进入2017年，全球白糖供需过剩预估的担忧以及牛熊转换周期的开始，使得国内糖市供需格局面临改变，进而导致郑糖期价跌跌不休；展望2018年，国内白糖进入增产周期当中，产需将有小幅过剩的预期，由此前的价格已经有明显的消化，预计2018年郑糖或将呈现低位震荡格局。
一、2017年国内外糖价走势回顾
进入2017年，国际原糖价格在预期由全球供应短缺转为供应过剩的压力下，国际原糖价格不断下行，并创下近年来新低，原糖主力合约跌破13美分支撑，创下近年来低位水平；而国内方面即使国家采取保障性措施提高进口关税叠加需求旺季，另外巴西连续大半年提高乙醇生产比例对原糖产生的作用不小。但是外糖持续下挫大趋势方向仍不变，内外糖价差持续扩大以及预期增产的等多重利空因素的影响下，也仍没能够阻挡糖价的下跌走势。
（一）全球食糖市场回顾
第一阶段：1月—7月初，一路下挫
ICE国际原糖呈现一路下跌的局面：2017年1月到7月初，国际原糖价格因各大机构均预测显示多个国家的产量大幅增长，厄尔尼诺出现的可能性降低，因此全球天气风险较弱。全球食糖由供给缺口转为供给过剩，而欧盟、印度、泰国及中国产量增长为主因，全球食糖产销过剩预期明确，助推糖价一路下跌。此期间国际11号原糖指数价格从高位21.49美分/磅下跌至12.74美分/磅，跌幅达到40%附近，创下2017年以来的新低。第二阶段：7月中旬—12月份，区间震荡
ICE原糖指数价格维持在12.80—15.50美分/磅区间震荡，主要受到巴西法官裁定暂停大幅上调燃料税后同意政府提高燃料税，且或将降低乙醇PIS/Cofins税，而保持汽油、柴油新增的PIS/Cofins税，巴西石油连续四日上调汽油价格，累计幅度达到5.7%。该政策从7月延续至年底仍持续上调甘蔗榨乙醇的比例，目前乙醇比例达到6成的水平，将有助于刺激乙醇消费，糖产量减少。但是另一方面巴西减产无法弥补泰国、印度等产区增加产量的幅度。保守来讲全球市场对食糖供需过剩量从前期的400万吨逐步上调至460万吨甚至更多。
（下图为国际原糖指数日线走势图）
数据来源：文华财经
（二）国内白糖期货市场回顾
郑糖2006年1月6日上市以来已走过完整的9个年度，期间经历了三次牛熊周期，“三年熊市，三年牛市”周期规律仍在续写。开始上市至2007/08榨季结束，三年熊市郑糖下跌3716点，跌幅60%。2008/09榨季至2010/11榨季末期，三年牛市郑糖大涨5464点，涨幅220%。2011/12榨季至2013/14榨季结束，三年熊市郑糖下跌4116点，跌幅107%；2016/17榨季至今，由于17/18年度的增产预期以及外糖持续走弱，郑糖冲高回落提前进入牛熊转换期。目前来看，整体处于振荡偏弱走势。
第一阶段：1月—7月份，郑糖在节前消费旺季需求不旺和市场充裕供应的影响下，且受内外盘差价影响，进口增多使得期价始终维持宽幅震荡走势；政策性的主导尤其重要：自2017年5月22日起，对进口食糖产品实施保障措施。将近9个月的贸易救济调查结果终于尘埃落定，这一调查结果将对二季度乃至未来几年糖价走势有决定性作用。随后消费淡季的到来，内外盘价差逐步修复。总体呈现振荡回落走势。
此阶段郑糖价格指数从2017年1月3日的6802元/吨振荡回落至7月份的阶段性探底6000元/吨，跌幅达11.79%。
第二阶段：8月—12月份，郑糖价格指数在5950-6500元/吨期间宽幅震荡，此阶段主要受国内甘蔗收购价进一步提高影响，2017年全国甘蔗种植面积进一步增长。进而对2017/2018榨季产量增产的预测不变，但是受到今年打私的严惩，对于后半年造成一定的成效，对糖价形成造成一定的支撑力度。
（下图为郑糖指数日线走势图）
数据来源：文华财经
二、基本面影响因素分析
（一）全球食糖供应过剩量预测值上调
