策略摘要：
国内豆粕期货价格走势与CBOT大豆期价走势具有较高的相关性，目前美豆丰产预期逐渐被时间验证，市场预期已提前反应在行情走势内。CBOT大豆走势上表现较为抗跌，国内豆粕期货维持弱势盘整，波动率处于历史低位，对于波动率交易来说适宜买入期权做多波动率的操作策略。
另外，国内豆粕库存消化较快，双节临近下游需求向好逐渐显现，豆粕价格后期存在底部反弹可能。目前豆粕行情整理阶段，布局虚值买入看涨期权，等待市场上涨机会。
投资策略：
买入[m1801-C-2800]，买入[m1801-C-2850]
相关操作
风险及相关应对策略
风险点：美豆销售不及预期、美豆优良率继续上升以及豆粕下游需求不佳等影响，豆粕期货价格出现连续阴跌行情。
应对策略：采用价格止损与时间止损双方案：m1801价格跌破2600及时止损离场；同时采用时间止损防控，30日内行情未达预期，及时离场避免损失不必要的时间价值。
一、豆粕期货行情回顾
图表1：豆粕活跃合约收盘价格走势
数据来源：Wind制图：冠通期货
豆粕期货价格自九月以来进入横盘整理阶段，期间虽受9月美国农业部（USDA）报告利空影响，豆粕1801合约基本保持窄幅区间震荡。豆粕走势对于外盘利空因素表现较为抗跌，表明市场阶段性底部已基本形成。后期按照季节性特点来看，下游需求将有所增加，豆粕价格震荡上涨概率较大。
二、基本面分析
2.1美豆丰产基本坐实，优良率下降或成隐患
在USDA9月报告中，美国农业部再次上调美豆单产、产量及期末库存：美豆单产49.9蒲式耳/英亩（预期48.8），美豆产量44.31亿蒲式耳（预期43.21），期末库存4.75亿蒲式耳（预期4.37）。美豆新作期初库存下降，但单产与产量调增超预期，报告整体偏空。
美国2017/2018种植年度，大豆种植面积达35.91万公顷，较去年同期种植面积增加2.31万公顷。根据美国农业部公布的周度大豆生产状况统计，9月第三周美豆优良率为59%较8月末回落2%，优良率下降或短期内助推美豆走强可能。
图表2美国大豆种植面积（百万公顷）
图表3美豆优良率（%）
数据来源：Wind制图：冠通期货
2.2
国内大豆进口情况
国内港口大豆库存持续高位，三季度以来港口库存一直维持在650万吨以上，最高库存量达到690万吨。海关总署数据，1-8月份大豆累计进口量6336万吨，较去年增加859万吨，同比上升17.4%。同期港口累计消耗量6162万吨，港口结转库存174万吨。
港口库存持续高位，疏港量上升使得部分地区油厂出现堵库情况。近期环保检查涉及压榨行业，影响下游油厂开工率，对于豆粕供给造成一定影响。
图表4大豆港口库存及消耗量（吨）
图表5大豆进口量及同比（万吨）
数据来源：Wind制图：冠通期货
2.3下游消费情况
8月份全国生猪存栏量35061万头，环比上月下降0.4%。能繁母猪存栏量3522万头，环比降0.9%。生猪存栏量持续下降，直接影响豆粕需求量。而能繁母猪存栏量逐月下降，对后期生猪补栏造成一定影响。考虑到9、10月进入肉类消费旺季，将推动需求上升，生猪补栏将有望回升。
猪粮比价自8月份开始反弹，后期进入两节消费旺季带动猪肉价格回升，从而拉动下游饲料需求增加。
图表6生猪存栏量（万头）
图表7全国大中城市猪粮比价
数据来源：Wind制图：冠通期货
三、期权操作策略
3.1买入虚值看涨期权策略分析
综上分析，美豆丰产预期基本坐实，豆粕行情窄幅整理运行，历史波动率处于均值以下。大豆优良率有所下降，有望推动豆价走强。进口方面，大豆港口消费量较前期有所增加，大豆到港量暂维持平稳。油厂豆粕库存持续下降，下游需求出现好转迹象。近期环保检查及部分企业设备检修，导致大豆压榨开工率下降影响豆粕供给。猪粮比价上升，双节临近推升猪肉价格上涨，刺激豆粕需求。因此，从中期来看豆粕价格易涨难跌，适合逢时入场买入虚值看涨期权的交易策略。
3.2PCR指标分析
通过两种PCR指标（成交量PCR和持仓量PCR）对m1801期权进行统计分析，能够从某种程度上反映市场的情绪，帮助判断对市场总体方向的预期。
从成交量PCR来看最近五个交易日PCR维持在60%左右，五个交易日累计看涨期权成交74884手，看空期权成交46446手。对于持仓量PCR来看，近五个交易日维持在55%左右，并处于下降趋势。看涨期权持仓量明显多于看空期权持仓量，市场氛围明显偏多。最终由两指标判断认为，交易者对市场总体方向预期看多。
图表8成交量PCR及m1801期权成交量（手）
图表9持仓量PCR及m1801期权持仓量（手）
数据来源：Wind制图：冠通期货
3.3历史波动率分析
为避免合约换月而出现的价格跳空，采用豆粕期货价格指数进行历史波动率回测，目前豆粕期货的历史波动率处于历史均值以下。以历史波动率锥作为参照，选取五日为测量单位计算的历史波动率（HV（5））最新值为8.79%，十日为单位计算的历史波动率（HV（10））最新值为10.22%，均处于波动率锥10%分位左右位置上。另外，HV（20）=9.24%、HV（40）=13.44%也均处于波动率锥10%分位左右位置上。
以上说明当前的波动率低于历史波动率平均水平，按照波动率具有均值回归的基本特点，未来波动率上升的可能性极大。此外，从波动率对权利金的影响来看，目前期权的权利金低于理论值，适于进行买入期权的交易策略。
图表10豆粕期货历史波动率锥
数据来源：Wind制表：冠通期货
交易计划
综上所述，计划构建买入m1801看涨期权的交易策略，目前m1801期权的到期日剩余为79日，为防止持有时间过长而导致权利金损耗加速，计划持有看涨期权时间为1个月。
对于如何进行选择不同执行价格的期权做以下分析：按照目前豆粕期货历史波动率HV（10）年均值17.41%来看，一个月到期的HV（10）计算后为4.97%。当前豆粕价格2736点，计算得出未来一个月豆粕价格波动在[2600，2872]范围之间。因此对[m1801-C-2850]、[m1801-C-2800]进行买入开仓，以等待虚值期权向实值逐渐转化，并且胜率较高、占用资金较少。
图表11交易计划
制表：冠通期货
冠通期货
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责任编辑：宋鹏
