瑞达期货：下游农膜需求旺季逢低多LLDPE|瑞达期货|塑料|聚丙烯_新浪财经

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　　LLDPE与PP期货交易策略报告

　　内容提要：

　　1.PP受环保影下游开工率不高

　　2.PE下游农膜需求旺季

　　3．聚烯烃石化库存不高

　　4．国内禁止废料进口量PE影响大于PP

　　5.PP新增产能投放大于PE

　　6．操作策略采取逢高空PP

　　7．操作策略采取逢低多LLDPE

　　8．操作策略多LLDPE空PP对冲

　　策略概述

　　7月份到9月初聚烯烃价格持续震荡走高，主要是二季度装置检修，石化开工率不高库存降至低位，而7月份公布国内明年1月份禁止废塑料进口政策叠加黑色系走高、下游旺季需求预期等共同作用刺激期价大幅反弹。但随着装置开工率回升及9月合约交割市场供应量逐步增加，而下游受环保及利润跟不上原材料涨幅影响开工率不及往年，塑料制品产量环比下降，短期供需失衡下，多头获利了结，PE/PP期价出现回调。后市来看，随着金九银十小旺季来临，农膜开工率小幅回升，PE需求增加；第四季度无PE新增产能投放，再加上年末国内禁止废塑料进口政策，PE废料进口占比新料近10%的比重，国内环保回料开工率大幅下降，新料继续取代回料市场份额；短期供需压力较大，但第四季度来看，供需仍显紧平衡，在基本面支撑下，在短期利空消化后，仍有上涨动力，建议采取逢低做多策略。而PP方面，第四季度仍有部分新增产能进行投放，进口的废料占新料比重小于PE，整体供应压力大于PE；需求方面，下游受环保影响，拉丝、薄膜、注塑等企业开工率低于往年，维持在61%下方；虽然短期石化库存不高，但贸易商库存呈现增加，再加上月货源交割流入市场，PP的供需压力大于PE，单边操作上建议采取逢高抛空策略。综上来看，从基本面出发，PP供需压力大于PE，操作上可采取低位买LLDPE，高位适当做空PP操作，对冲方向采取多LLDPE空PP。

　　第一部分基本面因素分析

　　1、国内新增产能状况

　　（1）PE新增产能增速大幅放缓

　　近年来，国内PE产能规模不断扩大，煤化工装置投产步伐较快，截至2017年8月份国内PE产能达1652.8万吨。从统计情况来看，2017年计划投产的PE装置仅有6套，涉及产能在209万吨，但受环保、技术、原材料大涨等一系列问题影响，国内煤制烯烃项目投产放缓明显，今年PE产能增幅不及预期，目前为止较去年仅增加了5月份中天合创25万吨高压装置、中天合创7月份 12万吨高压。神华宁夏煤业集团三期43万吨全密度装置计划在10月份投产，中海壳牌二期计划推迟至明年。2017年新增投产增速继续放缓。

　　表1：国内PE石化企业新增产能统计表（单位：万吨/年）

　　图表来源：瑞达研究院、卓创资讯

　　（2）PP新增产能投放增速放缓但仍高于PE

　　国内新建大型炼油、乙烯联合项目以及煤制烯烃项目下游大多配套聚丙烯装置，随着一系列装置的审批、建成、投产，我国聚丙烯生产能力大幅增长。自2010年以来国内聚丙烯产能增长迅猛，年均增长率高达15%以上，截止2017年8月份国内聚丙烯总产能达到2100万吨/年。

　　今年受环保及原材料上涨等影响，PP新增产能投放进度放缓，截至2017年8月份仅常州富德40万吨PP产能及中景石化二期35万吨PP产能投放。近期计划投产的青海盐湖工业及云南云天化装置均推迟投产。今年原本有261万吨新增产能计划投产，但受推迟影响，预计仅能达到186万吨，较去年的240万吨减少22.5%。产能投放增速放缓，缓解市场供应压力。

　　表2：国内计划投产产能一览表（单位：万吨/年）

　　图表来源：瑞达研究院、卓创资讯

　　2、供应状况

　　（1）PE装置检修减少产量增加

　　据卓创资讯估算，2017年7月国内PE产量约125.31万吨，累计总产量为886.11万吨。2017年7月产量环比6月增加7.51%，同比增加1.83%。其中LLDPE产量55.2万吨，LDPE产量21.02万吨，HDPE产量49.08万吨。二季度装置检修季，产量出现下滑，随着装置开工率回升，7月份产量开始回升。

　　图1：国内PE月度产量图

　　图表来源：瑞达研究院、卓创资讯

　　（2）PP产量逐步增加

　　据卓创资讯估算，2017年8月国内PP产量约174.94万吨，环比增加4.77%，同比增加15.57%。2017年1-8月份国内PP累积产量约1296万吨，环比去年1163万吨，增加11.44%。随着装置开工率回升，PP月度产能开始重新增加。

