一、豆粕期权隐含波动率回落：
豆粕期权本周共计成交13.25万手，成交额8876万元，持仓量总量为22.79万手。国际方面，USDA9月供需报告上调美豆单产数据至每英亩49.9蒲式耳，高于市场预期。国内方面，进口大豆到港量逐渐减少，山东地区油厂开机率在环保督察的影响下依然偏低，国内豆粕库存有望持续性减少。豆粕期货主力合约M1801本周收2738，涨跌幅+0.26%。截至2017年9月15日，豆粕期权本周共计成交13.25万手（双边，下同），成交额8876万元，持仓量总量为22.79万手。总合约和主力合约的成交与持仓具体趋势如下图所示。
图1.1：豆粕期权总交易量
资料来源：大商所、南华研究
图1.2：豆粕期权总持仓量
资料来源：大商所、南华研究
图1.3：豆粕期权9月主力合约CPR-成交
资料来源：大商所、南华研究
图1.4：：豆粕期权9月主力合约CPR-持仓
资料来源：大商所、南华研究
图1.5：豆粕期权各合约隐含波动率
资料来源：大商所、南华研究
图1.6：豆粕期权主力合约隐含波动率曲线
资料来源：大商所、南华研究
图1.7：主力月隐含波动率平稳。
资料来源：wind南华研究
二、基本面呈现区间震荡格局
9月USDA报告上调美新豆单产49.9蒲/英亩，或仍将趋势性调增。首先趋势单产持续被低估，8、9月报已经体现修正意图，后续仍有进一步修正趋势；其次自2014/15年以来，种质改良及技术进步已使得美豆单产进入45~52新台阶，今年8月天气预期与过去三年总体相似，而过去三年均连续调增单产，因此后续调增趋势可期。
图2.1：USDA9月供需预期报告
资料来源：USDA
美新豆出口2250百万蒲仍有继续调增预期。首先全球出口增速3.51%低于去年和近年水平，相对保守的预期为调增留有空间可能；其次美国出口占比没有增加，并非实现全球出口增速的主力；再次美豆出口增200万吨小于中国进口增300万吨，且2016/17中国进口量仍被低估，后续继续调增的空间可能性较大。另外，美豆油反倾销法案的初步通过也使得美豆走强。整体来看，美豆呈现区间震荡的概率偏大。
表2.1：标的资产行情回顾及展望
资料来源：南华研究
三、布局震荡期权策略
（一）M1711与M1712到期日策略
由于M1711及M1712的到期日分别为2017年10月13日及2017年11月7日，因此在到期前10个交易日，可逐步布局到期日策略。那么为什么说这个时间点是最优能快速获得时间价值并能降低Vega的影响的时间点呢，我们根据期权计算公式：
从这个关系式可以看出，波动率（）的数值除以2所得到的天数，就是Vega值等于Theta值的时间点，意味着从这一天起时间价值消失的速度会大于波动率变化的影响，因此在这一个关键时间点后，适合做适当的卖方头寸，收取权利金。
现阶段，豆粕期权隐含波动率为20%左右，因此，我们选择在9月中下旬逐步布局到期日策略，收获有效时间价值。
（二）区间震荡之卖出宽跨式
在经历USDA报告隐含波动率上升后，豆粕回归区间震荡态势，波动率有所回落。我们会推荐建立一定头寸的卖出宽跨式波动率策略，即卖出虚值看涨期权的同时卖出虚值看跌期权。目前来看，M1801P2600&M1801C2850以及M1801P2550&M18012900均适合建仓。
建仓策略依然遵循逐步建仓，逢低卖出看跌期权，逢高卖出看涨期权，预计豆粕会在2650元/吨至2800元/吨之间震荡。
（三）美豆油或刺激美豆利好，短期配合逢低做多方向型策略。
美国场内消息，美国商务部在2017年8月22日提议对从印尼和阿根廷进口的生物柴油分别征收41.06%-68.28%和50.29-64.17%的反倾销税，从而提振豆油，美豆油12月合约连续三个交易日立足34美分关口之上，有回归多头格局的态势。
南华期货
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责任编辑：宋鹏
