摘要
锌矿供应端，短期受环保及天气影响，供应明显趋紧。从长远来看，锌矿供应呈逐渐恢复状态，目前看来恢复较为缓慢。
锌锭方面，河北地区部分受环保影响的企业逐渐恢复产能，加之年末采购时间到来，冶炼厂开工率逐步上升。在需求端，目前由于房地产限售政策，总体需求较差。目前唯有靠镀锌板及锌合金拉升，虽镀锌板及锌合金厂家短期仍有下跌诉求，但12月通常来看，都是需求最低点。未来开工率或缓步上升，需求增加。
锌锭库存在十月后的小幅上升后，目前逐渐走低，主要也是受供应端的减少，及需求小幅回暖的影响。
一、行情回顾
图1沪锌1801日线图
数据来源：文华财经国联期货研发部
从日线上看，自6月至8月的涨幅后，沪锌在24000-26665的区间宽幅震荡。从技术上看，整体仍是多头，当前处于上升浪第四浪回调浪，在回调结束后，或还有上升空间。
二、现货分析
2.1上游——锌矿
图2：锌矿到厂含税价
数据来源：上海有色金属网
从图二可看出，锌矿价从十月开始一路走低。金九银十后，锌需求方如期减少，也如实反应在锌矿。
图3锌矿加工费
数据来源：wind资讯
国产锌精矿成交于3200-3700元/金属吨，较此前下降200，进口矿加工费报至15附近。由此看来，锌矿方面目前供给较少，导致锌矿加工费的减少。
按生产周期看，12月锌需求会达到最低，而后开始补库采购；另外北方下游限产逐渐放开，虽目前产能仍有限，但需求增加已成定局。因此，至明年一季度，锌矿需求端或将增加。供给方面，锌矿端仍处于环保影响中，但产能逐渐恢复。虽然恢复速度较慢，但从长远来看，锌矿供应量必然增加。
2.2.1中游——锌锭
图4锌锭社会库存
数据来源：Wind国联期货研发部
一季度后，由于环保减产政策，加之季节性影响，锌锭冶炼厂开工率较低，导致锌锭社会库存极速下滑。随着九月旺盛的需求，锌锭库存再度下滑后，于10月开始增加。
图5冶炼厂开工率
数据来源：上海有色金属网
12月，锌锭需求仍然会偏低，但冶炼厂开工率会增长（如图5），因此，锌锭库存会有一定的增加，但1月左右，通常锌冶炼厂开工率达到峰值，而后逐月下降，社会库存也会由于下游需求的增长而减少。（如图5），第一季结束后，下游补库行为结束，库存逐渐增加。
2.3下游——镀锌板，氧化锌
图7镀锌企业
数据来源：SMM国联期货研发部
从图7可见，锌下游企业产量开工率在春节前后会降至最低，但下游企业会在年前做一定的补库行为。因此锌的需求或在12至次年1月降至最低。而后快速增长，很快会达到年前高点。
图6终端消费
数据来源：SMM国联期货研发部
从图8可见，从长期来看，自2015年起，锌锭终端消费逐年增长，12至次年一月又是需求的旺季，下月锌锭消费量或开始逐渐增加。根据国际铅锌组织报告，预计2018年精炼锌消费量将增长2.5%至1430万吨，远高于2017年消费增量的0.7%。因此12月开始，锌锭消费或有不错的增长。
三、总结与后市展望
3.1总结
锌矿供应端，短期受环保及天气影响，供应明显趋紧。从长远来看，锌矿供应呈逐渐恢复状态，目前看来恢复较为缓慢。
锌锭方面，河北地区部分受环保影响的企业逐渐恢复产能，加之年末采购时间到来，冶炼厂开工率逐步上升。在需求端，目前由于房地产限售政策，总体需求较差。目前唯有靠镀锌板及锌合金拉升，虽镀锌板及锌合金厂家短期仍有下跌诉求，但12月通常来看，都是需求最低点。未来开工率或缓步上升，需求增加。
锌锭库存在十月后的小幅上升后，目前逐渐走低，主要也是受供应端的减少，及需求小幅回暖的影响。
3.2后市展望
综合来看，年底前，由于供应的继续短缺，及需求的小幅回暖，短期不具备下跌动能，或在小幅回调后继续走多。
从长期来看，锌矿供应逐渐恢复，加之春节后补库及资金行情的结束，春节后锌或有大幅走弱的可能。
操作上，短期锌价或在24000-26665的区间运行，在春节前，或向上突破，可采取逢低买入策略。
从长期来看，春节后需求将减弱，供给却缓步上升。或结束1年多的涨势，转为跌势。
国联期货
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责任编辑：宋鹏
