中粮期货：中线做多豆粕1801合约|中粮期货|豆粕_新浪财经

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　　第一部分安全边际

　　截止9.13日，大连豆粕1月收盘价在2690元/吨，接近08年以来历史同期的最低水平。

　　历史上来看，只有0901合约、1201合约、1601合约在接下来的时间里存在大幅下跌的情况，其余年份里面在接下来的四季度都存在不同幅度的上涨，因此我们在这个时点做多符合季节性规律，而且安全边际也很高。

　　图：大连豆粕1月合约规律性

　　数据来源：中粮期货研究中心

　　第二部分基本面支撑因素

　　一、美国大豆产量交易接近尾声，尽管再次丰收，但已经利空出尽了

　　USDA9月供需报告中，将美国大豆单产再度上调至49.9蒲式耳，在8月报告USDA大幅上调单产至49.4蒲式耳令市场十分意外之后，其实本次报告继续小幅上调就显得并不出乎意料了。原因有二，一是整个8月期间的降雨非常不错，尤其是大豆产区西部区域，7月份降雨不足，但8月份降雨充足，对大豆单产的提振非常有益，这在9月份USDA的官方调整中也得到了验证，西部的南北达科塔和堪萨斯州大豆单产都出现了较大幅度的上调。二是从概率上来看，8月报告上调单产的年份中，大概率在9月报告中还会继续上调单产。

　　因此9月供需报告公布之后，并没有像8月报告公布之后令价格大幅下行。

　　图1：美国大豆9月报告调整情况

　　数据来源：USDA

　　图2：美国大豆荚数和粒重

　　数据来源：中粮期货研究中心

　　二、国际大豆市场交易的重点将转移至需求，大需求格局可期

　　USDA9月供需报告中另一大看点在对出口的调整。1617年度已经结束，本次报告将全年出口上调2000万蒲式耳至21.7亿蒲式耳，这一调整符合实际出口情况。USDA对1718年度出口也进行了上调，从22.25亿蒲式耳上调至了22.5亿蒲式耳。但很多人对这一调整并不认可，原因是1718年度的出口是个非常庞大的目标，能否达到这一目标还有很大悬念，况且南美还有巨大的上一年度的库存尚没有进入市场，美国大豆出口会面临南美的强力竞争，9月报告中还上调出口，只是随着产量上调而顺势上调。

　　表1：USDA9月供需报告中大豆供需的调整情况

　　数据来源：USDA

　　从实际的出口进度来看，截止9月7日（新年度开始第一周），美国大豆新增销售161万吨，其中至中国为121万吨，至欧盟为6万吨，至墨西哥为7万吨，至未知目的地为取消5万吨。本周装运为115万吨，其中至中国为68万吨。17/18年度累计销售1699万吨，其中至中国725万吨，至未知目的地为600万吨，本年度大豆销售进度偏慢，本周累计销售是12年至今同期次低，过去4周新增销售连续强劲，和去年同期的进度差不多。

　　但是我们认为美国大豆的大需求格局可期。一方面从中国养殖行业来看，尽管有环保限产，但是大型养殖厂规模反而扩张，养殖利润良好还会促使养殖户压栏，提振豆粕消费。本年度销往中国的进度落后是因为三季度国内面临巨大的大豆、豆粕库存压力，压榨利润恶化，从而抑制了采购积极性，但是我们看到过去4周中国的采购进度已经开始明显加快了。另一方面，除中国外其他国家的1718年度的蛋白需求增速会高于1617年度，1617年度表现不佳，1718年度的增长可期。

　　三、长周期来看，国际大豆价格处于底部，900美分支撑难破

　　2012年9月4号，国际大豆价格见顶，标志着国际大豆价格由牛市转为熊市，至今国际大豆价格依然处于熊市周期中。并且我们看到这一轮熊市的周期之中，大多数的品种，它最低的价格其实已经跌破2008年金融危机时候低点的水平。

　　图3：CBOT大豆长期价格走势

　　数据来源：路透，中粮期货研究中心

　　其次我们看一下相对短期的价格走势。以国际大豆为例，我们来关注一下这两个时期，一个从2015年7月份到2016年7月份，第二个从2016年8月份到2017年3月份，国际大豆价格都在底部，波动率非常低，并且表现出很强底部支撑的特征，900、930美分这些位置都存在很强的底部支撑特征。从单边价格走势来看，缺乏比较大的趋势性交易机会，但是我们看到价差交易，存在很多的机会。比方说进口大豆的压榨利润，在主产国连连丰产的背景之下，需要给主要进口国一个好的进口压榨利润，来帮助市场把库存从主要生产国转移到主要的需求国。

　　第三国际大豆市场的参与者，主要是分为两大类，第一类是管理基金，第二类是产业的商业套保，主要是这两股力量在博弈。举例来说，17年6月份时，管理基金为净空，产业为净多，和季节性规律相反，并且管理基金空单接近历史极值，继续增持空单动力不足。另外一方面是，农民的惜售情绪非常浓厚。因而从市场参与方这个角度出发，我们认为当时CBOT大豆价格易涨难跌。

　　图4：CFTC基金持仓