金石期货：利多因素逐渐减弱焦炭进入下行周期|金石期货|焦炭_新浪财经

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　　简述：受供给侧改革引起的供给不足和下游钢厂需求向好的影响，焦炭的价格自六月份开启了长达三个月的单边上涨走势。但是，随着焦炭产量、进口量的增加以及库存偏低的缓解，供给不足的问题得到化解。而随着终端消费的走淡，下游钢厂开工降低，这使焦炭供不应求的供需关系发生根本改变，焦炭的价格开启下跌的走势。

　　一、行情回顾

　　图表1：大连商品交易所（DCE）焦炭期货主力J1801合约价格走势图（元/吨）

　　资料来源：文华财经，金石期货研究所

　　受钢厂需求下降以及焦炭库存上升的影响，焦炭期货的价格在九月中旬出现了持续的下跌。截止9月20日，大连商品交易所（DCE）焦炭期货主力J1801合约价格报收于2197元/吨，较9月12日的高点下跌271元/吨，下跌10.98%。技术上，焦炭期货构筑了M头后，跌破了颈线位，头部形态已经形成。周二、周三连续两天的反弹都没有突破40日均线，上方压力较大，可以尝试背靠40日均线试空的操作。

　　二、因素解读

　　1．环保督查效用减弱，焦炭产量略有恢复

　　图表2：焦炭月度产量（单位：万吨）

　　资料来源：国家统计局，金石期货研究所

　　处于防范环境污染以及淘汰落后产能的考虑，政府今年加大了环保督查的力度，巡视组深入全国各地，将不符合环保标准的企业关停。受此影响，焦炭的产量在去年的基础上进一步下降。国家统计局公布的数据显示，6-8月，受环保限产的影响，国内焦炭产量为11235万吨，较去年同期下降263万吨，下降2.29%。另一方面，受供给侧改革的影响，今年钢铁价格大幅上升。虽然部分高炉关停，但是在高利润的驱使下，钢厂的开工率大幅上升，焦炭的需求并没有因供给侧改革而有所下降。不仅如此，由于煤炭价格持续走高，钢厂为了规避后期焦炭价格继续走高，加大补库的力度，这客观上进一步强化了焦炭价格的上涨。在上述两个因素的作用下，焦炭的价格自六月初以来出现了单边持续上涨。

　　但是，随着环保压力的减弱，进口量的增加以及企业库存的堆积，焦炭供给阶段性短缺的问题已经得到缓解。

　　随着焦炭价格的不断上涨，八月下旬部分独立焦化企业的利润接近400元/吨左右。由于短期环保检查力度减弱，高利润刺激了焦化企业加快生产节奏，独立焦化企业开工率反小幅回升。从样本独立化企业开工率情况看，截至9 月1 日，样本独立焦化企业开工率 78.1%，其小型独立焦化企业开工率小幅上升至 73.27%，大型独立焦化企业开工率小幅上升至 84.14%。随着焦化企业开工负荷的上升，焦炭的产量势必会有所增加，这将缓解市场供给不足的问题。与此同时，预计十月底，环保督查就将结束，届时焦炭的供应将会恢复正常，而随着十一假期的临近，J1801合约势必对这一预期开始反应，这将对焦炭的价格产生极大的压制作用。

　　2．焦炭进口持续上升，供给不足得到缓解

　　图表3：焦炭进口量（单位：吨）

　　资料来源：海关总署，金石期货研究所

　　随着焦炭价格的不断走高，进口焦炭的套利空间逐渐开启，这刺激了国内焦炭的进口。从海关总署公布的数据来看，七月份国内进口焦炭5578297吨，较去年同期增加1124041.4吨，同比增加25.27%。不仅如此，自六月份焦炭价格开启涨势以来，6-7月焦炭的进口量都保持在550万吨以上的水平，相较5月份焦炭的低点增加近100万吨。除此之外，由于美国加息进程不及预期，今年以来人民币相较美元持续升值，这进一步扩大了进口焦炭的利差，刺激焦炭进口。综合来看，随着焦炭价格的进一步增加，8-9月，国内焦炭的价格有望继续上升，这极大的缓解了国内焦炭供给不足的问题。

　　需要注意的是，政府出台了一系列的限制煤炭进口的政策，严令部分港口进口煤炭，意图限制劣质煤的进口，从而加快国内供给侧改革的进程。上述政策在一定程度上限制了焦炭的进口。事实上，虽然国内焦炭价格暴涨，但是进口焦炭的量上升却不及预期，这一定程度上减弱了进口对于国内焦炭价格的压制作用。

