中信期货：粕类引领油脂油料板块上涨|中信期货|豆粕|豆油_新浪财经

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　　策略摘要

　　一、豆类：美豆单产单产意外下调

　　（一）豆粕历史行情回顾

　　USDA10月供需报告意外下调美豆单产，引发市场大涨。豆粕周五飙升，收回前四个交易日跌幅，周K线收于2855，周涨4.62%。

　　图1：上周五豆粕大涨，周涨幅4.62%

　　资料来源：Wind

　　中信期货研究部

　　（二）本周行情预测和策略建议

　　国际方面，USDA供需报告再次超出预期，下调单产，预估产量较历史持平，库存下调，利多美豆。供需矛盾导致美豆或短期走高。近期美豆收割进度同比偏慢，而南美大豆播种延迟，市场下方存在支撑。技术上，料美豆震荡上行。国内方面，美国货船遭遇飓风，大豆运输遇阻，提振国内现货。四季度豆粕传统消费旺季到来。技术上，豆粕跟随美豆震荡偏强。

　　（三）上游：美豆单产下调，大豆供应压力减弱

　　NOII、SOI指标显示中性。NOII指标10月8日当周-0.01，较上周+0.07。

　　图2：NOII处于中性区域　　图3：SOI处于拉尼娜区域

　　数据来源：AGBOM 中信期货研究部

　　USDA在10月供需报告中意外下调美豆单产、期末库存，且均低于市场预期。其中预估美豆单产49.5蒲式耳/英亩（市场预期49.8，上月49.9，上年51.9），美豆产量44.3亿蒲式耳，与9月持平；期末库存4.3亿蒲式耳，9月预测4.75亿蒲式耳，市场预期4.53亿蒲式耳。

　　美豆增产但收割进度偏慢，减缓集中上市压力。目前美豆收割同比偏慢，且低于5年均值。截至10月10日，美豆落叶率89%，上周为80%，去年同期为90%，过去五年均值87%；美豆收割率36%，去年同期41%，过去五年均值43%。美豆优良率尚可，截至10月10日美豆优良率61%，上周为60%，去年同期为73%。

　　表1-1：美豆供需平衡表（10月预估值）

　　数据来源：USDA 中信期货研究部

　　图4：美豆收割进度同比偏慢，但优良率尚可

　　数据来源：Wind 中信期货研究部

　　美豆周出口量环比持平。美国农业部出口销售周报显示，截至9月28日当周，美豆16/17和17/18年度净销售（总）为101.6122万吨，环比-67%，其中中国采购美豆60.8936万吨。9月28日当周出口量98.5985万吨，环比持平，其中发往中国54.7868万吨。截至9月28日当周，美豆累计出口量406.7728万吨，同比+18%，五年同期均值为499.8435万吨。

　　图5：美豆出口当周值减少　　图6：美豆出口累计值高于前两年

　　数据来源：Wind 中信期货研究部

　　（四）中游：油厂大豆豆粕库存双降

　　美国货船遭遇飓风，大豆运输遇阻。预计9月、10月大豆到港量低于预期。截止10月8日当周，大豆豆粕库存双降，减缓供应压力。国内沿海主要地区油厂进口大豆库存量继续下降，当周进口大豆总库存量442.1万吨，较上周的447.55万吨减少5.45万吨，降幅1.21%，但仍较去年同期372.28万吨增长18.75%。豆粕总库存量79.26万吨，较上周的86.01万吨减少6.75万吨，降幅7.84%，较去年同期49.28万吨增长60.83%。当周豆粕未执行合同461.7万吨，较上周的414.2万吨增加47.5万吨，增幅11.46%，较去年同期310.86万吨增长48.52%。

