国庆长假前最后一个交易日黑色系集体探底回升的表现和假期唐山钢坯价格连续上涨160元/吨的行情重新点燃了市场看多钢价的热情，然而事实却是 “竹篮打水一场空”：螺纹钢主力期价节后“三连跌”至3503元/吨，创两个月以来新低。而当大家以为反弹预期落空时，借着临汾发布煤矿限产方案，在焦煤的带动下黑色系快速反弹，钢价上涨幅度超过10%，节奏变化之快让人难以捉摸。
笔者认为，虽然短期节奏难以把握，但钢价中长期走势的决定因素仍是供需基本面及成本变化，其中以下两个方面的变化不容忽视：
一、供应逐渐回归，供需缺口正被有效填补
自年初以来，钢厂利润快速上升并长期处于高位。笔者认为，钢厂的利润高与低库存关系密切：社会库存低是由于金融去杠杆的大背景下贸易商融资难度大无法足量备库引起；而钢厂库存低是因为政府取缔“地条钢”造成了建筑钢材的供不应求。螺纹钢的阶段性短缺导致全国范围内螺卷价差快速升高，以上海地区为例，6月底，螺卷价差一度达到560元，为近八年以来的最高值。在螺纹钢高利润的驱动下，自3月份以来有钢厂逐步选择优先让铁水生产螺纹钢，而螺纹钢产量的回升是以牺牲其他钢材产量为代价的，以至于在7-8月份，螺纹、热卷、冷轧、带钢价格同步大涨，说明取缔“地条钢”间接造成国内钢材整体供应不足，这也是钢厂2017年长期保持高利润的主要原因。而在国庆前夕，以螺卷价差为代表的各钢材之间价差逐步回归至正常区间，反映钢材供应不足的问题已经缓解。
另据国统局数据显示，2016年6-8月份日均粗钢产量为222.75万吨，而今年同期日均粗钢产量241.16万吨，这意味着如果保持6-8月份产量水平，国内全年可增产粗钢6700万吨，这个增量能够大部分覆盖以往表外的“地条钢”产量，至少供需关系最紧张的阶段已经过去，边际效应正在减弱。同时，出口下降也在调节国内供应，今年1-9月份，钢材出口较去年同期减少了2575万吨。
图：2013年以来上海地区螺卷价差走势
二、废钢利用全面提速 钢厂成本有望继续下降
2016年以前，我国废钢利用的主要渠道是中频炉，今年春节后政府全面关闭中频炉，一度导致废钢价格大跌，3月份以后部分钢厂从成本角度出发在转炉炼钢中增大废钢的使用。据笔者测算，当废钢在炉料中的占比达到20%时，吨钢成本较不使用废钢可下降200元。这就驱动很多钢厂在想方设法增大废钢的利用。据mysteel报道，今年以来，国内转炉炼钢使用废钢的比例显著上升，其中沙钢、鞍钢等企业，废钢比由不到10%上升至已经超过20%。
我国年产粗钢超过8亿吨，若废钢比达到20%，将消耗废钢1.6亿吨/年。据废钢协会统计，我国上半年废钢消费总量6224万吨，较去年增长46.1%，但多地废钢价格仍低于2008-2014年水平，说明尽管我国钢铁行业景气度提升，但废钢利用的整体水平仍然不高，废钢在转炉炼钢利用率上仍有较大空间，但毋庸置疑的是，废钢利用正在全面提速。这将可能改变钢铁行业的成本结构，压缩铁矿、焦炭、焦煤的需求。在这样的预期下，矿价跳水后反弹乏力就不难理解了，焦炭、焦煤虽受益于环保治理和供给侧结构性改革，但在需求下降面前，价格高位回落也是大势所趋，钢厂成本有望继续下降。
因此，笔者认为钢材供给端虽有环保限产政策“护航”，但该因素已经被市场充分消化，而需求端同样受到了环保政策的限制以及工地季节性停工的影响，导致现货表现不佳，钢价反弹难以持续。受到宏观长期回落、钢材利润率偏高、铁矿供大于求、焦炭焦煤现货价格连续下跌的影响，远期合约给出贴水定价，远月合约深度贴水可能成为常态，但远期合约对现货贴水幅度过大，可能引发短线反弹，但中长线不宜过度乐观，仍以反弹加空为主。
操作策略上，焦炭下跌区间在1600-1550元/吨，反弹区间1800-1900元/吨，上述区间破止损；焦煤下跌区间在9500-1000元/吨，反弹区间1250-1300元/吨，上述区间破止损；铁矿石下跌区间在400-4100元/吨，反弹区间500-510元/吨，上述区间破止损。
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责任编辑：宋鹏