根据国际糖业组织（ISO）最近报告2017/18榨季的首份初步预估显示，预计全球糖市2017/18年度将供应过剩500万吨，2016/17年度为供应短缺310万吨。ISO在一份季度报告中称，预计全球2017/18年度糖产量将攀升6.6%，至1.794亿吨，而消费量预计仅增加1.7%，至1.744亿吨。产量增加主要是因印度、欧盟、泰国和中国产量上升。ISO还表示，初步迹象显示2018/19年度全球糖市将供应过剩300万吨。
巴西方面，Unica数据显示，2017年12月上半月巴西中-南部地区累计收榨甘蔗1，044.5万吨，较去年同期722.9万吨的收榨量增长44.49%。数据显示，2017年12月上半月巴西中-南部地区产糖50.6万吨，较去年同期37.5万吨的产量增长34.78%；产酒精4.94亿公升，较去年同期3.37亿公升的产量增长46.51%，其中无水酒精1.43亿公升，较去年同期1.23亿公升的产量增长16.49%，含水酒精3.51亿公升，较去年同期2.15亿公升的产量增长63.68%。同期糖厂制糖用蔗比例已从2016年同期的41.82%降至40.21%；生产酒精的甘蔗比例则从2016年同期的58.18%升至59.79%。甘蔗产糖量较2016年同期的130.26公斤/吨下降了2.97%，至126.39公斤/吨。此外，巴西贸易部数据显示，2017年11月份巴西累计出口食糖2，203，145吨，较2016同期2，583，698吨的出口量下降15%，11月份巴西出口的食糖总量中，中-南部地区占2，064，849吨，较去年同期2，304，893吨的出口量下降10%；北部和东北部地区占138，296吨，较去年同期278，805吨的出口量下降50%。至此，17-18制糖年4-11月份巴西累计出口食糖21，157，454吨，较16-17制糖年同期20，055，786吨的出口量增长5%。整体上今年巴西糖出口量较于前年度呈现小幅增长态势，按照对新年度巴西受到经济以及币值汇率的影响，预计后期巴西糖出口量呈现稳定态势。
印度方面，ICRA表示，基于来年印度的食糖产量大幅攀升至与消费量相当的水平，估计印度国内糖价将保持稳定，但从消极面看，甘蔗生产成本上升有可能会影响到来年的产糖利润，当然，16-17制糖年印度国内食糖库存量从15-16制糖年的770万吨减至450万吨可望对国内糖价形成支撑，除非政府增加免税进口的食糖数量（目前不大可能）。根据研究机构SGSSA在9月和10月期间对印度主产区蔗农进行调查的数据显示，2017/18年度糖产量可能达2588.6万吨，这将是三年来的首次增加，也是自2014/15年糖产量达到2830万吨之后的最高水平。最新数据显示，10月印度糖产量可能仅为30-35万吨，远低于印度糖协保证的80万吨。印度2017/18榨季如预期较往年提早开榨。截至2017年11月15日，全国已有313家糖厂开榨，较去年同期的222家增加。本榨季前45天产糖137.3万吨，去年为76.7万吨。北方邦78家糖厂开榨，产糖56.7万吨的糖，去年同期的糖产量为19.3亿吨，开榨糖厂数为55家。新年度印度在增产的预期下，甘蔗开榨时间提前于往期，预计新年度白糖产量将有所提升。
泰国方面，美国农业部（USDA）驻泰国专员发布的报告显示，预计泰国2017/18年度糖产量为1120万吨，较2016/17年度的1000万吨增加12%。预计泰国2016/17年度和2017/18年度糖出口量将增值800-900万吨。泰国贸易数据显示，据泰国糖厂公司（TSMC）日前公布的数据，2017年11月份泰国累计出口食糖379，010吨，同比下降6%，其中原糖占151，802吨，同比降3%，白糖占173，664吨，同比降22%。数据显示，11月份泰国出口到印度尼西亚的原糖总量达到了131，101吨（占原糖出口总量的86%），同比增长80%。目前12月-1月份船期的泰国产原糖在印度尼西亚市场仍有很强的竞争力（CFR价格），这也是11月份泰国出口到印度尼西亚的食糖总量骤增的主要原因。欧盟方面，欧盟是世界重要食糖生产者，产量约占世界供应量的10%，仅次于巴西和印度。