　　图7：大豆进口累计值再创历史新高　　图8：油厂大豆豆粕库存双降

　　数据来源：Wind 中信期货研究部

　　（五）下游：豆粕销售量

　　国庆后第一周市场交易清淡，豆粕现货累计成交量略降低，猪价保持低迷，预计10月豆粕销售量相对较差。

　　图9：豆粕周成交量环比略降　　图10：生猪价格保持低迷

　　数据来源：Wind 中信期货研究部

　　（六）豆粕期权：持仓量上升

　　上周豆粕期权累计成交量208130手，环比41490手或+24.9%，PCR为0.75，前一周为0.85；其中看涨期权成交量118032手，环比17574手或+17.9%；看跌期权成交量90098手，环比23916手或+36.1%。上周末豆粕期权持仓量267874手，环比9738手或+3.77%，PCR为0.72，前一周为0.69；其中看涨期权持仓量155612手，环比3262手或2.14%；看跌期权持仓量112262手，环比6476手或6.12%。

　　上周豆粕主力期权累计成交量142394手，环比16706手或+13.29%，PCR为0.72，前一周为0.97；其中看涨期权成交量78544手，环比2742手或+3.62%；看跌期权成交量63850手，环比13964手或+27.99%。上周末豆粕期权持仓量

　　173414手，环比198手或+0.11%，PCR为0.67，前一周为0.61；其中看涨期权持仓量104004手，环比-3534手或-3.29%；看跌期权持仓量69410手，环比3732手或+5.68%。

　　图11：豆粕主力合约期权成交量下降　　图12：豆粕主力合约期权持仓量上升

　　数据来源：Wind 中信期货研究部

　　二、棕榈油：油脂市场多空交织，近期维持震荡走势

　　（一）棕榈油历史行情回顾

　　期货行情回顾：上周棕榈油主力合约止跌反弹，周K线收阳，主力合约周涨跌幅0.18%，周成交量增加，持仓量减少，预计反弹力度有限。

　　现货行情回顾：上周国内棕榈油价格止跌反弹，但现货价格低于节前，预计短线棕榈油现货价格反弹空间不大。截至10月13日，主要港口区域棕榈油现货报价：天津5760，张家港5790，广东5650，日照5770元/吨。

　　图13：连棕榈油活跃合约收盘价　　图14：棕榈油现货价格

　　数据来源：Wind 中信期货研究部

　　（二）本周行情预测和策略建议

　　国际市场，棕榈油方面，马棕9月产量下降，出口明显不及预期，库存增加，MPOB报告短期中性偏空，但预计10月马棕出口向好，利多棕榈油价格；豆油方面，USDA供需报告再次超出预期，下调单产，预估产量较历史持平，库存下调，利多美豆。综上，预计近期油脂维持震荡走势，10月进入减产周期，油脂长线看涨。

　　国内市场，上游供应，豆油、棕榈油、菜油库存均环比上升，油脂短期供应压力较大，对价格形成压制。下游消费，棕榈油成交环比增加，豆油成交放量，油脂整体成交有所改善。综上，油脂市场多空交织，预计近期油脂价格维持震荡走势，观望为宜，待行情企稳再布多单。

　　（三）上游：MPOB报告中性偏空，近期油脂维持震荡走势

　　棕榈油：马棕9月产量下降，出口明显不及预期，库存增加，MPOB报告短期中性偏空，但预计10月马棕出口向好，利多棕榈油价格。（1）马来西亚9月棕榈油出口量环比增加1.8%。马来西亚9月毛棕油产量178万月比降1.7%，出口152万月比增1.8%，库存202万月比增4%，此前市场预期9月库存为200万增3.2%，产量增1.5%至184万，出口增7.8%至160万。产量下降，但出口明显不及预期，导致库存增加，报告中性偏空。（2）马来西亚10月1-10日棕榈油出口量环比增18.09%。船运调查机构ITS10月10日公布的数据显示，马来西亚10月1-10日棕榈油出口量为448，349吨，较9月1-10日出口的379，652吨增加18.09%。（3）印尼棕榈油协会（GAPKI）发布的数据显示，2017年8月份印尼出口棕榈油及棕榈仁油298万吨，比上月增加24%，比上年同期增加近44%。（4）马来西亚上调11月毛棕榈油出口关税至6.5%。马来西亚政府10月12日称，将11月毛棕榈油出口关税从10月份的6.0%上调至6.5%。

