2017年12月27日22:59 新浪财经

  1.蛋鸡养殖行业准入门槛较低,养殖规模化程度不高,且产业链条较短,在养殖利润高企时,养殖户补栏能在较短时间内新增供应,对应蛋鸡行业高利润难以持续,考虑到鸡蛋现货价格中长期走势主要参考饲料成本,与玉米相关性非常高,基于年报对于玉米的判断,我们预计2018年鸡蛋现货价格重心或将下移。年内供需则更多参考蛋鸡存栏和季节性规律,其中季节性规律主要源于供应和需求方面,前者主要与气温有关,后者主要与节假日备货有关;

  2.1月合约期价对局部地区现货价格已经贴水,对主产区均价依然贴水200元左右,考虑到春节前老龄蛋鸡淘汰和节前备货需求,鸡蛋现货价格或仍有上涨,当然,今年9月季节性下跌之后鸡蛋现货价格持续坚挺,或有贸易商和需求企业着手补库,这同样会压制后期春节前现货价格上涨幅度,再加上交割因素,对应1月期价上涨空间或有限;

  2.5月合约目前对1月贴水,这源于对鸡蛋供需改善的预期,因芝华数据显示,育雏期补栏量自8月以来环比与同比大幅增加,后备鸡10月之后同比大幅增加,这表明后期开产蛋鸡有望带动在产蛋鸡存栏环比回升,而需求对应节后淡季。当然,禽流感疫情和环保政策仍值得重点留意;

  4.对于9月合约而言,预计5月之前的供应改善将延续到9月,因新开产蛋鸡持续生产11月才会成为即将淘汰鸡,但需求对应国庆节与中秋节双节备货期,供需不确定性较大,更多参考往年现货月均价统计数据,目前1-9价差和5-9价差已经反映往年平均水平,但尚未反映极端情形,春节前后重点留意59反套机会。

  策略方面:

  根据供需预期和季节性规律,把握5月做空机会,并关注后期可能存在的9月做多机会。

  风险:

  1.2.禽流感疫情:潜在禽流感可能导致蛋鸡大量提前淘汰环保政策:可能导致养殖户被迫退出蛋鸡养殖

  总体思路

  首先,我们对比玉米和鸡蛋价格长期走势可以看出,鸡蛋与玉米价格具有高度相关性,众所周知,蛋鸡养殖中饲料成本占比高达95%,饲料原料中玉米占比60-65%,这意味中期鸡蛋现货价格走势主要取决于原料成本特别是玉米价格,在我们看来,主要原因有二,其一是行业准入门槛较低,养殖规模化程度不高,行业数据显示,蛋鸡养殖规模在1万羽以下的养殖户占比超过70%;其二是蛋鸡养殖链条较短,从一日龄蛋鸡补栏到开产只需要4个月时间,在鸡蛋价格大幅上涨带动蛋鸡养殖利润高企时,养殖户补栏可以迅速增加供应。在我们的玉米与淀粉年报中,我们预计接下来玉米现货价格整体呈现低位震荡的格局,甚至可能出现二次触底的可能性,在这种情况下,原料端并不支持鸡蛋现货价格长期处于高位。

  其次,年内鸡蛋现货价格需要考虑蛋鸡存栏变动,重点考虑的因素是蛋鸡养殖利润,由于今年6月以来,蛋鸡养殖利润高企,处于历史高位水平,带动养殖户积极补栏,预计明年5月之前鸡蛋供需将环比大幅改善,且这种供需改善有望延伸至9月。

