操作策略
一、基本面情况
7、8月份淡季以来，钢材价格的上涨带动了煤焦价格上涨，唐山地区限产及环保督查限制了部分地区焦化企业的开工，支撑了焦炭期货的大幅上涨，焦炭现货价格大幅拉涨后独立焦化企业利润大幅上升，进而带动了炼焦煤价格补涨。至9月中旬，从月线级别上依然为低开高走，重心上移的形态。但双焦期货由贴水转为升水之下，盘面遭遇一定的回调压力，盘面进入9月以来显得异常纠结。
基差情况：9月14日，在黑色系领跌、大宗商品整体回调之下，双焦当日出现大幅下跌（jm1801：-3.11%，j1801：-2.76%），使得焦煤近月合约由升水转为贴水格局。焦炭现货仓单价2405元/吨，近月合约贴水31元/吨；焦煤仓单价格1445元/吨，近月合约贴水24元/吨。期货由升水转为贴水格局，以贴水修复为动力，或将在短期成为支撑期货上涨的理由之一。
1、煤炭供需偏紧情况超出市场预期
从供应来看，7月煤炭产量环比6月降低了2.1个百分点，显示目前供应端产能释放依然有限。市场对今年截至7月底，全国共退出煤炭产能1.28亿吨，完成年度目标任务量的85%。据国家统计局最新数据显示，7月份，全国生铁产量为6207万吨，同比增长5.1%；粗钢产量为7402万吨，同比增长10.3%。而7月份焦炭产量为3728万吨，同比仅增长0.1%。与生铁和粗钢产量增速相比，焦炭产量增幅要小得多，焦炭市场供应存在缺口。
从需求角度，国家发展改革委明确下半年促进投资重点，全面推进165项重大工程项目建设，PPP项目落地速度加快，对煤焦钢需求都是一个有力的拉动。钢铁行业开始进入“金九银十”的需求旺季，有利于增加企业的生产积极性。目前，无论是钢企、焦企以及煤企，库存都处于较低的水平，对原材料需求稳定，产品销售顺畅，价格涨势良好。本周，钢材价格波动调整，价格有涨有跌；焦炭经过近2个月的连续上涨，最高累计涨幅超过480元/吨，近期有渐稳的趋势；焦煤由于供应偏紧、局部地区运输受限，价格继续上涨。
图1-1 原煤产量
图1-2 焦炭产量
数据来源：Wind、方正中期期货研究院
2、9月份环保限制双焦产量增长
进入9月份，尽管煤炭消费进入淡季，但由于环保限产一直在升级，导致煤炭供应端仍旧处于偏紧状态。9月初，环保部等10部门联合京津冀、山东、山西、河南等六省市政府日前公布了“1+6”的治理秋冬大气污染“组合拳”方案，包括《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，以及强化督查、巡查、专项督察等六个配套方案。这是我国首次针对秋冬季制定专门的治理方案，并第一次提出秋冬季大气质量改善目标，即“2+26”城市PM2.5平均浓度和重污染天数双双同比下降15%以上。环渤海地区汽运受限，将再次对火车运力提出考验，火车运力瓶颈或将再次助涨双焦价格。
3、进口煤限运支撑内煤上行
2月份出台的《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》的要求，7月底前，天津港不再接收柴油货车运输的集港煤炭。9月底前，天津、河北及环渤海所有集疏港煤炭主要由铁路运输，禁止环渤海港口接收柴油货车运输的集疏港煤炭。2017年8月15日之前，唐山港不再接收煤炭汽车集港运输，9月30日起，唐山港全面停止汽车煤炭疏港运输。9月初，河北省港航管理局严格贯彻落实《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》，确保9月底前河北省港口不再接收柴油车运输集疏港煤炭成立专门督导小组。
图1-3 进口炼焦煤数量
图1-4 炼焦煤库存情况
数据来源：Wind、方正中期期货研究院
海关总署最新数据显示，2017年8月我国进口煤及褐煤2527万吨，较上月增加581万吨，同比减少4.96%；1-8月累积进口17782万吨，同比增加14.2%。出口方面，2017年8月我国出口煤及褐煤6万吨，较上月减少42万吨，同比减少92.1%；1-8月累积出口591万吨，同比增加4.3%；8月我国出口焦炭及半焦炭46万吨，较上月减少26万吨，同比减少55.77%；1-8月累计出口528万吨，同比减少22.4%。
受环渤海港禁汽运及防城港禁煤炭船舶停靠等政策影响，近期海运焦煤价格将会大概率回落；尽管2+26政策导致焦化、高炉限产，但是海运煤及蒙煤量大减、国内煤矿受事故影响，大面积安检，另外十九大前煤矿保安全等因数影响，国产煤供应相对紧张，因此蒙煤和国产焦煤价格将坚挺走高。
4、钢厂阶段性补库将支撑原料价格
图1-5 粗钢产量月度数据
图1-6 样本钢厂焦炭可用天数
数据来源：Wind、方正中期期货研究院
8月钢厂的焦炭库存偏低，主要受到钢厂经历前期补库之后节奏放缓，以及汽运受限等因素的影响。截至8月25日，河北钢企焦炭库存增加至10天，小幅降低0.2。山东钢企焦炭库存下滑，平均在10.8天左右，降低1.53。主要原因在于本省内的环保影响焦炭供应减少以及山西东南部地区汽运不畅，影响到货量减少所致。而对于9月份，运输问题依然会成为重要的制约因素，加上为迎接“十九大”，一方面是焦化厂限产，另一方面钢厂提前补库动作必不可少，焦炭市场的紧张状况在所难免。截至9月8日，独立焦化厂库存在近期也大幅下降处于较低位置，根据市场调研发现不少厂家均是零库存，主要是受焦炭不落地等环保政策影响，厂家出货积极。与此同时，虽然焦炭远月合约升水某种程度上已经反映了环保限产以及钢厂补库的预期，钢厂库存可使用天数也出现了小幅上升，但仍未到安全库存位置。8月份近期安全事故频出，检修预期加强，钢厂是否仍有库存需求仍需观察。
三、观点总结
环保升级使得原料市场供应偏紧情况持续，而钢厂利润居高不下，高炉维持偏高开工率亦会使得原料端的需求强劲。因此9月份煤焦供需形势仍旧较为乐观。操作建议：焦炭开启第九轮上涨，焦煤亦出现补涨潮，双焦9月维持偏多思路操作。主要的风险在于：1、1月出现一定幅度升水时可能会出现小幅短空机会；2、供暖季结束后焦炭产量存在较大的增量空间，届时运输瓶颈也有望缓解，若配合房地产投资下降以及钢厂电炉投产增加，使得焦炭焦煤5月合约可能存在更大的做空机会。
方正中期
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责任编辑：宋鹏