由于2017年10月份欧盟废除食糖生产和出口配额体制极大地刺激了欧盟的食糖生产，估计糖产量将远高于16-17制糖年，达到2，000-2，100万吨，欧盟的白糖出口很快就从中受益。新制糖年迄今欧盟产白糖主要出口到埃及、叙利亚、斯里兰卡和以色列等国。按照目前的出口速度，估计17-18制糖年欧盟的白糖出口量将超过市场预期的300-350万吨，达到400万吨，乃至450万吨。全球糖市在2015/16年度因主产国印度和泰国产量遭受了较大损失而出现供需缺口，16/17榨季会成为事实上会成为牛转熊的一个过渡年份。2017/2018年度全球白糖供应过剩已成有目共睹，即使后期受到天气或者病虫害的影响，也难以弥补过剩量。目前纽约ICE糖价在2017年已经处于牛转熊转换期。
数据来源：ISO、瑞达研究院
（二）11月份销糖率一般
2017/2018年度新糖生产进入开榨旺季，由于今年受到国家政策的限制，延迟开榨时间的同时引发甘蔗开榨集中度高于上一年度，2017/18年制糖期北方甜菜糖厂已全部开机生产，南方甘蔗糖厂也相继开机生产。全国已经开工生产的糖厂有79家，比上制糖期同期少开工2家。截至2017年11月底，本制糖期全国累计产糖67.13万吨（上制糖期同期产糖64.89万吨），其中，产甘蔗糖4.94万吨（上制糖期同期产甘蔗糖9万吨）；产甜菜糖62.19万吨（上制糖期同期产甜菜糖55.89万吨）。截至2017年11月底，本制糖期全国累计销售食糖30.22万吨（上制糖期同期28.01万吨），累计销糖率45.02%（上制糖期同期43.17%），其中，销售甘蔗糖3.23万吨（上制糖期同期7.8万吨），销糖率65.38%（上制糖期同期86.67%），销售甜菜糖26.99万吨（上制糖期同期20.21万吨），销糖率43.4%（上制糖期同期36.16%）。其中国内最大产区而言，截至11月30日，全区共开榨糖厂10家（同比减少10家），累计入榨甘蔗46.6万吨，同比减少41.4万吨；产混合糖4.5万吨，同比减少4.5万吨；产糖率9.82%，同比下降0.49个百分点；累计销糖2.8万吨，同比减少5万吨；产销率62.11%，同比下降23.92个百分点。以上数据可以看出来累计销糖率微幅提升，但主要是目前白糖开榨量还处于初期阶段，供需过剩量暂无体现出来，一旦白糖集中上市后，需求若变化不明显，供应俱增将对国内白糖价格有所承压，白糖产销具备较强的季节性，一般的春节年产销率将发生明显的转折，随后3.4月产销率延续下调，进入夏季期产销率开始转好，中秋节后白糖产销率再次出现大幅度的反转局势，因此，白糖的季节性规律较为明显，重点是白糖的供应将主导糖价。另外对于国内重点制糖企业而言，截至2017年11月底，本制糖期重点制糖企业（集团）已累计加工糖料407.87万吨，累计产糖量为49.26万吨（上制糖期同期为47.64万吨）。重点制糖企业（集团）累计销售食糖17.57万吨（上制糖期同期为15.31万吨），累计销糖率35.67%（上制糖期同期为32.13%）；甜菜糖累计平均销售价格6388元/吨（上制糖期同期为6241元/吨），甘蔗糖累计平均销售价格6533元/吨（上制糖期同期为6902元/吨）。整体而言，进入新年度白糖逐渐上市，甜菜糖基本完成，目前主要是广西和云南产区逐渐步入开榨，云南甘蔗开榨高峰期在来年1月份，但是广西产区开榨压力逐渐凸显，加上今年春节较晚，白糖消费旺季也将有所延迟，后期白糖产销表现不如往年的乐观。
数据来源：中糖协、瑞达研究院
库存方面，截至10月末全国制糖企业累计总库存741.918万吨，较去年同期下降13.90%，环比减少3.38%。具体来分析，首先走私方面，从8月上旬开始，市场上走私糖数量明显减少，东南沿海与内陆云南等地均反映走私打击力度增加，震慑作用明显，但是陆路走私开始转移至海陆，周边的缅甸等国家通过台湾来偷运走私糖，走私糖仍然很猖狂，但是从走私国的出口呈现下降的趋势可以看出打私得到一定的成效。目前白糖库存较前期有所下滑。一部分是因为新旧年度的转换期，贸易商或一些厂家处于消化陈糖库存；另外白糖开榨初期使得产量未能够明显增长的原因之一，2016/2017榨季食糖消费仍能达到1460万吨，2016/2017榨季食糖期末库存连续第三年下降，且2017/2018榨季将进一步下降至420万吨-430万吨，其中大部分为储备糖。