　　图2：国内PP月度产量图

　　图表来源：瑞达研究院、卓创资讯

　　3、装置开工状况

　　（1）PE装置情况

　　进入9月份，装置检修力度大幅下降，9月份计划检修的只有上海石化10万吨/年PE高压装置；包头神话30万吨/年的全密度装置，计划检修15天；蒲城清洁能源30万吨/年线性装置计划检修25天。9月份装置检修损失量大约在3.5万吨左右。第二季度装置检修损失量大约在62.74万吨，第三季度检修损失量约23万吨，第四季将进一步减少。

　　表3：国内PE装置9月份装置检修情况统计（单位：万吨/年）

　　图表来源：瑞达研究院、隆众石化

　　（2）PP装置情况

　　据卓创资讯统计，8月我国聚丙烯装置检修损失量约在18.5万吨，环比七月份的26.3万吨减少26.66%。8月仅有中煤蒙大、宁波福基、蒲城清洁能源、大唐多伦、呼和浩特、齐鲁石化装置因故障临时停车。9月神华包头、大唐多伦、蒲城清洁能源预计将按计划停车检修，这将导致9月份市场供应量减少。粗略估算，9月份停车的神华包头、大唐、蒲城这三家企业，损失PP的产量约在9万吨。

　　表4：聚丙烯生产装置检修统计表（单位：万吨/年）

　　图表来源：瑞达研究院隆众石化

　　4、库存状况

　　（1）PE库存

　　据卓创统计数据显示，截至9月中上旬，国内PE库存基本持平去年同期水平。其中石化库存受装置开工率提升影响，库存小幅增加；港口库存受前期行情上涨带动，库存得到消耗；而贸易商库存持续增加，主要受套保盘及终端需求有限影响。但目前整体供应压力不大。

　　图3：聚乙烯库存走势

　　图表来源：瑞达研究院卓创资讯

　　（2）PP库存情况

　　据卓创统计图显示，国内PP总库存8月份出现累增长的迹象。石化方面主要是受装置集中检修期过去，检修损失量减少，供应量增加，库存出现增长；港口库存，国内价格快速上涨，导致国内外价差出现缩窄，而下游对高价原料需求谨慎，港口库存出现增长。贸易商库存方面，终端刚性需求及贸易商接货谨慎，库存小幅减少。后市，国内外价差继续缩窄，到岗货物增多，港口库存有望继续增加，石化因装置复工开工率提升，供应继续增加。贸易商库存，因下游环保政策严格，库存消化有限。

　　图4：PP库存走势

　　图表来源：瑞达研究院卓创资讯

　　5、进出口状况

　　（1）PE进出口情况

　　据海关统计数据显示，进口方面：2017年7月PE进口85.92万吨，环比减少0.5%，同增加10.33%。1-7月份累计进口563.17万吨，同比增加0.85%。LDPE进口16.39万吨，环比减增加7.53%，同比减少1.9%，1-7月份126.93万吨，同比增加4.89%。HDPE进口46.53万吨，环比减少5.32%，同比增加13.34%，1-7月份累计361.67万吨，同比增加21.45%。 LLDPE进口22.89吨，环比增加3.58%，同比增加14.05%，1-7月份累计161万吨，同比增加15.3%。

　　2016年7月份PE出口总量18783.1吨。其中LLDPE出口量3783.11吨，出口量较上月同比减少19.88%，；HDPE出口量10773.47吨，出口量较上月同比减少13.75%；LDPE出口量为4226.52吨，出口量较上月同比减少25.22%。今年累计出口PE15.04万吨，LLDPE2.64万吨，HDPE8.82万吨，LDPE3.58万吨。

　　图5：PE表观消费量

　　图表来源：国家统计局、万德资讯

　　（2）PP进口情况

　　据海关统计数据显示，2017年7月PP粒进口量32.96万吨，同比减少9.4%，出口量3.29万吨，同比增加22.92%。 2016年1-7月份PP粒进口总量182.13万吨，同比增加9.94%；PP粒出口总量20.28万吨，同比增加28.84%。

　　图6：PP进出口数据

　　图表来源：瑞达研究院、万德资讯

　　6、下游需求状况

　　（1）塑料制品情况

　　2017年7月份国内塑料制品产量689.5万吨，环比减少7.83%；6月份塑料薄膜总量为138.9万吨；农用薄膜总量为19.8万吨；泡沫塑料总量为26.6万吨；塑料人造革、合成革总量为33万吨；日用塑料制品总量为75.5万吨。1-7月塑料制品的总产量为4530万吨，同比增长3.7%。从下图可以看出，农用薄膜产量同比呈现回升态势，其它塑料制品同比出现放缓。

