恒泰期货：高利润下补栏积极 逢高做空远月鸡蛋

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　　摘要

　　2017 年下半年受存栏量下降影响，蛋价触底反弹， 涨至 4.5 元/斤左右，养殖利润再次创了近年新高，养殖户补栏积极性高涨，鸡苗及淘汰鸡 价格涨至相对高点，存栏量有触底回升、蛋价见顶回落趋势。

　　供应端的变化主要体现在鸡龄结构上，远期供应压力要大于近期。 随着供应面的逐渐增加，产能释放的压力对 1805 合约 压力较大，近强远弱概率较大。

　　需求端，1805合约面临着节后淡季，需求下滑比较厉害；

　　操作上建议轻仓持有 1805 合约空单。

　　操作策略

　　3780-3850价格入场300手做空，仓位15%，止损空间3935-4000，目标位3650-3400附近。

　　一、鸡蛋价格持续高位运行

　　鸡蛋价格一直高位运行，主要是2017上半年养鸡利润比较差，上半年补栏不积极，造成下半年蛋鸡存栏量较低，蛋价一直高位运行

　　图表 1：JD1805合约价格

　　数据来源：文华财经、恒泰期货研究所

　　二、养鸡利润较高，下半年补栏增加

　　2013-2014 年受养殖效益较差和禽流感疫情的影响，蛋鸡养殖行业整体亏损比较严重， 很多养殖户存栏量下降幅度较大。2014 年下半年鸡蛋价格逐步回升，加之玉米、豆粕的下 跌，降低了蛋鸡养殖成本，补栏量开始恢复。2015 年继续受到养殖利润提振，补栏量全年 呈现持续增长态势。2016 年上半年现货价格整体处于近年来的最低水平，虽然养殖利润可 观，但是养殖户在价格较低阶段的补栏积极性已经有所下降。2016 年下半年现货价格出现 旺季不旺，淡季下跌的走势，供大于求的压力显现。2017 年上半年现货基本在养殖成本下 方运行，加之禽流感疫情对活禽市场及屠宰场严加管控，阻碍了老鸡淘汰，并影响了消费需 求，使得蛋价继续下跌，二季度蛋价基本运行在 2.1 元/斤左右，养殖户普遍亏损严重，淘 汰鸡、青年鸡、鸡苗均出现了历史少见的低价，整体体现加速淘汰蛋鸡，降低育雏鸡及青年 鸡的补栏量。蛋价在经过此番调整后，供需格局在第二季度呈现较为明显的变化，蛋鸡总存 量下降明显，已经略低于 2014 年供给量。2017 年下半年受存栏量下降影响，蛋价触底反弹， 涨至 4.5 元/斤左右，养殖利润再次创了近年新高，养殖户补栏积极性高涨，鸡苗及淘汰鸡 价格涨至相对高点，存栏量有触底回升、蛋价见顶回落趋势。

　　图表 2：鸡蛋养殖利润

　　数据来源：卓创资讯、恒泰期货研究所

　　图表 3：蛋鸡总存栏量和在产蛋鸡存栏量

　　数据来源：卓创资讯、恒泰期货研究所

　　众所周知，鸡蛋产量主要来自产蛋鸡，开产期与淘汰期的时间相对较短，所以此文重点研究鸡蛋月均价与5-15个月前鸡苗销量的关系。5个月前补栏鸡苗对应进入高峰期，15个月则对应即将进入淘汰期。从图1中可以看出两者之前有一定负相关关系。通过分析方法得出两者的相关系数是-0.65，是中度负相关。即补栏量多则蛋价走低，反之则是蛋价上行。

　　图表 4：主产区鸡蛋均价与5-15个月前鸡苗销量关系

　　数据来源：卓创资讯、恒泰期货研究所

　　图表 5：育雏鸡补栏量及在产蛋鸡存栏量，单位：万只，亿只

　　数据来源：卓创资讯、恒泰期货研究所

　　最新 2017 年 9 月育雏鸡补栏量较 8 月增加 4.04%，同比增加 31.51%。从规模方面来 看，5 万只以下规模蛋鸡养殖户育雏鸡补栏量增加，5 万只-10 万只规模蛋鸡养殖户育雏鸡 补栏量减少，10 万只以上规模蛋鸡养殖户育雏鸡补栏量增加。从分省来看，河南、山东、 黑龙江、辽宁、湖北、湖南增加，河北、山西减少，安徽、吉林变化不大。 补栏量主要是受养殖利润影响，利润可观养殖户补栏的积极性就会增加，如果对未来不 看好，补栏的积极性就会降低。其中鸡蛋价格和饲料端玉米价格是两个关键因素，由于 2016 年下半年行情节奏比较乱，多出现旺季不旺、淡季不淡的情况，加之上半年大量的补栏，以 及下半年鸡蛋价格整体处于较低水平，养殖户补栏的热潮渐渐褪去，逐渐恢复理性。2017 年春节时逢旺季，蛋价反而跌破养殖企业的综合成本，步入产业阵痛期阶段也将步入大型养 殖企业和小型养殖企业的改革发展期。育雏鸡的补栏量受养殖利润影响非常大，目前高额 利润下虽然有些养殖户在观望，但是鸡苗的订单量已经签到 11 中下旬，我们认为持续增加 的概率较大。在下半年高利润的驱动下8月起，雏鸡补栏量大幅增加，可推算5个月后，即18年1月以后在产蛋鸡会大幅增加，供给大幅增加

　　四、鸡蛋需求的周期性

　　鸡蛋价格具有极强的周期性

　　1）、5月上旬——9月中旬（上涨周期）季节性指数显示，此期间最具上涨潜力，一般而言4月底5月初会触及当年低点，然后开始回升涨势一般持续到9月中旬，基本面情况来看，鸡蛋价格在4月至9月容易上涨的原因主要有：夏季气温较高，蛋鸡产蛋以及鸡蛋储存都会受到影响；夏天玉米供给偏紧抬高饲料价格进而推动鸡蛋价格上涨；端午节、中秋节等传统节日对鸡蛋消费需求剧增拉动鸡蛋价格上行。

　　2）、9月中旬——11月上旬（下跌周期）旺季过后需求减少再加上供应没有明显减少，此时易跌难涨。

　　3）、11月上旬——1月下旬（方向不明）

　　4）、1月下旬——5月下旬（下跌周期）从春天开始，蛋鸡的产蛋能力上升，鸡蛋供应增加；而春节等重大节日消退，市场需求下降。春节后天气寒冷，禽流感爆发高峰期，造成鸡蛋需求大幅下滑，因此鸡蛋5月可以逢高逐步放空。

　　图表 6：鸡蛋季节性走势

　　数据来源：卓创资讯、恒泰期货研究所

　　五、结论及操作策略

　　由于鸡蛋高利润下，补栏量逐步上来，且5月合约面临着未来需求下滑，因为可以对于鸡蛋1805合约进行逢高放空操作。风险点，近期鸡蛋现货价格高企，导致远月合约被动跟随上涨。

　　操作策略：

　　3780-3850价格入场300手做空，仓位15%，止损空间3935-4000，目标位3650-3400附近。

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