新湖期货：L基本面驱动向上 逢低做多为主

　　要点

　　短期来看，国产供应量较为充足，但石化库存低位，全年表需增速亦不高，此外，回料禁止进口后也会对国内PE广义供应造成较大影响。需求方面，目前下游工厂开工受限，且利润较差，终端真实需求不佳，但市场对宏观经济好转需求回升以及旺季消费保持乐观预期。总体而言，目前基本面驱动向上，但盘面升水幅度很高，操作上，建议维持多头思路，逢低买入。

　　策略

　　单边做多L1801/1805合约；

　　一、PE基本面情况

　　1、供需面

　　新产能方面，截止目前，今年国内已投放PE新产能112（含江苏斯尔邦30万吨LDPE/EVA装置），下半年暂无其他新产能投放计划，预计今年国内PE产能增速为6.9%，今年全年国内PE新产能增速较为一般。外盘装置方面，今年新产能投放计划较多，预计名义产能增量为695万吨，年产能增速为7.8%，相对于国外较低的需求增速而言，今年产能增速仍然较高，但也已显著低于预期。检修方面，8月下旬以来，受上游环保检查影响，部分煤化工企业出现原料短缺现象，煤化工装置停车检修情况开始增加，如神华新疆、神华包头等，预计8月、9月装置检修产量损失分别为11.0万吨和8.5万吨，总体而言，中性偏低。预计8月和9月国产供应量分别为138.4万吨和142.1万吨，环比分别增加5.9%和2.6%，同比分别增加15.4%和20.4%，总体而言，短期内国产供应量较为充足，但就全年而言，今年国产供应量增速并不高，预计全年国产供应量增速在7%左右。

　　进口方面，7月PE进口量为85.8万吨，其中LLDPE进口量为22.9万吨，均较6月变化不大。今年1-7月PE累计进口量为649.0万吨，累计同比增速为16.0%，今年以来PE进口同比增速较高，进口增量部分主要来源于今年一季度进口的同比大幅放量，而4-7月进口量同比去年变化不大，导致上述现象的主要原因在于进口利润的差异，考虑到自6月以来进口利润持续好转，至7月开始持续保持小幅利润，进口套利窗口打开，我们预计三季度进口量环比二季度小幅增加。此外，“禁止进口废塑料等洋垃圾”的政策已正式发布，2017年12月31日开始执行，非工业来源回料禁止进口，工业来源回料限制进口。按今年上半年的情况计算，进口回料占国产新料和进口新料比例为9.1%，PE回料禁止进口的政策将对国内PE广义供应造成较大影响。

　　预计8月和9月PE表需分别为222.4万吨和226.0万吨，环比分别增加3.6%和1.6%，同比分别增加8.6%和12.8%。

　　综上所述，下半年已无PE新产能投放计划，全年PE产能增速一般，近期煤化工装置停车虽相对较多，但预计9月装置检修产量损失仍然不多，进口量预计变化不大，短期内国产供应量较为充足，但就全年而言，今年国产供应量增速并不高，且全年表需增速亦不高，此外，回料禁止进口后也会对国内PE广义供应造成较大影响。

　　图表1：2017年国内PE装置投产计划

　　来源： 卓创资讯 新湖期货研究所

　　图表2：2017年国外PE装置投产计划

　　来源： BloomBerg 新湖期货研究所

　　图表3：PE检修产量损失及损失占比

　　资料来源：卓创资讯 新湖期货研究所

　　图表4： PE国产量及表观需求量

　　资料来源：安迅思 海关总署 新湖期货研究所

　　图表5：PE月度进出口量

　　资料来源：海关总署 新湖期货研究所

　　图表6：PE回料进口量

　　资料来源：海关总署 新湖期货研究所

　　下游需求方面，随着棚膜需求的逐步启动，本月农膜开工率持续回升，包装膜开工率本月持续回落，HDPE薄膜、中空等开工率稳中趋降。受环保督查影响，近期下游工厂开工受限，中小企业停工较多，此外，原料价格的持续上涨持续挤压下游工厂利润，下游工厂开工情况目前并不乐观，需求总体较为一般。

　　从终端来看，受累于宏观经济增速放缓及经济结构调整（化工等传统行业在整体经济中持续萎缩），近年来塑料制品、塑料薄膜、农用薄膜产量同比增速持续走低，目前总体处于底部震荡区间。从今年上半年的情况来看，塑料制品产量情况较好，同比略有增长，农业薄膜受上半年政府招标订单取消影响，产量同比有一定程度的下降。塑料制品出口量受益于人民币自2014年初以来的持续贬值以及全球宏观经济回暖影响，持续较好。