　　图7：国内塑料制品月度产量图

　　图表来源：瑞达研究院、国家统计局

　　表5：国内塑料制品产量统计表

　　图表来源：瑞达研究院、卓创资讯

　　（2）PE下游开工情况

　　9月份之后是聚乙烯传统的需求旺季，市场会在需求的带动下呈现上行之势。尽管近年来受环保影响旺季不旺逐渐成为常态，但相比其它季度而言，金九银十仍是每年需求最佳的时节，多数市场人士对于传统的需求旺季依旧充满期待。如果下游能在需求旺季带动下出现根本性的好转，那无疑将会是推动市场上行的最大的动力。

　　据卓创统计显示，截至9月上旬，下游装置开工率小幅回升，下游农膜开工率约47%，开工率逐步回升；包装膜开工率56%，薄膜开工率60%，单丝56%，中空63%，管材50%，环比均小幅回升。今年受环保检查影响，整体需求启动慢，进入金九银十需求小旺季，预计需求继续小幅回升。

　　（3）PP下游开工情况

　　截至9月上旬国内聚丙烯下游行业整体开工率在61%左右。其中塑编行业在58%，共聚注塑开工率在62%，BOPP开工率在64%。

　　塑编行业：塑编企业开工情况受淄博周村、博山地区积极改变环保整治方式，部分塑编企业通过验收，正式恢复生产，开工情况缓慢好转，对原料的采购也有小幅增加。

　　共聚注塑：下游多数企业开工情况较为稳定，厂家按订单生产。

　　BOPP行业：膜厂装置开工维持稳定，开工负荷率维持在64%左右。前期聚丙烯期货大幅上行，现货市场上行，石化大幅调涨，膜市价格整体上行，膜企近期走货尚可，但新单成交一般。膜市价格大幅走高，终端企业拿货风险大，多以按需采购为主。

　　图8：国内聚丙烯下游企业开工率

　　图表来源：瑞达研究院、隆众网

　　7、上游原料状况

　　（1）乙烯走势

　　9月11日乙烯收盘价格在1305美元/吨CFR东北亚和1200美元/吨CFR东南亚，美国海湾报31美分/磅，西北欧报1207.5美元/吨，价格至7月份以来持续走高，主要受下游需求增加及美国飓风影响开工率，市场供应偏紧影响。对油制PE成本支撑走强。

　　图9：乙烯CFR东北亚价格走势图

　　图表来源：瑞达研究院、WIND

　　（2）丙烯走势

　　截至9月11日收盘价格走高至1005美元/吨CFR中国，国内山东报价7900-7950元/吨，受货源偏紧影响，7月份以来丙烯价格持续走高。但下游聚丙烯粉料终端需求疲软，利润空间被压缩，对于丙烯采购需求减少。环氧丙烷以及丁辛醇虽然利润状况较好，但受环保检查影响，开工负荷有所下降，对于丙烯市场无利好支撑。炼厂出货受阻，库存压力有一定上升压力。后市来看，丙烯虽然需求力度有限，但供应面紧张及丙烯单产尚未扩充，国外装置检修等利好因素影响，价格预计维持坚挺，对PP成本有一定的支撑。

　　图10：丙烯CFR中国价格走势图

　　图表来源：瑞达研究院、WIND

　　8、价差状况

　　（1）LLDPE价差情况

　　截至9月11日，塑料华北地区7042报价10000元/吨，LLDPE1801的期货报价10020，两者基差-20。前期受国内禁止废塑料及原材料上涨、下游旺季需求预期等消息影响，期价快速走高，一度升水现货超400元/吨，随后下游需求力度跟进不足，市场供应增加，期价快速回落修复基差。

　　国内外价差，8月下旬国内价格快速走强，一度升水国外近300元，套利窗口打开，进口货源后续或继续增加。

　　图11：LLDPE期现价差走势图

　　图表来源：瑞达研究院、WIND

　　图12：LLDPE国内外价差走势图

　　图表来源：瑞达研究院、隆众石化

　　（2）PP现货走势

　　截至9月11日 PP华东杭州现货报价9100元/吨，PP1801合约报价9166元/吨，两者基差-66。近期在黑色系上涨带动及石化库存不高，市场对后市预期乐观等利好带动下，期价快速走高，大幅升水现货。从图中可以看出，基差倒挂后，将很快重新转正，从目前分析来看，下游受环保影响开工率不高，终端对高价原料需求积极性较弱，且后期供应增加预期，或限制继续大幅上涨动力。

　　国内外价差方面，目前国内外价差目前报100-300元/吨，国内价格在9100-9300元/吨，中国到岸价涨至9300-9500美元/吨，美金聚丙烯市场因飓风影响货源供应偏紧，价格震荡走高，但涨速不及国产货源，国内外价差缩窄。港口库存高点在4月份，近几个月持续减少，七月下旬开始港口库存又重新出现增加的迹象，因国内价格快速走高，缩窄了国内外价差，预计后市来华货源有望增加。

　　图13：PP期现价差走势图