中投天琪：供需改善明显继续看好PVC|中投天琪|PVC_新浪财经

热点栏目

客户端

　　PVC基本面好，为化工板块中多头氛围最强的品种，供需格局逐步改善的市场逻辑在不断得到印证，价格有望维持强势，操作上建议逢低买入，不要轻易做空。

　　PVC行业供需格局正在改善。供给方面，PVC行业经过连续三年的产能下降，目前维持在2326万吨，2017年新增产能投放低于预期，未来

　　行业产能以置换为主；而环保督查趋严将限制厂家开工，水俣公约生效后，高汞触媒厂家面临极大压力。未来行业有效产能面临缩减可能。需求方面，上半年出口表现好，在“以塑代木”与“以塑代钢”的趋势下，PVC需求增速年高达10%，显著高于市场预期；固定资产投资和房地产新开工数据连续走好，有望为PVC带来持续的需求增长。

　　开工率上行空间有限，库存处于地位。2017年PVC开工率处在79%左右，上升空间有限，主要是一部分公司检修影响开工，另外部分企业受到环保和电石供应影响，开工率无法提升。虽然2016年12月PVC库存处于高位，经过上半年的去库存，目前厂家库存处于低位，部分厂家已经预售产品至8月份，处于负库存状态。

　　电石价格看涨，支撑PVC价格。近年来国家环保督查严格，从2017年4月起，中央环保督察组将分两批次，对15个省（市）进行督察。目前新疆地区部分厂家已经因为电石运输受限而只能保持6成开工率。此外，8月份时值内蒙古自治区70周年庆祝活动，期间将对向阿拉善盟或途经阿拉善盟运输危爆物品实行临时管控措施，将影响电石料供应，造成部分市场原料短缺，电石价格上涨支撑PVC价格。

　　风险提示：宏观经济下行；房地产需求释放不足；新增产能投放加速

　　1.2017年上半年行情回顾

　　2017年1月下游需求清淡，厂家贸易商降价出货，之后月底由于期货价格上涨支撑加上下游春节备货的刺激，PVC价格开始止跌反弹；进入2月，由于前期备货社

　　会库存高企，下游需求又不及预期，价格上行的动能不足，直到月末，下游又受到环保检查的影响，开工受到限制，供需关系失衡；3月，消息面平淡，需求无利好支撑，价格重心一路下行；一直到4月中下旬，达到上半年最低点后，PVC期价才开始企稳回升；5月，PVC上游企业检修集中，库存减少，下游需求回暖，走出了一波小高潮；6月，供需基本面处于错配局面，下游制品企业虽进入旺季，但受环保督察的影响，仍是一片旺季不旺的景象，价格一直呈现震荡的走势，6月下旬上游货紧价扬，价格一路飙升，在6月30日收于6305元，结束上半年行情。

　　进入下半年后，国内PVC市场维持牛市格局，PVC企业无库存，挺价出货的同时报价继续拉涨，支撑贸易商报价维持高位。期货中途经过几天的盘整后，继续发力大涨，带动现货PVC价格大幅上涨。考虑2017年下半年环保检查再度袭来，PVC产量受到压制，价格仍将上行。

　　图表1PVC期货与现货价格（元/吨）　　图表2PVC期货成交额与持仓量（万元；手）

　　图表3南华PVC指数（点）　　图表4PVC期货与焦炭期货价格（元/吨）

　　资料来源：Wind，中投期货研究所

　　2．供需格局改善明显

　　2.1需求：房屋新开工高增长，PVC后周期需求向好

　　2.1.1房屋新开工面积为PVC需求的领先指标

　　PVC主要分硬制品和软制品，硬制品占比在70%以上，主要分为管材、型材和异型材，与房地产关联度较高；软制品主要用作生产人造革、鞋底、电缆料等。PVC管

　　材和型材等都要在房子建成后使用，属于房地产行业的后周期，其需求滞后地产新开工6~12个月。房屋新开工面积累计增速2016年2月份由负转正，PVC表观消费2016年10月份由负转正，滞后8个月；房屋新开工面积累计增速2016年4月份见顶，PVC表观消费量今年4月份见顶，滞后12个月。