　　豆油：USDA供需报告再次超出预期，下调单产，预估产量较历史持平，库存下调，利多美豆。

　　图15：马棕9月产量环比下降1.7%，出口环比增加1.8%

　　资料来源：MPOB 中信期货研究部

　　（三）中游：棕油库存重建，豆油库存高企，油脂短期供给压力较大

　　棕榈油：随着棕榈油船陆续抵达，棕榈油库存上升至40万吨上方。（1）截至10月12日全国港口食用棕榈油库存总量40.01万，较上月同期的32.77万吨增7.24万吨，增幅22.1%，较去年同期34.8万吨增5.21万吨，增幅14.9%（2）9月份棕榈油进口总量调整至45万吨左右，10月份棕榈油进口量预计45-47万吨左右，11月棕榈油进口量预计47万吨左右，12月棕榈油进口量预计50万吨左右。预计后期国内棕榈油将继续增加。

　　豆油：豆油库存上升至155万吨，供应充足。（1）截止10月11日，国内豆油商业库存总量155.45万吨，较上个月同期的136.23万吨增19.22万吨增幅为14.11%，较去年同期的121.8万吨增33.65万吨增27.63%。（2）2017年10月份国内各港口进口大豆预报到港121船780.8万吨，较9月份实际到港量759.05万吨增长2.86%，也高于之前预期的750万吨，11月大豆到港最新预期维持在900万吨，12月份最新预期维持在910万吨。

　　图16：大豆进口量及到港预报　　图17：棕榈油进口量

　　数据来源：Wind 中信期货研究部

　　菜油：双节备货结束，沿海菜油库存环比上升。（1）油厂开机率开机率虽然大幅下滑，但节前备货已经结束，中下游提货速度也放慢，截止10月6日当周，两广及福建地区菜油库存回升至122700吨，较上周117000吨增加5700吨，增幅4.87%，但较去年同期128000吨减少4.14%

　　国内市场，上游供应，豆油、棕榈油、菜油库存均环比上升，油脂短期供应压力较大，对价格形成压制。

　　图18：豆油、棕榈油、菜油库存环比上升，油脂短期供应压力较大

　　资料来源：Wind 中信期货研究部

　　（四）下游：豆油成交放量，油脂整体成交有所改善

　　棕榈油成交方面：因当前豆棕价差不断收窄，终端需求疲软，买家入市谨慎，港口总体成交仍不多。2017年9月，棕榈油日均成交1907吨，较去年同期670吨大增184.6%。

　　豆油成交方面：大连盘油脂止跌温和反弹，提振市场信心，买家积极逢低补库，豆油低位成交普遍较好，整体成交迎来久违的放量。

　　下游消费，棕榈油成交环比增加，豆油成交放量，油脂整体成交有所改善。

　　图19：棕榈油成交环比增加，豆油成交放量

　　资料来源：Wind 中信期货研究部

　　三、菜籽类：菜籽菜粕库存偏低，预计菜粕期价偏强运行

　　（一）菜粕历史行情回顾

　　USDA10月供需报告意外调低美豆单产，上周五菜粕期价跟随豆粕强势上涨，周涨跌5.06%，周成交量减少和持仓量增加。

　　图20：上周菜粕期价震荡上行

　　资料来源：Wind　中信期货研究部

　　（二）本周行情预测和策略建议

　　期货方面，上周菜粕主力合约偏强运行，周K线收阳，主力合约周涨跌幅5.06%，周成交量减少和持仓量增加，技术上关注主力合约上涨的持续性。现货方面，全球菜籽预期产量下调，但仍同比增加，加拿大油菜籽预期产量持稳，但近期多雨天气或阻碍菜籽收割；国内方面，近期进口菜籽到港量偏少，港口油厂菜籽菜粕库存偏低，国内菜粕供给趋紧，但预计不会断档；需求方面，国庆节后下游企业有集中补库需求，上周沿海菜粕成交量环比增加，但随着进入水产养殖淡季，后期水产养殖业对菜粕的需求将呈现季节性下降。替代品方面，美豆单产意外下调，USDA报告利多市场，后期需重点关注美豆出口及南美天气情况，国内豆类库存较高，豆粕对菜粕替代压力仍然较大。综上分析，预计近期菜粕期价跟随豆粕震荡偏强运行。