仓单库存看，截止12月26日郑盘白糖注册仓单13397张，有效预报36806张，仓单+预报约50万吨左右，今年最高峰值在92万吨，基差因素影响5月开始仓单逐渐流出。与上个月相比仓单与预报急速增加，主要是新糖逐渐上市加速仓单的注册，总而言之，陈糖仓单在11月底完全注销后，12月的仓单大多数还是甜菜糖仓单，但是甜菜糖受到市场的一定的制约，随着进入2018年，仓单注册速度也会延续上升，后期对糖价压力不容小觑。
数据来源：郑商所、瑞达研究院
总体上来看，截止11月底国内食糖新增工业库存为36.91万吨，新增工业库存同比相差0.03万吨，几乎与去年同期水平持平，进入新年度甘蔗榨季，贸易商对新糖上市之前对陈糖清库基本完成。此外，从云南铁路部门获悉，2017年11月云南省食糖整车铁路外运量10.6万吨，与去年同期24.45万吨减少13.85万吨，环比减少3.1万吨，整车铁路外运量为8.8万吨，同比降低12.46万吨，环比减少2万吨；11月云南铁路外运同比、环比呈现减少，主要受到2016/2017榨季食糖产量减产，结转库存相对也减少的态势，使得外运量呈现减少也是情理之中。但是对于2017/18榨季各主产区面积普遍增幅在10%-20%，若后期不出现极端恶劣天气，产量增长趋势基本确定。
数据来源：中糖协、瑞达研究院
（三）食糖进口管控加严，叠加打私力度加大
据海关总署公布的数据显示，据海关公布的数据显示，2017年11月中国进口食糖16万吨，较2016年11月进口的13.51万吨增长18.43%，较今年10月份进口的16.88万吨环比下降5.2%。11月份进口金额4.5009亿元，进口均价2813元/吨。至此，2017年1-11月份累计进口食糖216.32万吨，较去年同期284.54万吨的进口量下降23.97%。政府已经消减配额外糖进口许可并且对今年稍早到货的进口糖征收额外的关税。与此同时2018年5月22日之后，配额外进口关税将从95%降低至90%，按美糖14美分/磅计算，进口成本降低150元/吨。增加正规途径进口糖的数量，不仅可以满足国内产不足需的缺口、增加税收，更可以抑制走私糖的需求空间、缓解沿海加工企业的生存困境。鉴于关税的降低，整体预估，2017/2018榨季的进口量可能维持至300万吨或小幅增长。走私糖方面，据报道，自2017年8月至2018年6月，中国海警局将组织全国海警开展“海狼2017”打击海上走私专项行动，持续时间之久、力度之大都表明了国家对于走私打击的决心。足矣见得今年巴糖打私力度较大，叠加白糖进口利润下滑引起的的反射结果；走私利润偏高，仍有部分走私糖流入，但是本月白糖打私力度较大，在政策加压下，短期内走私糖的数量明显减少，但走私糖的利润丰厚，在2000—3000元/吨，只要有需求、有利润，就有市场，规模化走私的方式将转变为多品种、少量多次和分散的方式。预计2017/2018榨季走私糖总量维持在200万吨，持平于2016/2017榨季。
数据来源：wind资讯、瑞达研究院
从白糖进口利润方面看，截至12月22日，按柳州新糖现货价格与泰国原糖配额内进口价格计算，内外价2298元/吨附近。按日照加工糖价格与泰国糖价相比，加工利润更达到2898元，进口利润逐渐缩窄。但商务部关于食糖进口保障措施的出台之后，配额外的进口糖成本连续大幅提高，12月22日，配额外巴西糖进口成本6146元/吨；泰国糖进口成本高达6203元/吨，成本价格均双双小幅减少。不论巴西与泰国的白糖配额内还是配额外价差而言，国内白糖现货价与巴西糖价差呈现先缩窄的趋势，主要因为国内白糖现货价格大面积下调的原因导致；截止12月22日配额外泰国进口糖利润为-103元/吨左右，配额外巴西进口糖利润为-46元/吨，整体白糖进口利润仍呈现倒挂现象，但是相比于上个月进口利润加速下滑。据测算外糖达到15美分/磅以上进口糖无利润可言，加上国内糖价降价幅度出乎意料的情况下，后期进口糖量将有所萎缩。后期继续关注价差变化、打击走私情况等相关政策，预计今年食糖进口量将小幅增长态势。
