核心观点：
1．美国农业部十月供需报告显示美豆库存降低支持黄豆价格，成本端支持豆油价格。
2．四季度豆油需求旺季来临，需求端支持豆油价格。
3．油脂类去库存进行中，库存逐步降低利多豆油价格。
操作方案：
一、投资机会简述
随着现货价格的下滑，豆油期货价格也会持续下滑。目前豆油期货各合约全部低估，随着豆油季节性需求旺季的来临，豆油库存有望持续下降，豆油价格有望迎来季节性上涨行情。
USDA10月供需报告整体利多，今年美豆仍是丰产格局，收割期上市压力施压市场，但丰产预期市场已逐步消化，利空逐步出尽，整体下方空间有限。国内豆油库存接近150万吨，而临储菜油抛储风声再起。就基本面而言，油脂仍有压力，但前期已经下跌，且幅度不算小，故下跌空间有限。随着需求旺季的来临，库存有望逐步减少，价格有望迎来季节性的上涨。
二、基本面分析
（1）美国10月供需报告利多，成本端支撑豆油价格
10月12日美国农业部10月月度供需报告中，USDA将美豆收割面积由8870上调至8950万英亩，但单产低于市场预期，由49.9下调至49.5，市场平均预期50，产量略微调降。但由于需求调增2016/17年度期末库存由3.45下调至3.01亿蒲，最终2017/18年度期末库存由4.75亿蒲下调至4.3亿蒲，低于市场预期，报告数据利多。美豆主力11月合约当日收盘大涨2.87%，突破前期高点连线，上升趋势形成。美豆上涨从成本端支撑豆油价格。
数据来源：博弈大师 先融期货研究院
（2）四季度豆油旺季来临，需求支持豆油价格。
图表2：国内月度豆油产量
资料来源：先融期货研究院
全国豆油商业库存
资料来源：天下粮仓，先融期货研究院
从图表2来看，国内豆油产量的季节性高峰已经过去，后市产量预期比较平稳。从图表2来看，全国豆油商业库存在140万吨附近，相比较往年库存压力较大，不过这已经反应到价格之中，后市随着豆油去库存的展开，需求旺季的启动，豆油库存有望持续性下降。从历史上来看，四季度是豆油的需求旺季，元旦春节都是在四季度以及明年一季度，豆油的年内高点一般出现在2-3月份，一般在春节前后。随着需求旺季的来临，豆油价格有望展开季节性的涨势。
（3）油脂类去库存进行中，库存逐步降低利多豆油价格。
棕榈油方面，MPOB本月10号公布的报告显示9月底棕榈油库存较上月增加4%至202万吨，产量环比下降1.7%至178万吨，出口仅增加1.8%至152万吨，因中国在双节前备货，市场因此预期较高，但因印度上调进口税政策影响了需求，出口明显不及预期，导致库存增加。目前市场已逐渐消化利空消息，价格调整比较充分，整体行情仍有再度向上动能。总体四季度11月和12月将迎来传统的减产周期，出口需求上也有印尼亮点，棕油价格上有望震荡上行，支撑豆油价格。
菜油方面，我国近期进口菜籽到港量偏少，菜籽菜粕库存偏低，国内菜粕供给有趋紧预期，但随着进入水产养殖淡季，后期水产养殖业对菜粕的需求将呈现季节性下降。近期油厂开机率下滑，但因为中下游提货速度也开始放缓，菜油库存小幅回升，菜油短期供应压力较大，但进入第四季度，渐入油脂消费旺季，温度的降低将提振社会油脂需求，利多菜油价格。 关于菜油抛储：目前政府临储菜油库存尚有110万吨左右。节前，国家粮油交易中心发布公告称，为切实做好玉米和大豆收购工作，鼓励各类市场主体积极入市收购新粮，稳定市场预期，将于2017年10月底暂停国家临时存储玉米和大豆竞价销售。目前是油菜籽相对青黄不接期，菜油价格相对偏高，为加快去库存，在暂停了大豆抛储后，政府极有可能将剩余的临储菜油抛售。一旦实施，则菜油的市场供应量将继续增加。短期对市场有一定压力，但从长期看，抛储也是分批抛出，每次的量不会特别大，抛储实质就是去库存的过程，长期对菜油价格构成支撑。
三、行情展望
总体而言，美国农业部九月供需报告显示美豆库存降低支持黄豆价格，成本端支持豆油价格，美豆收割低点基本出现。四季度是豆油需求旺季，随着需求旺季的来临，豆油库存将呈现季节性下降，对豆油价格构成支撑。另外，棕榈油进入减产周期支撑棕榈油价格也从侧面提振豆油需求，菜油逐渐抛储去库存也将支撑菜油价格。因此，四季度豆油期货价格有望震荡上涨。
四、风险提示
美豆丰产打压美豆价格间接拉低豆油价格，另外消费旺季推迟到来或者不及预期。
先融期货
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责任编辑：宋鹏
