主要逻辑：
1．美豆丰产坐实且新豆上市在即，南美虽天气不利但并未影响播种进程，国内大豆压榨量、开机率及库存均高企，而下游需求迟迟未有起色，整体预期偏空；
2．当前豆粕期权的隐含波动率与期货的历史波动率均处于低位，并且有企稳回升的信号，因此做多波动率策略较为合适；
3．我们选择简单的买入跨式期权组合，利用平值的看涨与看跌构建跨式组合，买入M1801C2750-买入M1801P2750，并且等待至组合delta尽可能大的时候开仓入场，以最大化豆粕价格突破时期权组合的盈利。
风险因素：
1.USDA美豆季度库存报告不及预期，新豆收割进度受意外因素推迟，美豆出口销售依然强劲；
2． 南美天气突变阻碍新豆播种 。
1、豆粕期货行情回顾
上周五受USDA美豆出口销售良好影响，美豆上涨1.50%，突破980支撑位，国内连粕因叠加需求旺盛因素涨幅达1.79%，本周一更是站稳2800一线。但好景不长，周二USDA作物周报显示美豆收获进展顺利，目前已达10%，而国内节前备货也进入尾声，成交量下滑至10万吨正常常水平，自周二起连粕开启跌势，今日一度大跌1.52%，冲破40日均线支撑位，减仓更是达20万手，饲料板块整体日流出资金逾10亿。
截止9月21日当周，美豆17/18年度净销售298.27万吨，出口量98.54万吨，其中中国采购量为140.28万吨，进口量为67.26万吨。今晚将公布USDA季度库存报告，分析师平均预计截止9月1日美豆库存料为3.39亿蒲式耳，高于去年同期的1.97亿蒲式耳，也为十年来最高水平，除非下周10月3日美豆收割进度缓慢，10月5日出口销售数据保持强劲，否则美豆都将承压下跌。
截止9月22日，全国油厂大豆压榨量201.98万吨（出粕160.57万吨，出油36.35万吨），较上周195.55万吨增长3.28%，大豆压榨产能利用率为60.64%，较上周58.72%增长1.92%，国内沿海主要地区油厂豆粕库存83.77万吨，较上周+1.55%，较去年同期+45.45%。压榨量、开机率及库存均处于高位。下周国庆假期，部分油厂停机，预计大豆压榨量降至170万吨，而节后油厂重启后压榨量将再度回升至180万吨以上，库存或继续积累。
对于十月的行情，我们认为整体仍偏空，美国丰产坐实且新豆上市在即，南美虽天气不利但并未影响播种进程，国内大豆压榨量、开机率及库存均高企，而下游需求迟迟未有起色，预计连粕将进一步下跌至前低2644附近，但不排除USDA报告偏多及南美新豆播种推迟的意外因素。
图1豆粕收盘价与成交量 图2豆粕现货价格相对坚挺
图3大豆周度压榨量及开机率高位下滑 图4CBOT大豆和豆粕低位反弹
数据来源：Wind、兴业期货研究咨询部
2、豆粕期权波动率分析
下左图为豆粕活跃期货合约的历史波动率锥，通过观察可知，短期的历史波动率（30天）从25分位与中位数之间下滑至25分位下方，并且接近历史最低，自我们上次的“豆粕波动率高估”的判断后，经过三周，短期波动率如期下滑，其余各周期历史波动率变化不大；
右图则刻画了豆粕主力M1801期权的隐含波动率水平与相应合约（目前的活跃合约）的30日历史波动率水平，在近日均出现大幅下滑之后，开始企稳；
近期豆粕期货震荡区间扩大，并且形成短暂性的趋势性走势，结合上述对豆粕期货历史波动率的位置，豆粕期权隐含波动率与期货历史波动率的关系看，目前豆粕期权的隐含波动率已处于历史地位，并且出现企稳回升的信号；
国庆之初，也就是今日，即将公布库存报告，而节后第三天，则将公布定产报告，这均将对休市九天的内盘豆粕形成较大冲击，因此我们的理想国庆持仓策略应该是买入跨式组合，做多波动率。
图5豆粕期货历史波动率锥 图6豆粕期权隐含波动率与30天历史波动率
数据来源：Wind、兴业期货研究咨询部
3、交易策略（2017.9.29）
国庆之初与节后首周陆续有影响较大的报告公布，期间休市九天的内盘豆粕将受到较大的冲击，再结合目前历史波动率与隐含波动率均处于历史低位，并有企稳回升的迹象因此我们应买入跨式组合，行权价选择目前价位附近的平值位置：2750，分别买入M1801C2750-买入M1801P2750；
因我们希望在持仓期间，豆粕价格会出现大幅的变化，突破目前所处的区间，从而为我们的买入跨式期权组合带来盈利，因此理论上来讲，无论向上还是向下突破，我们都希望突破后，组合产生的盈利能够最大化，换而言之，应追求最大化的组合delta值，才能在价格突破上边界或者下边界时，最大化盈利；
而对于delta值的方向，我们不去作过多的判断，较大的正值或较大的负值对我们的组合都是有利的。
图7买入跨式
数据来源：Wind、兴业期货研究咨询部
兴业期货
新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。进入【新浪财经股吧】讨论
责任编辑：宋鹏