　　图表5PVC下游各需求占比

　　资料来源：金银岛咨询，中投期货研究所

　　由下图房屋竣工面积与PVC表观消费量对比可见，PVC与地产行业的相关性并无减弱，PVC消费量与房屋竣工高度相关，PVC表观消费量与房屋新开工面积自2008年以来的相关性减弱主要源自于房屋竣工面积与新开工面积之间的背离。关于房屋新开工面积和房屋竣工面积自2008年以来的背离，我们认为主要是由于房地产行业的补库存和去库存导致）

　　从时间上来看，房屋新开工面积是PVC消费的先行指标。PVC需求通常滞后于房屋新开工6~12个月，因此房屋新开工面积这一领先指标对于研究PVC需求情况，尤其是研判PVC需求边际改善的时间点具有非常强的指导意义。

　　以塑代钢、以塑代木不会减弱、反而会增强PVC需求与房地产的相关性。以塑代钢，指的是PA、ABS、和PC三大工程塑料在汽车和电子电气行业中的应用，与PVC关系不大；以塑代木，与PVC相关，但主要用途依然在建筑及家装、家具行业，如地板（PVC地板替换产生甲醛的伪实木地板），依然为房地产下游。

　　图表6房屋竣工面积与PVC表观消费量对比　图表7房屋新开工面积与PVC表观消费量对比

　　资料来源：Wind，中投期货研究所

　　2.1.2房屋新开工维持较高增速，下半年PVC需求仍然乐观

　　通过比较PVC月度表观消费量和房屋新开工面积同比增速，消费增速的高点和低点一般会滞后房屋新开工面积增速的高点和低点6-12个月左右，由于房地产开放商的施工进度调整和中间商的提前备货等因素，PVC消费时间可能会出现一定的波动、消费量出现一定的平滑，但总体来看后周期关系显著。2017年上半年房屋新开工累计增速10.6%，虽不及2016年明前4月的21.4%，但明显好于今年三四月份市场一致看空周期时的预期；2017年上半年房地产开发投资完成额累计同比增长8.5%，高于去年同期的6.1%。在三四线城市拉动下，房地产增长有望持续拉动PVC今年下半年甚至明年上半年的需求继续好转。

　　2016年我国PVC表观消费量1640万吨（上半年808万吨+下半年832万吨），暂时只考虑地产增速对PVC需求的拉动，假设下半年表观消费同比增速6%-7%，则全年PVC表观消费量约1770-1790万吨，同比增速约8%-9%；较为保守情况下，假设单下半年表观消费与去年持平，则全年表观消费量约1720万吨，同比增速约5%。

　　图表8PVC表观消费量累计同比增速高点通常滞后房屋新开工面积累计同比增速高点6-12个月

　　资料来源：Wind，中投期货研究所

　　同时我们建议关注2017年下半年地产投资和新开工增速，考虑到当前下游地产库存依然较低，我们对下半年地产投资和新开工依然较为乐观。如果下半年地产投资和房屋新开工依然维持较高增速，则2018年上半年的PVC需求无须担忧。

　　图表9房屋新开工与地产库存呈负相关性，当前地产库存较低

　　资料来源：Wind，中投期货研究所

　　2.1.3消费同比增长11%，出口和以塑代木做出重要贡献

　　作为五大通用树脂之一，PVC近年的增速并不如其他塑料，2016年全年国内塑料制品产量累计同比增长3.9%，而PVC产量增长仅有2%，主要原因是PVC部分应用领域正在受到其他材料的替代。其门窗型材市场近年来受到铝型材的冲击，而管材和生活塑料制品则受到PP和PE的挑战）从过去三年数据来看，PVC消费量增速为3%、1%和2%，需求趋于稳定。

　　截至2017年5月份，PVC消费量同比增长11.31%，大幅度超过预期。在其他需求端保持稳定的背景下，主要新增需求来自两方面，出口持续增长和以塑代钢、以塑代木带来的新增产能。

