策略建议
策略 多JM1801
因素分析
1、供需层面并无明显恶化，且市场已经反映，现货或高位震荡；
2、基差高位有修复需求；
3、风险释放后，市场泡沫较小。
交易计划 JM1801建仓区间1050-1150，目标1250-1300 ，跌破1000止损
风险因素
1、环保政策影响，下游需求边际利空更大
2、地产政策频出影响黑色板块氛围
3、基差在12月以后才回归
风险控制 按交易计划严格止损；
策略概述
策略一： 买入JM1801，建仓区间1050-1150，目标1250-1300 ，跌破1000止损
寻找合适的机会做多JM1801。
内容概要
联储缩表，人民币升值，国内产业受政策影响，市场对预期发生改变，商品纷纷回落。虽然现货也出现一定程度的弱势，但相对期货而言较为稳定，无论是产业变革还是宏观环境没有明确的突变。在此轮回落中基差呈现逐步放大，价差持续收敛，在判定未来现货不会出现巨幅下跌的前提下，焦煤或有反弹。
要素分析
一、宏观简析
受飓风影响，美国8月通胀数据回升，但整体经济数据忧多于喜，12月份加息概率不大。中国8月经济数据全面回落，但社融和新增人民币贷款均远超预期，两者出现背离，环保限产或是原因之一。流动性方面，上周资金面整体平稳，但9月份季末MPA考核以及2.3万亿CD到期，资金压力较大。考虑到十九大在即，金融系统稳字当头，预计9月资金整体平稳。宏观和人民币双重打压，商品价格走弱。
结合CPI和PPI数据以及国内的经济数据，我们认为国内宏观上依然是中性为主适度调整，对市场难以形成趋势性引导。需要注意的是联储缩表，其对国内商品而言主要影响两方面，一是情绪的影响，二是对投机需求的抑制，实际上对总需求就有所抑制。如果出现这种情况，那么商品或将继续下行，试多需要寻找安全边际，比如基差、产业利润等。
二、产业端并无明显恶化
从预估的供需缺口来看，当前处于相对均衡略有盈余的状态，当然由于环保政策等因素的影响，未来具有一定的不确定性，但是盘面价格对去预期已经表现得较为充分。
图1 焦煤供需缺口
数据来源：Wind，国海良时期货研究所
虽然在政策的指导下，焦煤现货出现一定的回落，但是整体并没有出现全面走软的情况，强势难言，但是短期内或能维持高位。
图2 各地焦煤价格
数据来源：Wind，国海良时期货研究所
从现货的价格走势来看，虽然期货出现较大跌幅，但是现货价格依然是相对坚挺的，尤其是港口价格波动相对缓和。
三、炼焦利润高，开工意愿强
当前焦化企业的利润较高，企业的开工意愿较强，但是受环保政策等影响，并没有出现稳定攀升的态势。从下图可以看出，200万吨产能以上的焦化企业开工率近期一直维持在84%附近，仅次于2016年同期的水平，但是是去年年底以来的新高。
图3 炼焦成本及利润
数据来源：Wind资讯，国海良时期货研究所
图4 焦化企业开工率
数据来源：Wind资讯
四、焦炭库存低，有助于焦煤去库存
目前整体看焦炭的库存都处在低位，一旦有边际需求，都可以带动焦煤的需求。根据中国煤炭资源网数据，7月份炼焦煤产量3840.67万吨，环比下降4.948%，1-7月我国炼焦煤产量25860.23万吨，同比增长5.42%。可以看出，市场已经在预期下自身修正，未来很难出现剧烈的边际供应增长或边际需求萎缩。
图5 焦炭库存
数据来源：Wind资讯
五、基差高位有修复需求
观察焦煤近月价差，当前1-5价差收敛主要是1801合约的溢价导致，但是始终没有改变结构，现货升水，近月升水的情况保持稳定。再看基差，此轮下跌后，基差快速攀升，距离1801的交割只剩下2个月的时间，基差回归势在必行，历史新高的基差或能带来反弹的驱动。
图6 焦煤近月价差
数据来源：Wind资讯，国海良时期货研究所
图7 焦煤基差季节图
数据来源：Wind资讯
六、总结
联储缩表，人民币升值，国内产业受政策影响，市场对预期发生改变，商品纷纷回落。虽然现货也出现一定程度的弱势，但相对期货而言较为稳定，无论是产业变革还是宏观环境没有明确的突变。在此轮回落中基差呈现逐步放大，价差持续收敛，在判定未来现货不会剧烈下跌的前提下，可以关注焦煤风险释放后的反弹行情。
考虑到安全边际及未来风险，可以选择1801合约为操作标的，当然不排除市场继续向下的可能，尤其关注环保政策的边际影响，地产政策影响，基差回归时间等。
风险因素及控制
策略 多JM1801
风险因素 环保政策影响，下游需求不及预期；海外发货量增加；国产矿复工；基差在12月以后才回归
风险控制 按交易计划严格止损
国海良时
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责任编辑：宋鹏
