2017年11月04日21:40 新浪财经

  USDA报告未改供需格局豆粕上行仍承压豆油震荡寻底

  一、策略概述

  国庆长假期间美豆在出口需求和技术买盘提振下低位反弹,国内豆粕节后跟随美豆跳空高开,但冲至2800元/吨后再次遇阻回落,窄幅区间波动。一方面市场等待USDA10月供需报告指引,另一方面,国内现货节后供应压力可能再次加大也抑制价格。周四晚USDA报告意外利空,在连续两个月上调美豆亩产及市场报告前普遍预期亩产会继续上调的情况下,USDA意外将亩产下调0.4蒲至49.4蒲/英亩,低于市场预期的50蒲/英亩。收割面积上调抵消亩产下调,美豆产量未做调整。初始库存基于9月末季度库存报告而下调4400万蒲,需求未做任何调整,由此年终库存相应下调至4.3亿蒲,低于上月预测的4.75亿和平均预期的4.5亿蒲。亩产意外下调刺激报告后美豆期价大涨至两个半月高点,逼近1000美分关口。短期来看,随着报告公布,美豆丰产和供应压力的减弱,市场季节性压力有所释放,价格短线震荡趋强。但从报告结果分析来看,虽然亩产下调,但仍为历史次高水平,产量年比仍增3%以上,同时库存也仍为自06/07年度以来最高。因此报告并未改变美豆丰产的事实,偏空的供需基本面仍延续,报告后价格走强只是利空未兑现后引发的报复性上涨行情。在丰产压力下价格上行仍有压力。未来价格能否延续上涨仍需要进一步实质利多支持,包括美国收割天气、出口需求及南美天气炒作的支持。短线美豆阶段性低点为950美分,1000美分仍是短期争夺关键价位。USDA报告后国内豆粕跟盘高开高走,但鉴于美豆上行仍有压力及国内基本面实质利多支持有限,预计价格上行仍将承压。因此在区间上沿2850-2900元/吨附近逢高做空。豆油节后延续长假前的震荡偏弱走势。马来MPOB月度报告中性偏空但对市场提振有限,预期产量和库存缓慢增加打压马盘棕油震荡走弱拖累豆油期价。基本面和技术面偏空,豆油继续下寻底部。

  二、市场影响因素分析

  1、USDA报告意外下调亩产预测但未改偏空基本面格局

  USDA10月供需报告美豆亩产预测意外利多。本月预测美豆亩产为49.5蒲/英亩,较上月预测减0.4蒲/英亩,而此前市场预期亩产会略调高至50蒲/英亩。因收割面积上调抵消亩产的下调,本月预测美国大豆产量为44.31亿蒲,与上月预测持平,略低于市场平均预期的44.41亿蒲。预测美豆收割面积为创纪录的8950万英亩,较上月预测增加80万英亩。在初始库存基于9月末季度库存报告下调4400万蒲的情况下,本月预测美豆17/18年度供应量减少4400万蒲。需求未做任何调整,因此预测年终库存量也相应下调至4.3亿蒲,低于上月预测的4.75亿蒲和市场平均预期的4.5亿蒲。

  报告结果与预期相比利多,但实质分析来看,美豆亩产仍为历史次高,产量仍为创纪录水平,年比增加3%,而库存也仍为06/07年度以来最高。全球17/18大豆库存下调至9610万吨,低于上月预测的9750万吨,略低于平均预期的9650万吨,但仍高于上年度的9490万吨。因此,报告并未改变美国和全球大豆供应宽松的格局。

  图表1、USDA10月报告亩产预测与市场预期对比

  图表2、美豆年终库存仍为近十年高位

  资料来源:光期研究所

  2、美豆出口销量远远落后于同期需求难提供有效支持

  USDA周出口销售报告显示,截至9月末美豆累计出口销量为8.57亿蒲,较去年同期的10.4亿蒲减少18%(1.8亿蒲)。相比USDA预测美豆年度出口量将增3.5%(7600万蒲)。目前销售仅完成年度目标的38%,为过去九年同期最低水平。按目前销售进度推算,美豆出口量应在20.75亿蒲左右,低于USDA最新预测的22.5亿蒲。同时中国累计采购美豆数量为1010万吨,相比去年同期为1110万吨。在南美陈豆库存仍较大及南美货币因素影响下,未来南美仍将与美豆竞争出口市场。继续关注未来美豆出口及中美贸易战动态。

