2017年10月07日21:02 新浪财经

  一、策略概述

  8月份以来国内外豆类市场行情震荡加剧,美盘天气炒作进入高峰期行情波动加大,由此也带动国内跟盘剧烈波动。8月初以来美国中西部产区天气不断改善,美豆优良率结束连续五周下滑的趋势,由此打压美豆月初再次跌破1000美分关口,填补6月末USDA种植面积报告时的跳空缺口。之后市场在预期USDA8月中旬月度供需报告会下调美豆亩产预期的提振下小幅反弹。但报告结果出人意外,首次基于客观调查基础之上的亩产和产量预测意外利空,报告后价格回吐6月末USDA种植面积报告以来的全部涨幅。之后虽然在低位买盘及中国需求有所增加提振下有所反弹,但天气改善及丰产预期下价格反弹幅度有限。本周USDA9月供需报告再次意外利空,美豆下挫至7月初低点,之后在出口需求和空头平仓提振下反弹,但丰产压力下价格上行仍有压力,预计收割期间价格仍将继续弱势震荡筑底。

  豆粕紧密跟随美豆波动。8月份以来整体震荡下行趋势。月初跟随美豆下行后于USDA8月供需报告前反弹,但报告意外利空价格重挫,回吐7月初以来全部涨幅。之后低位弱势震荡整理。USDA9月供需报告再度利空拖累豆粕回挫至7月初低点。美豆丰产预期不断增强价格震荡趋弱以及国内豆粕供需基本面维持偏空格局下,豆粕仍将跟随美豆继续震荡筑底。

  豆油8月份以来表现震荡偏强,仍跟随原油和周边油脂波动。马来棕榈油期价在产量恢复缓解及出口需求提振下仍表现震荡偏强提振国内油脂价格。8月下旬美商务部宣布将对阿根廷和印尼进口生物柴油征收反补贴关税消息刺激油脂价格转强。马盘棕油创半年高点、美豆油跳空上行逼近7月末高点,国内豆油连续上行创3月末以来高点。但美豆丰产预期不断增强CBOT豆类上行仍有压力,同时全球和国内油脂油料供应整体宽松的格局仍延续,价格进一步上行突破仍需要周边油脂和基本面利好提振。短期豆油仍将跟随周边油维持区间操作。

  二、市场影响因素分析

  (一)USDA供需报告连续意外利空奠定美豆市场弱势基调1、USDA报告连续意外上调美豆亩产和产量预测

  USDA8月和9月供需报告结果连续出人意外。8月份首次基于客观调查基础之上的亩产和产量预测意外利空。美豆亩产没有出现预期的下调,反而较之前的趋势亩产预测上调1.4蒲,远高于平均预期的47.4蒲,因此,虽然收割面积未做调整,但美豆产量预测仍大幅上调1.21亿蒲,远高于预期水平。虽然陈豆库存下调4000万至3.7亿蒲(低于平均预期的3.99亿蒲),但新豆产量大幅上调提振17-18年度美豆供应量增至47.77亿蒲,较上月预测增加2%。需求方面,美豆出口上调7500万蒲,压榨量下调1000万蒲,由此美豆库存上调1500万至4.75亿蒲,而此前市场预期库存会下调至4.28亿蒲。库存年比增1.05亿蒲,库存/消费比由16/17年度的8.9%提高至11%,库存和库存/消费比均为自06/07年度以来最高水平。USDA9月报告再度意外利空。和市场预期的亩产和产量下调再次相反,美豆亩产预测继续上调0.5蒲至49.9蒲,高于平均预期的48.8蒲,产量上调5000万蒲至纪录水平。初始库存因陈豆出口和压榨上调而下调2500万蒲,新豆出口上调2500万蒲,由此年终库存维持在4.75亿蒲,高于预期的4.38亿蒲,为16/07年度来高点。

  在USDA8月供需报告意外利空打压下美豆重挫寻底,价格回吐6月末USDA种植面积报告以来的全部涨幅。之后虽然在低位买盘及中国需求有所增加提振下有所反弹,但天气改善及丰产预期下价格反弹幅度有限。9月报告再次利空打压价格再次回挫。报告再次确认美豆丰产预期,收割前美豆价格仍将承压。历史情况显示,在9月亩产预测上调后,最终亩产仍会继续上调。过去九年有八年最终亩产高于9月预测。

