报告要点：
当前国内焦炭现货市场主流地区报价持续下滑，多地钢厂压价意愿明显，焦炭采购价接连下调。
北方2+26城市的冬季错峰限产政策，焦炭重要下游钢铁行业预期11月中旬开启限产，此次限产力度空前严格。
国内独立焦化厂和样本钢厂的焦炭库存有较为明显的回升趋势，港口库存也保持小幅上涨的格局。
2017年9月份粗钢产量仅7183万吨，环比跌幅高达3.71%，同比涨幅仅为5.3%，有明显回落；1-9月累计粗钢产量63873万吨，同比涨幅为6.3%，涨幅环比有所缩窄。
策略方案
从9月的焦炭产销以及下游钢市的数据中，我们可以看到钢厂的生产积极性和地产基建需求已经出现了扭转，上半年乐观的市场态度有了微妙的变化。焦炭行情的主逻辑已经从环保限制焦化厂，造成焦炭现货的供不应求，转移到了需求端钢厂的疲弱上。而下游钢市的带动一直是焦化行业的最重要决定性因素，需求不振对于上游原材料的打击是决定性的。库存方面的堆积就很好验证了需求疲弱。因此对于后市操作策略我们建议焦炭弱出现回反弹后可以考虑逢高抛空的策略。踏准节奏、重视资金管理，合理控制风险将有可能获得可观的收益。
具体策略可参考第三部分。
第一部分 行情回顾
自今年9月以来，焦炭期价在高位筑起双顶，紧接着开启下行空间从高位一路回落。焦炭回落幅度均超过30%。黑色系期货品种里钢材较为坚挺，双焦和铁矿石回落的幅度最大。这波下行主要源于钢铁行业北方2+26城市在冬季错峰限产的政策影响，叠加楼市调控发力，钢铁需求回落幅度和速度较快，拖累上游原材料的进一步走弱。供应端尽管不是当前行情的主要逻辑，但是煤炭在发改委三令五申保障供应的前提下，供给仍是相对宽松的。进入11月，黑色系品种在大幅下挫后有企稳态势，部分强势品种有反弹迹象显现，但是基于整体基本面的弱势，我们预计焦炭期价的反弹力度不大，弱势格局将持续。
第二部分 基本因素分析
1、现货市场高位回落
当前国内焦炭现货市场高位回调，前期连续九轮提涨已成历史，目前主焦区调降和钢厂采购价的下挫成为主基调，市场以及贸易商对于焦炭现货持偏空态度。目前天津港（A<12.5，S<0.65，CSR>65，MT8）一级冶金焦报价为1945元/吨，较相于10月底初的每吨2245元，跌了300元/吨。河北唐山地区准一级冶金焦到厂含税价为1745元/吨，相比10月初的2320元/吨足足下调了575元/吨。在期货市场的大幅杀跌后，现货市场难以维持坚挺，逐步跟跌成为当前的趋势。
2、焦炭产量增速高于粗钢
据统计局数据显示，2017年9月焦炭产量为3645万吨，同比下滑7.1%，创下就今年同比最大跌幅，主要由于今年以来焦化厂受到环保督查的严重影响，开工率一直处于较低水平；1-9月全国焦炭产量为33181万吨，同比增长仅0.02%。
虽然焦炭产量延续了下行趋势，但是还要看粗钢产量的表现才能给焦炭的供需下一个基础的结论。9月份全国粗钢产量7183万吨，同比增长5.3%。9月份粗钢日均产量239.4万吨，环比下降0.5%。1-9月累计粗钢产量63873万吨，同比增长6.3%。根据普遍的钢焦比粗略测算，9月粗钢产量7183万吨大概需要3592万吨的焦炭，而3645万吨的当月焦炭产量是供过于求的，因此导演焦炭期价回落的主要原因仍是下游钢厂生产积极性下滑，对上游原材料的需求减少。
3、钢厂需求趋弱，焦炭库存回升