　　图表7：PE下游开工率

　　资料来源：卓创资讯 新湖期货研究所

　　图表8：PE下游开工率

　　资料来源：卓创资讯 新湖期货研究所

　　图表9：PE下游开工率

　　资料来源：卓创资讯 新湖期货研究所

　　图表10：LLDPE下游同比增速及塑料制品出口量

　　资料来源：万得资讯 海关总署 新湖期货研究所

　　2、库存

　　本月国内石化企业PE库存触底后小幅回升，但总体仍维持在低位，虽然本月装置检修产量损失不多，国产供应较为充足，且目前终端需求较为一般，下游工厂停工不少，拿货谨慎，但期货对现货维持历史级别的高升水，使期现套利盘活跃，贸易商积极接货，大量上游石化库存转为流通环节隐形库存。港口方面，本月到港量虽环比有所增加，但港口出货亦较为顺利，港口库存变化不大，仍处中性偏高位置。国内贸易企业方面，期货对现货的持续高升水使得贸易商的期现套利盘较多，本月贸易商库存继续上升。总的来看，本月国内PE总库存触底后小幅回升，但总体仍处低位，低库存对PE价格支撑作用明显，本轮PE库存消化的主要原因在于前期供应的收缩，以及期现套利盘的活跃，目前PE国产供应在逐渐恢复，而期货对现货的高升水短期之内可能仍会维持。

　　图表11、PE产业链库存

　　资料来源：卓创资讯 新湖期货研究所

　　图表12、PE产业链库存

　　资料来源：卓创资讯 新湖期货研究所

　　图表13、LLDPE注册仓单量

　　资料来源：卓创资讯 新湖期货研究所

　　二、成本利润

　　从产业链的利润来看，上游LLDPE油制生产端利润丰厚，每吨毛利在3000左右，盈利水平较前期有所增加，石化厂家生产动力充足，下游缠绕膜、地膜、双防膜等终端产品价格跟涨不及原料价格，利润低位回落，目前情况较差，下游工厂拿货仍然保持谨慎。

　　图表14：国内油制LLDPE生产利润

　　资料来源：卓创资讯 安迅思 新湖期货研究所

　　图表15：缠绕膜-LLDPE价差及

　　资料来源：卓创资讯 安迅思 新湖期货研究所

　　图表16：山东地膜-华北线性价差及山东双防膜-华北线性价差

　　资料来源：卓创资讯 安迅思 新湖期货研究所

　　三、价差结构

　　价差方面，主力合约L1801和L1805仍然对现货保持大幅度的升水，升水幅度在300-500区间，达历史极高区间，期现套利利润丰厚，套利盘积极入场，锁定现货，大量库存由显性转为隐性。PE品种间价差方面，我们认为本轮PE各品种价格上涨的传导顺序为乐观的基本面预期推涨盘面，盘面上涨再传导至标的现货，然后标的现货的上涨再传导至非标现货，这导致本月LDPE-LLDPE、HDPE注塑-LLDPE以及HDPE薄膜-LLDPE价差整体较弱，因此，从替代角度看，目前LDPE、HDPE注塑以及HDPE薄膜对LLDPE价格均没有明显支撑作用。L-PP价差方面，本月L-PP价差持续走弱。

　　图表17：LLDPE期现价差及L1-5价差

　　资料来源：文华财经 安迅思 新湖期货研究所

　　图表18：PE品种间价差及L-PP价差

　　资料来源：文华财经 安迅思 新湖期货研究所

　　图表19：LLDPE内外价差

　　资料来源：文华财经、新湖期货研究所

　　四、结论与操作策略

　　总供应方面，下半年已无PE新产能投放计划，全年PE产能增速一般，近期煤化工装置停车虽相对较多，但预计9月装置检修产量损失仍然不多，进口量预计变化不大，短期内国产供应量较为充足，但石化库存维持低位。需求方面，受环保督查影响，近期下游工厂开工受限，中小企业停工较多，此外，原料价格的持续上涨持续挤压下游工厂利润，下游工厂开工情况目前并不乐观，需求总体较为一般。

　　成本利润方面，上游LLDPE油制生产端利润总体仍较为丰厚，石化厂家生产动力充足，下游缠绕膜、地膜、双防膜利润低位回落，情况较差，下游工厂拿货仍然保持谨慎。

　　价差方面，主力合约L1801和L1805仍然对现货保持大幅度的升水，LDPE-LLDPE、HDPE注塑-LLDPE以及HDPE薄膜-LLDPE价差整体较弱。

　　综上所述，短期来看，国产供应量较为充足，但石化库存低位，且就全年而言，今年国产供应量增速并不高，且全年表需增速亦不高，此外，回料禁止进口后也会对国内PE广义供应造成较大影响。需求方面，目前下游工厂开工受限，且利润较差，终端真实需求不佳，但市场对宏观经济好转需求回升以及旺季消费保持乐观预期。总体而言，目前基本面驱动向上，但盘面升水幅度很高，操作上，建议维持多头思路，逢低买入。

　　基于以上分析，我们提出单边做多L1801/1805合约。同时，我们根据新湖期货研究所的头寸评级体系对这两个头寸做了相应的投资评级。

　　（一）、单边做多L1801/1805合约

　　1、投资逻辑：

　　做多的主要逻辑是随着废料进口受限、环保导致煤化工计划外检修增加、新产能投产进度慢于计划。

　　2、投资评级与头寸调整

　　评级：3星

　　头寸入场的条件：中上游库存、港口库存并无明显累积。

　　头寸终止条件：港口库存明显累积

　　动态调整头寸的指标：聚烯烃/甲醇计划外检修增加，可适当调高头寸评级；进口出现较高的利润、同时港口库存明显累积，可适当调低头寸评级。

　　新湖期货

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