产开发同比增速数据发现房地产开发投资在2017年前4个月增速逐月上升之后，后续增速持续下行，但总体增速高于2016年，在楼市调控持续加压下显示出较强韧性，主要源于三四线城市销售火爆与土地成交大幅加快的拉动作用。房地产开发投资或将继续缓慢下行。从负面影响因素来看，2018年调控力度延续将继续制约地产投资增长。一是中央多次强调“房子是用来住的，不是用来炒的”，抑制楼市投机决心很大，2018年将坚持房地产调控目标不动摇、力度不放松，加上三四线城市棚改货币化支撑因素逐渐消退，预计销售将继续负增长。因此，2018年终端需求对于建筑钢材价格影响将起到重要影响因素。

　　（九）汽车行业

　　2017年前11个月中国汽车产销总体稳中有升，但增速较去年同期放缓。据统计数据显示，2017年1-11月中国汽车销量为2588.14万辆，同比增长4%，全年汽车总销量仍将超过2700万辆；1-11月中国汽车产量达2603.17万辆，同比增幅4%。2017年对于中国汽车市场或是一个转折点，中国汽车市场在2008年为起步发展期，然后稳步增长，从2009年到2016年这段快速普及期，整个增速非常快。2017年全年同比增速放缓至5%下方，这也预示着中国的汽车市场进入了一个逐渐饱和的时期。2018年还有一个重要的因素就是购置税优惠退坡的影响量。2017年受到购置税的影响有120万辆，2018年市场预计会有180万辆的影响。预计在2018年1~3月份购车的消费者会提前到2017年购车。综合所有的因素，我们看到购置税是最大的影响因素，其他方面

　　，如购车意愿降低、公共交通事业的发展、道路交通堵塞带来的影响等都不如它的影响大。

　　第三部分总结与展望

　　2017年是钢铁去产能的攻坚之年，政府工作报告的目标是钢铁去产能5000万吨，目前已经超额完成目标，2016年完成了6500万吨的钢铁去产能。“十三五”的前两年，钢铁完成去产能已超过1.15亿吨，而“十三五”期间钢铁去产能的总体目标是1-1.5亿吨，距离十三五1.5亿吨的上限目标，还剩几千万吨的规模。同时全面清除地条效果显著，长流程需求增加表现的比较突出，另外基建好于预期致使钢材价格重心逐步上移，2017年钢材期现货价格刷新多年来高点。

　　对于2018年影响钢材价格的主要因素依旧是来自于供需两端的博弈，而资金方面则会成为影响行情的一大因素。

　　首先，2018年是贯彻党的十九大精神的开局之年，是改革开放40周年，实施“十三五”规划承上启下的关键一年。从经济周期的角度来看，库存周期正在由主动补库存逐步转向被动补库存阶段，体现为工业企业产成品库存与PPI价格仍在上升，但即将接近顶点。

　　其二，设备投资周期仍未正式启动，随着供给侧结构性改革推动产能不断出清，产能利用率逐步提升，但设备投资并未明显提升；当前在钢铁产能置换方面存在着置换范围不清晰、没有严格执行产能置换的比例要求，普钢特钢产能折算系数差别较大等问题。为此工信部已经制定了新的产能置换文件，即将正式对外发布，并有望从2018年开始实施。

　　再三，2018年重点地区的去产能工作，巩固好取缔地条钢的成果，防止产能反弹，做好职工安置和债务处置工作，等相关政策性执行都值得我们关注。

　　最后，房地产周期已经进入下行阶段，2018年将会面临一定的下行压力；我们关注的一个重要指标，中国M1的增长，它对商品的价格有非常好的领先作用。因M1增速和国内的房地产高度相关。螺纹在过去两年走强除了供给的原因之外，还有一个很重要的原因是房地产和基建对需求的拉动。M1增速下降反映了社会的直接购买能力下滑。

　　综合以上分析，2018年钢材市场在政策性推动下阶段性供需失衡可能会再次出现。从走势上看，2018年季节性行情仍会比较明显，如春节前属于贸易商囤货周期将限制回调空间；而3月15日采暖季限产结束后产能将逐步释放，并伴随着去库存周期，钢价三四月份下行的可能性较大；之后随着库存消化，季节性需求好转以及冬季限产逐步落实，钢价有望再次走上反弹之路。2018年螺纹钢

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