  图表1、USDA9月报告与最终报告亩产调整(单位:蒲/英亩)

  图表2、美豆库存及库存/消费比

  资料来源:USDA 光期研究所

  2、美豆优良率逐渐提高天气改善有利生长

  美国中西部主产区天气继续改善,优良率也逐渐提高。美国农业部周作物生长报告显示,8月初以来美豆优良率结束之前连续下滑的趋势企稳并小幅反弹。截至9月日一周美豆优良率为60%,虽然仍落后于去年同期的73%,但天气不断改善会促使优良率进一步提高。进入9月份后美豆已结束关键结荚期。天气影响逐渐弱化。但中西部北部早霜威胁开始引发关注。不过,目前来看,绝大部分产区无极端天气威胁,市场天气炒作窗口逐渐缩小。关注大豆生长最后阶段的天气。

  3、美豆出口需求相对坚挺但关注中美贸易战升级后影响

  随着美豆价格的下跌中国采购需求增加,这对美豆价格提供短期支持。市场预期9月船期大豆采购量已达680万吨,远高于去年同期的420万吨。预计10月完成50%。近期中国油厂榨利改善可能会继续刺激买盘兴趣。另外,近期南美农民持续惜售及运费上涨进一步刺激包括中国在内的部分需求转向美国市场。这将对美豆价格继续提供支持。但美国农业部最新周出口销售报告显示,新豆累计销量4.79亿蒲,相比去年同期为6.89亿蒲,为自08/09年度以来最低。加上未装船的陈豆转入新年度,新豆累计销量应在5.65亿蒲,仍低于去年同期的7.62亿蒲。关注美豆出口及中美贸易战动态。

  5、天气改善产量预期提高

  投机基金再次多翻空

  CBOT市场投机基金自8月份起再次多翻空,截至8月15日一周投机基金CBOT大豆持净空14399手,而前一周为净多12913手。截至8月22日再增空单近9000手,净空单达23394手。USDA9月报告前基金一度减持空单,但丰产预期不断增强情况下,基金可能仍会继续增持空单。关注基金持仓进一步变化。

  图表3、投机基金再次转持空单

  资料来源:光大期研究所

  6、美国生物柴油政策利多实质支持有限

  8月22日美国时间午后,美国商务部公布对进口自印尼和阿根廷的生物柴油征收反补贴税,原因是两国对出口生物柴油进行补贴,由此造成对美国生物柴油生产受到不公平影响并导致近几年美国进口生物柴油数量大幅增加。按美国商务部的规定,一经美国联邦公报公布下周起将对阿根廷基于大豆原料生产的生物柴油(SME)征收50.3-64.2%的反补贴进口关税,对印尼基于棕榈油生产的生物柴油(PME)征收41.1-68.3%的反补贴进口关税。预计进口关税的征收将回溯至2017年5月,因为当时在预期商务部可能会征收关税后进口量激增。此前市场预期关税会提高至40%左右,显示目前的关税提高水平远高于市场预期。

  数据显示,2016年美国生物柴油进口量为6.93亿加仑,其中4.44亿来自阿根廷,1.02亿来自印尼,9800万来自加拿大。阿根廷和印尼进口量占总进口的79%。今年美国能源信息署EIA数据显示,截至5月份生物柴油总进口量为1.29亿加仑,其中1.03亿来自阿根廷,印尼进口量为0。不过,之后6月和7月生物柴油进口量大幅增加。根据美国EIA数据,美国2016年以来生物柴油产量为15.69亿加仑,原料用量为113.75亿磅,其中60.95亿磅为豆油,占比54%。历史情况看,豆油原料占比相对稳定,其次为黄油,占12%,玉米占11%,菜籽油占10%。