  图表3、美豆出口销售进度缓慢

  资料来源:光期研究所

  图表4、巴西里亚尔震荡偏弱

  资料来源:光期研究所

  3、供应阶段性偏紧提供豆粕现货短期支撑但未来供应压力仍将加大

  两节备货需求及油厂限产停机等提振9月下旬以来豆粕现货价格震荡偏强。但国庆节后随着进口豆到港逐渐增加,油厂开机率再次增加。此前市场预期10月中下旬进口豆会大量到货,供应压力会较大。预计10月份到港量800万吨,高于此前预期的720万吨。而之后11-12月到港量会增至900万吨左右。未来市场供应压力仍较大。但目前市场出现一个对短期价格有支撑的因素。因为9月下旬美国中西部内陆运河水位偏低影响驳船运输,而之后飓风影响大豆出口装运,市场担心中国从美国进口的大豆到港时间可能会推迟至少两周。这对短期国内现货价格有利多支持。预计影响的到港数量约100万吨,而多数大豆仍将在10月下旬和11月初到货,因此并不影响四季度整体供应充足的局面。关注进口到港及油厂榨利变化对后期采购的影响。

  需求方面,环保因素导致饲料养殖企业停产整改进一步抑制豆粕终端需求的恢复。虽然9月份后督查结束,但下半年环保问题仍是政府工作重点,对养殖饲料企业的督查力度仍不会放松。9月初环保部连发四文,要求从9月1日至明年3月末强化环保督查空气污染,国内养殖饲料企业环保力度不会放松。因此,市场对后期需求悲观情绪主导。

  图表5、进口豆港口库存保持高位(单位:吨)   图表6、油厂压榨利润(单位:元/吨)

  资料来源:wind 光期研究所

  图表7、生猪和能繁母猪存栏继续下滑(单位:万头)图表8、生猪及猪肉价格继续走弱(单位:元/吨)

  资料来源:wind 光期研究所

  4、国内豆油库存缓慢攀升开机率提高库存仍会增加

  两节后需求疲软及开机油提高,国内豆油商业库存缓慢增加。数据显示,截至本周末豆油商业库存155.5万吨左右,高于节前的143万吨,仍为近四年同期最高。后期进口豆到港量高于预期也将使开机率维持高位,这将使后期豆油库存继续缓慢增加。另,棕榈油期价在马盘棕油报告中性偏空后继续回挫拖累下震荡下跌也拖累豆油价格。但相比棕榈油,豆油供需基本面更偏空,豆棕价差继续寻底。本周棕榈油商业库存增至近36万吨,预计随着10月到港量逐渐增加库存将继续缓慢增加。关注国内棕油进口量及港口库存拐点的出现。

  图表9、豆油和棕榈油库存变化(单位:万吨)  图表10、豆棕价差继续下滑(单位:元/吨)

  资料来源:wind光大期货研究所

  三、市场操作策略方案

  1、豆粕操作策略

  虽然USDA美豆亩产下调,但仍为历史次高水平,库存也仍为自06/07年度以来最高。因此报告并未改变美豆丰产的事实,偏空的供需基本面仍延续。丰产压力下价格上行仍有压力。短线美豆阶段性低点为950美分,1000美分仍是短期争夺关键价位。鉴于美豆上行仍有压力及国内基本面实质利多支持有限,预计价格上行仍将承压。因此操作上以逢高做空为主。

  操作策略:逢空做空1801合约

  操作区间:2850-2900元/吨

  止损价:2900-2950元/吨

  2、豆油操作策略

  基本面和技术面偏空,市场震荡趋弱继续寻底。但连续下行后短线下跌动能或减弱。关注6000元整体关口支撑。

  操作策略:短线整数关口或提供短期支撑,低位介入反弹多单,反弹至高位后再寻找做空机会。操作价位:1801合约6000元/吨附近介入短多操作,反弹目标6200-6300元/吨。之后寻找做空机会。

  第三部分、后期风险因素分析

  1、宏观方面美元及原油、大宗商品走势影响。

  2、关注美豆收割天气对产量的最终影响。

  3、南美播种天气及进度情况,重点关注拉尼娜天气对巴西和阿根廷降雨的影响。4、10月份后进口豆实际到港量、开机率、油厂采购动态以及环保因素对饲料需求变化。5、国内油脂供应,包括棕榈油进口量及临储豆和油脂的拍卖动态。6、中美贸易争端动态对进口大豆的影响。

  光大期货

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责任编辑:宋鹏

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