永安期货：黑色品种策略-空炉料|永安期货|焦煤|焦炭_新浪财经

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　　摘要：

　　★操作建议：

　　交易标的：I1801，I1805，J1801，J1805，JM1801，JM1805

　　交易头寸：空I1801，I1805，J1801，J1805，JM1801，JM1805

　　交易周期：8周

　　核心逻辑：

　　1、采暖季钢厂限产，炉料需求受影响；

　　2、矿石港口库存高位，高低品价差原因异于去年；

　　3、环保限产下，钢厂补库矿石动力减弱；

　　4、外矿发货量开始恢复；

　　5、焦煤补库连续上升，补库末期，驱动衰竭；

　　6、焦化厂限产影响焦炭供应量，小于钢厂限产影响焦炭需求量；

　　7、焦炭库存上升，补库末期，驱动衰竭。

　　仓位控制：总仓位占比保证金在30%左右

　　目标位：I1801 400，I1805 360，J1801 1500，J1805 1450，JM1801 900，JM1805 850

　　预期盈亏比：综合盈亏比在3：1左右

　　风险点：

　　1、矿石贴水幅度较大；

　　2、钢铁限产政策执行力度差于预期；

　　3、或有新政策出台影响炼焦煤生产。

　　核心逻辑

　　1、采暖季钢厂限产，炉料需求受影响；

　　从环保部官网获悉，环保部、发改委、工信部等多部委及北京、天津、河北等省市共同印发《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，要求2+26城市（北京，天津，河北省石家庄、唐山、廊坊、保定、沧州、衡水、邢台、邯郸，山西省太原、阳泉、长治、晋城，山东省济南、淄博、济宁、德州、聊城、滨州、菏泽，河南省郑州、开封、安阳、鹤壁、新乡、焦作、濮阳。）钢铁企业限产50%。钢铁企业限产将严重影响炉料的需求。

　　2、矿石库存处于高位，高低品高价差原因异于往年；

　　虽然港口库存持续回落，但港口库存仍处高位。

　　去年四季度，由于较高的焦炭价格，迫使钢厂采用高品矿入炉，与此同时高品矿稀缺，造成高品矿价格大涨，高低品价差拉大。今年的逻辑同去年有所不同，高低品价差如此之大一方面是因为钢厂为了应对环保，采用高品矿烧结备库，而主要的原因在于低品矿无人问津，缺乏流动性，造成了低品矿折价幅度过大。而目前来看，高品矿尚谈不上紧缺。

　　图1：铁矿石港口及钢厂库存

　　数据来源：wind资讯，永安期货研究院

　　3、环保限产下，钢厂补库矿石动力减弱；

　　通常来讲，矿石价格的直接驱动来自于钢厂库存的变动，钢厂集中补库，矿石价格上涨，反过来又会刺激补库，钢厂集中去库存，跌矿石价格下跌，反过来又会抑制钢厂补库。目前，由于四季度钢厂限产落实，且钢厂铁矿石库存较大，补库动力减弱，钢厂矿石库存可用天数开始下降。

　　图2：铁矿石价格和钢厂铁矿石库存

　　数据来源：wind资讯，永安期货研究院

　　4、外矿发货量开始恢复

　　前期铁矿石价格大幅上涨直接驱动来源于钢厂集中补库，以及高品矿发货量下降。目前，外矿发货量逐步增加，尤其是巴西的高品矿增幅较大，支撑矿价上涨的驱动反转。

　　图3：四大矿铁矿石发运量

　　数据来源：wind资讯，永安期货研究院

　　5、焦煤补库连续上升，补库末期，驱动衰竭；；

　　虽然目前钢厂开工处于高位，虽然目前煤矿安全检查依旧严格，虽然蒙古进口焦煤通关量仍未恢复，虽然澳洲进口焦煤量仍不理想，但从炼焦煤库存来看，库存总量连续上升，且单周库存增量达到67万吨，说明炼焦煤供需情况较前期已经大大改善。而从库存结构来看，上中游库存依旧向下游转移，但下游焦化厂和钢厂行为出现分歧。国有大钢厂由于同煤矿签订了保量不保价的长协合同，供应量能得到保障，所以库存较为稳定，但是焦化厂缺乏上述机制，由于担心十九大期间煤矿生产受限，故补库力度较强。但目前焦化厂炼焦煤库存已经高于往年位置，且今年十一之后焦化厂即面临限产，因此，焦化厂补库基本处于末期，结合总库存连续上升，焦煤价格上涨驱动衰竭，有望反转。

　　图4：炼焦煤库存

　　数据来源：钢联云终端，wind资讯，永安期货研究院

　　6、焦化厂限产影响焦炭供应量，小于钢厂限产影响焦炭需求量；

　　根据mysteel数据测算，2+26城市焦化企业产能18190万吨，占比总产能26.48%，按照结焦时间延长至36个小时，以及限产时间为今年10月1日至明年3月31日测算，2+26限产影响焦炭产量1670万吨，而钢厂限产影响钢材产量4003万吨，焦化厂限产影响的焦炭供应量小于钢厂限产影响焦炭的需求量。

　　图5：2+26城市焦化企业产能