一、美豆逐步进入收割阶段，单产有望超出预期
目前美国当季大豆将逐步进入收割阶段，美国农业部最新的报告显示，截至2017年9月24日当周，美国大豆收割率为10%，去年同期为9%，五年均值为12%。美国大豆生长优良率上升至60%，高于市场预期的59%，之前一周为59%，上年同期为73%。
而在此前发布的9月份供需报告中，美国农业部将今年美豆单产预估意外上调至每英亩49.9蒲式耳，高于8月预估的49.4蒲式耳，而此前分析师预估此次USDA会下调单产至48.8蒲式耳。USDA预计美豆总产量为44.31亿蒲式耳，高于上月预估值43.81亿蒲式耳，去年产量为43.07亿蒲式耳，此前分析师预估为43.21亿蒲式耳。USDA预计美豆期末库存为4.75亿蒲式耳，与上月预估值持平。
9月份美豆将逐步进入收割阶段，如果在此期间主产区天气继续保持基本良好状态，美豆新作丰产是大概率事件，CBOT美豆期价将出现趋势性走跌。
图1、美豆优良率情况
数据来源：USDA；中银国际期货
图2、USDA供需情况
数据来源：USDA；中银国际期货
二、压榨利润良好，双节备货之后库存有望持续回升
国内方面，当前大豆压榨利润良好，后续采购大豆数量较大，10月份大豆到港量或达到720万吨，11月份则上升到880万吨。未来两周油厂开机率将继续回升，周度压榨量将分别在185万吨、184万吨。
截止9月13日，国内豆油商业库存总量135.8万吨，较上周同期的136.75万吨降0.95万吨降幅为0.69%，较上个月同期的143.52万吨降7.72万吨降幅为5.38%，较去年同期的118万吨增17.8万吨增15.08%。
图3、中国压榨厂开机率
数据来源：中银国际期货
图4、中国豆油商业库存
数据来源：中银国际期货
三、棕榈油上涨动能不足，油脂板块整体基本面偏弱
棕榈油出口吸引力有所降低。前期因中国和印度本月积极采购棕榈油，为10月的中秋节和排灯节做准备。而经过一段时间的备货，当前棕榈油需求放慢，买家目前已经完成补库工作，中国和印度的需求转淡。2017年9月1-25日马来西亚棕榈油出口量为1，105，555吨，比8月份同期增加15.6%。作为对比， 9月1-20日马来西亚棕榈油出口量为878，422吨，环比增长26.83%。
产量方面，8月马来西亚8月末棕榈油库存较上月增加8.79%至194万吨，8月棕榈油产量较7月下滑0.9%至181万吨，出口增加6.43%至149万吨。对于此次利多焦点更多的集中在产量没有出现季节性回升这一点上，市场的做多热情使市场忽视了马来西亚库存继续回升这一事实，当前的库存已不能再言紧张，而出口需求减退，9-10月仍处棕榈油产量高峰期，预计四季度末棕榈油库存将达到200-250万吨。国内棕榈油库存同样稳步增加，目前全国港口食用棕榈油库存总量31.93万，较昨日32.23万吨降0.9%，较上月同期的28.71万吨增3.22万吨，增幅11.2%。由于部分船期推迟，预计实际到港量可能并没有预期那么大，8、9月棕榈油到港量最新调整至90-100万吨左右。
图5、中国棕榈油港口库存
数据来源：中银国际期货
四、总结与操作建议
近期油脂走势趋弱，国内油脂基本面利空凸显，行情整体走势不容乐观，预计国庆节前油脂现货弱势格局难改，双节之后国内备货结束，豆油在美豆大量收割上市的情况下也难言乐观。预计中短期豆油将延续偏弱走势，建议投资者以偏空思路操作，豆油1801合约在6150与6280之间逢高介入空单，跌破6100可适当加仓，目标5800一线。
中银国际
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责任编辑：宋鹏
