对于豆粕期货价格而言，在经历了2016年二季度的牛市大涨之后，从高点3500附近开始回落，且从去年8月份开始，豆粕主力合约期价就一直处在2600-3100这个区间内呈现震荡走势。受外盘美豆持续在1000美分内震荡格局的影响，预计内盘豆粕主力合约期价仍将在这个区间继续震荡前行。所以，从目前供需情况以及外盘美豆走势来看，此前我们在豆粕1801合约上操作卖出宽跨式套利，对于豆粕远月合约1805而言，也同样可以操作宽跨式的卖方策略。预计在今年四季度，豆粕1805合约暂难突破2600-3100这个区间。
操作策略：
预计豆粕1805合约维持区间震荡，建议投资者采取卖出宽跨式套利。由于上档压力2900持续有效，则卖出看涨期权M1805-C-2900；下档支撑位2600较为稳固，则卖出看跌期权M1805-P-2600。
建仓仓位：一共占用50%-60%（两边各占25%-30%）；m1805-c-2900，m1805-p-2600，各1000手；
建仓点位参考：M1805-C-2900，权利金：50-54；M1805-P-2600，权利金：55-59；
止损区间：M1805-C-2900，90-100；M1805-P-2600，90-100；
目标价：M1805-C-2900，0-10；M1805-P-2600，0-10；
按目前点位，大致盈亏情况如下：
一、外盘行情回顾
1.1 美豆处在区间震荡格局，反弹空间相对有限
图表一：CBOT美豆主力合约日k线图 （单位：美分/蒲式耳）
数据来源：文华财经
CBOT美豆期货主力合约在经历了7月份的震荡走跌之后，在8月有所企稳反弹，在进入到9月之后，延续着小幅上行走势，主要受8月末技术性买盘及11月合约四日连跌后出现的空头回补带动。在八月份的最后一个交易日，商品市场全线走强，农产品板块也受此带动，偏强震荡。在进入到9月份之后，2017/18年度的第一份月度供需报告值得市场关注，美国福四通（INTL FCStone）将2017年美豆单产预估从8月1日预估值每英亩47.7蒲式耳上修至49.8蒲式耳（USDA 8月预估值为49.4蒲式耳）；将美豆产量预估从42.35亿蒲式耳调高至44.18亿蒲式耳（USDA 8月预估值为43.81亿蒲式耳）。
国庆长假期间，美豆企稳反弹，但节后受技术性交易影响，美豆主力合约上涨空间有限。美国农业部即将于节后周四发布10月份供需报告。从目前市场预期来看，预计USDA将会上调美国大豆和玉米单产和产量预测数据。不过气象预报显示，本周中西部地区将会下雨，可能耽搁秋粮收获，以及巴西部分地区天气干燥，耽搁大豆播种以及初期生长，这制约大豆下跌空间。预计USDA报告公布前，美豆将维持震荡整理趋势。对于新年度的美豆供需将情况而言，整体形势仍不乐观，预计反弹空间有限，短线反弹后仍可能再度回落。关注930-985美分区间震荡情况，若突破则内盘豆粕将跟随，届时宽跨市套利的期权操作风险点或出现，注意谨防区间突破后的盘面走势。
1.2 美新豆单产与产量继续调高，利空市场
图表二：美国农业部（USDA）9月大豆供需平衡表
数据来源：USDA
美国农业部（USDA）在9月13日凌晨公布了9月供需报告，数据显示，报告中USDA维持2017/18年度美豆种植及收割面积与上月数据保持不变，为8870万英亩，但上调美豆单产至49.9蒲式耳/英亩，高于上月预估的49.4蒲式耳/英亩，远高于市场此前预期的48.7蒲式耳/英亩。受单产上调的影响，2017/18年度美豆产量也提高至44.31亿蒲式耳。此外，2017/18年度美豆压榨数据保持不变，美豆出口继续维持良好，2017/18年度美豆出口小幅上调。尽管2017/18年度美豆产量上调，但期初库存有所下降，使得2017/18年度期末库存预估与上月数据相比保持不变，为4.75亿蒲式耳，但要高于此前市场预期的4.37蒲式耳。另一方面，USDA对2016/17年度美豆压榨数据小幅调高至18.95亿蒲式耳，出口数据小幅上调至21.7亿蒲式耳。受此影响，2016/17年度美豆期末库存为3.45亿蒲式耳，低于8月供需报告预估的3.7亿蒲式耳。