首先，从100家独立焦化惬意来看，根据最新数据显示截至11月3日， 产能在200万吨以上的库存有非常明显的回升，52万吨的平均库存已经接近今年3月底的水平，连续5周回升，较10月底回升了近257%；产能介于100和200万吨之间的焦企维持在20万吨以上，相比10月末的13.88万吨也有明显上行；而体量较小的焦化厂库存尽管上涨幅度不大，但目前平均10.23万吨的库存也处于年内较高水平。根据地区来看，主流焦区西北地区的库存一马当先远远高于全国其他地区。同期，西北地区焦化厂平均库存为35.9万吨，只比年内新高稍稍落后，相比10月末的9.6万吨有显著提升。此外，华北和华东地区均保持平稳增长。
从钢厂的焦炭库存来看，截至11月3日，国内大中型钢厂焦炭库存平均可用天数挣脱前期的振荡区间，向上突破12天大关，来到12.5天的阶段新高并维持平稳。钢厂库存数据的回升一定程度印证了钢厂开工率和生产积极性的下滑。
4、焦企产能利用率
据统计100家典型独立焦化企业样本数据显示，截至2017年11月3日，产能>200万吨的焦化厂利用率为76.41%，产能100-200万吨利用率为64.56%，产能<100万吨利用率为67.95%，这些数据均较9月底有明显的滑坡，主要原因就是北方多城市开展的环保督查和冬季错峰限产的力度从严。
从地区来看，全国范围内的开工率下滑难以避免。主流焦区，华北、西北和华东三地都有2-4%左右的开工率下滑，而前期开工率较为坚挺的西南地区也步入颓势，跌破70%大关。
（二）下游市场及需求分析
1、钢厂高炉开工率维持高位
据统计数据显示，截至11月3日，全国高炉平均开工率为70.99%，相比10月底的79.88%有明显回落。河北地区钢厂高炉开工率由10月底的75.14%降至70.99%；河北唐山地区则由79.88%降至70.73%。由以上数据可以看出，钢厂的高炉开工率在冬季错峰限产面前反应较为敏感，限产力度较大。
2、粗钢产量
据国家统计局数据显示，9月份全国粗钢产量7183万吨，同比增长5.3%。9月份粗钢日均产量239.4万吨，环比下降0.5%。1-9月累计粗钢产量63873万吨，同比增长6.3%。钢粗产量大幅回落与钢厂面临的下游地产和基建的投资增速放缓有关。尽管今年4月以来，国内多地发布了几乎是史上最严的楼市调控政策，旨在限制房价的过快上涨，但是政策发力具有一定的滞后期，粗钢产量在惯性上涨后终于在9月的数据中看到了明显的回落，表明钢材的终端需求已经远不如市场预期的乐观。一旦钢厂的生产积极性出现了滑坡，对于上游原材料的打压可以说是决定性的，因此双焦期价出现大幅度的回调就不意外了。
第三部分 投资策略
综合以上分析，从9月的焦炭产销以及下游钢市的数据中，我们可以看到钢厂的生产积极性和地产基建需求已经出现了扭转，上半年乐观的市场态度有了微妙的变化。焦炭行情的主逻辑已经从环保限制焦化厂，造成焦炭现货的供不应求，转移到了需求端钢厂的疲弱上。而下游钢市的带动一直是焦化行业的最重要决定性因素，需求不振对于上游原材料的打击是决定性的。库存方面的堆积就很好验证了需求的疲弱。因此对于后市操作策略我们建议焦炭若出现反弹后可以考虑逢高抛空的策略。踏准节奏、重视资金管理，合理控制风险将有可能获得可观的收益。
具体方案：
策略：空J1805合约
（1）资金管理：本次交易拟投入总资金的30%，分批建仓后持仓金额比例不超出总资金的30%。
（2）持仓成本：交易分批建仓策略，建仓均价约在2000元/吨左右。
（3）风险控制：若期价升至2100元/吨则启动止损计划，对全部头寸作止损处理。
（4）持仓周期：本次交易持仓预计1个月，视行情变化及基本面情况进行调整。
（5）止盈计划：当期价向我们策略方向运行，下方目标1800元/吨左右。实际操作中可视盘面状况及技术走势可滚动交易，逐步获利止盈。
瑞达期货
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责任编辑：宋鹏