  2016年美国RFS生物柴油强制添加用量为19亿加仑,其中国内产量15.69亿加仑,进口量6.93亿加仑(合计22.62亿加仑)。2016年生产过剩/进口较大的情况应该做为之后进口减少后影响的一个参考。按目前USDA平衡表中豆油用于生物柴油生产的需求量来看,生物柴油产量达到17亿加仑应该没有问题,而每年美国由除阿根廷和印尼以外国家(主要是加拿大)进口生物柴油数量能达到1.5亿蒲左右,这样,累计生物柴油供应量会达到18.5亿加仑。而RFS强制添加数量在20亿蒲左右,因此,假设由非关税影响国家的进口量不变,则生物柴油产量需要提高。但是,由于豆油原料需求占生物柴油生产原料的比重约54%。因此影响并不会象一些市场人士担心的那么严重。另外,美国可能会提高由加拿大或其它国家的生物柴油进口量。预计2018年RFS强制添加生物柴油用量会达到21亿加仑,但目前来看还不会改变市场供需格局。

  毫无疑问,由阿根廷进口生物柴油数量大幅下滑会提振美国豆油需求,这可能会刺激USDA上调美豆压榨需求量。不过还会有很多其它因素影响市场格局,最终豆油需求量可能还会有波动。美国商务部和国际贸易委员会将会在11月7日和12月29日公布最终裁决,如果一致通过,则中长期利多支持将持续,而一旦一方未通过,则上调关税预期将不能兑现。因此,整体情况还会不断演变,政策的调整和修正会继续对市场产生影响。建议继续关注。(二)进口豆到港减少VS需求疲软豆粕现货表现滞涨

  供应方面,周五海关数据显示,8月份中国进口大豆845万吨,同比去年8月767万吨增加78万吨或增幅10.16%,环比7月份创下的历史记录进口量1008万吨减少163万吨,或降幅16.17%,1-8月份进口总量为6335万吨,同比去年同期5399万吨增加936万吨,或增幅17.33%。但在近期榨利改善油厂采购量增加的情况下,市场预期9月-10月进口豆到港量会高于此前预期。预计9月到港量750万吨,高于此前预期的680万吨。预计10月份到港量720万吨,高于此前预期的700万吨。而之后11-12月到港量会增至850-880万吨。未来市场供应压力或仍较大。汇易数据显示,截至9月1日主要油厂豆粕库存95.34万吨,较上周减11.87万吨,但同比仍增34%。另外,环保督查导致北方部分油厂开机率较低,但南方油厂仍面临胀库压力。预计在榨利良好情况下,后期油厂开机率仍会提高。进入9月份后,环保督查陆续结束,一些工厂将逐渐恢复开机。未来豆粕供应压力仍会加大。

  图表4、进口豆港口库存保持高位(单位:吨)  图表5、国内油厂压榨利润改善(单位:元/吨)

  资料来源:wind 光大期研究所

  2、饲料养殖企业环保停产抑制豆粕需求恢复进度

  今年二季度以来猪价持续低位徘徊,一部分养殖场户面临亏损局面,补栏积极性受挫,同时今年环保政策进一步趋严,多地执行严格的禁养限养政策,禁养区猪场拆迁提速,造成能繁母猪和生猪存栏量继续下滑。农业部8月份发布400个监测县生猪存栏信息数据显示,7月生猪存栏环比下降0.7%,同比下降4.8%;能繁母猪存栏环比下降0.9%,同比下降4.2%。政府网口径数据,2017年7月能繁母猪存栏为3554万头,环比下降0.9%,同比下降5.3%;生猪存栏量35237万头,环比下降0.7%,同比下降6.3%。与此同时,禁养限养还在继续推行,8月7日到15日,第四批中央环境保护督察全面启动,对吉林、浙江、山东等八省区开展督察进驻工作,其中山东各市(县、区)8月以来已全面开展畜禽环保整治行动,环保清拆力度较以往大幅加强,部分能繁母猪产能被动出清,短期国内能繁存栏量仍有下行压力,生猪存栏仍将难以快速回升。另,中央环保监督组相继入驻山东、浙江、海南等地。随着中央环保组正式入驻,大多饲料厂逐渐停产整改。预计下半年环保力度仍将趋严。环保因素导致饲料养殖企业停产整改将进一步抑制豆粕终端需求的恢复。继续关注环保督查对饲料消费的影响仍在进一步估算之中。

