2017年10月11日22:42 新浪财经

  策略:

  做多J1801

  核心逻辑

  “十九大”&采暖季环保限产临近,焦化限产提前或致供需缺口,低库存背景下对现货形成支撑。

  钢材高利润延续,后续补库动力难减,焦炭第十轮上涨预期仍在。

  现货坚挺,期货存超跌迹象,高基差下后续回归动力明显。

  后期钢铁环保限产利空炉料需求,叠加铁矿石基本面偏空,可适时做空I1801对冲。

  风险因素

  房地产调控加剧,成材坍塌带动焦炭下行。

  宏观预期转弱,高位波动加剧回调。

  入场及盈亏比

  入场:1900-1980元/吨区间

  止损:止损100个点

  止盈:第一目标2100-2200元/吨,盈利200个点

  第二目标2200-2300元/吨,盈利300个点

  仓位:资金规模1000万,最大仓位50%。

  策略分析

  1.后期环保限产供给收缩明显

  四季度京津冀环保限产涉及六省市及“2+26”个城市,涉及的相关行业包括钢铁、煤炭、化工及有色。近期河北省焦炭企业明确限产30%,将对四季度焦煤需求形成压制。而最新的京津冀环保限产文件再度明确:1焦企在2017年10 月-2018年3 月作为限产阶段,且每个重点城市的各项治理有了具体的时间考核方案和明细列出;2.焦化企业出焦时间均延长至36 小时以上,位于城市建成区的焦化企业要延长至48 小时以上。初步测算,“2+26”城市焦炭月度供给减量将达到4.21%,供给减量明显。

  焦化限产时间提前至10月1日,与钢厂采暖季(11月中旬-明年3月中旬)限产形成时间差,11月前焦炭供需或将形成缺口,支撑现货。

  图1: 焦化环保限产估算

  资料来源:信达期货研发中心,环境保护部,新闻

  2.钢厂高利润向下游利润让渡延续

  从产业链地位来看,焦炭仍然处于两头受挤压的局面。传统的传导路径为:螺纹利润影响焦化利润,焦化利润影响煤矿利润。从目前来看,下游钢厂利润仍维持高位,后续仍有补库需求。而目前钢材供给边际边际增量有限,需求仍有韧性,若后期炼钢利润能够维持,焦炭供给受阻,则焦价仍将易涨难跌。

  图2:钢厂生产利润 单位:元/吨

  图3:河北炼焦利润 单位:元/吨

  资料来源:信达期货研发中心,wind

  图4:高炉产能利用率 单位:%

  图5:上海终端线螺采购 单位:吨

  资料来源:信达期货研发中心,wind,新闻

  3.焦企库存低位,钢厂补库仍有驱动

  焦炭库存方面,前期到达历史低位后,8月上半旬有所累积,下半旬再度回落,9月整体低位震荡,整体库存仍保持低位,是焦企挺价的筹码之一。钢厂库存方面,局部有所累积,但钢厂补库动力仍存。从季节性来看,“金九银十”叠加年末补库,焦企焦炭库存仍处于去库周期,而钢厂若继续维持高开工,后期补库动力或将延续。

  图6:独立焦企库存 单位:万吨

  图7:钢厂焦炭库存可用天数 单位:

  资料来源:信达期货研发中心,wind

  4.焦炭期现分析

  焦炭价格已经完成九轮提涨,限产正式启动后焦企仍有涨价计划。目前现货仍相对坚挺,而期货大幅回调使得焦炭01合约基差逐步扩大。若后期钢厂高利润能够延续,环保限产正式启动后,在焦企焦炭低库存背景下,基差修复行情可期。

  图8:焦炭价格 单位:元/吨

  图9:J01期现价差 单位:元/吨

  资料来源:信达期货研发中心,wind

  此外,焦炭期货价格明显领先于现货调价(扣除现货报价的延迟),这里统计了12次比较明显的领先时间段,期货平均领先现货27.5天(扣除第五次,下同),平均领先幅度15.65%。且特别是从16年以来,每次期货领先,现货回调到位后,期货已经盘整反向。从这次跌幅来看已经达到20%,焦炭很可能先盘整,待现货调整完毕,反向上行。

  图10:焦炭现货调价与期价关系 单位:元/吨

  资料来源:信达期货研发中心,wind

  5.焦炭持仓分析

  从焦炭1801的多空持仓来看,8月中下旬开始,多头逐渐占优,并且逐步拉开差距。9月初开始回调,以主力多单减少为主,空单变化不大,主要是价格高位下政策维稳打压,多头情绪变化所致。之后,多头主力再次上涨,重新占据优势。

  图11:J1801前十多空持仓分析 单位:元/吨

  图12:J1801前十多空持仓分析 单位:元/吨

  资料来源:信达期货研发中心,wind

  6.焦炭技术分析

  从目前的技术面来看,焦炭日线级别各项指标已处于超卖状态,乖离率达到下方极值,小时线MACD出现背离 ;日线MACD绿色量能柱开始出现收窄迹象,月线级别接近5月均线,周线级别接近20周均线,整体来看短期下方跌幅已经有限,1800-1850元/吨存支撑。

  图13:J1801走势 单位:元/吨

  资料来源:信达期货研发中心,文华财经

  7.可适时做空I1801对冲风险

  此次环保限产同样也利空原料(焦炭和铁矿石)需求端,若钢铁限产提前或炒作预期提前兑现,则将对焦炭形成利空;同时,铁矿石基本面亦整体偏空,主要是基于:1.后期迎来矿山发货旺季,高品资源到货增多,结构性紧缺缓解;2.相对高库存下,环保限产扰动致补库意愿下降。为此,我们可适时选择做空I1801作为对冲头寸。

  信达期货

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责任编辑:宋鹏

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