　　图表10PVC消费量变化

　　资料来源：Wind，中投期货研究所

　　出口方面持续增长：我国PVC的出口量占比虽然不高，2016年仅有6%左右，但是由于国内需求基本趋于饱和，出口成为了边际变量，对PVC供给存在一定影响。随着国内产能的投放和国外产能的出清，中国从2014年开始首次出现贸易顺差成为PVC的净出口国。受到货币贬值利好出口影响，2016年我国出口PVC粉104万吨，同比增长34%。截止2017年5月份中国PVC出口55.1万吨，较去年同期的46.9万吨增长8.3万吨，同比增长17.72%，依然保持较高增速。

　　印度是我国PVC出口主要客户，2016年印度占我国PVC出口的23%，截止17年5月，我国出口印度15.5万吨，同比增长12.9%，占比提升至28.2%。据统计印度PVC表观需求量约270万吨，但是印度目前仅有5家PVC企业，产能约140万吨，进口量达到130万吨左右，接近半数。印度作为新兴的发展中国家，目前处在基建高速发展的阶段，据法国里昂证券（CLSA）预测，2018年至2024年印度将新建6000万套房屋，到2024年，社会保障性住房数量将增加近70%，达1050万套，比之前增长33%以上。印度房地产市场的迅速发展，将为中国PVC出口印度带来契机。

　　图表11中国PVC出口情况（吨）　　图表122016年PVC出口各国占比

　　图表13出口印度PVC数量变化（万吨）　　图表14印度GDP增速

　　资料来源：Wind，中投期货研究所

　　木塑制品增长迅速：PVC木塑制品近年来需求量明显提升。中国木塑制品主要用于建筑领域的门框、模板、地板、公园座椅、护栏、吊顶和屋面板，一级包装领域的搬运垫板和托盘等。随着2017年国内天然林全面禁止商业性采伐的实施，木材资

　　源供需矛盾将进一步加剧。在全社会开展节材代木工作，倡导以其他材料替代木材的使用，意义重大。同时，我国又是塑料生产大国，开展“以塑代木”具有基础和条件。

　　2.1.4当前PVC库存偏低，季节性补库存利好需求端

　　通过2014年以来的华东和华南地区PVC主要仓库库存数据，可见每年的PVC库存呈现一定的季节性变化特征。每年1-3月份是我国春运繁忙时期，此时北方气候寒

　　冷，交通运输不便，房地产的开工率明显下滑，导致北方地区塑料加工企业的开工率普遍较低，对PVC的需求也大幅减弱，通常1季度库存达到年内高点，随后随着下游需求开始释放，通常2、3季度达到年内库存低点。目前华东和华南地区PVC主要仓库库存水平不高，均处于平均库存水平以下，考虑到今年的产量和消费量增加，其库销比基本位于2014年以来底部区域。而最近两个月PVC价格反弹，库存并未随之提高反而降低，说明PVC市场上货源偏紧，看好后续补库存带来的新增额外需求，叠加3季度传统需求旺季和高温检修季的到来，供需面将维持紧张。

　　图表15华东地区PVC主要仓库库存（万吨）　　图表16华南地区PVC主要仓库库存（万吨）

　　资料来源：卓创资讯，中投期货研究所

　　2.2供给：产能下降，开工率上行空间有限，PVC面临供给收缩

　　2.2.1PVC有效去产能，行业集中度明显提升

　　国内PVC产能在2000-2005年经历了飞速的发展，2008年经济危机起，增速开始缓慢，但是依然保持一定的增长。PVC产能在2013年达到2476万吨的巅峰，而后随着进入行业洗牌过程，近三年来落后产能不断推出，2014-2016年产能增速分别为-3.5%，-1.7%和-0.9%。2016年全国PVC产能为2326万吨，占全球5800万吨产能的40%。全国PVC企业总数从2012年的94家下降到目前的75家，行业集中度正在提升。2016年的PVC价格出现反转，供给侧改革效果于6月份之后显现，为6月中旬之后的价格走高奠定了基础。

　　图表17中国PVC历史产能数据（万吨）图表18国内PVC厂家及产能变化（万吨）

　　资料来源：卓创资讯，中投期货研究所

　　2.2.2　PVC开工率提升空间有限，未来新增产能大概率低于预期

　　2008年以后，由于之前国内PVC大规模上马导致行业产能严重过剩，开工率一直不高，从2008年到2013年一直在50%到60%之间徘徊。2014年，国内PVC产能首次下降，但是PVC产量依然保持稳步增长，开工率提升至67.8%。2015年国内PVC首次出现产能产量双降，导致大量落后产能收到挤压退出市场，开工率68.1%。2016年国内PVC去产能任务继续深化，产能净退出22万吨，而全年产量同比增长4.4%，开工率提升至71.8%。然而2017年以来，PVC企业的开工中枢达到了79%，达到了近7年以来的高点，其中三月份达到84%，而后随着厂家检修，开工率下行至6月份的76.5%。