  图表6、生猪和能繁母猪存栏继续下滑(单位:万头)  图表7、生猪养殖利润低迷(单位:元/吨)

  资料来源:wind 光大期研究所

  图表8、国内猪价仍相对低位运行(单位:元/千克)    图表9、猪粮比价维持低位

  资料来源:wind 光大期研究所

  (三)国内油脂库存保持高企价格上行仍有压力

  8月份以来期环保检查力度加大导致山东等地油厂停机刺激影响地区及周边地区豆油价格现货价格大幅上涨,成交有所放量。另外,两节前小包装油备货需求增加也将提振终端需求继续好转。但国内豆油商业库存仍保持高企,除山东因环保原因停机导致库存下降外,其它地区库存仍稳定至略增,华东库存增幅明显。数据显示,截至8月末豆油商业库存141万吨,高于上月同期的138万吨,为近四年同期最高。在油厂近期榨利改善情况下,后期开机率仍将保持高企,豆油库存压力也难以迅速缓解。

  棕榈油方面,国内商业库存缓慢增加,截至8月末库存为34万吨,较上月同期降3.6%,但年比同期增18.3%,同时已呈现见底后缓慢增加迹象。预计9-10月棕油进口将增加。现货供应逐渐趋于宽松将抑制期价。关注棕油进口量及港口库存变化。

  图表10、豆油和棕榈油库存变化(单位:万吨)

  资料来源:wind 光大期货研究所

  三、市场操作策略方案

  1、豆油操作策略

  美国生物柴油政策利好刺激美豆油大涨及马来棕油产量恢复不及预期提振价格继续走强带动国内豆油跟涨,油厂环保停产因素及双节备货需求进一步提振豆油价格,而黑色和有色等价格上涨也提振油脂期价,豆油震荡区间再次上移,油粕比震荡走强。但仍需继续关注周边油脂表现及国内供需变化,价格继续上涨仍需政策面和基本面的进一步支持。

  操作策略:维持区间震荡思路,无实质利多并形成突破行情前区间上沿沽空,下沿附近介入短多。

  如果出现新的因素刺激出现方向性突破,则按交易计划书相应设好止损。

  操作合约:主力1801合约

  区间上沿:6400-6450元/吨,空单止损价:6450-6500元/吨止盈价:6300-6200元/吨区间下沿:6300-6200元/吨,多单止损价:6150-6100元/吨止盈价:6400-6450元/吨

  2、豆粕操作策略

  USDA报告连续意外利空后美豆仍震荡偏弱。9月报告再次确认丰产预期。丰产压力下美豆在收割期间仍将继续震荡筑底,短期支持位930-920美分,阻力980-1000美分。美豆丰产预期不断增强价格震荡偏弱拖累及国内供需偏空格局下国内豆粕仍跟随美豆震荡寻底,豆油短线偏强亦抑制粕价反弹。美豆收割期间维持震荡偏空思路。

  操作策略:反弹做空。价格反弹至区间上沿做空,至下沿附近平仓。如果出现新的因素刺激出现方向性突破,则按交易计划书相应设好止损。

  操作合约:主力1801合约

  区间上沿:2750-2800元/吨空单止损:2800-2850元/吨止盈:2700-2650元/吨

  区间下沿:2650-2700元/吨多单止损:2650-2600元/吨

  止盈:2750-2800元/吨

  第三部分、后期风险因素分析

  1、宏观方面:美元及人民币汇率走势、原油及周边商品走势影响。

  2、美豆收割期间天气,特别是干旱和早霜是否形成实质影响。USDA9月末库存及10月供需报告对亩产和库存的进一步调整。

  3、国内9-10月份进口豆实际到港量、开机率。国内环保因素对饲料需求的进一步影响。

  4、国内油脂供应,特别是9月份以后国内棕油进口量及对库存和供应量的的影响。同时关注马来棕油产量和库存变化。

  5、中美贸易争端动态对进口大豆的影响。

  光大期货

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责任编辑:宋鹏

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