神华期货：天气炒作窗口基本关闭，大豆易跌难涨

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　　摘要：

　　美豆主产区未来几周降雨减少，但天气炒作窗口基本关闭。美豆结荚率为97%，生长基本已成形，丰产已是大概率事件。此外，美豆9月份供需报告继续上调美豆单产，奠定了本年度美豆丰产基调，美豆继续反弹空间或已不大。9-12月国内进口大豆到港或达3200万吨，同比增5%，未来两周国内油厂开机率将明显提升，豆粕有望继续下探。9月下半月节前散油备货也将陆续结束，马棕榈油库存走高，中期来看，节前备货结束后油脂市场整体或仍有一波较明显的回调。

　　一、行情回顾

　　美豆超跌反弹，油脂受压回落。截止目前，CBOT美豆主力合约周度变动（0.90%），国内豆粕主力（0.33%），菜粕主力（0.19%），棕榈油主力（-0.11%），豆油主力（-0.28%），菜油主力（-1.40%）。

　　图1-1：豆类相关品种主力合约周度价格变动（%）

　　数据来源：Wind、神华研究院

　　二、基本面分析

　　2.1、美豆产区降雨减少，对大豆生长影响有限

　　飓风“艾玛”逐渐逼近美国，前进路线尚不明确目前多数预测认为之后飓风可能会向北移动，影响佐治亚及卡罗来纳等地，这一地区的作物主要是棉花及柑橘。美国产区降水不多，中西部干燥天气带来的担忧正在发酵，玉米及大豆均将受到影响。气温方面，大部分产区气温均有小幅回升，有利作物生长，但威斯康星一带有降温，低温可能降至5℃以下。

　　图2-1：北美未来一周天气状况

　　数据来源：美国气象局、神华研究院

　　北美降雨减少，优良率不及去年同期。美国农业部（USDA）周二公布的每周作物生长报告显示美国农业部（USDA）周一公布的每周作物生长报告显示，截至9月10日当周，美国大豆生长优良率为60%，前一周为61%，去年同期为73%。当周，美国大豆落叶率为22%，前一周为11%，去年同期为24%，五年均值为25%。

　　2.2、美豆单产继续调高，奠定本年丰产基调

　　美国农业部周二发布的供需报告显示，2017/18年度美国大豆产量以及期末库存均高于市场人士的平均预期。

　　美国农业部报告显示，2017/18年度美国大豆产量预计为44.31亿蒲式耳，比8月份预测的43.81亿蒲式耳高出5000万蒲式耳，比2016/17年度的43.07亿蒲式耳高出1.24亿蒲式耳或者2.9个百分点。作为对比，华尔街日报调查的分析师平均预计2017/18年度美国大豆产量为43.21亿蒲式耳，预测范围在41.79亿到44.17亿蒲式耳。

　　美国农业部本月将2017/18年度的大豆期初库存调低到了3.45亿蒲式耳，低于上月预测的3.70亿蒲式耳。2017/18年度美国大豆压榨量预测值维持不变，为19.40亿蒲式耳。美国大豆出口量调高至22.50亿蒲式耳，比8月份预测的22.25亿蒲式耳高出2500万蒲式耳，比上年的21.70亿蒲式耳高出3.7个百分点。美国大豆期末库存维持不变，仍为4.75亿蒲式耳，高于上年的3.45亿蒲式耳。作为对比，华尔街日报调查的分析师平均预计2017/18年度美国大豆期末库存为4.37亿蒲式耳，预测范围在3.25亿到5.40亿蒲式耳。

　　2.3大豆供应充足，国内豆粕库存处于高位

　　图2-2：国内豆粕库存

　　数据来源：wind、神华研究院

　　国家粮油信息中心9月5日消息：国内油厂进口大豆库存小幅上升，上周国内大豆压榨量回落至174万吨，低于大豆到港量，沿海油厂大豆库存小幅上升。截至昨日，全国主要油厂进口大豆库存为714万吨，较上周同期的702万吨上升12万吨，较上月同期的737万吨减少23万吨，较上年同期的735万吨减少21万吨，较过去三年均值的719万吨减少5万吨。

　　2.4棕榈油库存开始攀升，油脂反弹空间有限

　　8月中旬起山东日照豆油厂因环保检查原因出现集中停机现象，市场传言将在9月初陆续恢复开机，步入9月份后日照凌云海短暂开机几天后随着环保检查又来而被要求9月7日再次停机，加上日照邦基、日照中纺原定恢复开机时间往后推迟。环保检查疑云似有再起之势，而节前包装油备货基本收尾，因而对油脂影响偏小。

　　路透社对七位贸易商、种植园主和分析师的调查显示，8月底马来西亚棕榈油库存可能为190万吨，比上月增加6.5%，这将是2016年3月份以来的最大单月增幅。预测范围为185万吨到211.4万吨。棕榈油库存开始攀升，油脂反弹空间有限。

　　2.5、棕榈油月度产量低于预期，短期油脂维持强势

　　MPOB产销数据显示，截至8月底，马棕油产量较上年同期增加6.39%，至181.0594万吨。继7月马棕油产量创年内、年度同期最高水平（182.7108万吨）之后，8月份马棕油产量环比削减0.9%，降幅低于此前市场预期（1.5%）。另一方面，马棕油8月份出口量在148.782万吨，同比大幅削减18.41%，但环比增长6.44%，增幅仍高于预估均值，这反映出需求端驱动力强于预期。除此之外，截至8月底马棕油库存增至194.2001万吨，同比涨32.64%、环比涨8.85%。

　　棕榈油产量不增反减，下游需求脉冲式回暖，短期支撑棕榈油领涨油脂。

　　三、行情展望及策略

　　图3-1：豆粕指数走势图

　　数据来源：wind、神华研究院

　　技术上看，豆粕大幅回挫后，低位震荡，MACD红色能量柱开始走低，短期技术偏空。综合来看，美豆主产区未来几周降雨减少，但天气炒作窗口基本关闭。美豆结荚率为97%，生长基本已成形，丰产已是大概率事件。此外，美豆9月份供需报告继续上调美豆单产，奠定了本年度美豆丰产基调，美豆继续反弹空间或已不大。9-12月国内进口大豆到港或达3200万吨，同比增5%，未来两周国内油厂开机率将明显提升，豆粕有望继续下探。9月下半月节前散油备货也将陆续结束，马棕榈油库存走高，中期来看，节前备货结束后油脂市场整体或仍有一波较明显的回调。

　　期权策略，随着重磅报告的发布，市场波动率大概率趋降，建议采取做空波动率的策略。

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