　　3．焦炭库存有所回升，供给缓冲已经形成

　　现代经济社会中，库存已经成为了供需关系的缓冲。但是，自二月份焦炭价格不断下跌以来，企业为了避免库存贬值，纷纷采取降库存的策略，不论焦炭的企业库存还是社会库存都出现了断崖式的下降。而随着焦炭的供需关系发生发展，市场没有足够的库存作为缓冲，这加速了焦炭价格的上涨。不过，随着三个多月焦炭价格的上涨，市场库存偏低的局面得到了缓解，这对焦炭的价格产生了压制的作用。

　　图表4：北方四港焦炭库存（单位：万吨）

　　资料来源：WIND资讯，金石期货研究所

　　首先，从北方四港的焦炭库存来看，自六月初焦炭价格不断上升以来，港口的焦炭库存呈现缓慢上涨的态势，低库存的问题已经得到一定程度的缓解。截止9月22日，北方四港的焦炭库存总量达到260.5万吨，较6月2日的低点上升48.5万吨，上升22.88%。其中，天津港的库存为89万吨，较6月2日的低点下降11万吨，下降11%；天津港的库存为8.5万吨，较6月2日的低点下降2.5万吨，下降22.73%；天津港的库存为86万吨，较6月2日的低点上升26万吨，上升43.33%；天津港的库存为77万吨，较6月2日的低点上升36万吨，上升87.80%。虽然受煤炭进口政策限制，焦炭的港口库存增加量受到抑制，但是焦炭港口库存还是较焦炭上涨开启时增加了20%左右，恢复了焦炭港口库存高点下降一半的库存量，极大的缓解了焦炭供不应求的问题。

　　图表5：焦化企业库存（单位：万吨）

　　资料来源：WIND资讯，金石期货研究所

　　相交于港口库存的上升，焦化企业的整体焦炭库存仍然处于极低的水平，造成这种现象的主要原因是下游钢厂对于焦炭的需求和补库力度较大，焦化企业的供应基本上被钢厂消化，因此自身库存处于低位，这强化了焦化企业的议价能力。截止9月22日，国内100万吨产能以下的焦化企业的库存量为7.46万吨；100-200万吨产能的焦化企业的库存量为10.55万吨；200万吨产能以上的焦化企业的库存量为15.3万吨。不过好的一方面是，焦化企业的库存相较底部已经有所抬升，库存进入上升周期的迹象较为明显，这进一步验证了焦炭的供需格局由供不应求向供大于求转变。

　　图表6：下游钢厂焦炭库存（单位：万吨）

　　资料来源：WIND资讯，金石期货研究所

　　随着供给侧改革的不断升入，钢铁行业以往供大于求的问题的到了缓解，大量的过剩产能被淘汰，钢材的价格因此大幅上升。在这种情况下，钢厂的利润大幅增加，达到1000元/吨左右。受此影响，钢厂需求明显回升，对于焦炭的补库意愿不断加强。从公布的数据来看，9月底，钢厂的焦炭库存已经恢复到11万吨左右的水平，已经到达年内的高点，钢厂对于焦炭需求短缺的问题得到了一定的缓解。

　　4．钢厂开工逐渐下降，下游需求支撑减弱

　　随着金九银十的消费旺季临近尾声，市场对于钢材的需求开始不断下降，各大钢厂的开工负荷也有所降低，开工负荷从80%的水平下降到75%左右。而随着螺纹钢和热轧卷的价格大幅回落，炼厂的利润大幅回落，生产热情进一步走低。在这种情况下，钢厂的开工负荷下降已经成为不可逆的态势。在利润不断下降以及需求放缓的作用下，后期炼厂的开工负荷或将进一步走低，对于焦炭的需求将会走弱，而这将不断反馈至焦炭的上游，从根本上改变焦炭目前供不应求的供需关系，从而使焦炭的上涨基础动摇。

　　三、后市预测

　　综上所述，受焦炭价格大幅上升的影响，焦炭的生产利润大幅上升，使目前的焦炭生产保持在偏高的水平。不仅如此，随着进口的增加，已经社会库存和炼厂库存的不断回升，焦炭的供应短缺问题已经得到缓解。而随着终端需求的走弱，钢厂的开工开始下降，对于焦炭的需求也开始降低，这进一步缓解了焦炭供需紧平衡的问题。

　　因此，金石期货一队认为焦炭的供需矛盾已经得到缓解，供需格局正在发生转变，基本面已经为焦炭价格趋势反转创造了可能。同时，技术上，焦炭的头部形态已经形成，跌势已经确立，后期价格有望延续下跌的走势。

　　四、操作策略

　　基于上文我们做出的焦炭期货价格仍将走弱的判断，金石期货一队制定出如下操作策略：