内容提要：
马棕出口良好，放缓库存重建步伐
减产周期即将到来，料对期价构成支撑
生柴政策迎转机，提振外盘期价走势
到港量低于预期，库存上升之路缓慢
消费旺季临近，油脂需求有望回暖
策略概述：
10月是棕榈油生产季节性的转折点，作为增产周期的尾声，尽管产量继续增长，但是生产恢复情况一般，而且出口数据表现良好，库存累积幅度有限。随后在11-12月步入减产周期，生产放慢有利于阻止库存的持续攀升，加上美国生物柴油政策出现转机，这些因素将共同驱动国外油脂期价走势，从而带动国内油脂市场。国内外价差倒挂，后市棕榈油到港量可能不及预期，港口库存上升之路料较为缓慢。此外，油脂消费旺季即将到来，双节过后阶段性疲软的需求有望回暖，从而为期价提供支撑作用。总来说，近期棕榈油在短期因素支撑下企稳，后市在减产周期和油脂消费旺季的支持下有望振荡上行。
第一部分 基本面因素分析
一、马棕出口良好，放缓库存重建步伐
马来西亚棕榈油局（MPOB）在10月10日公布9月棕榈油供需报告，报告显示该国9月棕榈油产量为177.99万吨，低于市场原先预期区间179-184万吨，与此同时，当月出口环比增长1.8%至151.5万吨，但亦不及预期，9月底库存升高至201.9万吨，高于8月的194.2万吨以及去年同期的154.6万吨，但从过去八年同期来看，200万吨左右是一个相对均衡的水平，供应压力不突出。
根据船运调查机构ITS数据显示，马来西亚10月1-20日棕榈油出口量为95.1339万吨，比上月同期的85.2206万吨增长11.6%。另一船运调查机构SGS数据显示，马来西亚10月前20日出口增长10.2%至96.7707万吨。由数据可见，10月份前20日出口需求表现良好，有利于放缓库存累积的步伐。
数据来源：MPOB
二、减产周期临近，料对期价构成支撑
棕榈油生产具有很强的季节性，且主要产区集中在东南亚。3月份至10月份处于增产周期。10月是这一周期的尾端，因工作日较多，市场普遍预期产量再度增高，推动库存重建周期的延续。但是我们要看到今年在8-9月份增产高峰期内，马来西亚棕榈油产量环比下降，减幅分别为-0.9%、-1.7%，去年同期为7.3%、0.8%，五年平均为5.3%、3.6%，显示油棕树的生长仍未完全走出厄尔尼诺的阴影，棕榈油产量水平恢复情况一般，无法短期内加快库存重建进程。因四季度东南亚迎来季风季，原本生产情况一般的马来西亚棕榈油又将在11-12月步入季节性减产周期，产量下滑将有效阻止库存的持续攀升，料对期价构成有力支撑，预计2017年年度马来西亚棕榈油库存可能维系在200万吨左右。
数据来源：MPOB
三、生柴政策迎转机，提振外盘期价走势
今年美国生物柴油政策风波不断，为了保护美国当地生物柴油生产商，美国商务部于今年4月13日开始对印尼和阿根廷的进口生物柴油的倾销和不公平补贴进行调查，同年5月份，美国国际贸易委员会通过投票，决定美国商务部继续进行调查。8月22日，美国商务部初步提议，对印尼、阿根廷分别征收41.06%-68.28%和50.29%-64.17%的关税。9月份美国环境保护署（EPA）表示，正在就降低2018年燃料供应中生物燃料掺混的建议数量寻求公众评议，豆油期货价格应声下跌，因豆油是美国生物柴油的主要原料。10月份，由22名美国众议员组成的团体也致函要求美国环境保护委员会（EPA），不要降低部分对在该国燃料供应中混合生物柴油的要求。另外，美国总统特朗普已经指示环境保护署不要调低生物燃料消费标准，他告诉爱荷华州州长，他支持发展可再生燃料。美国生物柴油政策一波三折，目前尚无定论，不过就当前总体情况来说，倾向于利好美国豆油，支持盘面价格，间接支撑国内油脂期价走势。
四、到港量低于预期，库存上升之路缓慢
