一、策略概览
在未来一段时间内，铁矿石涨跌各有依据，看空的理由主要是供需面偏弱，而看多的理由则是估值偏低。依据此判断，我们会构建高抛低吸的主策略，具体仓位和开平仓价位会结合技术面及资金情况决定。
二、利空因素分析
1、2+26城市限产影响铁矿石需求
在未来一段时间内，钢材供应端收缩的预期强烈，这就意味着铁矿石需求下降的预期强烈。取暖季2+26城市限产政策的实施无疑是最关键的因素。我们根据方案公布的具体城市名单，统计其对应的炼铁产能数据，就可以评估测算该政策对钢铁产量的影响。按照28个城市全部限产50%来计算，则2017-2018年采暖季生铁产量将减少3500万吨；按照目前已明确公布的限产50%的9个城市来计算，则2017-2018年采暖季生铁产量将减少2970万吨。以1吨生铁对应1.6吨来测算，则2+26城市限产政策，会造成5000万吨左右的铁矿石需求减量，这会对铁矿石期价构成利空。
2、铁矿石供应量持续上升
国内铁矿石资源供应有两个来源——进口矿和国产矿。数据显示，1-8月份，我国铁矿石进口量累计71398万吨，同比增长6.6%；1-7月份，我国铁矿石原矿产量为75145.3万吨，同比增长7.7%。铁矿石供应量今年以来一直处于增加状态中。而在接下来的一段时间内，国产矿或许还会受到政策影响而出现减产，而进口矿还将维持供应增加的状态。并且，四季度矿山的高度供应量集中在高品矿上，这将缓解高品矿结构性稀缺的矛盾。由于进口矿在国内铁矿石资源供应中的占到达到八九成的比例，进口矿供应维持增长且集中于高品矿，将对铁矿石期价构成利空。
图1：铁矿石进口量累计变化情况
（数据来源：Wind资讯、西南期货研发中心）
3、港口库存处于高位
一般而言，库存可以作为供需面的佐证指标。今年以来，铁矿石港口库存（41城市口径）连续刷新历史高点，在6月份第3周创出14148万吨的历史新高后出现回落。9月中旬，铁矿石港口库存在1.3亿吨左右，仍处于历史相对高位。
图2：铁矿石港口库存变化 万吨
（数据来源：Wind资讯、西南期货研发中心）
总之，我们认为铁矿石供需面偏弱，主要基于三条依据：2+26城市限产计划导致需求减弱、铁矿石供应持续增长、铁矿石库存处于高位。
从供需面来看，我们认定铁矿石期价后市走向或将偏空，但我们也不得不注意到一些支撑铁矿石期价的因素，特别是铁矿石期价估值较低的现状。
三、利多因素分析
1、钢/矿比值处于历史高位
图3为铁矿石期货上市以来，螺纹钢期货价格与铁矿石期货价格比值的变化情况。由图可见，当前钢/矿比值在7左右，处于相对高位。也就是说，铁矿石本身供需面确实不如螺纹钢强势，但处于高位的钢矿比值或许也已体现了这种供需面的强弱差异，这对矿价有支撑作用。
图3：螺纹钢/铁矿石比值变化
（数据来源：Wind资讯、西南期货研发中心）
2、期现贴水幅度处于高位
钢/矿比值反映的是铁矿与相关品种的估值比较，而基差变化则反映的是铁矿期货与现货之间的估值比较。
图4：铁矿石期现贴水变化 元/吨
（数据来源：Wind资讯、西南期货研发中心）
图4为铁矿石期货上市以来，铁矿石港口现货价格与铁矿石期货价格的基差变化情况。由图可见，当前铁矿石期货1801合约较现货贴水110元/吨左右，贴水幅度超过20%，均处于历史高位。也就是说，期价已经反映了未来三个多月内铁矿石价格下跌20%的预期，除非我们认为在三个月后的铁矿石价格会比当前低20%以上，否则期价的下跌空间已经有限。
总之，无论是从与相关品种的对比来看，还是从期货现货的对比来看，当前铁矿石期价的估值都已偏低，或许已经反映甚至透支了供需面的弱势，继续下行的动力或许不足。
综上所述，我们认为铁矿石期货多空双方各有依据，空头的依据主要来自于供需面的弱势，多头的依据主要来自于估值偏低，在这种背景下，铁矿石或将进入涨跌迅速切换、整体处于区间震荡的格局，I1801合约震荡区间或在460-560元/吨，我们可依据此参考区间，依托上下沿震荡操作。
四、策略风险点及应对措施
正所谓做震荡者死于趋势，我们认为在未来一段时间内，铁矿石多空双方各有依据，但市场可能出现超出预期的变化，从而使多空平衡被打破，出现上涨或下跌趋势。我们认为可能存在的风险点如下：一是，钢价上涨的动力来自于钢厂减产及需求旺季的预期，但若预期被证伪，钢价可能展开回调进而拖累矿价，出现下跌趋势；二是，市场情绪及资金的剧烈变动，期价在短期内可能偏离供需面特征。
为应对上述潜在的风险，我们在操作策略设计上通过资金仓位管理来加以应对，我们设计总体操作方案策略如下：
1．寻找理想的介入点位，并采取分批建仓的方式。
2．为应对阶段性价格逆向波动风险，我们总体上采取轻仓操作的策略；当不利变动到达一定程度时，综合基本面与技术面，采取减仓、止损措施应对。
西南期货
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责任编辑：宋鹏
