2017年11月06日16:19 新浪财经

  USDA报告后豆粕走势纠结 卖出虚值期权为宜

  一、基本面

  10月美国农业部(USDA)大豆月度报告,1)调低年末库存:美国2017期末大豆库存4.30亿蒲式耳,预期4.5241亿蒲式耳,前值4.75亿蒲式耳。2)维持年度大豆产量预估:2017/18年度美豆产量44.31亿蒲式耳,市场预期44.3703亿蒲式耳,前值44.31亿蒲式耳。3) 大幅下调美豆单产但调高收获面积:将大豆收获面积调高至8950万英亩,高于上月预测的8870万英亩;单产调低至49.5蒲/英亩,低于9月份预测的49.9蒲/英亩,低于去年的52.0蒲/英亩。

  虽然供给方面基本没有太大变化,但市场焦点集中在美豆单产下降这一利多消息。美豆在报告之后大涨2%左右,国内豆粕跟随美豆走势上涨。值得注意的是今年以来DCE豆粕/CBOT美豆的比值一直保持稳定,显示国内豆粕和美豆极强的关联性。

  图1:美豆和豆粕走势图

  数据来源: 文华财经、中财期货研究院

  图2:豆粕/美豆(红线)今年以来比值稳定

  数据来源: Wind、中财期货研究院

  在供给方面,美豆丰产与之前的预期没有太大变化,但需求端好于预期。从美豆出口方面来看,周度出口销售报告显示,截至10 月19 日的一周,美国大豆检验量为256.2 万吨,高于市场预期的130 万—190 万吨,主要是中国买家由于压榨利润的改善持续进口美豆。而从豆粕需求端本身来看,目前生猪养殖利润处于不错的水平,虽然生猪存栏今年以来持续下降,但降幅收窄明显,因而对饲料的需求预计也将越来越大。

  图3:大豆压榨利润

  图4:生猪养殖利润。

  数据来源: 文华财经、中财期货研究院

  总体来看,豆粕由于美豆今年丰产,上方存在压力;但美豆需求不错,同时豆粕下游需求越来越好。此外,南美地区已经连续两个月面临干旱,影响播种进度。而大豆生产的另一个重要产地阿根廷面临暴雨,总体上对大豆的价格构成支撑。因此,我们判断豆粕走势区间震荡。

  二、卖出虚值期权策略

  在USDA 10报告之后,豆粕走势呈震荡格局,同时从未来的供需情况来看,豆粕价格上方存在阻力,下方存在支撑。因而,我们选择卖出虚值期权策略赚取时间价值,同时搭配日内增强收益策略。

  1)卖出虚值期权策略

  在操作中,我们跟踪技术指标和持仓指标判断阻力位、支撑位。并且在阻力位卖出看涨期权,在支撑位卖出看跌期权。值得注意的是,阻力位和支撑位随行情变化,因而我们不断调整期权头寸。

  在USDA后豆粕期货价格以2838的价格跳空高开,我们认为继续冲高的可能性不大,因而考虑卖出M1801-C-2900和M1801-C-2950,从持仓量的变化来看,执行价格为2850、2900和2950的期权持仓量增加,代表市场认可豆粕价格在2850附近有压力。

  图5:平值和虚值看涨期权持仓变化

  数据来源: Wind、中财期货研究院

  在随后的交易日中,随着美豆丰产的确定而出现了价格低点,价格抵抗式走低。但我们认为这是季节性因素导致的,收割完成后美豆价格还将走高带动豆粕价格上涨。因而,我们卖出M1801-P-2700, M1801-P-2650和M1801-P-2600。从10/19开始,2700和2750看跌期权持仓量大幅增加来看,市场也较为认同该价格范围为较好的支撑位。

  图6:平值和虚值看跌期权持仓变化

  数据来源: Wind、中财期货研究院

  2)日内增强策略

  在卖出虚值期权赚取时间价值的同时,日内我们允许根据技术指标灵活操作期货多头和空头头寸增强收益。

  中财期货

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责任编辑:宋鹏

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