　　（三）上游：全球菜籽预期产量小幅下调，关注加拿大产区天气变化

　　全球菜籽预期产量小幅下调，但同比仍然增加。油菜籽主产国（地区）中美国和澳大利亚预期产量下调，欧盟和俄罗斯预期产量下调，加拿大预期产量维持不变。据USDA10月供需报告显示，2017/18年度油菜籽预期产量为7188万吨，较9月预测的7214万吨下调0.36%，但仍较上年度增加2.17%。其中，欧盟和俄罗斯预期产量分别较9月预测值上调0.23%和12%，产量分别达到2200万吨和140万吨；美国和澳大利亚由于天气条件不理想导致两国单产分别下降至1.4吨/公顷和1.15吨/公顷，两国2017/18年度油菜籽产量分别预期为128万吨和300万吨，较上月预测值分别下降16.86%和6.25%。另外，目前加拿大油菜籽处于收割期，近期加拿大主产区的降水或将影响菜籽的收割，后期需继续关注加拿大产区天气变化。

　　上周加拿大油菜籽出口表现依然较好，随着新季菜籽的上市，其油菜籽商业库存环比增加，近期加拿大油菜籽供给充足。据加拿大谷物协会数据显示，第10周加拿大油菜籽商业库存为142.34万吨，环比10.71%，同比-5.84%；加拿大油菜籽周度出口量为36.88万吨，环比8.98%，同比86.83%。另外，加拿大谷物协会数据显示，8月份加油菜籽出口量为56.48万吨，环比-33.04%，同比4.96%；1-8月份加拿大油菜籽累计出口量为731万吨，同比增加9%。

　　图21：加拿大油菜籽主产区气温基本正常、降水偏多

　　资料来源：COLA 中信期货研究部

　　（四）中游：菜籽菜粕库存下降，近期菜粕供给稳中趋紧

　　受国庆节影响，近期进口菜籽到港量偏少，油厂菜籽压榨量下降，过节前后下游企业均有集中提货需求，上周沿海油厂菜籽、菜粕库存量大幅下降，近期菜粕供给稳中趋紧。据天下粮仓数据显示，第40周沿海油厂菜籽压榨量为8.8万吨，环比-16.43%；沿海菜籽库存量下降至22.5万吨，环比-25.62%；沿海油厂菜粕库存量为1.78万吨，环比-36.88%。另外，市场预计10-11月份菜籽进口量分别为30和36万吨，后期将有菜籽陆续到港；预计未来两周油厂菜籽压榨量为7.9和9.4万吨。

　　图22：沿海菜籽、菜粕库存偏低

　　资料来源：Wind 中信期货研究部

　　DDGS方面：受双反政策影响，DDGS进口量和库存量大幅减少，其已丧失

　　量价优势，对菜粕的影响比较有限。据天下粮仓数据显示第39周沿海DDGS库存量为0.44万吨，环比10%，同比-98.60%。据农业部数据显示，上周全国DDGS均价涨跌-20元/吨至1976元/吨，菜粕与DDGS价差为414元/吨，周涨跌4.76%。

　　图23：DDGS进口量和港口库存量较低

　　资料来源：Wind　中信期货研究部

　　（五）下游：进入水产养殖淡季，菜粕需求将呈季节性下降

　　今年淡水鱼价格持续上涨，水产养殖效益较好，但也表明水产养殖规模不及预期。随着全国气温的降低，水产养殖将进入淡季。受节后下游企业补库需求影响，上周沿海菜粕成交量增加，但预计后期水产养殖业对菜粕的需求将呈现季节性下降。截止9月30日，50城市淡水鱼价格指数为24.24，仍处于2009年以来的最高水平。天下粮仓数据显示，上周沿海菜粕累计成交1.67万吨，环比530%，同比-44%。

　　图24：近日沿海菜粕成交情况一般，鱼价维持高位