2017年5月22日，商务部发布2017年第26号公告，公布对进口食糖保障措施调查的终裁决定，认定在调查期内被调查产品进口数量增加，中国国内食糖产业受到了严重损害，且进口产品数量增加与严重损害之间存在因果关系。根据商务部建议，国务院关税税则委员会决定自2017年5月22日起对进口食糖产品实施保障措施。保障措施采取对关税配额外进口食糖征收保障措施关税的方式，实施期限为3年且实施期间措施逐步放宽，自2017年5月22日至2018年5月21日税率为45%，2018年5月22日至2019年5月21日税率为40%，2019年5月22日至2020年5月21日税率为35%。
其中排除部分发展中国家（地区），规定对于来自发展中国家（地区）的产品，如其进口份额不超过3%，且这些国家（地区）进口份额总计不超过9%，不适用保障措施。根据统计，除巴西、古巴、澳大利亚、泰国和韩国之外，其余发展中国家进口份额均低于3%。
数据来源：布瑞克、瑞达研究院
数据来源：布瑞克、瑞达研究院
据《中华人民共和国进出口关税条例》第三十六条，进出口货物关税，以从价计征、从量计征或者国家规定的其他方式征收。从价计征的计算公式为：应纳税额=完税价格×关税税率；这里的完税价格是指未交关税前的。同理保障关税税率应该也是=完税价格×保障关税税率；所以应该第一年就是95%，然后后面两年依次抵减，第二年和第三年分别为90%和85%。那么第一年14—19美分巴西进口成本分别在6191—8070元/吨，泰国分别在6443—8321元/吨左右。配额外高额的进口成本让后期进口糖无利可图，除非价差的空间足够大。
其中对于来自发展中国家（地区）的产品，如其进口份额不超过3%，且这些国家（地区）进口份额总计不超过9%，不适用保障措施。那么进口成本=海关完税价格*（1+50%）*（1+17%），配额外税率就是50%。因此，如果按照2016年食糖进口总量306.2万吨来算，意味着配额外的50%税率可以进口约27.6万吨。
总体来看，2018年白糖进口关税配额仍然与去年持平为194.5万吨，加上配额外50%税率的27.6万吨，大致有222万吨的进口量，之后要是由于内外价差的变动95%税率也会呈现一定的进口额，总体进口量大致在250-300万吨左右。虽然国内食糖保障措施出台，但巴西等国家会根据WTO规则进行应对，并采取一定的反制措施，仍存在一定的不确定性，接下来还有抛储仍然延续、走私等不可知因素，进口许可管理制度还要继续实施，则食糖进口仍取决于政策，国内糖也将逐步转为政策市场为导向。
（四）国储糖抛售周期以及公检棉的节奏
根据布瑞克数据，1月22日商务部公告关于中央储备糖2016年第二批第二次竞卖，总量为24.93万吨，成交均价6261元，抛储量和成交价都对市场形成一定的打压作用。目前我国国储存量在636.48万吨左右，在国家农业供给侧改革已然进行中，2017年国储糖将处于去库存阶段。关注国储糖抛售的节奏和力度至关重要，左右着糖市的行情。但储备糖的抛售，绝非打压市场，只是表明国家对糖价的调控在合理范围内。以及国家今年一改40万吨古巴糖直接进国库的传统，变成了到港即卖的模式。这也给市场造成了一定压力，2016/2017榨季计划抛储164.68万吨，实际成交138.57万吨，而2017/2018榨季可以确定的糖源包括2016/2017榨季国储未成交的26.11万吨、2018年进口的40万吨古巴原糖。广西地方储备2016/2017榨季末期成交且要在2017/2018榨季才能投放市场的20万吨、国储已经成交但还未流向市场的20万吨，也可以算在供应的范围内。也即是说，目前，2017/2018榨季抛储端可以确定的供应量有106.11万吨。以年均消费量1480万吨计算，3—4个月的消费量就是355万—490万吨，相当于一个用糖大国的正常储备量。国储剩余的150万吨加上已经确定的106.11万吨，实际抛储时，供应量最多为260万吨。具体的抛储量将根据价格和流拍情况而定。后期市场上食糖供应主要集中在新糖、国储糖、古巴糖、进口糖、走私糖这五方面，国储糖抛售对后期糖价下跌的影响力将深刻体现。