  最后,鸡蛋现货价格往往呈现较为明显的季节性规律,鸡蛋现货价格的季节性规律主要源于鸡蛋保存难度较大,当期供应需要当期消化,具体来说,主要源于供应和需求方面,供应方面,主要源于气温影响蛋鸡产蛋率,一般规律显示,成年鸡适宜生长温度是5~28℃,产蛋适宜温度13~20℃,13~16℃时,产蛋率最高,当温度超过21℃时,每升高1℃产蛋率下降0.5%,在25~30℃之间,温度每升高1℃,产蛋率下降1.5%,蛋重减轻0.3克。气温对产蛋率主要影响两个主要阶段,其一是年后气温回升,蛋鸡产蛋率会出现回升,其二是7-9月间南北方气温较高,蛋鸡产蛋率会出现较大幅度下降。在需求方面,则主要源于节假日备货需求,如春节、清明节、端午节、五一节、中秋节、国庆节等。在供需两方面季节性规律之下,鸡蛋现货价格往往呈现一定的规律性,春节之后鸡蛋现货价格往往会出现下跌,在4-5月间鸡蛋现货价格震荡上涨,进入7月之后会大幅上涨,9月中上旬之后逐步下跌,春节前往往有小幅反弹。

  最后,综合上述三个方面考虑,近月合约供需相对确定,更多关注基差回归;5月合约总体供应环比增加,而需求季节性趋于回落,总体供需趋于改善,我们据此看空5月期价;9月合约供应改善或将延续,但需求进入季节性旺季,建议更多关注5-9价差或阶段性做多机会。

  图1.鸡蛋与玉米现货价格长期走势 单位:元/公斤  图2.鸡蛋现货价格季节性规律

  数据来源:中国畜牧业信息网 华泰期货研究院

  近月期价或已经反映现货价格上涨预期

  鸡蛋现货价格12月间整体高位震荡运行,上涨相对乏力,截至12月22日,与11月底相比,主产区均价下跌0.01元/斤,主销区均价上涨0.04元/斤。贸易状况月中有所改善,但进入下旬再度转弱,总体表现为收货正常偏容易,走货逐步变慢,贸易商库存逐步回升,截至月底,贸易商稳中看跌,其中东北地区看跌预期较为强烈。

  鸡蛋期价整体表现为近强远弱分化运行,近月合约持续高位震荡,远月合约则整体下行,与11月底相比,1月合约下跌7元,5月合约下跌236元,9月合约下跌125元,截至12月22日,主产区均价对1月合约基差上升1元至-205元,湖北浠水对1月合约基差上升377元至304元。从供需角度看,芝华数据显示,最新2017年11月全国蛋鸡总存栏量为13.95亿只,较10月下降0.53%,同比减少5.48%;在产蛋鸡存栏量为11.32亿只,环比减少2.34%,同比去年减少10.93%;青年鸡存栏量较10月增加11.81%。同期公布的鸡龄结构数据显示,2017年11月育雏鸡占比从上月的7.56%大幅增加至11.89%,青年鸡占比从上月的10.85%小幅增加至10.88%,主力产蛋鸡占比从上周69.83%继续下降至67.86%,即将淘汰鸡占比从上月的11.76%下降至9.38%。由此可以看出,虽然芝华数据显示在产蛋鸡存栏环比小幅下降,鸡龄结构也显示主力产蛋鸡与即将淘汰鸡占比下降,表明后期供应趋于小幅下滑,但考虑到全部蛋鸡存栏环比增加,且青年鸡存栏环比大幅增加,前期补栏蛋鸡逐步开产,能补充一部分供应。还有就是前期10月上涨过程中,中下游需求企业或基于强烈看涨预期,会提前补充部分库存,等到节前备货需求启动时段入市,这会压制后期现货价格上涨空间。

  从历史统计来看,今年6月以来的现货价格走势与2012年颇为相似,均是6月出现大幅上涨,随后出现大幅回落,9月之前进入季节性上涨阶段,随后再度回落,10月低位震荡之后进入春节前上涨阶段。考虑到2012年鸡蛋棚前批发价春节前未超过9月高点,今年截至12月15日当周,鸡蛋棚前批发价绝对价格还低于2012年同期,因此,我们认为鸡蛋现货价格上涨空间或有限,对应1月期价在很大程度上已经反映现货价格春节前的上涨预期。