总的来说，USDA9报告中美新豆单产与产量出人意料继续调高，但因期初库存降低，令新豆结转库存与上月预估持平，但远高于预期，本次报告意外偏空。
1.3 需求增加，全球大豆库存下滑
图表三：美国农业部（USDA）9月全球大豆供需表（单位：百万吨）
数据来源：USDA
此外，报告中全球大豆供需情况也备受市场关注。USDA维持维持巴西及阿根廷2016/17年度产量不变，小幅上调压榨及出口数据，由此下调2016/17年度全球大豆期末库存。报告显示，2016/17年度全球大豆期末库存预估为9596万吨，低于8月预估的9698万吨。对于2017/18年度，受美豆产量上调影响，全球大豆产量出现上调，同时USDA上调压榨及进口需求，上调出口需求，由此全球大豆期末库存反而出现减少。报告显示，2017/18年度全球大豆产量预计为3.4844亿吨，高于8月预估的3.4736亿吨；2017/18年度全球大豆进口及压榨需求分别为：1.4886亿吨、3.0065亿吨，均高于8月预估数据；出口方面，上调至1.5142亿吨，高于8月预估的1.5119亿吨。2017/18年度期末库存则下滑至9753万吨，高于8月预估的9778万吨。
对于全球大豆供需平衡表来说，由于压榨和出口需求增加，尽管全球大豆产量增加，但相抵消下，2017/18年度大豆期末库存反而减少，这或将制约大豆价格进一步下跌的因素之一。
二、内盘基本面分析
2.1 节后开机率或止降回升，到港量仍较大
图表四：国内各地区大豆压榨占比情况
数据来源：天下粮仓
从最新的周度压榨情况来看，国内油厂开机率大幅下降，全国各地油厂大豆压榨总量约147.26万吨，其中出粕117万吨，出油26.5万吨，较此前一周下降26.89%，目前大豆压榨产能利用率为44.15%，较此前一周减少16.25%。因适逢国庆假期，大部分油厂有停机计划，令本周开机率大幅下降。节后，停机的油厂陆续恢复开机，未来两周，油厂开机率重新快速回升，大豆周度压榨量分别将回升至172万吨、190万吨。2017年自然年度（始于2017年1月1日）迄今，全国大豆压榨量总计为6724.77万吨，较2016年度同期增加了8.25%。
大豆库存：虽然油厂开机率大幅下降，但部分大豆到港量也推迟，进口大豆库存量继续下降。截止10月6日，国内进口大豆库存总量636.40万吨，较此前一周减少 3.06%，但仍较去年同期增长了5.76%。
大豆到港预估： 2017年10月份国内各港口进口大豆预报到港121船780.8万吨，较9月份实际到港量759.05万吨增长2.86%，也高于之前市场预期的750万吨，11月大豆到港最新预期维持在900万吨，12月份最新预期维持在910万吨。
2.2 豆粕库存相对高位，下游需求仍疲软
图表五：沿海油厂豆粕库存（单位：万吨）
图表六：生猪存栏量（单位：万头）
数据来源： wind
前期豆粕库存出现季节性下滑，但随着国庆、中秋双节结束后，豆粕需求端或将慢慢恢复，而油厂开机率持续高位，豆粕供给增多的影响下，豆粕库存继续维持相对高位。截止目前，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量83.94万吨，较上周增加0.2%，但较去年同期大幅增加45.32%；当周豆粕未执行合同410.01万吨，较上周减少13.24%，预计本周豆粕库存或将继续缓慢增加。
下游生猪养殖方面：中国农业部数据显示，2017年8月，中国生猪存栏量为3.5061亿头，较7月减少0.5%，较去年同期减少6.93%；能繁母猪存栏量为3522万头，较上月减少0.9%，较去年同期减少5.55%。同时，据了解，此前环保检查下，不少小型养殖场退出市场，大猪集中出栏，但仔猪及能繁母猪影响较小，预计9月生猪存栏量或将继续小幅下降。随着小型养殖场退出市场及市场准入门槛的不断提高，生猪养殖业不断向产业化、集约化发展，未来生猪存栏的大幅增长仍需要一定时间。
