主要逻辑：
1．美国丰产坐实且新豆上市在即，南美虽天气不利但并未影响播种进程，国内大豆压榨量、开机率及库存均高企，而下游需求迟迟未有起色；
2．豆粕期权的隐含波动率与期货的历史波动率均处于低位，后市回升的概率较大，因此买入型的策略宜考虑；
3．结合我们对于基本面的分析，我们认为节后豆粕下跌的概率较大，因此宜采取看跌型的方向性策略，从直接买入看跌、卖出看涨、熊市价差中我们选择简单直接的买入看跌；
4．从买入实值看跌、买入虚值看跌和买入平值看跌，我们则选择成本最低、杠杆率最高、潜在亏损最小的买入虚值看跌，即买入M1801P2700．。
风险因素：
USDA美豆季度库存报告不及预期，新豆收割进度受意外因素推迟，美豆出口销售依然强劲；南美天气突变阻碍新豆播种。
交易策略：
1、豆粕期货行情回顾
上周五受USDA美豆出口销售良好影响，美豆上涨1.50%，突破980支撑位，国内连粕因叠加需求旺盛因素涨幅达1.79%，本周一更是站稳2800一线。但好景不长，周二USDA作物周报显示美豆收获进展顺利，目前已达10%，而国内节前备货也进入尾声，成交量下滑至10万吨正常常水平，自周二起连粕开启跌势，今日一度大跌1.52%，冲破40日均线支撑位，减仓更是达20万手，饲料板块整体日流出资金逾10亿。
截止9月21日当周，美豆17/18年度净销售298.27万吨，出口量98.54万吨，其中中国采购量为140.28万吨，进口量为67.26万吨。今晚将公布USDA季度库存报告，分析师平均预计截止9月1日美豆库存料为3.39亿蒲式耳，高于去年同期的1.97亿蒲式耳，也为十年来最高水平，除非下周10月3日美豆收割进度缓慢，10月5日出口销售数据保持强劲，否则美豆都将承压下跌。
截止9月22日，全国油厂大豆压榨量201.98万吨（出粕160.57万吨，出油36.35万吨），较上周195.55万吨增长3.28%，大豆压榨产能利用率为60.64%，较上周58.72%增长1.92%，国内沿海主要地区油厂豆粕库存83.77万吨，较上周+1.55%，较去年同期+45.45%。压榨量、开机率及库存均处于高位。下周国庆假期，部分油厂停机，预计大豆压榨量降至170万吨，而节后油厂重启后压榨量将再度回升至180万吨以上，库存或继续积累。
对于十月的行情，我们认为整体仍偏空，美国丰产坐实且新豆上市在即，南美虽天气不利但并未影响播种进程，国内大豆压榨量、开机率及库存均高企，而下游需求迟迟未有起色，预计连粕将进一步下跌至前低2644附近，但不排除USDA报告偏多及南美新豆播种推迟的意外因素。
图1豆粕收盘价与成交量 图2豆粕现货价格相对坚挺
图3大豆周度压榨量及开机率高位下滑 图4CBOT大豆和豆粕低位反弹
数据来源：Wind、兴业期货研究咨询部
2、豆粕期权波动率分析
从下图的豆粕期货历史波动率锥、豆粕期权隐含波动率与历史波动率走势分析，首先，目前的短期豆粕期权历史波动率正在接近历史最低水平，进一步下行的空间比较有限；其次，从豆粕期权的隐含波动率看，其与标的30天历史波动率走势较为一致，在前期的大幅下滑之后出现企稳迹象，结合基本处于历史低位的豆粕期货历史波动率来看，后市企稳回升的概率较高，因此在决定期权策略时，宜考虑买入型策略，以做多波动率。
图5豆粕期货历史波动率锥 图6豆粕期权隐含波动率与30天历史波动率
数据来源：Wind、兴业期货研究咨询部
3、交易策略（2017.9.29）
从上述的基本面分析来看，国庆后豆粕下跌的概率较大，因此我们有几种策略选择：一、直接买入看跌；二、直接卖出看涨；
三、买入看涨/看跌构成的熊市价差组合；
卖出看涨的下方风险无限，并且目前隐含波动率低位的情况下，卖出型策略不宜考虑；买入熊市价差好处是下方有保护，但上方盈利空间也被限制，构建熊市价差需要买入和卖出两个不同执行价的期权，相对于直接买/卖单边，策略较为复杂，再考虑到模拟盘的流动性，此策略的滑点风险较大，因此也不宜考虑；
最后我们决定简单的直接买入看跌，而在此情景下我们也有几种选择：
一、买入虚值看跌；二、买入平值看跌；三、买入实值看跌；
买入实值看跌期权的好处是，买入的即时便获得内在价值，并且从风险控制的角度来讲，杠杆率较低，但同时潜在的盈利空间也被限制，而成本也相对较高；
买入平值看跌的好处是，流动性最佳的一般是平值期权，因此滑点的风险较小，容易开仓入场，一般构建策略均采用平值期权；
最后我们考虑的是直接买入虚值看跌期权，首先其成本比实值、平值低，意味着较大的杠杆率，和较大的盈利空间，其次即使在最坏情况下，因其成本相对较低，因此最大亏损也是三者中最小，因此我们选择买入M1801P2700。
兴业期货
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责任编辑：宋鹏