  图3.主产区鸡蛋价格 单位:元/斤              图4.主销区鸡蛋价格 单位:元/斤

  数据来源:芝华数据 华泰期货研究院

  图5.贸易商收货与走货监控评分                     图6.库存评分

  数据来源:芝华数据 华泰期货研究院

  图7.鸡蛋均价走势 单位:元/斤            图8.鸡蛋棚前批发价 单位:元/公斤

  数据来源:芝华数据 Wind 华泰期货研究院

  图9.主要交割地鸡蛋现货基准价 单位:元/500kg  图10.主产区与湖北浠水近月基差 单位:元/500kg

  数据来源:芝华数据 华泰期货研究院

  图11.在产蛋鸡存栏 单位:亿只             图12.全部蛋鸡存栏  单位:亿只

  数据来源:芝华数据 华泰期货研究院

  5月合约对应供需趋于改善

  对于5月合约而言,其对应着春节后的鸡蛋供需格局,这又在很大程度上取决于接下来直至春节之前的蛋鸡补栏情况,芝华数据显示,2017年8月育雏期补栏量7799万只,较7月增加65.90%,同比增加16.19%;9月育雏鸡补栏量8114万只,较8月增加4.04%,同比大幅增加31.51%;10月育雏鸡补栏量8873万只,较9月增加9.36%,同比大幅增加46.91%;11月育雏鸡补栏量9555万只,较10月增加7.68%,同比大幅增加43.63%。从上述数据可以看出,2017年8月、9月、10月与11月蛋鸡补栏量连续环比和同比大幅增加,这部分蛋鸡将于2018年1月逐步开产,且目前蛋鸡养殖利润较高,再加上目前商品贷蛋雏鸡价格依然处于高位,表明养殖户补栏意愿依然高涨。因此,可以合理预期,2018年5月之前鸡蛋供应有望趋于改善。根据芝华数据预估,在正常淘汰情况下,2017年12月起,在产蛋鸡将逐步回升,到2018年3月有望逐步提升到11.78亿只。

  目前5月对1月期价大幅贴水,应该是对上述预期的反映,即在目前养殖利润下,蛋鸡补栏积极性上升,使得鸡蛋供需在5月之前出现改善。截至12月22日,5月对1月贴水697元,从往年鸡蛋月均价走势来看,多数年份鸡蛋5月现货价格低于1月,仅3年出现5月高于1月的情况,其中2009年还大致持平,2000年以来的平均波动幅度为0.99元/公斤,即495元/500千克,最大波动为2.01元/公斤,即1005元/500千克,这表明目前5-1价差大致反映往年平均波动水平,但未反映极端水平。

  当然,后期鸡蛋现货供需改善预期仍存在不确定性,主要包括以下三个方面,其一是禽流感疫情,过往年份表现最明显的是2013年年底,禽流感导致大量蛋鸡提前淘汰,这导致2014年年后鸡蛋现货价格大幅上涨;其二是毒鸡蛋事件,据业内人士反映,国内蛋鸡养殖过程中普遍使用抗生素,抗生素超标大概率存在,但由于国内食品安全标准一般较国外相对宽松,所以尚未引发社会恐慌,后期会否持续发酵值得重点留意,这方面的影响较为复杂,短期利空,因鸡蛋消费需求下降,而远期利多,因鸡蛋现货价格回落导致养殖亏损而淘汰蛋鸡,远期供应趋于下滑;其三是环保政策,业内人士反映由于今年上半年蛋鸡养殖户大面积亏损,畜禽养殖禁养区拆迁工作实际执行相对宽松,山东等省区前段时间甚至发出通知,明令禁止一刀切,但后期养殖利润持续改善一段时间之后,不排除拆迁力度加强的可能性。综上所述,基于远期供需改善预期,我们在前期有建议投资者转向关注5月合约做空机会,另一个值得留意的是5-9价差做多机会,11月底5-9价差一度收窄到300下方,但随后迅速扩大,从历史规律来看,自2000年以来,鸡蛋月均价5月到9月间平均波动为1.64元/公斤,波动幅度多在0.6元/公斤之上,仅在相对遥远的2002年和2005低于这一水平。因此,我们认为在5-9价差低于300时,可以考虑入场择机做多价差。