2.3 豆粕期价贴水，仍处区间弱震荡格局
图表七：豆粕期现价格走势（单位：元/吨）
数据来源：wind
国庆长假过后，沿海豆粕价格2830-2930元/吨一线，局部波动10-20元/吨，（其中天津3000，山东2880-2930，江苏2870-2890，东莞2900-2910，广西地区2830-2860）。大商所豆粕主力合约期价在经历了7、8两个月的震荡下行后，跌至2690的近三个月低位后盘面有所修复，豆粕现货也迎来短线小反弹。近远月豆粕期价处在贴水状态，M1801贴水约110元/吨，M1805贴水约170元/吨，期现价格仍处在偏弱震荡格局。目前来看，油厂开机率高企，且环保禁养及台风影响养殖业恢复，豆粕需求仍偏弱，反弹力度受限，短暂反弹后，仍可能再度回落，豆粕远月合约1805期价在今年四季度的走势也尚难乐观。整体仍处在区间2600-2900内弱震荡为主。
三、豆粕期权卖出策略解析
3.1 豆粕1805合约期价呈现区间震荡走势
图表八：豆粕1805合约日K线图 （单位：元/吨）
数据来源：文华财经、国贸期货
对于豆粕5月份合约期价而言，在经历了2016年二季度的牛市大涨之后，从高点3500附近开始回落，且从去年8月份开始，豆粕主力合约期价就一直处在2600-3100这个区间内呈现震荡走势，这也与目前主力合约1801走势相近。受外盘美豆继续低位弱震荡格局的影响，预计豆粕主力合约期价仍将在这个区间继续震荡前行。所以，从前面我们分析的供需情况以及外盘美豆走势来看，对于豆粕1805合约而言，在今年四季度，暂难突破2600-3100这个区间。
3.2 上有压力，下有支撑，适合做卖方收租
随着时间的流逝，对于期权卖方而言比较有利，而类似豆粕这样的区间震荡行情是有利于期权卖方。若上有压力，投资者觉得上方的价格不会被突破，价格涨不过压力位，则应卖出看涨期权；反之，若下有支撑，投资者觉得底部的价格不会跌破，则应卖出看跌期权。但需要注意的是，随着到期日接近而加速时间价值消耗速度，这对卖方有利的同时需谨防到期前的波动率变大情况的出现。如果豆粕价格超出这个区间，无论是突破上方压力位，还是跌破下方支撑位，当有风险事件发生时，卖方应及时退场。
因此，对于目前豆粕1805合约盘面这个区间震荡的走势来说，可以选择卖出行权价为2900的看涨期权（M1805-C-2900）以及卖出行权价为2600的看跌期权（M1805-P-2600）。作为卖方，可以有稳定的权利金收入，只要豆粕期价不超出此范围，权利金就可以稳稳落入卖方口袋中。整体而言，时间的流逝，对于在这个震荡区间做卖方的投资者来说，可以获的稳定的权利金收入，甚至可以当一位成功的包租婆，利用豆粕的区间内震荡用价差收租，从而达到拥有稳定的收益和现金流。
四、策略综述
预计豆粕1805合约维持区间震荡，建议投资者采取卖出宽跨式套利。由于上档压力2900持续有效，则卖出看涨期权M1805-C-2900；下档支撑位2600较为稳固，则卖出看跌期权M1805-P-2600。
建仓仓位：一共占用45-55%（两边各约20-25%仓位）；
建仓点位参考：M1805-C-2900，权利金：50-54；M1805-P-2600，权利金：55-59；
止损区间：M1805-C-2900，90-100；M1805-P-2600，90-100；
目标价：M1805-C-2900，0-10；M1805-P-2600，0-10；
按目前点位，大致盈亏情况如下：
图表九：卖出宽跨式平衡损益图
数据来源：博易大师
国贸期货
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