和合期货：PVC库存回升价格压力增加

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　　摘要：

　　8月财政存款减少3466亿，央妈时隔5个月再度被动缩表，化工品在内的工业品价格大幅回落，这和上次3月份央行缩表商品价格回落如出一辙。所以本次的下跌驱动主要先从资金面预期收紧，然后影响到基本面。经过3个月的连续上涨，PVC社会库存终于在8月下旬见底回升，市场情绪降温现货成交不畅期价大幅下挫。

　　10月份后检修装置复产，开工率增加叠加库存回升和需求回落，期价供需矛盾预期走弱，期价还会震荡回落。

　　1 央行8月缩表

　　截至8月底，我国货币当局资产负债表规模为347144亿元，较7月底减少3466亿元，其中，“政府存款”这一科目减少了5323亿元，是今年3月以后的再次“缩表”。对于财政存款下降，央行解释为财政支出后会转化为银行体系的流动性，反映为央行资产负债表上政府存款下降、超额备付金上升，虽然静态看并不改变央行资产负债表的规模而仅影响其结构，但动态看，由于央行会相应减少流动性投放，表现为其他存款性公司债权的减少，由此也会产生缩表效应。

　　流动性的减少也就是基础货币的收缩，直接紧缩的是经济需求，这是资金面收紧带来需求预期转弱驱动价格转跌的重要因素。所以本轮化工品在内的工业品价格全面回落预期开始正式基于此。

　　表1：央行资产负债表

　　数据来源：中金公司

　　图1 央行负债收缩

　　图2 财政存款

　　资料来源：中金公司 资料来源：中金公司

　　2 PVC供应

　　表2：装置情况

　　数据来源：买化塑

　　据卓创统计数据显示，PVC 整体开工66.21%，环比上升 0.51%；其中电石法 PVC 开工率 64.43%，环比下降 1.62%；乙烯法 PVC 开工率 76.02%，环比提升 12.23%。。

　　3 库存

　　经过3个月的连续涨价，PVC社会库存终于在8月下旬见底回升，市场情绪降温现货成交不畅期价大幅下挫。

　　图3 社会库存

　　资料来源：方正中期

　　4 PVC下游需求

　　目前型材开工情况较一季度低，管材需求一直平稳，但这波回调的逻辑是先从资金面开始的，产业传导的慢，主要是投机需求转弱和市场情绪偏弱引发价格连续回落。

　　图4 下游开工

　　资料来源：卓创

　　5 基差

　　9月21日常州PVC市场继续走低，5型普通电石料主流自提7050-7150元/吨，个别低价亦有；金昱元、英力特7100元/吨；金泰，君正、中泰自提7150元/吨；天业自提7100-7200元/吨。

　　期价跌至6600附近贴水明显扩大，说明现货补跌预期加速，预计后面现货方面下跌加快缩小基差。

　　6 后期运行逻辑

　　3.1 美联储缩表传导国内央行缩表，中长期资金面压力逐步抑制需求表现

　　3.2 10月装置检修结束供应回升，需求端慢慢减弱供需压力增加

　　7 操作策略：

　　PVC1801合约，计划在6650-6850区间逐步建仓，资金占用预计达到40%，盈利目标设在6000-6600，止损目标设在6860-7000

　　8 风险控制

　　如遇宏观大环境波动或风险事件出现，止盈止损适度调整

　　9 风险提示

　　1、需求端继续回升，库存下降

　　2、国内方面放水防范债务风险

　　和合期货