　　值得注意的是即便在2016年末PVC价格上涨至9000元/吨时，开工率也才76%。考虑到PVC实际有效产能并未达到2326万吨，8月是PVC行业的检修季，内蒙君正、中盐吉兰泰、英力特、天津LG等后续都将停车检修，合计产能达到122万吨，再

　　叠加因原料和环保受限的产能，开工负荷上行的空间有限。我们可以预测未来新投放产能有限，企业开工率上行空间有限，而库存处于低位，若需求端上涨，则边际效应将会非常明显。

　　图表19PVC历年开工率

　　资料来源：卓创资讯，中投期货研究所

　　2.2.3　企业生产原材料供给受阻，支撑PVC价格

　　内蒙庆典影响原料供给：8月份内蒙古将举办自治州成立70周年庆典，为了保障庆典期间的安全问题，将对地区内的危化品运输进行限制。这对于PVC主要有两方面影响：1）PVC原料电石属于危化品，疆内运输和向华东华北地运输都会受限，影响这些地区外购电石法产能的开工；2）电石原料石灰石开采需要用到炸药，到时也会受到限制，进而影响当地电石生产，导致PVC原料紧张。因此我们预计内蒙庆典期间，华东华北地区PVC开工率将下滑，内蒙和华北华东地区的电石价格也将上涨，新疆地区企业基本不受影响，将显著受益。

　　环保督查导致电石产能退出：电石生产的尾气排放非常严重，虽然新装置通过全密闭生产和尾气循环利用可以解决这一问题，但是国内仍有不少产能是半密闭生产。目前国内环保检查力度非常大，今年还将专门对新疆等15个省开展环保督查，我们预计新疆地区落后的电石产能将会受到环保管控，导致PVC供给收缩。

　　交通运输部整治超载现象导致电石运价上涨：国家交通运输部等5部委下发《关于治理货运车辆超限，超载现象的规定》从16年9月21日-17年8月运输车辆承运货物不得超总质量49吨，高度限4米以下，运价涨幅在30元/吨-50元/吨。内蒙地区PVC发货在9月份之后更为不畅，北货南下受阻，部分地区甚至出现一货难求的局面。

　　此外，煤炭价格受到供给侧改革限产影响，价格不断攀升，企业生产成本不断提升，通过涨价转嫁给下游。

　　图表20中国电石产能变化（万吨）　　图表21电石历史价格走势（元/吨）

　　资料来源：Wind，中投期货研究所

　　2.3重视下半年环保督查对供给端的冲击

　　2016年7月份至今已发起三批中央环保督察，后续又有第四批中央环保督察覆盖剩余省份以及持续的京津冀地区大气督察。今年是“大气十条”考核年，预计下半年的环保压力将有增无减，而下半年安全环保压力重点覆盖地区氯碱产能占比较大，作为传统的高污染行业，PVC供应有望在三季度的第四批中央环保督察和四季度的京津冀氧化铝限产下持续收紧。

　　第四批中央环保督察将对剩余四川、吉林、浙江、山东、海南、西藏、青海、新疆省区进行督察，第四批中央环保督察进驻时间为7月底至8月初，预计持续1个月。

　　根据此前三批中央环保督察影响情况，相应地区受督察期间重污染行业开工受影响明显。

　　此外，由于氯碱装置在高温下运行，较易产生危险，每年的高温季节6-8月份是PVC集中检修季；而近期PVC装置事故频发，且主要集中在老旧装置和相对不成熟的新投放装置上。预计安全高压下，PVC装置供应持续偏紧。其中新疆、内蒙古、青海和甘肃PVC产能合计1003万吨，全国占比46.3%；烧碱产能合计698万吨，全国占比4.4%。

　　图表22近期及后续安环检查汇总