  图13.后备鸡存栏量 单位:亿只                图14.育雏鸡补栏量 单位:万只

  数据来源:芝华数据 华泰期货研究院

  图15.鸡龄结构 单位:%                       图16.蛋鸡养殖利润 单位:元/只

  数据来源:芝华数据 华泰期货研究院

  图17.蛋鸡养殖利润2 单位:元/只                 图18.在产蛋鸡存栏预测 单位:亿只

  数据来源:博亚和讯 芝华数据 华泰期货研究院

  图19.在产蛋鸡存栏预测 单位:比例  图20.现货月均价1-5月变动  单位:元/千克

  数据来源:芝华数据 华泰期货研究院

  9月合约更多依赖季节性规律

  对于9月合约而言,一方面预计5月之前供应改善将得到延续,因蛋鸡新开产之后持续生产11月之后才会成为即将淘汰鸡,当然,其中也存在若干不确定性因素;另一方面,需求也将对应国庆节与中秋节双节节前备货期。因此,我们更多参考季节性规律即过往年份现货月均价变动来加以判断。

  截至12月22日,5-9价差为-451元,1-9价差为246元,而统计数据显示,自2000年以来,5月到9月鸡蛋月均价价差变动最大为2.37元/公斤,即1185元/500KG,平均变动1.50元/公斤,即750元/500KG;1月到9月间鸡蛋月均价价差变动最大为2.19元/公斤,即1095元/500KG,平均变动0.66元/公斤,即330元/500KG。由此可以看出,9月基本反映往年平均变动预期,尚未反映最乐观预期。还可以采用另一个比较方式,即从我们已知的11月现货月均价结合往年11月到次年9月价差变动的情况来判断当前9月期价是否存在高估,芝华数据显示11月主产区鸡蛋月均价为3.96元/斤,往年11月到次年9月最大波动为2.29元/公斤,即1145元/500KG,平均波动0.74元/公斤,即370元/500KG,目前鸡蛋9月合约最高为4400左右,表明其已经反映往年平均水平,尚未反映最极端情形。

  综上所述,首先,我们认为影响鸡蛋现货价格中长期走势主要是饲料成本,与玉米相关性非常高,主要源于蛋鸡养殖行业准入门槛较低,养殖规模化程度不高,且产业链条较短,在养殖利润高企时,养殖户补栏能在较短时间内新增供应。年内供需则更多参考蛋鸡存栏和季节性规律,其中季节性规律主要源于供应和需求方面,前者主要与气温有关,后期主要与节假日备货有关。

  其次,对于各合约而言,1月合约期价对局部地区现货价格已经贴水,对主产区均价依然贴水200元左右,考虑到春节前老龄蛋鸡淘汰和节前备货需求,鸡蛋现货价格或仍有上涨,当然,今年9月季节性下跌之后鸡蛋现货价格持续坚挺,或有贸易商和需求企业着手补库,这同样会压制后期春节前现货价格上涨幅度,再加上交割因素,对应1月期价上涨空间或有限;5月合约目前对1月贴水,这源于对鸡蛋供需改善的预期,因芝华数据显示,育雏期补栏量自8月以来环比与同比大幅增加,后备鸡10月之后同比大幅增加,这表明后期开产蛋鸡有望带动在产蛋鸡存栏环比回升,而需求对应节后淡季。当然,禽流感疫情和环保政策仍值得重点留意;对于9月合约而言,预计5月之前的供应改善将延续到9月,因新开产蛋鸡持续生产11月才会成为即将淘汰鸡,但需求对应国庆节与中秋节双节备货期,供需不确定性较大,更多参考往年现货月均价统计数据,目前1-9价差和5-9价差已经反映往年平均水平,但尚未反映极端情形,春节前后重点留意59反套机会。

  图21.现货月均价5-9月变动  单位:元/千克  图22.现货月均价1-9月变动  单位:元/千克

  数据来源:Wind 华泰期货研究院

  华泰期货

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责任编辑:宋鹏

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