一、豆粕基本面情况
（一）九月USDA报告整体偏空后市场反弹
九月份USDA农产品供需报告给出出了49.9蒲式耳/英亩的的单产预估。该数据发布之后，美国大豆应声下跌。但随着USDA在每周作物生长报告中给出了美国在收割大豆60%的优良率以后，市场开始怀疑前期数据，认为目前天气形势不应当支持如此高的单产。因此总体来说，目前美豆总体格局是上有压力，下有支撑，总体还是维持区间震荡格局。
（二）大豆到港成本降低
目前美豆到港成本逐步降低，豆粕成本也出现一定程度的回调。未来美豆上市在即，南美大豆销售提速，预计市场卖压进一步加大，进口大豆成本或出现进一步回调。
图：国内生猪养殖利润
资料来源：Wind资讯、银河期货
（三）下游养猪利润回暖，生猪存栏维持低位
截止2017年9月中旬，国内自繁自养生猪利润为267元/头，外购仔猪养殖利润为44元/头，较6月份有所回暖。但利润见好转移到生猪存栏还需要一定的时间。截止8月底，国内生猪存栏较去年同期减少5.6%，能繁母猪存栏较去年同期减少4.7%。总体看下游需求修复仍有待时间。
图：国内生猪养殖利润 图：国内生猪存栏变动
资料来源：Wind资讯、银河期货
总体来看，美国大豆供应充足的格局已定，拉低国内进口成本；国内豆粕需求短期难见好，方向上维持震荡，难出大幅度单边行情。未来主要关注美国和南美的大豆出口博弈，以及巴西大豆播种情况。
二、波动率：
期权波动率方面主要分为三个部分：标的资产的历史波动率，期权的隐含波动率以及期权内部偏度结构变化。
（一）历史波动率：
期权历史波动率计算方法有很多，我们采用的判断方法是最简单的Close-to-Close计算标的资产的历史波动率。因为期货不同于50ETF，在换月的时候会对连续指数造成跳空缺口，跳空缺口会对波动率的计算造成影响，因此我们主要使用自行计算的豆粕指数。豆粕指数使用成交量加权，算出所有期货合约的成交量加权数字，将所有数字相加得到加权指数。利用加权指数算出的豆粕期权上市以来的历史波动率均线系统如下图所示：
豆粕期货历史波动率
（二）隐含波动率：
隐含波动率是期权价格带入公式后反推出的波动率，表现了投资者对期权价值的期望。在隐含波动率的计算上，我们使用了期货期权最常用的Black76公式进行反推。同时，为了反映出平值期权隐含波动率的变化，我们利用期货点位上下档行权价的期权使用内推法计算出了虚拟平值期权的隐含波动率，我们称之为GVX（GalaxyVolatilityIndex，银河波动率指数）。GVX在豆粕期权上市之后的走势如图所示：
主力合约隐含波动率
总体来看，豆粕期货的历史波动率与隐含波动率在近一个月内维持震荡，波动率趋势方面的机会较少。
（三）豆粕期权偏度策略（1）偏度的定义
一般来说，同一标的不同行权价的期权合约隐含波动率会呈现出中间低两端高的形态，也就是众所周知的“波动率微笑”。但是波动率微笑并不一定是完全对称的，两端的隐含波动率会有一定的差异，整体波动率曲线就会呈现出一定的偏斜。
我们用以下公式来刻画波动率曲线的偏度：
在现实中出现Delta值正好位于0.25的看涨期权或是-0.25的看跌期权的概率很小，因此在实际交易中我们选取Delta值最逼近这两个标准的虚值期权。
（2）偏度均值回归特性
根据历史数据，可以看出豆粕期权偏度具有一定的均值回归特性，围绕50%分位数上下波动，90%的分位数是在0.20，10%的分位数是在0.07。可以看出豆粕期权的偏度尽管短期涨破0.20或者跌破0.07，但都在5个交易日之内回归，并向50%分位数所在的0.14的水平回归。
图：m1801合约期权偏度历史走势
资料来源：Wind资讯、银河期货
具体分布情况如下：
（3）偏度策略
由于豆粕期权偏度目前呈现高位回落的态势，因此我们计划买入Delta接近-0.25的看跌期权，同时卖出Delta接近0.25的看涨期权，同时用豆粕1801期货合约进行Delta对冲，维持整体头寸Delta中性。
银河期货
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责任编辑：宋鹏