数据来源：布瑞克、瑞达研究院
（五）下游需求一般
近年来，由于中国经济的持续发展及消费者消费能力的增强，饮料市场的增长及需求保持相对强劲。市场上不断推出新型饮料产品及新颖的行业趋势有助于支持饮料行业的增长。据广西糖网可知，2017年11月中国成品糖产量为161.4万吨，同比增长10%。2017年1-11月中国成品糖产量为1113万吨，同比下滑0.4%。近几年来，中国成品糖的产量有所下滑。2016年中国成品糖的累计产量为1433.2万吨，累计下滑2%。预计2017年中国成品糖的累计产量将下滑至1250万吨，替代品淀粉糖需求的增加以及甜味剂替代性增多的情况下，后期白糖需求或将受到影响。
数据来源：WIND、瑞达研究院
（六）2017/2018年度国内食糖供需格局
2017/2018榨季，根据糖协公布之前预计产量1030万吨，但从目前的产量情况来看，预计本榨季产量至少约为1000万吨。2018年5月之后白糖进口关税将从95%调整为90%，按美糖14美分/磅计算，进口成本降低150元/吨。也就意味着进口量将小幅增加的趋势，预估在300万吨，但内外糖价差逐渐萎缩，预期利润进口空间不大，主要受到国内现货大幅下调的作用引起的，已经入境的走私糖预计在150万吨左右，走私糖按150万吨估算，国储出库按160万吨预估，那么新增总供给在1000+300+150+160=1610万吨，加上上个榨季结转库存（扣除国储）138.56万吨，出口量预计为7万吨，则2017/18榨季总供给量1610+138.56-7=1741.56万吨。而糖这种下游消费不存在大幅变化的品种，消费方面预计维持在1490万吨左右。2017/18榨季最终结转1741.56-1490=257.56万吨，较上一榨季有所增加，总体上供足够需。综合上看，对于2017/2018新年度供需的预估如下：产量1030万吨、上榨季结转库存138.56万吨、进口量300万吨、非合法贸易量150万吨，2017/2018榨季可供量为1741.56万吨。另外，消费量预计为1482.3万吨，2017/2018榨季库存消费比15.89%，高于上榨季的9.31%。如果再度抛储，市场供应将更加宽松。但这里面进口、走私和抛储都有不确定性，内外价差、打击走私力度，国家抛储量将成为影响价格走势以及榨季最终供需格局的关键因素。
数据来源：布瑞克、瑞达研究院
（七）郑糖历史季节性规律及当前状态解析
食糖具有季产年销的特点，即季节生产、全年消费。我国食糖生产具有非常强的周期性。近十年来，食糖生产大致上以5--6年为一个大的生产周期：基本上是2--3年连续增产，接下来的2--3年连续减产。
一般情况下，每年11月至次年5月为集中生产期，全年均为销售期。若新年度的产量预期增加情况下，10--12月份则先下跌，下一年的1--2月份则呈上涨；若新年度的产量预期下滑，则11--下一年的2月份呈上涨。此阶段主要影响因素是产量预期和气候炒作。
3--6月份则由于生产压力高峰，主要呈下跌走势。此阶段主要影响因素是产量的实际体现和消费。
7--9月份一般呈振荡上涨走势。此阶段主要影响因素夏季和中秋的消费旺季的消费情况。
郑糖期货价格历年走势对比图
数据来源：瑞达研究院
