基本综述：
9月供需报告美豆单产再次超出市场预期，上调至49.9蒲式耳/英亩，预估产量创历史新高，盘面价格应声下跌，但利空消息逐步消化，预计下跌空间有限。短期来看，美豆进入收割阶段，丰产基本无忧，盘面收割低点将现。国内豆粕、大豆库存回落，供需情况逐步好转。中长期来看，未来进口到港量减少供应压力减轻，生猪存栏继续减少空间不大，需求有望好转，豆粕短期有压力，中长线多头看待。
操作建议：
1）方向性上短期偏空操作，中长期看多后市，结合近期报告公布后隐含波动率有所回落，建议轻仓买入平值或浅虚值Put，待价格跌至2650一线附近则反手做多，若价格上穿压力线则及时止损。
2）波动率策略方面近期维持观望，短期考虑在波动率低位轻仓做多浅虚值宽跨式期权（如M1801的2650-2800宽跨式组合）。
1、基本面分析
在USDA9月供需报告利空打击下，美豆价格持续低迷，其中报告显示，预估美豆单产意外上调至49.9蒲式耳/英亩（市场预期48.8，上月49.4，上年52.1），美豆产量44.31亿蒲式耳，创历史新高；期末库存4.75亿蒲式耳，较8月持平，处于历史最高水平。
国内进口方面，今年上半年我国大豆进口量呈现逐月增长态势，7月进口高达1008万吨，创单月进口历史最高记录。但从大豆进口的历史规律来看，3月-7月是进口增长阶段，8-10月开始回落，11月、12月回升。据天下粮仓调查预估，8月大豆到港802万吨，9月680万吨，10月700万吨，未来几个月国内供应大豆压力减轻。国内库存方面，8月份国内大豆和豆粕库存连续四周回落，压力减轻，截止到8月27日当周，油厂豆粕库存降至100万吨，比最高峰时期减少了23万吨，大豆库存571万吨比高峰时期减少了38万吨。另外受环保检查的影响，部分饲料企业和油厂停工，同时影响到豆粕上游的供应和下游需求。
图1：油厂大豆库存（万吨）
资料来源：cofeed长江期货期权部
图2：油厂豆粕库存（万吨）
资料来源：cofeed长江期货期权部
但鉴于饲料和压榨行业规模化程度高，在环保方面管控较好，整体对下游需求影响不大。首先，豆粕价格相对相对于菜粕和其它杂粕都具有很强的价格优势，挤占了其它杂粕的大部分市场份额，消化了增加的大部分豆粕。其次，生猪消费方面，2015年开始的环保整顿在2017年进入最后的收官之年，目前基本进入收尾阶段，生猪存栏从高峰时的3.7亿头降至3.5亿头，产能继续减少的空间已经不大，而大型的产业集团正借此机会进行扩张，生猪存栏的拐点或在近期出现，预计未来进入上升通道。
因此从供需上看，未来国内豆粕需求有望转好，供应宽松格局缓解。中长期来看，未来进口到港量减少供应压力减轻，生猪存栏继续减少空间不大，需求有望好转，豆粕短期有压力，中长线多头看待。
2、期权行情分析
近期豆粕行情继续窄幅震荡，期权成交活跃度较低，但在USDA报告发布前后，整体市场成交有所放量，日均持仓量基本维持在20万以上。截止周三收盘，当日主力1801合约月份期权累计成交34672手，在所有月份期权成交量中占比76%，其中看涨合约成交量19986，看跌合约成交量14686，成交PCR为0.73。持仓方面，主力1801看跌合约持仓多集中在行权价2600附近，看涨合约持仓多集中在行权价2750-3000区间内，预计短期豆粕行情维持在2600-3000区间震荡概率较大。
图3：豆粕期权日间成交持仓情况
资料来源：wind长江期货期权部
图4：豆粕1801期权隐含波动率曲线
资料来源：wind长江期货期权部
波动率方面，从豆粕期货活跃合约历史波动率来看，5日波动率增幅明显，30日、60日波动率均出现小幅走低，其中60日、90日波动率基本维持在历史75分位数水平附近。从盘面上看，当前主力1801合约月份看跌看涨隐含波动率曲线较为平坦，二者隐波价差较小，伴随USDA报告公布，平值附近合约隐含波动率均有所下降，实际波动率同样走低，因此短期对于做空波动率策略持谨慎态度。
图5：豆粕期货历史波动率
资料来源：wind长江期货期权部
图6：豆粕期货波动率锥
资料来源：wind长江期货期权部
3、操作建议
1）方向性上短期偏空操作，中长期看多后市，结合近期报告公布后隐含波动率有所回落，建议轻仓买入平值或浅虚值Put，待价格跌至2650一线附近则反手做多，技术面上2750区域具有较强压力，若价格上穿则及时止损。
2）波动率策略方面，近期建议保持观望。前期做空波动率的投资者本周可以逐步获利减仓，短期推荐在波动率低位轻仓做多浅虚值宽跨式期权（如M1801的2650-2800宽跨式组合）。
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责任编辑：宋鹏
