◆ 供需分析：
焦煤焦炭供应受限于安全环保措施，供应缩减；高利润下生铁产量连创历史新高，下游需求旺盛
焦煤供给端看，我们在产地调研中发现，山西等地低硫主焦供需状况持续紧张；7月份炼焦煤进口量557.83万吨，较上月减少21.6万吨，同比增加25%；在煤价持续高位运行态势下进口量不及预期。焦煤需求端看，7月份焦炭产量3728万吨，同比基本持平，较上月减少90万吨；7月炼焦煤出口量2.76万吨，较上月的45.78万吨大幅缩量。
焦炭供给端看， 7月份焦炭产量3728万吨，较上月减少90万吨。5~7月份连续三个月焦炭产量为6年来当月最低；环保措施严格，后期焦炭产量或将继续保持缩减态势；需求端看，7月份焦炭出口量72万吨，较上月增加2万吨；7月当月焦炭表观消费量3656万吨，同比增加0.9%；7月份生铁产量6207.4万吨，同比增加7.38%，较上月增加39.4万吨；在高利润刺激下，7月生铁产量脱离历史月度变化趋势大幅上行；预计高利润将促使生铁产量继续保持在高位；鞍钢高炉事故后，预计因高炉检修潮将影响9月份的焦炭需求量，焦炭生产利润或有下行。
◆ 操作策略：
1． 产业链利润高企，焦炭供需紧张状况下，即使黑色系转向，焦炭亦难走出流畅下跌行情；建议于1850~2700元/吨间震荡操作。
2． 焦炭基本面强于铁矿，比较适合作为空铁矿的多头配置；建议空铁矿多焦炭。
3． 产业链利润逐步向上游炼焦煤传导，焦企利润难持续走高；建议逢高做空焦企盘面利润。
一、焦煤焦炭基本面分析
1、焦煤行情着眼点：焦煤供应受限于安全生产体检和限制进口煤举措，连续数月保持在低位
炼焦煤产量持续处近几年相对低位；7月份炼焦煤进口量557.83万吨，较上月减少21.6万吨，同比增加25%；在煤价持续高位运行态势下进口量不及预期。焦煤供应紧张在产地调研中得到印证，山西等地低硫主焦供需状况持续紧张，存在抢煤现象。
图1、炼焦煤产量
图2、炼焦煤进口量
数据来源：Wind资讯，国元期货
从以上图表可以看到，年初以来，炼焦煤产量虽较16年有所恢复，但一直处于近几年相对低位，1月份和3月份炼焦煤产量甚至低于16年同期水平。炼焦煤进口量除3月份外基本保持在近年来平均水平；近来主焦煤和配煤价格连续上行，并未带动炼焦煤的进口量出现明显增加，7月份炼焦煤进口量反而较上月减少21.6万吨。
图3、炼焦煤港口库存
图4、样本钢厂炼焦煤库存可用天数
数据来源：Wind资讯，国元期货
由以上图表可以看出，炼焦煤港口库存近期持续下降；样本钢厂炼焦煤库存可用天数也在持续下行，从侧面印证了炼焦煤的供应紧张状况。
近期随着焦煤主产地山西内蒙相继由于安全生产事故和迎接70周年大庆等因素，部分煤矿停产，火工品供应大幅缩减，产量受限，炼焦煤的供应量在接下来9月份和10月份将进一步缩减，炼焦煤的供需紧张状况在九月份和十月份将持续下去。
2、焦炭行情着眼点—供应：环保措施严格，力度超预期，焦炭产能释放持续受限，焦炭产量持续三月处于历年低位
年初焦炭价格有所下探，尽管近三个月焦炭价格大幅上行，我们并没看到焦炭产量上量； 7月份焦炭产量3728万吨，较上月减少90万吨。5~7月份连续三个月焦炭产量为6年来当月最低；环保措施严格，后期焦炭产量或将继续保持缩减态势。焦炭港口库存处于近五年来历史同期偏低水平。
图5、焦炭产量
图6、焦炭港口库存
数据来源：Wind资讯，国元期货
3、焦炭行情着眼点—需求：生铁产量连续创出历史新高，焦炭需求极度旺盛
在焦炭供应量持续缩减的同时，生铁产量却持续放量，连续9个月创出历史当月新高，这意味着焦炭实际需求量已连续9个月创出历史新高，与低迷的焦炭供给形成强烈反差。
图7、生铁产量
图8、粗钢产量
数据来源：Wind资讯，国元期货
现阶段长流程钢厂利润持续处于历史高位，钢企不会因焦炭价格上涨而缩减钢材产量，这意味着钢厂将持续对焦炭保持渴求。
图9、成材利润
图10、焦企利润
数据来源：Wind资讯，国元期货
值得注意的是高炉开工率近期持续下行，而独立焦企开工率有所上升，焦企利润再度接近历史新高，难以持续大幅上行。做空焦企1月利润近期可能有比较好的机会。
图11、高炉开工率
图12、焦企开工率
数据来源：Wind资讯，国元期货
二、焦煤焦炭操作策略
基于上述分析，我们提出如下策略：
1． 产业链利润高企，焦炭供需紧张状况下，即使黑色系转向，焦炭亦难走出流畅下跌行情；单边交易建议于2100~2700元/吨间震荡操作。
2． 焦炭基本面强于铁矿，比较适合作为空铁矿的多头配置；套利建议空铁矿多焦炭。
3． 产业链利润逐步向上游炼焦煤传导，焦企利润难持续走高；套利操作建议逢高做空焦企盘面利润。
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责任编辑：宋鹏