我国减产周期在2016/17年提前出现终结。受糖价高涨的刺激，以及蔗料收购成本价格的提高：2016/2017榨季，2月27日，广西政府将16/17年普通糖料蔗收购价提高至500元/吨，而实行良种加价的糖料蔗则达到530元/吨，行业平均制糖成本6000元/吨以上，对本榨季糖价形成较为有力的支撑。2017/2018年度延续此政策，17/18榨季广西榨季普通糖料收购价格为500元/吨，糖料蔗与白砂糖挂钩联动维持去年水平不变，当一级白砂糖平均含税销售价格超过6800元时，进行挂钩联动措施，联动系数维持6%。受此高甘蔗收购价的影响，广西、云南主产区蔗农已经增加种植甘蔗的面积，使得南方甘蔗种植总体种植面积出现大幅回升。我国白糖维持两年减产周期，开始新的三年增产时代。
2017/18年度糖协预估产量为1020万吨，其中广西产区为560-580万吨，低于前期市场预估值，结果来看糖协预估值是相对谨慎的态度。
因此，根据历史情况看，今年白糖实现了“七死八活”的周期性变化，但是受到突如其来的广西白糖开榨延迟至12月，进入12月份，全国甘蔗将全面开启开榨节奏，因此糖价预计在交割月的价格逐渐贴近现货价格之后维持低位震荡运行的态势。
二、糖价走势技术分析
持仓结构看，截止12月27日，净多持仓为20729张，多头持仓254479张，空头持仓233750张，明显看出多头开始占据明显优势，但是相比于前期而言，多头增仓程度强于空头持仓量，足以见得，前期多头资金开始逐渐投入，主要在于白糖前期过分下跌导致市场仍转为看多，在增产的大周期下，郑糖将在初期呈现低位整理态势。
期货价格上，从技术方面看，今年第郑糖从最高点位至7095元/吨，随着国内供需过剩的预期炒作，郑糖期价从第三季度开始阶段性回落至6200元/吨附近，进入新榨季之后延续低位盘整的状态，K线组合连续破位，并且连续突破6500、6470和6000主要关口，从MACD指标看，期价跌破60日均线后再难以站上此指标位上方；同时K线仍处于布林轨道下方，轨道方面处于向下趋势运行；中长期来看上方压力位测试6600元/吨附近，下方支撑位测试5660元/吨附近，明年郑糖期价重心将逐步下移。在其他天气等无法预测的因素影响下，预计2018年而言，郑糖期价将延续低位整理态势。
数据来源：郑商所，瑞达研究院
数据来源：文华财经
三、2018年白糖市场分析与展望
全球方面，全球糖市进入熊市周期。不同权威性产区机构预估2017/18榨季食糖仍存在产销供应过剩再次上调至500万吨，也就是全球白糖过剩已成定局，并且2017/2018年度食糖供需矛盾愈加强于上一年度，国际原糖价格重心已经逐步下调至15.0美分以下区间振荡盘整，预计在熊市周期大背景下，国际原糖价格处于弱势调整的状态。
国内方面，2017/18榨季食糖处于熊市和抛储周期环境之下，国内白糖产需由紧转松的局面，新榨季白糖产量预估高于去年水平的，加上进口关税将延续下调，进口量将小幅上调但是走私糖受到国家管控加码的情形下，走私糖的减少刚好回补进口量的增加；加上上一年度结转的138万吨，2017/2018榨季可供量为1741.56万吨。对于白糖需求方面，一方面替代品的价格优势促使很多大型用糖企业改用淀粉糖，而小型企业越来越多地使用价格优惠的走私糖。另一方面，整体经济环境疲软，新型食糖的替代品陆续被研发出来，含糖食品的配方也不断调低糖分比例，食糖终端消费受限。也就是意味目前白糖需求市场缺乏亮点，新年度消费量预计为1490万吨，2017/2018榨季库存消费比15.89%，高于上榨季的9.31%。如果再度抛储，市场供应将更加宽松。综合以上因素，国内白糖供需矛盾将越发加剧，展望2018年，在增产和熊市双重利空主导下，郑糖期价或将延续弱势整理。后市主要关注外糖走势、走私、产区开榨等情况，中长期下方的支撑位看至5660元/吨附近，上方的压力位看至6600元/吨附近。
对于投资这来说，同时应关注外部市场的变化。若有异常或特别的最新影响期价的基本面或消息面变化，则应及时注意调整投资策略，以适应市场的新变化。
瑞达期货
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责任编辑：宋鹏