节后需求出现阶段性疲软，油脂成交量缩减，我国食用棕榈油港口库存终止连续下降趋势。截至2017年10月23日，港口库存总量为43.5万吨，比低点35.8万吨增加21.5%，不过仍处于2016年以来的偏低水平。
美国生物柴油政策转机以及马棕出口数据利好，2017年10月23日，马盘上涨至2787元/吨，较月初上升4.5%，马棕进口成本上涨，国内外棕榈油价差倒挂，据天下粮仓表示，进口商有洗船行为，后市到港量可能减少。10月份棕榈油到港量预计在35-40万吨，11月份预期35-37万吨，12月份预期35-37万吨，四季度月均进口量在35-40万吨之间，比之前预期的40-45万吨的数量明显减少，后期棕榈油到港数量减少，我国港口库存上升之路料较为缓慢。
数据来源：wind资讯
五、消费旺季临近，油脂需求有望回暖
根据月末库存=上月末库存+产量+进口-消费-出口的计算公式，推导出豆油和棕榈油的表观消费量。根据计算结果，2017年9月豆油和棕榈油表观消费量总和为197.3万吨，较去年同期增长42万吨，1-9月豆油表观消费量为1215万吨，棕榈油为229万吨，两者总和1444万吨，月均160.4万吨，高于去年同期月均153.3万吨。从分项上看，豆油前9个月同比增幅8%，棕榈油下降11.6%，显示豆油的需求表现好于棕榈油，这是因为期间豆棕现货价差不断缩窄以及棕榈油进口亏损导致供应出现不足。
从过去五年豆油和棕榈油表观消费情况来看，11-12月消费需求再度回升，其中豆油增长趋势更加明显，今年前9个月豆棕油消费提高，后市消费旺季的到来，将令油脂需求回暖，特别是豆油，从而对油脂市场价格构成支撑。
数据来源：wind资讯
第二部分 交易策略及风险控制
一、策略概述
10月是棕榈油生产季节性的转折点，作为增产周期的尾声，尽管产量继续增长，但是生产恢复情况一般，而且出口数据表现良好，库存累积幅度有限。随后在11-12月步入减产周期，生产放慢有利于阻止库存的持续攀升，加上美国生物柴油政策出现转机，这些因素将共同驱动国外油脂期价走势，从而带动国内油脂市场。国内外价差倒挂，后市棕榈油到港量可能不及预期，港口库存上升之路料较为缓慢。此外，油脂消费旺季即将到来，双节过后阶段性疲软的需求有望回暖，从而为期价提供支撑作用。总体来说，近期棕榈油在短期因素支撑下企稳，后市在减产周期和油脂消费旺季的支持下有望振荡上行，采取做多策略为主。
二、交易策略及风险控制
（1）资金管理：本次交易拟投入总资金的25%。
（2）持仓成本：交易采取分批建仓策略，持仓成本控制在棕榈油1801合约5500-5700元/吨之间。
（3）风险控制：若棕榈油1801合约期价下破5400元/吨则开始执行部分止损，若收盘价低于5300元/吨，则需要对全部头寸作止损处理。
（4）持仓周期：本次交易持仓预计2个月，视行情变化及基本面情况进行调整。
（5）止盈计划：当期价向我们策略方向运行，棕榈油1801合约上方目标看至5900-6200元/吨。视盘面状况及技术走势可滚动交易，逐步获利止盈。
（6）风险收益比评估：帐户总资金为1000万元，持仓不高于250万元，预期棕榈油风险收益比为1：2。
三、意外情况处理计划
对该交易可能存在的风险及处理计划如下：
（1）如果行情出现与我们看法相反的走势，我们会根据具体的技术信号，以及期价走势变化情况做出应对方案，决定头寸的相关处理。
（2）若消费旺季不旺或供应压力骤增，油脂供需偏松格局拖累棕榈油期价走势，我们将注意调整投资策略，以应市场的新变化并及时做出头寸处理。
（3）若美国生物柴油政策发生不利变化，致使油脂期货走弱，我们将注意调整投资策略，以应市场的新变化并及时做出头寸处理。
瑞达期货
新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。进入【新浪财经股吧】讨论
责任编辑：宋鹏
